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由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2022年12月份中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為101.0%，較上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)止跌回升。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、銷售指數(shù)和庫(kù)存指數(shù)均有所回升，但從數(shù)據(jù)情況來(lái)看，本月銷售量仍呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，僅是降幅有所收窄。從指數(shù)的變化情況來(lái)看，本月指數(shù)回升主要是受代表供應(yīng)端的供應(yīng)指數(shù)和庫(kù)存指數(shù)上升拉動(dòng)所致，而銷售指數(shù)反彈動(dòng)力明顯不足，顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供強(qiáng)需弱的格局再度形成，市場(chǎng)情緒正在向悲觀轉(zhuǎn)化。進(jìn)入2023年1月份，隨著春節(jié)的臨近，后期需求強(qiáng)度還會(huì)進(jìn)一步下降，特別是中旬以后，終端需求將會(huì)降至冰點(diǎn)，目前地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然乏力，多項(xiàng)數(shù)據(jù)跌幅擴(kuò)大，政策效果還需要時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)供需矛盾將會(huì)進(jìn)一步加大，市場(chǎng)下行壓力將會(huì)明顯加大。春節(jié)假期過(guò)后，隨著需求端逐步回升，大宗商品價(jià)格也有望走強(qiáng)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程已經(jīng)減緩，有望在2023年進(jìn)入寬松的貨幣周期，對(duì)于大宗商品整體價(jià)格有一定程度支撐，我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)運(yùn)行情況整體好于2022年，商品價(jià)格水平也會(huì)高于2022年。

一、商品供應(yīng)增速加快

2022年12月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)止跌回升至101.5%，較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示商品供應(yīng)增速加快。從市場(chǎng)情況來(lái)看，本月大宗商品價(jià)格整體低迷，生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)收窄，普遍虧損，但預(yù)期節(jié)前消費(fèi)端備貨增加，部分商品生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)熱情依然高漲，導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)壓力加大。從各主要商品來(lái)看，除鋼鐵和汽車外，其余品種供應(yīng)量均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

1、生產(chǎn)利潤(rùn)下滑明顯，鋼廠生產(chǎn)積極性下降，鋼市供應(yīng)量繼續(xù)下滑

2022年12月份，鋼市供應(yīng)量較上月減少1.1%，但降幅較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。從供應(yīng)端的情況來(lái)看，隨著春節(jié)假期臨近，疊加鋼廠虧損加劇，生產(chǎn)積極性明顯收縮，高爐開(kāi)工率及產(chǎn)能利用率維持低位，短流程鋼廠產(chǎn)量下滑幅度更為明顯。但疫情防控政策優(yōu)化對(duì)于市場(chǎng)情緒有所提振，加上冬儲(chǔ)需求也對(duì)鋼廠生產(chǎn)有所支撐，12月生產(chǎn)雖仍處于下降勢(shì)頭，但幅度有所收窄。本月鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為43.4%，環(huán)比上升4.1個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束連續(xù)2個(gè)月位于40%以下的較低水平。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，12月中旬，重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量196.38萬(wàn)噸，較上月環(huán)比下降1.15%；鋼材日均產(chǎn)量191.55萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.95%。從目前情況來(lái)看，后期鋼廠生產(chǎn)虧損的狀態(tài)難有改變，疊加春節(jié)假期因素，預(yù)計(jì)2023年1月份，鋼市供應(yīng)量將會(huì)繼續(xù)下降。

2、發(fā)運(yùn)、到港量增加，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量減幅有限，鐵礦石供應(yīng)量止跌回升

