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由中國物流與采購聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2020年10月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為103.3%，較上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)止跌反彈、銷售指數(shù)繼續(xù)上升，庫存指數(shù)仍在下跌。從指數(shù)的變化情況來看，本月指數(shù)止跌反彈，且供需雙側(cè)聯(lián)動(dòng)上升，供需兩旺，特別是需求旺季持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)端增速快于供應(yīng)端，市場運(yùn)行穩(wěn)中向好，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。

一、商品供應(yīng)繼續(xù)增加

2020年10月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)止跌反彈至103.4%，較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢，加之市場進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季以來，需求端恢復(fù)良好，商品價(jià)格整體處于高位，生產(chǎn)企業(yè)利潤空間上升，加之對(duì)后市預(yù)期良好，生產(chǎn)熱情高漲，國內(nèi)大宗商品市場供應(yīng)量繼續(xù)增加，供應(yīng)增速有所加快。從各主要商品來看，本月各類商品供應(yīng)量較上月均有所增加，且除鋼鐵和成品油供應(yīng)量增速略有減緩?fù)?，其余品種均呈現(xiàn)增速加快的格局。

1、鋼鐵供應(yīng)增速持續(xù)下滑

2020年10月份，鋼鐵供應(yīng)量較上月增加0.4%，增速較上月減緩1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)月呈現(xiàn)增速減緩的格局。從市場情況來看，隨著需求旺季的到來，市場需求情況良好，鋼鐵價(jià)格不斷走高，令生產(chǎn)利潤較高，鋼廠生產(chǎn)熱情高漲，產(chǎn)量不斷增加，市場供應(yīng)量較高。但由于鋼材庫存數(shù)量較大，唐山等地環(huán)保限產(chǎn)政策趨嚴(yán)，鋼鐵生產(chǎn)雖穩(wěn)中有升，但升幅較小。此外由于供應(yīng)量不斷增加，基數(shù)較大，也令供應(yīng)增速持續(xù)減緩。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2020年10月中旬，重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量217.33萬噸，環(huán)比增加0.3萬噸或0.14%；本月重點(diǎn)鋼企累計(jì)平均日產(chǎn)粗鋼217.18萬噸，環(huán)比增加0.65%，同比增加13.04%。10月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量高位運(yùn)行，鋼廠生產(chǎn)積極性并未減退。11月份隨著采暖季限產(chǎn)政策全面落地，國內(nèi)鋼廠限產(chǎn)、停產(chǎn)范圍或有擴(kuò)大，國內(nèi)供給端壓力有望得到減輕。

