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由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2020年5月份中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為105.9%，較上月回升1.5個(gè)百分點(diǎn)。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)和銷售指數(shù)雙雙回升，庫(kù)存指數(shù)繼續(xù)下跌。從指數(shù)的變化情況來看，本月指數(shù)止跌反彈，且供需雙側(cè)聯(lián)動(dòng)回升，特別是需求端回升力度強(qiáng)于供應(yīng)端，需求的增量令市場(chǎng)庫(kù)存壓力持續(xù)緩解，行業(yè)預(yù)期持續(xù)向好，采購(gòu)、生產(chǎn)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)積極，5月份國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)符合我們前期預(yù)判的“供需雙旺、穩(wěn)中向好”特征。

一、商品供應(yīng)繼續(xù)增加

2020年5月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)止跌反彈至107.0%，較上月回升1.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示在政策保駕護(hù)航下，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇，生產(chǎn)企業(yè)對(duì)后市預(yù)期良好，生產(chǎn)積極性大幅提高，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供應(yīng)量繼續(xù)增加。從各主要商品來看，本月各類商品供應(yīng)量較上月均有所增加，且除化工供應(yīng)量增速略有減緩?fù)?，其余品種均呈現(xiàn)增速加快的格局。

1、鋼市供應(yīng)量有所回升

2020年5月份，鋼鐵供應(yīng)量較上月增長(zhǎng)8.6%，增速加快2.5個(gè)百分點(diǎn)。5月份以來，鋼廠生產(chǎn)在前期復(fù)工復(fù)產(chǎn)的基礎(chǔ)上繼續(xù)加快回升，5月份鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為56.4%，較上月上升3.0個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，本月重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)累計(jì)平均日產(chǎn)粗鋼206.60萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)6.39%、同比增長(zhǎng)1.18%。隨著國(guó)內(nèi)鋼廠產(chǎn)能持續(xù)攀升，供給壓力逐步增大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)主要鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率突破90%，創(chuàng)年內(nèi)新高，而北方限產(chǎn)政策存在變數(shù)，后期粗鋼維持高產(chǎn)量將是大概率事件。預(yù)計(jì)6份供給壓力難以減弱。

2、鐵礦石供應(yīng)量持續(xù)增加

2020年5月份，鐵礦石供應(yīng)量較上月增長(zhǎng)5.6%，增速加快1.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面加快，以及到港持續(xù)增加，當(dāng)前鐵礦石供應(yīng)量持續(xù)增加，供應(yīng)壓力開始加大。從市場(chǎng)的供應(yīng)情況來看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，Mysteel預(yù)估國(guó)內(nèi)5月鐵精粉產(chǎn)量2365萬噸，環(huán)比四月份增加92萬噸，同比增加48萬噸。整個(gè)5月份，礦山產(chǎn)能利用率延續(xù)四月份以來的上漲趨勢(shì).截至目前，礦山產(chǎn)能利用率已連續(xù)14周增漲，5月底礦山產(chǎn)能利用率67.28%創(chuàng)近兩年新高，后期仍有增長(zhǎng)空間。鐵礦石進(jìn)口方面，5月份鐵礦石到港量持續(xù)回升。截至5月27日，Mysteel統(tǒng)計(jì)中國(guó)鐵礦石5月到港總量9098萬噸（剩余4天按照日均折算），環(huán)比四月增加194萬噸。其中澳洲到港總量6761萬噸，巴西到港總量1540萬噸，非主流礦到港797萬噸。增量主要來自于澳礦和巴西礦，澳洲、巴西因前期發(fā)運(yùn)量整體在較高位置上波動(dòng)，因此中國(guó)5月到港量環(huán)比四月有小幅增量，澳礦到港環(huán)比4月增加94萬噸，巴西礦到港環(huán)比4月增加167萬噸。進(jìn)入6月份，BHP以及FMG財(cái)年沖量，力拓以及VALE發(fā)運(yùn)逐步恢復(fù)，國(guó)內(nèi)礦在高利潤(rùn)刺激下產(chǎn)能利用率也將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)整體供應(yīng)量將會(huì)繼續(xù)增加。