2022年12月份，鐵礦石供應(yīng)量較上月增加1.8%，供應(yīng)量止跌回升，市場(chǎng)供應(yīng)壓力加大。從供應(yīng)端的情況來(lái)看，本月雖國(guó)內(nèi)產(chǎn)量小幅下降，但全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量和國(guó)內(nèi)到港量增量明顯，導(dǎo)致整體供應(yīng)量止跌回升。數(shù)據(jù)顯示，12月份，國(guó)內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量環(huán)比呈下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)供應(yīng)總量2070萬(wàn)噸，環(huán)比下降30萬(wàn)噸。12月中上旬，華北區(qū)域因原礦資源緊張且疊加工人受癥狀影響到崗率不高，礦山生產(chǎn)受限，而西南區(qū)域礦山進(jìn)入年度常規(guī)檢修，精粉產(chǎn)量同步下降；中下旬來(lái)看，雖華北區(qū)域部分礦山為維持精粉生產(chǎn)，采用破碎機(jī)械設(shè)備采礦，精粉產(chǎn)量小幅回漲，但因華東及西南區(qū)域個(gè)別礦山檢修，精粉產(chǎn)量下降幅度較大，整體呈下降趨勢(shì)。12月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比有所增加。預(yù)計(jì)12月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比增加1005萬(wàn)噸至1.38億噸，折算日均發(fā)運(yùn)量445萬(wàn)噸/日。其中澳礦鐵礦石發(fā)運(yùn)環(huán)比增幅最大，發(fā)運(yùn)量環(huán)比增加567萬(wàn)噸至8591萬(wàn)噸；巴西礦發(fā)運(yùn)量環(huán)比增加132萬(wàn)噸，本月發(fā)運(yùn)總量3047萬(wàn)噸；除澳巴外礦石發(fā)運(yùn)環(huán)比增加305萬(wàn)噸，本月發(fā)運(yùn)2176萬(wàn)噸。海外發(fā)運(yùn)量增加，國(guó)內(nèi)到港量也出現(xiàn)增加。12月份中國(guó)45港鐵礦石到港量環(huán)比同步增加。預(yù)計(jì)12月份中國(guó)45港到港總量10444萬(wàn)噸，環(huán)比增加495萬(wàn)噸。其中澳礦到港環(huán)比增加94萬(wàn)噸至7103萬(wàn)噸；巴西礦到港量環(huán)比增加352萬(wàn)噸至2331萬(wàn)噸；除澳巴外鐵礦石到港量環(huán)比增加67萬(wàn)噸至958萬(wàn)噸。進(jìn)入2023年1月份，海外礦山年末發(fā)運(yùn)沖量預(yù)計(jì)帶來(lái)鐵礦石進(jìn)口量的增加，但國(guó)內(nèi)生產(chǎn)因臨近春節(jié)，部分地區(qū)礦山節(jié)前復(fù)工或無(wú)望，原料持續(xù)偏緊，疊加個(gè)別礦山預(yù)期年底常規(guī)檢修影響，預(yù)計(jì)1月份精粉產(chǎn)量或繼續(xù)所有下降。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)1月份鐵礦石供應(yīng)量仍將呈現(xiàn)小幅增加的態(tài)勢(shì)。

3、疫情防控政策優(yōu)化，煤炭市場(chǎng)供應(yīng)繼續(xù)增加

2022年12月份，煤炭供應(yīng)量較上月增加5.7%，且增速較上月加快2.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著國(guó)家疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，產(chǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)得到有效改善，市場(chǎng)煤炭供應(yīng)有所增加。從市場(chǎng)供應(yīng)情況來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，1-11月累計(jì)原煤產(chǎn)量40.9億噸,同比增長(zhǎng)9.7%，比去年同期增加3.6億噸，創(chuàng)歷史新高。11月份，生產(chǎn)原煤3.9億噸，同比增長(zhǎng)3.1%，增速比上月加快1.9個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量1304萬(wàn)噸，隨著煤炭保供穩(wěn)價(jià)政策深入推進(jìn)，原煤生產(chǎn)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。為做好今冬保暖保供工作，原煤生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)加大增產(chǎn)增供力度。晉陜蒙新四省區(qū)1-11月煤炭產(chǎn)量達(dá)33.2億噸，占全國(guó)煤炭產(chǎn)量的81%，充分發(fā)揮了增產(chǎn)增供“主力軍”作用。不過(guò)年末臨近，主產(chǎn)地部分完成年產(chǎn)任務(wù)的煤礦開(kāi)始減量生產(chǎn)或停產(chǎn)，疊加冬季安全檢查及市場(chǎng)銷售弱穩(wěn)運(yùn)行，年末煤炭產(chǎn)量有所回落。據(jù)Mysteel煤礦開(kāi)工數(shù)據(jù)顯示，截止12月30日，全國(guó)527家煤礦開(kāi)工率為83.7%，周環(huán)比降1.9%。進(jìn)入2023年1月份，供應(yīng)端保供政策繼續(xù)發(fā)力，發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于切實(shí)做好2023年元旦春節(jié)期間煤炭供應(yīng)保障工作的通知》，要求煤炭生產(chǎn)企業(yè)提前制定兩節(jié)和元月份的生產(chǎn)計(jì)劃，元旦春節(jié)期間做到不停工、不停產(chǎn)、供應(yīng)不斷檔。特別是隨著疫情的逐步放開(kāi)，主產(chǎn)區(qū)間汽運(yùn)流動(dòng)加快，煤炭供需銜接受限的情況得到修復(fù)性改善，煤炭市場(chǎng)供應(yīng)量較為寬裕。不過(guò)隨著春節(jié)假期來(lái)臨，預(yù)計(jì)煤炭產(chǎn)量將會(huì)有所減少，當(dāng)月煤炭供應(yīng)增速將會(huì)有所減緩。

4、煉廠開(kāi)工率提高，成品油供應(yīng)增速加快

2022年12月份，成品油供應(yīng)量較上月增加4.2%，增速較上月加快1.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著前期檢修、降量煉廠逐步復(fù)工提量，加之臨近年末，部分煉廠加速配額使用效率，地?zé)捈爸鳡I(yíng)煉廠開(kāi)工率有所回暖，市場(chǎng)資源供應(yīng)增多。從煉廠情況來(lái)看，進(jìn)入12月份，山東煉廠開(kāi)工率也有所提升，供應(yīng)面增加，主營(yíng)煉廠資源供應(yīng)仍充裕，主營(yíng)出貨壓力仍存，汽油價(jià)格持續(xù)回落。近期山東主營(yíng)煉廠常減壓裝置平均開(kāi)工負(fù)荷上漲至69%左右，廠家?guī)齑嬉琅f，汽、柴油供應(yīng)方面寬松。進(jìn)入2023年1月份，主營(yíng)煉廠及地?zé)拸S家整體開(kāi)工率維持，汽柴油產(chǎn)出較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)市場(chǎng)供應(yīng)量仍會(huì)繼續(xù)增加，但增速將會(huì)有所減緩。