2、煤炭供應(yīng)明顯上升

2020年10月份，煤炭供應(yīng)量較上月增加4.7%，增速較上月加快3.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著主產(chǎn)地保供給政策增多，煤炭產(chǎn)量開始釋放，市場供應(yīng)明顯增加。從市場情況來看，進(jìn)入10月份，鄂爾多斯加大保供力度，產(chǎn)量明顯釋放。9月27日，鄂爾多斯召開煤炭保供大會(huì)，第二天伊旗率先放開煤管票，大礦均可以按照實(shí)際產(chǎn)能組織生產(chǎn)和銷售；10月20日前后，準(zhǔn)旗、東勝、達(dá)旗等地也陸續(xù)放松煤管票，煤炭產(chǎn)量和銷量進(jìn)一步回升。數(shù)據(jù)顯示，截至10月10日鄂爾多斯全市復(fù)工復(fù)產(chǎn)煤礦192座，總產(chǎn)能5.64億噸，復(fù)產(chǎn)煤礦數(shù)量較月初相比增加9座。10月21日至28日，鄂爾多斯地方煤礦公路煤日均銷量回升至152萬噸以上，較10月中旬日均增加約13萬噸，較10月份之前日均增加超過40萬噸，同比日均減量由10月份之前的將近50萬噸縮小至10萬噸左右。從目前的情況來看，鄂爾多斯煤炭產(chǎn)量將會(huì)回升，但安全監(jiān)管還會(huì)在一定程度上影響整個(gè)“三西”地區(qū)動(dòng)力煤供應(yīng)。在積極保供倡議下，鄂爾多斯煤管票已經(jīng)明顯放松，進(jìn)入10月下旬，鄂爾多斯地方煤礦公路煤日銷量回升至150萬噸左右?？紤]到目前煤價(jià)處于高位，進(jìn)入11月之后，產(chǎn)、銷量可能還會(huì)有小幅回升空間，全月日均銷量將會(huì)較10月份明顯回升。但是，臨近年底，煤礦安全監(jiān)管也在日益趨嚴(yán)，尤其是10月21日山西左權(quán)阜生煤礦發(fā)生瓦斯事故之后，山西煤礦安全監(jiān)管明顯加強(qiáng)，部分煤礦產(chǎn)量也受到一定影響。受安全監(jiān)管影響，預(yù)計(jì)除了內(nèi)蒙古之外，山西和陜西煤炭產(chǎn)量上升空間有限。從歷年產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，十一長假后產(chǎn)量報(bào)復(fù)性增長，11月、12月產(chǎn)量均達(dá)到年內(nèi)高位，供應(yīng)增速加快。進(jìn)口方面：進(jìn)口煤管控較嚴(yán)，預(yù)計(jì)11月煤炭進(jìn)口量將繼續(xù)偏低。今年1-9月份，我國累計(jì)進(jìn)口煤炭2.4億噸，同比減少約1100萬噸。從相關(guān)部門嚴(yán)控煤炭進(jìn)口總量態(tài)度來看，今年全年我國煤炭進(jìn)口總量很可能會(huì)控制在2.9億噸，同比減少1000萬噸左右。從近期國際海運(yùn)煤往中國發(fā)貨量來看，仍然呈下降趨勢，10月和11月，我國煤炭進(jìn)口總量可能仍在2000萬噸以內(nèi)，而去年同期進(jìn)口量分別是2568萬噸和2078萬噸，同比可能會(huì)繼續(xù)保持下降態(tài)勢。這樣的話，在10月和11月進(jìn)口量繼續(xù)下降之后，12月名義進(jìn)口量可能會(huì)超過去年同期，去年12月名義煤炭進(jìn)口量只有277萬噸。但是，考慮到去年12月部分進(jìn)口煤是終端用戶先使用后推遲到今年1月份報(bào)關(guān)，今年在嚴(yán)控進(jìn)口煤的情況下，12月實(shí)際使用的進(jìn)口量數(shù)量可能仍會(huì)低于去年同期。對(duì)于煉焦煤來說，因?yàn)?-9月份澳洲焦煤進(jìn)口量已經(jīng)超過去年全年，后期海運(yùn)煉焦煤進(jìn)口量可能會(huì)大幅下降，蒙煤進(jìn)口量同比可能會(huì)有所增加，但預(yù)計(jì)蒙煤的增量難以在數(shù)量和質(zhì)量上抵消澳洲焦煤的減量。后期來看，供應(yīng)方面雖然鄂爾多斯地區(qū)部分先進(jìn)大礦產(chǎn)量有所增加，但榆林地區(qū)部分完成年度核定產(chǎn)能的煤礦煤管票被全部收回，加之進(jìn)口煤年底暫無放開的可能性，整體煤炭供應(yīng)相對(duì)偏緊。