3、煤炭供應(yīng)量持續(xù)增加

2020年5月份，煤炭供應(yīng)量較上月增長(zhǎng)4.2%，增速加快2.0個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)供應(yīng)情況來看，隨著全國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的全面推進(jìn)，煤炭需求旺盛，煤企生產(chǎn)熱情高漲，產(chǎn)量的增長(zhǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)增加。不過，因?yàn)槿珖?guó)“兩會(huì)”在5月下旬召開，5月份各主產(chǎn)區(qū)安全監(jiān)管紛紛有所加強(qiáng)，部分安全保障程度較低的煤礦被要求暫時(shí)停產(chǎn)，各地有關(guān)部門也紛紛加強(qiáng)了煤管票管控，煤礦超產(chǎn)受到一定抑制，主產(chǎn)區(qū)煤炭供應(yīng)短期有所收縮，市場(chǎng)供應(yīng)量增速受限。進(jìn)入6月份，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量或會(huì)有所回升，進(jìn)而增加市場(chǎng)供應(yīng)量。目前，煤炭產(chǎn)能總體上是充裕的，而且煤礦生產(chǎn)仍有不錯(cuò)利潤(rùn)，“兩會(huì)”已經(jīng)結(jié)束，主產(chǎn)區(qū)煤礦安全監(jiān)管以及對(duì)煤管票的管控存在放松可能，這可能會(huì)導(dǎo)致6月份國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量有所回升。但是，有一點(diǎn)還是要注意，就是內(nèi)蒙古開展的倒查20年涉煤腐敗。今年2月28日，內(nèi)蒙古召開了煤炭資源領(lǐng)域違規(guī)違法問題專項(xiàng)整治工作動(dòng)員部署會(huì)議，決定對(duì)20年內(nèi)煤炭領(lǐng)域的違法違規(guī)問題進(jìn)行徹查。到目前為止已有十幾人被查，包括已退休多年的原鄂爾多斯煤炭局局長(zhǎng)郭成信。雖然到目前為止，內(nèi)蒙古煤炭領(lǐng)域整治對(duì)煤炭產(chǎn)量的影響并不大，但市場(chǎng)的擔(dān)心始終存在。另外，預(yù)計(jì)5、6月份煤炭進(jìn)口量會(huì)有所回落。一方面，4月份國(guó)內(nèi)外煤價(jià)雙雙大幅下跌，為了降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易商對(duì)進(jìn)口煤采購(gòu)需求有所減弱，另一方面，今年前四個(gè)月煤炭進(jìn)口量同比大幅增長(zhǎng)，部分關(guān)區(qū)下轄港口全年進(jìn)口額度已經(jīng)所剩無幾，也在一定程度上導(dǎo)致對(duì)進(jìn)口煤采購(gòu)趨于謹(jǐn)慎。據(jù)了解，4月下旬至5月中旬，每周發(fā)往中國(guó)的海運(yùn)進(jìn)口煤數(shù)量較今年前期周均減少約90萬噸。因此，6月份進(jìn)口煤給國(guó)內(nèi)沿海市場(chǎng)帶來的壓力可能會(huì)有所減輕。

4、成品油供應(yīng)增速加快

2020年5月份，成品油供應(yīng)量較上月增長(zhǎng)4.2%，增速較上月加快1.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著部分企業(yè)常減壓裝置開工，市場(chǎng)供應(yīng)量有所增加。從市場(chǎng)供應(yīng)情況來看，2020年4月國(guó)內(nèi)汽油產(chǎn)量為1004.0萬噸，環(huán)比增加6.5%，同比減少13.3%。國(guó)內(nèi)柴油產(chǎn)量為1338.6萬噸，環(huán)比增加8.1%，同比增加1.4%。進(jìn)入6月份，武漢石化、大港石化、大連石化、鎮(zhèn)海煉化以及玉門石化共計(jì)4300萬噸/年常減壓裝置繼續(xù)處于檢修狀態(tài)。時(shí)至6月下旬，武漢石化500萬噸/年常減壓裝置、天津石化1250萬噸/年常減壓裝置和鎮(zhèn)海煉化800萬噸/年常減壓裝置將開工，但開工后加工負(fù)荷有待恢復(fù)，原油加工量提升有限。撫順石化1150萬噸/年常減壓裝置將在月末停工檢修。預(yù)計(jì)2020年6月國(guó)內(nèi)煉廠原油加工量難有明顯增加，屆時(shí)汽柴油產(chǎn)量均受影響，市場(chǎng)供應(yīng)量明顯增加的可能性較低，供應(yīng)壓力增長(zhǎng)有限。