二、終端需求持續(xù)減弱

2022年12月份，大宗商品指數(shù)為99.9%，商品銷售量連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，顯示需求季節(jié)性趨弱情況較為明顯，加之部分地區(qū)疫情加重，病例增多，又進(jìn)一步影響了市場(chǎng)需求，終端企業(yè)采購(gòu)越發(fā)趨于謹(jǐn)慎，市場(chǎng)訂貨積極性仍在降低，成交繼續(xù)減弱，商品生產(chǎn)企業(yè)訂單組織壓力進(jìn)一步加大。本月上半月，在政策面不斷釋放利好的提振下，需求端保持一定韌性，其中投機(jī)需求也有介入；下半月，隨著工地陸續(xù)收尾，疊加疫情因素蔓延，導(dǎo)致市場(chǎng)提前休市，整體成交快速回落。從各主要商品情況來(lái)看，鋼鐵、煤炭和有色金屬等商品受季節(jié)性因素影響較大，銷售量減少，鐵礦石、成品油和汽車銷售量則止跌回升，化工銷售增速和上月持平。

進(jìn)入2023年1月份，鑒于全國(guó)疫情陸續(xù)達(dá)峰，對(duì)春節(jié)前的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成一定的影響，12月制造業(yè)PMI連續(xù)第3個(gè)月回落至歷史相對(duì)低位的47%，新訂單指數(shù)回落到43.9%，建筑業(yè)新訂單指數(shù)也回落到48.8%的較低水平，今年春節(jié)前3周大宗商品需求季節(jié)性回落或更加明顯。

1、氣溫降低淡季來(lái)襲，鋼市需求繼續(xù)收縮

2022年12月份，鋼市銷售量繼續(xù)減少，當(dāng)月較上月減少1.2%，但降幅較上月收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，12月份，隨著氣溫進(jìn)一步下降以及新冠病毒感染疫情因素的影響，鋼材需求繼續(xù)收縮。需求收緊，一是房地產(chǎn)保持下行態(tài)勢(shì)。1-11月份，房屋新開(kāi)工面積下降38.9%，持續(xù)處于相對(duì)較低水平。11月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)為94.42，繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低。此外，從消費(fèi)端來(lái)看，終端購(gòu)房需求的疲軟，同樣使得房地產(chǎn)開(kāi)工動(dòng)力不足，因此短期內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍難給予大宗商品市場(chǎng)有力支撐。二是由于短期內(nèi)感染人數(shù)較快增加以及春節(jié)臨近導(dǎo)致工地施工人數(shù)減少等原因，部分基建工地有提前停工預(yù)期。但是市場(chǎng)需求也有積極因素，一是鋼材冬儲(chǔ)正在進(jìn)行，對(duì)需求端有一定支撐。二是宏觀預(yù)期向好，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相對(duì)樂(lè)觀，當(dāng)前來(lái)看，近期隨著各地落實(shí)疫情防控政策優(yōu)化，以及一系列房地產(chǎn)“托”“舉”政策的出臺(tái)，市場(chǎng)預(yù)期有所提振。因此市場(chǎng)需求整體呈現(xiàn)降幅收窄勢(shì)頭，12月份鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為38.9%，較上月上升4.4個(gè)百分點(diǎn)。終端市場(chǎng)變化也反映出當(dāng)前終端用鋼在縮減，從監(jiān)測(cè)的滬市終端線螺采購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，12月份上海終端采購(gòu)環(huán)比下降9.8%。進(jìn)入2023年1月份以后，隨著春節(jié)假期的臨近，終端需求將加速離場(chǎng)，“剛需”讓位于“冬儲(chǔ)”，總體需求將趨向停滯。而春節(jié)過(guò)后，真正復(fù)工復(fù)產(chǎn)將在2月份開(kāi)始，預(yù)計(jì)1月份需求端繼續(xù)降溫。