3、成品油供應(yīng)增速持續(xù)減緩

2020年10月份，成品油供應(yīng)量較上月增加1.8%，增速較上月減緩1.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)減緩態(tài)勢。從供應(yīng)端的情況來看，武漢石化850萬噸/年常減壓裝置檢修推遲至10月中旬，另外云南石化全廠檢修開啟，1300萬噸/年一次加工產(chǎn)能停工。濟(jì)南以及齊魯石化共計(jì)1550萬噸/年一次加工產(chǎn)能繼續(xù)處于檢修狀態(tài)。僅錦西石化700萬噸/年常減壓裝置復(fù)工。由于產(chǎn)能檢修增多導(dǎo)致產(chǎn)量下降，市場供應(yīng)繼續(xù)減少。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年9月國內(nèi)汽油產(chǎn)量為1195.60萬噸，環(huán)比增加0.4%，同比減少0.1%。柴油產(chǎn)量為1322.40萬噸，環(huán)比減少7.0%，同比減少8.5%。進(jìn)入11月份，云南石化、武漢石化和青島石化共計(jì)2650萬噸/年一次加工產(chǎn)能裝置依舊處于檢修狀態(tài)，預(yù)計(jì)11月國內(nèi)煉廠原油加工量將環(huán)比減少，利空汽柴油產(chǎn)量，市場供應(yīng)增速有望繼續(xù)減緩。

4、有色金屬供應(yīng)壓力較大

2020年10月份，有色金屬供應(yīng)量較上月增加6.1%，增速較上月加快2.5個(gè)百分點(diǎn)，增速連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)加快態(tài)勢，顯示有色金屬供應(yīng)壓力持續(xù)加大。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年9月份，國內(nèi)十種有色金屬產(chǎn)量為532.4萬噸，較8月份增長0.7%。從市場情況來看，隨著疫情得到有效控制，有色金屬生產(chǎn)企業(yè)利潤迅速修復(fù)，生產(chǎn)熱情高漲。我們以電解鋁生產(chǎn)情況為例，當(dāng)前行業(yè)加權(quán)平均盈利超2000元/噸，盈利水平3000元/噸，高利潤促進(jìn)新增產(chǎn)能的積極性，加之云南四川地區(qū)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的如期投放，電解鋁日均產(chǎn)量從1月的9.9萬噸增長至9月的10.4萬噸，1-9月累計(jì)產(chǎn)量同比增加3.3%。雖然市場原本預(yù)期9-12月中國電解鋁新增產(chǎn)能達(dá)到150萬噸，由于云南地區(qū)目前處于枯水期以及電費(fèi)的持續(xù)不確定性，當(dāng)?shù)匦略霎a(chǎn)能投放速度明顯放緩，但仍不改變供給量持續(xù)增加的現(xiàn)實(shí)狀況。雖然經(jīng)歷過供給側(cè)改革，去產(chǎn)能去庫存效果凸顯，但有色金屬行業(yè)仍處于產(chǎn)能過剩的局面不改。進(jìn)入11月份，一旦市場需求出現(xiàn)減弱，商品價(jià)格將會(huì)回調(diào)，企業(yè)生產(chǎn)利潤將會(huì)縮減，加之北方進(jìn)入采暖季，行業(yè)限產(chǎn)力度加大，商品產(chǎn)量或?qū)⒂兴鶞p少，預(yù)計(jì)有色金屬市場供應(yīng)量將有所減少。

二、市場需求狀況良好

2020年10月份，大宗商品銷售指數(shù)繼續(xù)上升，當(dāng)月較上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，至104.4%，顯示大宗商品終端需求持續(xù)回暖，市場訂貨積極性高漲，企業(yè)訂單組織順暢。9月、10月是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，終端行業(yè)汽車、房地產(chǎn)、家電市場表現(xiàn)依然不錯(cuò)。從各主要商品的情況來看，本月各商品銷售量較上月均有增加，除汽車銷售增速略有減緩?fù)?，其余商品銷售增速均呈現(xiàn)加快態(tài)勢。

1、鋼鐵需求持續(xù)恢復(fù)

2020年10月份，鋼鐵銷售量較上月增加2.4%，增速較上月加快1.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)秩序基本回歸正常軌道，擴(kuò)投資、穩(wěn)內(nèi)需政策穩(wěn)步發(fā)力，鋼鐵市場需求也有所回升。10月份鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為44.9%，環(huán)比上升8.3個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)上海卓鋼鏈了解，當(dāng)前國內(nèi)鋼市需求逐步啟動(dòng)，南方市場擺脫高溫多雨及假期因素影響，需求釋放良好，北方市場則因冬季漸近，存在趕工需求增長。10月份國內(nèi)終端需求表現(xiàn)良好，給傳統(tǒng)消費(fèi)旺季畫上了圓滿的句號(hào)。進(jìn)入11月份后，需求表現(xiàn)很難持續(xù)放量：一方面隨著氣溫降低，部分地區(qū)工程項(xiàng)目陸續(xù)停工，需求強(qiáng)度減弱；另一方面臨近年末，流動(dòng)性有收緊的可能，房地產(chǎn)投資增速難以提升，因此對(duì)11月份的需求預(yù)期不能盲目樂觀。