二、商品銷售增速加快

2020年5月份，大宗商品銷售指數(shù)止跌反彈，當(dāng)月較上月回升2.7個(gè)百分點(diǎn)，至108.6%，顯示下游行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯，市場(chǎng)需求表現(xiàn)積極，各商品成交量持續(xù)增長(zhǎng)。各主要商品中，除汽車銷售增速略有減緩?fù)?，其余商品銷售增速均呈現(xiàn)加快態(tài)勢(shì)。

1、鋼鐵需求良好

2020年5月份，鋼鐵銷售量較上月大幅增加10.3%，增速加快2.7個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來看，在政策大力推動(dòng)下，各地新開工項(xiàng)目增加，5月份，鋼鐵需求端表現(xiàn)依然搶眼。5月份，鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為52.9%，較上月上升13個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)上海卓鋼鏈了解，當(dāng)前國(guó)內(nèi)終端需求向好，尤其華東、華南地區(qū)表現(xiàn)較為突出，區(qū)域間資源流動(dòng)也更傾向于這兩個(gè)地區(qū)。從監(jiān)測(cè)的滬市終端線螺采購(gòu)數(shù)據(jù)來看，5月份終端日均采購(gòu)量環(huán)比繼續(xù)上升13.5%，延續(xù)之前的上升態(tài)勢(shì)。進(jìn)入6月份以后，南方地區(qū)將迎來一年一度的梅雨季節(jié)，屆時(shí)需求端或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊??？紤]到在宏觀政策提振下，新基建及房地產(chǎn)需求仍有新的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)6月份需求仍將保持一定韌性，這會(huì)對(duì)鋼價(jià)帶來一定支撐。

2、鐵礦石銷售狀況良好

2020年5月份，鐵礦石銷售指數(shù)止跌反彈至107.7%，較上月回升2.9個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋼廠利潤(rùn)尚可，開工熱情高漲，鐵礦石需求狀況保持良好。5月份鋼鐵行業(yè)PMI采購(gòu)量指數(shù)為51.0%，較上月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。5月份，國(guó)內(nèi)鋼廠鐵水產(chǎn)量進(jìn)一步上漲，鐵水產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月上漲，達(dá)到近兩年新高位置。Mysteel統(tǒng)計(jì)5月份247家樣本鋼廠鐵水產(chǎn)量7456.2萬噸，環(huán)比增加747.4萬噸。鐵水增量主要是由于高爐復(fù)產(chǎn)以及利潤(rùn)好轉(zhuǎn)后的提產(chǎn)引起的。從區(qū)域來看，主要復(fù)產(chǎn)區(qū)域集中在華北及華東區(qū)域，兩區(qū)域日均鐵水產(chǎn)量分別增加263.09萬噸、116.69萬噸；其他區(qū)域鐵水產(chǎn)量同樣因?yàn)閺?fù)產(chǎn)有部分增量，但是增量較小。據(jù)了解，目前已經(jīng)有個(gè)別鋼廠通過增加面包鐵以及高品位礦提高高爐利用系數(shù)，增加額外的鐵水產(chǎn)出，在鋼廠利潤(rùn)長(zhǎng)期存在的情況下，鋼廠鐵水產(chǎn)量將維持高位。展望6月份，鐵礦石需求量有望維持高位。6月底之前，有23座高爐計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，新增日均鐵水產(chǎn)量約7.03萬噸。且當(dāng)前鋼廠仍有200元/噸的盈利空間，主動(dòng)減產(chǎn)可能減小。但是需要關(guān)注唐山限產(chǎn)政策的執(zhí)行情況，可能會(huì)對(duì)區(qū)域的生產(chǎn)產(chǎn)生影響。

3、煤炭市場(chǎng)需求明顯增長(zhǎng)