2、補(bǔ)庫(kù)需求增加，本月鐵礦石消費(fèi)量止跌回升

2022年12月份，鐵礦石消費(fèi)量較上月增加0.9%，時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，顯示雖近期鋼廠生產(chǎn)積極性持續(xù)受限，但當(dāng)前鋼廠原料庫(kù)存處于歷史地位，節(jié)前補(bǔ)庫(kù)需求使得鐵礦石消費(fèi)量小幅回升。從市場(chǎng)需求情況來(lái)看，12月鋼廠高爐鐵水在利潤(rùn)影響下小幅下降。截至12月30日，Mysteel統(tǒng)計(jì)247家鋼廠樣本預(yù)計(jì)12月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比增加141萬(wàn)噸至6886萬(wàn)噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降2.7萬(wàn)噸/天至222.1萬(wàn)噸/天，降幅1.2％。但12月份鋼廠陸續(xù)開(kāi)啟春節(jié)補(bǔ)庫(kù)，但鋼廠原料采購(gòu)相對(duì)謹(jǐn)慎，補(bǔ)庫(kù)力度不強(qiáng)，因此12月疏港整體較上月有所增加，但增幅有限。截至12月30日，Mysteel統(tǒng)計(jì)中國(guó)45港12月疏港量9368萬(wàn)噸，日均疏港環(huán)比增加10.5萬(wàn)噸/天至302萬(wàn)噸/天，增幅3.6％。展望2023年1月份，仍處于冬季成材需求淡季，鋼廠利潤(rùn)難有可觀修復(fù)，鋼廠增產(chǎn)動(dòng)力不足，考慮到高爐生產(chǎn)的連續(xù)性，集中大規(guī)模減產(chǎn)的可能性不大，因此預(yù)計(jì)本月日均鐵礦石需求較前月變化不大，窄幅震蕩。另外，雖前期鋼廠仍有補(bǔ)庫(kù)需求，疏港量或?qū)⒊址€(wěn)，但隨著春節(jié)假期開(kāi)始，鋼廠以消耗庫(kù)存為主，疏港量會(huì)出現(xiàn)明顯減量，因此預(yù)計(jì)2023年1月份，國(guó)內(nèi)鐵礦石消費(fèi)量將會(huì)再度出現(xiàn)下降格局。

3、需求釋放明顯低于預(yù)期，本月煤炭銷售量再度下降

2022年12月份，煤炭銷售量較上月減少1.6%，顯示雖已入冬，但煤炭銷售狀況低于預(yù)期。從市場(chǎng)情況來(lái)看，寒潮天氣來(lái)襲，電廠耗煤雖有增加，但終端受消費(fèi)支撐不足影響，需求釋放明顯低于預(yù)期，仍以剛需采購(gòu)為主。目前煤礦銷售以發(fā)運(yùn)站臺(tái)及保供長(zhǎng)協(xié)居多，化工等非電行業(yè)利潤(rùn)欠佳保持按需采購(gòu)，貿(mào)易商多持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，致使到礦拉運(yùn)車輛減少。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截止12月30日全國(guó)203家電廠樣本區(qū)域存煤總計(jì)3185.7萬(wàn)噸，日耗193.4萬(wàn)噸，可用天數(shù)16.5天，12月以來(lái)，在寒冷天氣持續(xù)下，取暖用電需求的增加帶動(dòng)電廠耗煤負(fù)荷小幅抬升，為民用電負(fù)荷繼續(xù)帶來(lái)季節(jié)性底部支撐，但由于目前冷空氣強(qiáng)勢(shì)仍未達(dá)至極點(diǎn)，加之全國(guó)疫情影響工業(yè)企業(yè)開(kāi)工率大幅下滑，工業(yè)用電需求增速緩慢，對(duì)電廠整體耗煤負(fù)荷的推動(dòng)作用并不明顯，在傳統(tǒng)用煤旺季期間，終端需求疲軟態(tài)勢(shì)難改。臨近年底，部分電廠年度采購(gòu)任務(wù)基本完成，預(yù)計(jì)短期多以觀望為主，增量采購(gòu)有限。進(jìn)入2023年1月份，需求端隨著疫情高峰期的回落，春節(jié)前需求或出現(xiàn)短暫回暖，但受制于部分電廠年度采購(gòu)任務(wù)基本完成，預(yù)計(jì)多以觀望為主，市場(chǎng)需求缺乏實(shí)質(zhì)支撐，預(yù)計(jì)1月份煤炭銷售量將會(huì)繼續(xù)減少。

4、疫情管控放開(kāi)，成品油消費(fèi)量止跌回升

2022年12月份，成品油消費(fèi)量止跌回升，當(dāng)月較上月增加1.8%，顯示隨著國(guó)內(nèi)疫情管控放開(kāi)等政策落地后，居民出行明顯增加，加之北京等地暫時(shí)取消機(jī)動(dòng)車限行政策和物流行業(yè)活躍度回升，本月成品油銷售量止跌回升。不過(guò)，由于冬季戶外工礦、基建等行業(yè)開(kāi)工進(jìn)一步下降，柴油下游消費(fèi)將有所萎縮，導(dǎo)致本月成品油銷售量增幅有限。展望2023年1月份，目前來(lái)看，受元旦以及即將到來(lái)的春節(jié)假期提振，加之部分地區(qū)旅游行業(yè)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)居民出行率將有明顯提升。加之上調(diào)落實(shí)后，國(guó)內(nèi)92#汽油價(jià)格仍多處“七元時(shí)代”，消費(fèi)者用油成本增加有限，因此預(yù)計(jì)1月份國(guó)內(nèi)汽油需求將有明顯好轉(zhuǎn)。柴油方面，冬季農(nóng)業(yè)用油需求清淡，外貿(mào)低迷水運(yùn)用油下行，公路物流柴油受需求不足影響同比下降，僅建筑、工礦兩行業(yè)用油同比增長(zhǎng)，當(dāng)前偏熱格局或難以延續(xù)。隨著春節(jié)到來(lái)，柴油需求將出現(xiàn)明顯回落，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后有所回升。預(yù)計(jì)1月份成品油銷售量難以明顯增加，不過(guò)，隨著疫情防控措施優(yōu)化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐步凝聚增長(zhǎng)動(dòng)力，居民出行回歸疫情前水平，基建等開(kāi)工繼續(xù)增長(zhǎng)，成品油市場(chǎng)已初現(xiàn)曙光。