2、煤炭需求持續(xù)向好

2020年10月份，煤炭銷售量較上月增加7.5%，增速較上月加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)增速加快的態(tài)勢，顯示煤炭需求持續(xù)向好。進(jìn)入11月份，大面積降溫天氣到來，電煤需求進(jìn)入季節(jié)性旺季。11月之后，自北向南氣溫將進(jìn)一步回落，北方大部分地區(qū)將逐步進(jìn)入取暖季，南方部分地區(qū)空調(diào)用電可能也會(huì)逐步回升。與此同時(shí)，國外尤其是歐洲地區(qū)，疫情二度爆發(fā)，其工業(yè)生產(chǎn)將會(huì)繼續(xù)受到一定影響，因?yàn)槲覀儑鴥?nèi)疫情控制較好，工業(yè)生產(chǎn)正常，產(chǎn)業(yè)鏈完整，沿海地區(qū)的出口需求可能仍會(huì)較好，沿海地區(qū)用電量可能會(huì)維持今年5月份以來的較好增長勢頭（5-8月份，受出口快速恢復(fù)且增長較快影響，沿海地區(qū)用電量同比增速較全國平均水平分別偏高2、3.5、4和1.4個(gè)百分點(diǎn)）。另外，進(jìn)入11月之后，水電出力將進(jìn)一步季節(jié)性回落，水電增量對(duì)火電的擠壓作用可能會(huì)明顯減弱。受以上因素共同影響，11月沿海地區(qū)火電發(fā)電量和電煤需求增速有望再度提升?？紤]到目前沿海、沿江港口動(dòng)力煤庫存整體明顯低于去年同期，進(jìn)口煤管控又較嚴(yán)，在電廠日耗逐步回升的情況下，預(yù)計(jì)部分電廠電煤采購需求將會(huì)有所增加。

3、有色金屬需求情況良好

2020年10月份，有色金屬銷售量較上月增長5.4%，增速較上月加快1.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示當(dāng)前市場終端需求情況良好。從市場情況來看，由于我國疫情防控取得顯著成效令有色金屬市場需求明顯恢復(fù)。9月、10月是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，終端行業(yè)汽車、房地產(chǎn)市場和家電市場表現(xiàn)依然不錯(cuò)，尤其是汽車產(chǎn)銷情況復(fù)蘇明顯和家電增產(chǎn)情況較好，明顯拉動(dòng)有色金屬需求增長。汽車方面，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，9月份，汽車市場進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，產(chǎn)銷雙雙超過250萬輛，創(chuàng)年內(nèi)新高，環(huán)比和同比均呈較快增長；房地產(chǎn)方面，1—9月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資103484億元，同比增長5.6%，增速比1—8月提高1.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資76562億元，增長6.1%，增速提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。房屋竣工面積41338萬平方米，下降11.6%，降幅擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)；家電市場方面，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份國內(nèi)空調(diào)、家用冰柜、冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)量分別為1714.1萬臺(tái)、334.3萬臺(tái)、935.8萬臺(tái)和799.2萬臺(tái)，較8月份分別增長11.8%、12.2%、3.0%和6.7%。進(jìn)入11月份后，市場迎來消費(fèi)淡季，需求將面臨回落，若后續(xù)無較大的利多政策出臺(tái)，短期下游消費(fèi)難有起色。