2020年5月份，煤炭市場(chǎng)銷售量較上月增加5.1%，增速加快4.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著氣溫不斷回升，工業(yè)企業(yè)加速?gòu)?fù)產(chǎn)，電力需求增加，發(fā)電量提升，對(duì)煤炭的需求呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)銷售狀況良好。進(jìn)入5月份，沿海電廠電煤日耗突然同比由降轉(zhuǎn)增，而且增幅持續(xù)較大，市場(chǎng)情緒逐步改善，在前期去庫(kù)后，下游用戶采購(gòu)需求明顯回升。一方面，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)本身從疫情影響中逐步恢復(fù)，用電需求逐步回升，另一方面，進(jìn)入5月份之后，江南、華南地區(qū)氣溫多數(shù)時(shí)間偏高，而降水偏少，導(dǎo)致用電需求增加的同時(shí)，水電出力相對(duì)偏弱，火電需求相對(duì)增加。5月份之前，五大電沿海電廠日耗同時(shí)多數(shù)時(shí)間呈同比下降態(tài)勢(shì)，5月4日開始，同比徹底由降轉(zhuǎn)增，而且增幅快速擴(kuò)大.5月6日至28日，平均同比增幅達(dá)到20%以上。據(jù)卓創(chuàng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至5月22日，沿海六大電煤煤炭日耗為67.54萬噸，與5月初相比增加14.35萬噸，增幅為27%。沿海電廠日耗同比增幅快速擴(kuò)大，在很大程度上提振了市場(chǎng)情緒，下游用戶采購(gòu)積極性明顯好轉(zhuǎn)。5月份環(huán)渤海港口日均煤炭發(fā)運(yùn)量超過180萬噸，較4月份日均增加接近45萬噸。進(jìn)入6月份，工業(yè)企業(yè)進(jìn)入全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工狀態(tài)，再加上氣溫回升，煤炭需求開始集中釋放，電廠仍積極采購(gòu)以應(yīng)對(duì)夏季用煤高峰，預(yù)計(jì)煤炭消費(fèi)量將會(huì)繼續(xù)增加。

4、成品油終端銷售有所恢復(fù)

2020年5月份，成品油銷售量較上月增長(zhǎng)7.3%，增速較上月加快1.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示市場(chǎng)終端需求有所恢復(fù)。從市場(chǎng)情況來看，5月份以來，國(guó)內(nèi)汽柴油需求進(jìn)一步恢復(fù)，尤其是時(shí)至下旬，氣溫逐漸升高以及各地陸續(xù)公布完整的開學(xué)時(shí)間表，汽油終端需求看好，市場(chǎng)備貨明顯增加。此外，隨著基建投資加快，柴油需求也在不斷增加。進(jìn)入6月份，國(guó)內(nèi)成品油終端需求將繼續(xù)有序恢復(fù)，特別是隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù)進(jìn)行，加之夏收全面開始，汽柴油需求依舊看好。

5、汽車銷售增速下滑

2020年5月份，汽車市場(chǎng)銷售量較上月增長(zhǎng)5.9%，但增速較上月減緩1.4個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來看，五一期間，大幅度的降價(jià)促銷活動(dòng)和政策紅利的釋放帶動(dòng)了客流量及銷量的回升，同時(shí)也透支了市場(chǎng)需求，下半月市場(chǎng)表現(xiàn)不強(qiáng)，銷量走勢(shì)放緩，導(dǎo)致本月銷售量增速較上月有所放緩。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020年5月份汽車消費(fèi)指數(shù)為63.0，較上月回落4.6個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入6月份，隨著疫情穩(wěn)定后，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)逐漸恢復(fù)，學(xué)校開學(xué)，生產(chǎn)生活恢復(fù)正常，可能會(huì)帶來一部分家庭用車需求的釋放。同時(shí)，國(guó)家及地方出臺(tái)有關(guān)促消費(fèi)的政策，汽車經(jīng)銷商促銷力度加大，刺激汽車消費(fèi)；此外一些城市的線下車展活動(dòng)也會(huì)拉動(dòng)部分汽車消費(fèi)。但整體上看，6月份為汽車市場(chǎng)傳統(tǒng)淡季，疫情期間受到抑制的需求在4、5月基本釋放，加之居民在疫情期間形成較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，可能降低汽車消費(fèi)意愿。疫情之后，消費(fèi)者對(duì)于大宗商品的消費(fèi)趨于保守，對(duì)于汽車的選購(gòu)更加慎重。這些因素對(duì)汽車市場(chǎng)的恢復(fù)增長(zhǎng)將造成一定的影響。綜上所述，預(yù)計(jì)6月份汽車銷量較5月份或?qū)⒊霈F(xiàn)下降趨勢(shì)。

三、商品庫(kù)存繼續(xù)下降

2020年5月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)為97.7%，指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，并跌至2018年6月份以來的最低水平，顯示由于近期國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供需兩旺，供求關(guān)系明顯改善，商品庫(kù)存持續(xù)減少，市場(chǎng)庫(kù)存壓力繼續(xù)緩解。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石、原煤、成品油和有色金屬庫(kù)存減少，化工和汽車庫(kù)存量雖較上月有所增長(zhǎng)，但增速均出現(xiàn)減緩。