5、利好疊加，汽車消費(fèi)需求穩(wěn)步釋放

2022年12月份，汽車銷售量較上月回升3.9%，顯示隨著“新十條”出臺(tái)，常態(tài)化防控政策全面優(yōu)化，汽車市場(chǎng)回補(bǔ)效應(yīng)顯現(xiàn)。各地汽車經(jīng)銷商閉店的情況明顯減少，消費(fèi)需求穩(wěn)步釋放。燃油車購(gòu)置稅優(yōu)惠和新能源補(bǔ)貼政策即將到期，疊加春節(jié)前購(gòu)車需求提前釋放，對(duì)汽車市場(chǎng)起到支撐作用。各大車企及經(jīng)銷商進(jìn)入年底沖刺階段，預(yù)計(jì)12月汽車市場(chǎng)較11月環(huán)比增速可達(dá)40%，全月乘用車終端零售量約在230萬(wàn)輛左右。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，12月份，市場(chǎng)需求、平均日銷量指數(shù)環(huán)比上升，分別到達(dá)46.0%和45.1%，較上月分別回升14.9和14，5個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2023年1月份，隨著各地疫情感染高峰或?qū)⒌絹?lái)，加之春節(jié)返鄉(xiāng)和假期影響，預(yù)計(jì)汽車消費(fèi)量將有所回落。

三、商品庫(kù)存增速加快

2022年12月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)繼續(xù)上升，至101.8%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，為近十個(gè)月以來(lái)的最高點(diǎn)，顯示隨著商品供應(yīng)量明顯增加，終端需求難以快速、有效地消化供應(yīng)增量，商品繼續(xù)累庫(kù)，庫(kù)存壓力進(jìn)一步加大。各主要商品中，除鐵礦石庫(kù)存量有所下降外，其余品種均呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，但增速略有不同。

1、淡季特征顯著，需求加速離場(chǎng)，鋼市庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升

2022年12月份，鋼市庫(kù)存量較上月增加1.5%，時(shí)隔六個(gè)月后再現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，顯示鋼市供需面出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，商品庫(kù)存量有所增加，市場(chǎng)運(yùn)行壓力加大。據(jù)西本資訊監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至12月29日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為898.59萬(wàn)噸，較11月末上升33.8萬(wàn)噸，增幅3.9%，較去年同期增加19.87萬(wàn)噸，增幅2.3%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫(kù)存分別為391.56萬(wàn)噸、67.42萬(wàn)噸、206.08萬(wàn)噸、120.96萬(wàn)噸和112.57萬(wàn)噸。本月國(guó)內(nèi)五大品種庫(kù)存除冷軋外，其他品種庫(kù)存皆呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其中螺紋增幅較為明顯。據(jù)數(shù)據(jù)分析，受鋼材消費(fèi)季節(jié)性回落影響，本月需求端呈現(xiàn)明顯下滑，而受虧損影響，建筑鋼產(chǎn)量也有下降，但二者降幅并不同步，國(guó)內(nèi)建筑鋼庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升。進(jìn)入2023年1月份以后，鑒于鋼廠虧損面較大，春節(jié)期間減產(chǎn)、檢修的范圍會(huì)更廣，后期供應(yīng)將處于較低水平；而各地市場(chǎng)逐步進(jìn)入休市狀態(tài)，需求端將會(huì)趨向停滯，因此1月份行業(yè)基本面將逐步轉(zhuǎn)向“供應(yīng)偏弱，需求離場(chǎng)”，1月份國(guó)內(nèi)鋼市庫(kù)存將延續(xù)上升態(tài)勢(shì)。