4、汽車銷售增速繼續(xù)回落

2020年10月份，汽車銷售量較上月增加2.4%，但增速較上月減緩1.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)增速回落的態(tài)勢。從市場情況來看，三季度以來汽車市場銷量逐漸走高，累積的市場需求基本已經(jīng)消化完，汽車市場需求開始逐漸回落。10月份，我國宏觀經(jīng)濟(jì)回暖復(fù)蘇，“銀十”旺季凸顯。受益于廠家支持政策加大，同時(shí)各地方利好政策紅利延續(xù)，汽車市場持續(xù)向好。但北方部分地區(qū)進(jìn)入秋收時(shí)節(jié)，影響農(nóng)村消費(fèi)者購車。月末，新疆地區(qū)疫情反復(fù)，另市場承壓。進(jìn)入11月份，有多品牌新車集中上市，多地有車展促銷活動(dòng)繼續(xù)促進(jìn)需求，“雙十一”的到來會(huì)進(jìn)一步刺激居民消費(fèi)意愿。另外廣州及其他地方車展等營銷促銷活動(dòng)，此外多品牌新車集中亮相，新車效應(yīng)持續(xù)，進(jìn)一步刺激市場需求。新能源汽車在利好政策的支持下，銷量也在快速恢復(fù)。11月預(yù)計(jì)秋收結(jié)束之后部分農(nóng)民收入增加，消費(fèi)者進(jìn)店看車意愿較強(qiáng)。但是三季度以來汽車市場的快速增長，市場需求基本消化完畢，即使大力促銷以及新車上市，后續(xù)市場需求的支撐略顯不足。特別是汽車這類大宗消費(fèi)品的消費(fèi)力的支撐不足，綜合考慮，增長因素不足以抵消市場需求回落，預(yù)計(jì)11月銷量與10月相比略有下降。

三、商品庫存增速減緩

2020年10月份，大宗商品庫存指數(shù)為100.4%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，并跌至近五個(gè)月以來的最低水平，顯示商品庫存增速繼續(xù)減緩，市場庫存壓力持續(xù)有所緩解。從各主要商品情況來看，受各自供需變化情況影響，各商品庫存量變化情況有所分化。本月鋼鐵、煤炭、成品油和有色金屬庫存減少，但鐵礦石、化工和汽車庫存量增加，且增速有所加快。

1、鋼鐵庫存量有所下降

2020年10月份，鋼鐵庫存量較上月減少0.6%，時(shí)隔四個(gè)月后再現(xiàn)下降趨勢，顯示市場需求回穩(wěn)勢頭較好，帶動(dòng)市場銷售相對(duì)順暢，當(dāng)前鋼市庫存壓力有所緩解。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1315.2萬噸，較9月末下降154.26萬噸，降幅10.5%，本月國內(nèi)螺紋鋼、線材庫存明顯下降。從市場情況來看，受假期因素影響，節(jié)日期間資源累積，本月第一周各類鋼材品種庫存皆出現(xiàn)一定幅度的增加；之后三周，終端需求集中釋放，市場成交表現(xiàn)搶眼；而北方環(huán)保限產(chǎn)力度加強(qiáng)，鋼廠產(chǎn)量小幅回落。隨著供需關(guān)系逐步改善，本月建材庫存水平呈快速下降態(tài)勢。不過，當(dāng)前庫存絕對(duì)值仍處于歷史高位，庫存去化過程依然漫長。