2、鋼廠開(kāi)啟春節(jié)補(bǔ)庫(kù)，鐵礦石港口庫(kù)存有所下降

2022年12月份，鐵礦石庫(kù)存量較上月減少0.6，顯示隨著鋼廠開(kāi)啟春節(jié)補(bǔ)庫(kù)，鐵礦石庫(kù)存開(kāi)始下降，庫(kù)存壓力有所緩解。數(shù)據(jù)顯示，截至12月30日，Mysteel統(tǒng)計(jì)45港港口庫(kù)存總量13185.63萬(wàn)噸，環(huán)比上月底降庫(kù)299萬(wàn)噸，在港船舶增4條至105條。本月度由于鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫(kù)，原料需求走強(qiáng)，港口月度日均疏港環(huán)比增加10.5萬(wàn)噸/天至302萬(wàn)噸/天，同時(shí)月度內(nèi)港口鐵礦到港受天氣影響有一定減量，最終港存去庫(kù)明顯。分國(guó)別庫(kù)存來(lái)看，45港澳礦環(huán)比累庫(kù)101.85萬(wàn)噸至6182.9萬(wàn)，巴西礦環(huán)比去庫(kù)103.31萬(wàn)噸至4740.69萬(wàn)噸。與此同時(shí)，由于春節(jié)臨近，部分鋼廠在12月份逐步開(kāi)始節(jié)前補(bǔ)庫(kù)，截至12月30日調(diào)研統(tǒng)計(jì)，247鋼廠進(jìn)口礦總庫(kù)存9504.23萬(wàn)噸，環(huán)比累庫(kù)406.26萬(wàn)噸。與鐵水產(chǎn)量相對(duì)應(yīng)，12月份鋼廠進(jìn)口礦日耗窄幅波動(dòng)，目前247鋼廠進(jìn)口礦日耗275.21萬(wàn)噸，環(huán)比降0.31萬(wàn)噸；對(duì)照庫(kù)消比來(lái)看，247鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)消比34.53天，環(huán)比增1.51天，可見(jiàn)節(jié)前補(bǔ)庫(kù)后庫(kù)消比略有一定回升。從絕對(duì)值來(lái)看，12月份鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存依舊是歷史低位，后續(xù)我們認(rèn)為鋼廠仍有補(bǔ)庫(kù)空間，但在持續(xù)虧損情況下，鋼廠難以達(dá)到往年的補(bǔ)庫(kù)幅度。整體來(lái)看，2023年1月份，隨著到港量繼續(xù)增加，加之春節(jié)假期來(lái)臨，鋼廠生產(chǎn)減少，預(yù)計(jì)鐵礦石庫(kù)存量將會(huì)再度增加，庫(kù)存壓力將會(huì)明顯加大。

3、供強(qiáng)需弱，煤炭庫(kù)存增速加快

2022年12月份，煤炭庫(kù)存量較上月增加4.6%，增速較上月加快1.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示在供強(qiáng)需弱的市場(chǎng)情況下，煤炭庫(kù)存壓力加大。據(jù)Mysteel動(dòng)力煤港口庫(kù)存顯示，截止12月30日，全國(guó)55港動(dòng)力煤庫(kù)存共計(jì)5230.6萬(wàn)噸，周環(huán)比增132.4萬(wàn)噸。其中東北港口庫(kù)存248萬(wàn)噸，周環(huán)比減1.1萬(wàn)噸；環(huán)渤海庫(kù)存2502.1萬(wàn)噸，周環(huán)比增162.1萬(wàn)噸；華東港口庫(kù)存908.4萬(wàn)噸，周環(huán)比增6.4萬(wàn)噸；江內(nèi)港口庫(kù)存710.1萬(wàn)噸，周環(huán)比減33萬(wàn)噸；華南港口庫(kù)存862萬(wàn)噸，周環(huán)比減2萬(wàn)噸。本月在冬季能源保供工作持續(xù)推進(jìn)下，主要煤炭鐵路通道火力全開(kāi)，基本恢復(fù)滿發(fā)運(yùn)行，大秦線運(yùn)量持續(xù)保持近期高位水平，沿線港口貨源集港順暢，而年底下游多集中兌現(xiàn)長(zhǎng)協(xié)任務(wù)，且部分中卡熱值煤種已降至或接近限價(jià)區(qū)間，部分貿(mào)易商考慮到春節(jié)之前的市場(chǎng)變化風(fēng)險(xiǎn)，出貨意愿有所提升，終端派船采購(gòu)積極性較弱，帶動(dòng)整體庫(kù)存持續(xù)累高，港口庫(kù)存狀態(tài)相對(duì)寬松，蓄水池效應(yīng)繼續(xù)凸顯。

4、需求回升明顯，汽車庫(kù)存增速明顯減緩

2022年12月份，汽車庫(kù)存量較上月增加0.4%，增速較上月減緩4.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著供應(yīng)下降，消費(fèi)明顯上升，車市庫(kù)存增速減緩，庫(kù)存壓力有所緩解。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022年12月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為58.2%，同比上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降7.1個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。

綜合來(lái)看，2022年12月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)向下調(diào)整的壓力不斷增大，特別是與前期相比，市場(chǎng)供給總量和庫(kù)存水平繼續(xù)攀升，而需求持續(xù)弱勢(shì)格局，供強(qiáng)需弱的格局再度形成，市場(chǎng)情緒逐步在向悲觀轉(zhuǎn)化。進(jìn)入2023年1月份，春節(jié)假期疊加多地疫情高峰，大宗商品市場(chǎng)需求將進(jìn)一步萎縮，供需基本面偏弱。同時(shí)，國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年全球GDP增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩，主要由美國(guó)和歐元區(qū)的衰退引發(fā)，我國(guó)出口面臨下行壓力。為此，2023年中國(guó)把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，預(yù)期宏觀政策繼續(xù)加碼，全年經(jīng)濟(jì)有望總體回升，市場(chǎng)“強(qiáng)預(yù)期”情緒仍在。同時(shí)，中國(guó)疫情防控政策調(diào)整成為市場(chǎng)判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)從可能觸底到出現(xiàn)反彈預(yù)期的重要事件，“放開(kāi)”的時(shí)間比預(yù)期提前到來(lái)也改變了市場(chǎng)對(duì)需求恢復(fù)節(jié)奏的判斷。2022年12月份，宏觀層面先后經(jīng)歷了“防控新十條”、中國(guó)中央政治局會(huì)議、中央公布擴(kuò)大內(nèi)需的規(guī)劃文件、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、全國(guó)財(cái)政工作視頻會(huì)議等一系列事件，不斷給明年的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提振加力?？傮w來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)大宗商品運(yùn)行情況明顯好于2022年，市場(chǎng)運(yùn)行壓力將會(huì)明顯緩解。但2023年1月份，受傳統(tǒng)淡季以及春節(jié)假期的影響，預(yù)計(jì)大宗商品市場(chǎng)將會(huì)下行調(diào)整，商品價(jià)格也將會(huì)出現(xiàn)震蕩盤整的格局，但跌幅有限，

1、2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望擺脫低迷狀態(tài)

2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)受多種因素干擾，經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行，前三季度累計(jì)增長(zhǎng)3%，第四季度增速也不會(huì)太高，全年增速大約在3%，僅比2020年的2.2%高，處于改革開(kāi)放以來(lái)的次低水平。較低的基數(shù)會(huì)提高2023年同比數(shù)據(jù)，使得2023年經(jīng)濟(jì)增速高于潛在增長(zhǎng)水平。2023年是全面貫徹落實(shí)黨的二十大精神的開(kāi)局之年。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了2023年的5項(xiàng)重點(diǎn)工作任務(wù)，其中，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求放在五大任務(wù)之首，因而拉動(dòng)內(nèi)需被認(rèn)為是2023年穩(wěn)增長(zhǎng)的核心工作。對(duì)于2023年來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，GDP有望反彈至5%以上，但受到全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大帶動(dòng)，出口可能面臨一定壓力。

從經(jīng)濟(jì)政策考慮，2023年會(huì)采取更為積極的經(jīng)濟(jì)振興措施，財(cái)稅、金融、貨幣、產(chǎn)業(yè)等方面多管齊下，共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)上行。

從防疫政策考慮，經(jīng)過(guò)了三年的經(jīng)驗(yàn)積累后，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)逐漸適應(yīng)疫情的影響，生產(chǎn)生活將逐漸回歸正常。特別是9月份杭州要舉辦亞運(yùn)會(huì)這種綜合性體育盛會(huì)，防疫政策需要提前做出適應(yīng)性安排。

在此前提下從三大需求分析，2022年凈出口以及投資中的制造業(yè)投資、基建投資增速較高，全年貿(mào)易順差有望達(dá)到9000億美元（前10個(gè)月累計(jì)達(dá)到7200億美元），創(chuàng)歷史新高；前10月基建投資累計(jì)增速達(dá)到11.4%，制造業(yè)投資累計(jì)增速達(dá)到9.7%。這幾項(xiàng)通過(guò)適度的政策放松，2023年增速大體上能與2022年保持持平。

在治理通脹方面，中國(guó)比美國(guó)和歐洲要有利很多。本輪全球通脹上升，但中國(guó)通脹壓力并不大，2023年CPI和PPI都不會(huì)有明顯上升，繼續(xù)保持在較低水平。因此，中國(guó)貨幣政策仍有寬松空間，利率和準(zhǔn)備金率仍能下調(diào)，LPR下調(diào)5～10BP概率很大。

12月5日降準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。而加權(quán)平均準(zhǔn)備金率與中小型金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率基本相當(dāng)，中小型金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率歷史最低為1999年11月21日降到6%，近4年后在2003年9月升到7%。如果參照這個(gè)歷史最低準(zhǔn)備金率，那么目前7.8%的準(zhǔn)備金率還有下降空間，但是下降空間并不大，差不多還有一個(gè)百分點(diǎn)可降，或說(shuō)明可以再釋放長(zhǎng)期資金2萬(wàn)億元。

因此，從整體上看，2023年中國(guó)可能會(huì)比美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體有更好的經(jīng)濟(jì)展望。中國(guó)有更高的經(jīng)濟(jì)增速、更低的通脹率和繼續(xù)適度寬松的貨幣政策，這將有助于提振國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)的預(yù)期，商品價(jià)格具備上行空間。

2、2023年在全球經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，將會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格整體回落