2、鐵礦石庫存持續(xù)增加

2020年10月份，鐵礦石庫存量較上月增加4.1%，增速加快3.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)加快態(tài)勢，顯示隨著外礦發(fā)運(yùn)增加以及國內(nèi)鋼廠采購趨穩(wěn)，鐵礦石庫存量持續(xù)增長，壓力不斷加大。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2020年9月份，中國進(jìn)口鐵礦砂及其精礦10854.7萬噸，月環(huán)比增加818.7萬噸，增幅8.16%，而8月份為跌幅10.91%。從市場情況來看，鋼廠生鐵產(chǎn)量階段性的回落疊加到貨增加導(dǎo)致港口庫存出現(xiàn)持續(xù)性反彈，近日鐵礦石港口庫存延續(xù)之前的回升態(tài)勢，繼續(xù)大增，總量已超年初水平，截至10月30日庫存累到1.28億噸，同比有100萬噸的增量。從當(dāng)前市場情況來看，各鐵礦主產(chǎn)國一起推動(dòng)9月鐵礦進(jìn)口明顯增加，且預(yù)計(jì)四季度仍有望保持，主流國澳巴南發(fā)運(yùn)仍將穩(wěn)中有增。礦山發(fā)運(yùn)有望持續(xù)維持高位，鐵礦石庫存仍在持續(xù)累庫，鐵礦的中期平衡預(yù)期繼續(xù)降低，同時(shí)進(jìn)入11月份限產(chǎn)政策趨嚴(yán)及高爐長期運(yùn)行造成的臨時(shí)檢修將會(huì)進(jìn)一步影響鐵礦石需求，基本面轉(zhuǎn)弱的預(yù)期繼續(xù)抑制礦價(jià)的上行驅(qū)動(dòng)。下游方面，10月以來成材需求保持正常偏高水平，但采暖季鋼材需求的持續(xù)性仍存疑，冬季來臨后工地減產(chǎn)乃至停工的現(xiàn)象會(huì)逐步出現(xiàn)，成材若不能持續(xù)去庫，黑色市場整體下行壓力將加大。預(yù)計(jì)四季度鐵礦的供需格局邊際走弱，港口庫存將逐步走高，年底或重回1.35億噸附近。

3、汽車庫存量明顯增加

2020年10月份，汽車庫存量繼續(xù)增加，當(dāng)月較上月增加1.7%，連續(xù)兩個(gè)月增長。近期雖汽車銷售情況較好，但汽車產(chǎn)量大幅增加導(dǎo)致車市庫存持續(xù)增加。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份國內(nèi)汽車產(chǎn)量為246.1萬輛，較8月份增長17.9%。另據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2020年10月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為54.1%，較上月上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降了8.3個(gè)百分點(diǎn)，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。臨近年底，廠家任務(wù)指標(biāo)過高壓庫嚴(yán)重，經(jīng)銷商庫存壓力增大，預(yù)計(jì)11月份車市庫存量將會(huì)進(jìn)一步增加。

綜合來看，10月份，國內(nèi)大宗商品市場運(yùn)行情況良好，供需兩旺，特別是消費(fèi)端增速快于供應(yīng)端，市場供應(yīng)壓力得到一定的緩解。進(jìn)入11月份，隨著氣溫降低，市場將迎來傳統(tǒng)的需求淡季，而進(jìn)入北方進(jìn)入采暖季后，部分行業(yè)限產(chǎn)將成為常態(tài)，市場的格局將由“供需兩旺”轉(zhuǎn)向“供需雙弱”，加之海外疫情加重影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國大選不確定性影響未來政策走向，國內(nèi)政策正?；厔菝黠@，我們認(rèn)為大宗商品市場的回落風(fēng)險(xiǎn)正在加劇，但需求端長期來看仍有增量，將為市場提供一定的支撐。

1、海外市場仍存較大風(fēng)險(xiǎn)

首先，海外疫情加重影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歐洲二次疫情愈演愈烈，主要國家再度祭出封鎖措施。法國總統(tǒng)馬克龍10月28日宣布，將實(shí)施新的全國性封鎖措施，持續(xù)至12月1日。在法國此舉背后是新冠肺炎新增感染人數(shù)的持續(xù)走高，醫(yī)療體系開始面臨巨大壓力。疫情升級(jí)的直接后果是，將階段性放慢復(fù)工節(jié)奏并拖累部分需求。為了應(yīng)對(duì)疫情的不斷升級(jí)，歐洲主要國家重新采取了一定的封閉措施，這一點(diǎn)從出行和就餐等高頻指標(biāo)都能夠得到體現(xiàn)，因此會(huì)對(duì)復(fù)工和需求產(chǎn)生一定拖累。中期而言，盡管常態(tài)化疫情不會(huì)像3月第一波那樣造成明顯的影響和恐慌，但依然會(huì)拖累復(fù)工進(jìn)展和產(chǎn)能爬坡。目前歐美復(fù)工進(jìn)展僅修復(fù)至66%，明顯落后于中國的104%。