就各機(jī)構(gòu)公布的預(yù)測(cè)報(bào)告來(lái)看，目前市場(chǎng)對(duì)于2023年全球宏觀環(huán)境有兩個(gè)重要的判斷：一是在全球經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，由于需求下滑，將會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格整體回落；二是隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的不斷放緩，美元指數(shù)也會(huì)承壓下行。2023年美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息進(jìn)程的情況是大概率確定的。隨著通脹壓力的回落，以及經(jīng)濟(jì)衰退壓力的持續(xù)上升，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在2023年逐步放緩加息的進(jìn)程。從通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，最新公布的11月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)7.1%，低于預(yù)期的7.3%和前值7.7%，同比增幅創(chuàng)今年1月以來(lái)最低紀(jì)錄。此外，美國(guó)CPI同比增速已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)了下滑的態(tài)勢(shì)，這就導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息的動(dòng)力有所不足。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)11月的制造業(yè)PMI指數(shù)僅為49%，已進(jìn)入收縮區(qū)間；11月的綜合PMI指數(shù)也只有46.4%，也已進(jìn)入相對(duì)嚴(yán)重的收縮區(qū)間中，二者均反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著嚴(yán)重的衰退問(wèn)題。而在美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程逐步放緩，甚至是降息的背景下，美元指數(shù)的表現(xiàn)恐怕也難以為繼，這也是目前市場(chǎng)判斷美元指數(shù)即將見(jiàn)頂?shù)母菊摀?jù)。如果美元走勢(shì)出現(xiàn)見(jiàn)頂回落，大宗商品價(jià)格將會(huì)獲得一定的底部支撐，但如果需求不佳，即使美元指數(shù)回落，大宗商品價(jià)格依然將會(huì)呈現(xiàn)弱勢(shì)。

3、2023年大宗商品市場(chǎng)需求有望回升

2023年在“穩(wěn)增長(zhǎng)”調(diào)控政策的托底下，基建投資、制造業(yè)投資有望保持增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資下行態(tài)勢(shì)有望放緩企穩(wěn)，在多方利好的提振下，大宗商品需求有望回升。

2023年，國(guó)家將進(jìn)一步落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策及接續(xù)政策，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)，同時(shí)“十四五”各類規(guī)劃中明確的重大戰(zhàn)略、重大項(xiàng)目和重大工程相繼開(kāi)工。地方政府債券資金繼續(xù)成為基礎(chǔ)設(shè)施投資的重要資金來(lái)源。2023年我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策，預(yù)計(jì)新增專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模3.5萬(wàn)億元左右；預(yù)計(jì)債券資金將盡快用于重大項(xiàng)目建設(shè)，發(fā)揮投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)帶動(dòng)作用。2023年制造業(yè)投資方面也將繼續(xù)發(fā)力，國(guó)家發(fā)改委要求促進(jìn)外資在制造業(yè)領(lǐng)域的投資；要求加大民間投資支持力度，為民間投資的修復(fù)創(chuàng)造更加良好的政策環(huán)境。此外，將繼續(xù)加大對(duì)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)、“專精特新”等高技術(shù)制造業(yè)的支持力度。產(chǎn)業(yè)政策將繼續(xù)釋放效能，加快國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，疊加信貸支持政策發(fā)力，將利好高技術(shù)制造業(yè)投資的快速發(fā)展。在相關(guān)政策支持和推動(dòng)下，2023年基建投資、制造業(yè)投資有望保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但因今年基數(shù)偏高，增速將有所回落，但增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍將對(duì)大宗商品需求產(chǎn)生一定帶動(dòng)作用。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”各項(xiàng)工作；要滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況；要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問(wèn)題，探索長(zhǎng)租房市場(chǎng)建設(shè)；要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過(guò)渡。2022年以來(lái)，國(guó)家及各地政府不斷解綁房地產(chǎn)調(diào)控政策，臨近年底，中央出臺(tái)了一系列政策措施，包括金融16條、支持房企融資“三支箭”，通過(guò)信貸、債券以及股權(quán)融資等的支持緩釋供給端房企的風(fēng)險(xiǎn)。另?yè)?jù)中指研究院統(tǒng)計(jì)，截至2022年12月26日，全國(guó)已有超330個(gè)省市（縣）發(fā)布樓市寬松政策超千條，其中有48個(gè)城市優(yōu)化限購(gòu)，173個(gè)城市優(yōu)化限貸，33個(gè)城市優(yōu)化限售，235個(gè)城市調(diào)整公積金政策，187個(gè)城市發(fā)布購(gòu)房補(bǔ)貼。受到各項(xiàng)政策帶動(dòng)，多家房企發(fā)債融資取得新進(jìn)展、商業(yè)銀行與房企密集簽約并意向性授信額度、保交樓專項(xiàng)借款基本投放至項(xiàng)目，隨著政策舉措更加豐富、力度不斷加大，房企融資環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)改善。在國(guó)家相關(guān)政策支撐下，房地產(chǎn)行業(yè)有望逐步從銷售端企穩(wěn)，再向投資方面?zhèn)鲗?dǎo)，我們預(yù)計(jì)2023年內(nèi)全國(guó)房地產(chǎn)投資降速有望逐步放緩，樂(lè)觀預(yù)期有望轉(zhuǎn)正，較2022年的下降局面顯著改觀，地產(chǎn)企穩(wěn)對(duì)大宗商品需求地拖累將有所緩解。

執(zhí)筆人：中國(guó)物流信息中心  李大為