其次，美元名義利率反彈不利于大宗商品價(jià)格。從美元利率角度來看，美債收益率持續(xù)攀升可能意味著美元流動(dòng)性邊際收緊，這可能意味著商品價(jià)格面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。10月23日，10年期基準(zhǔn)美債收益率一度攀升至0.872%，創(chuàng)6月9日以來最高，到了10月26日略微回落至0.81%，但依舊是3月26日美國啟動(dòng)新一輪貨幣寬松和財(cái)政政策刺激以來的高位。從美元匯率來看，美元名義利率反彈可能帶來美元匯率的反彈，另外歐洲疫情加重刺激法國實(shí)施全國性封鎖，這可能觸發(fā)美元反彈，不利于商品價(jià)格。

最后，美國大選不確定性影響未來政策走向。盡管當(dāng)前金融市場對(duì)大選結(jié)果和政策影響的各種可能性已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期，但在結(jié)果落定之前，依然有很大的不確定性。還有就是兩年一度的國會(huì)重選，這意味著未來美國大選結(jié)果面臨兩黨在國會(huì)角力的可能性。

2、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢，但力度存在減弱的跡象

中國物流與采購聯(lián)合會(huì)、國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2020年10月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.4%，較上月小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。10月份PMI指數(shù)小幅回落，與假期等季節(jié)性因素有一定關(guān)系。剔除這些因素，考慮PMI指數(shù)仍然在榮枯線上，可以判斷經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持恢復(fù)態(tài)勢。綜合研判，經(jīng)濟(jì)呈回升向好態(tài)勢。同時(shí)需要關(guān)注的是：仍然有40%以上企業(yè)把市場需求不足作為主要困難，30%以上的企業(yè)反映原材料和勞動(dòng)力成本高、以及資金緊張。從本月PMI變化情況來看，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度存在減弱的跡象，而政策正?；厔菝黠@。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額同比增長10.1%，增速比8月份回落9.0個(gè)百分點(diǎn)。9月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速為8.2%，連續(xù)兩個(gè)月上升，企業(yè)產(chǎn)成品庫存水平仍處于相對(duì)高位，部分行業(yè)累庫壓力依然較大。從10月制造業(yè)PMI分項(xiàng)指標(biāo)產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅下滑可以看出，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景依舊不樂觀，主動(dòng)對(duì)產(chǎn)成品去庫存，從而降低生產(chǎn)，帶動(dòng)10月生產(chǎn)指數(shù)回落。

3、市場需求仍有一定的支撐

11月份，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將進(jìn)一步加快，房地產(chǎn)市場發(fā)展、國家重大項(xiàng)目推進(jìn)、機(jī)械汽車等下游產(chǎn)業(yè)回升，均對(duì)國內(nèi)大宗商品市場需求具有較好地支撐作用。房地產(chǎn)市場方面，1-9月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長5.6%，增速比1-8月份提高1.0個(gè)百分點(diǎn)；1-9月份房屋新開工面積下降3.4%，降幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積比同比下降2.9%，降幅比1-8月份擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款9316億元，增長13.8%，增速增長2.6個(gè)百分點(diǎn)。國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)投資逐月回升，這給房地產(chǎn)的持續(xù)性發(fā)展提供良好動(dòng)力，且從市場了解情況來看，雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策依然收緊，但房地產(chǎn)交易情況卻熱度不減，因此綜合來看，短期內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)給予鋼材市場的需求支持或繼續(xù)保持相對(duì)旺盛態(tài)勢。汽車行業(yè)方面也有較好表現(xiàn)，汽車產(chǎn)銷已連續(xù)6個(gè)月增長，銷量增速連續(xù)5個(gè)月保持在10%以上。隨著冬季臨近，北方工地趕工期的現(xiàn)象也會(huì)在11月有所顯現(xiàn)。整體來看，11月份國內(nèi)大宗商品市場需求仍有一定保障。