1、鋼市產(chǎn)成品去庫(kù)存加快

2020年5月份，鋼鐵庫(kù)存指數(shù)為96.1%，較上月下跌1.2個(gè)百分點(diǎn)，為近六個(gè)月以來的最低。從該指數(shù)的變化情況來看，5月份以來，受需求回暖帶動(dòng)，鋼鐵市場(chǎng)去庫(kù)存速度有所加快。5月份鋼鐵行業(yè)PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為29.2%，較上月下降9.6個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，截止到5月中旬末，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量1488.33萬噸，環(huán)比減少253.7萬噸。但值得關(guān)注的是，當(dāng)前鋼廠庫(kù)存整體仍處于高位，5月中旬末庫(kù)存量比年初增加535.08萬噸，增幅達(dá)56.1%，去庫(kù)存壓力仍然較大。與此同時(shí)，社會(huì)庫(kù)存也有所下降。據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為1562.24萬噸，較4月末下降320.6萬噸，降幅17%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫(kù)存分別為804.15萬噸、236.64萬噸、292.06萬噸、129.15萬噸和100.24萬噸。本月國(guó)內(nèi)五大鋼材品種庫(kù)存皆有下降，其中螺紋鋼、線材降幅較上月有所收窄。

2、鐵礦石庫(kù)存開始下降

2020年5月份，鐵礦石庫(kù)存指數(shù)為98.1%，為2019年6月份以來的最低水平，且時(shí)隔三個(gè)月后再度呈現(xiàn)下降格局，顯示當(dāng)前鐵礦石市場(chǎng)需求旺盛，供需格局明顯改善。從市場(chǎng)情況來看，5月份，港口鐵礦石庫(kù)存總體持續(xù)呈現(xiàn)“去庫(kù)存”狀態(tài)。截至5月28日，Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)45港港口庫(kù)存10785萬噸，環(huán)比月初減少613萬噸，目前處于絕對(duì)低位。分國(guó)別來看，巴西礦2193萬噸，環(huán)比月初去庫(kù)452萬噸，減幅較大；澳礦庫(kù)存6101萬噸，環(huán)比月初去庫(kù)272萬噸；除澳巴庫(kù)存2490萬噸，環(huán)比月初累庫(kù)111萬噸。庫(kù)存結(jié)構(gòu)來看，貿(mào)易礦庫(kù)存5208萬噸，環(huán)比月初去庫(kù)155萬噸。

3、煤炭市場(chǎng)繼續(xù)去庫(kù)存

2020年5月份，煤炭庫(kù)存量較上月減少2.8%，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。從市場(chǎng)情況來看，受大秦鐵路檢修、煤炭調(diào)入量減少以及調(diào)出量增多及兩會(huì)期間產(chǎn)地煤礦限產(chǎn)等因素的影響，北方港口煤炭庫(kù)存繼續(xù)下滑，以秦皇島港口為例，截至5月22日庫(kù)存跌破400萬噸降至392萬噸，跟5月初相比降幅為29.4%。目前港口庫(kù)存處于偏低水平，可供流通資源較少，目前船等貨現(xiàn)象較為嚴(yán)重。進(jìn)入6月份，在港口煤價(jià)大幅回升導(dǎo)致發(fā)運(yùn)基本理順后，再加上大秦鐵路檢修結(jié)束，環(huán)渤海港口煤炭調(diào)入量具備了回升的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)沿海地區(qū)內(nèi)貿(mào)煤供應(yīng)將會(huì)增加。

4、汽車庫(kù)存增速繼續(xù)下滑

2020年5月份，汽車庫(kù)存量較上月增長(zhǎng)2.9%，但增速較上月減緩1.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)減緩格局，顯示隨著國(guó)內(nèi)抗擊疫情形勢(shì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，以及中央及地方政府一系列利好刺激政策的推出，使得汽車行業(yè)產(chǎn)銷繼續(xù)保持回暖趨勢(shì)，令市場(chǎng)庫(kù)存增速持續(xù)下滑。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年5月份汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為54.2%，環(huán)比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)，同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。近期隨著疫情對(duì)汽車市場(chǎng)影響的消退，被抑制的需求釋放將逐漸減弱，北京車展延期、新車上市發(fā)布節(jié)奏稍慢，今年6月份市場(chǎng)將面臨較大壓力，預(yù)計(jì)銷量呈下跌趨勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致汽車市場(chǎng)庫(kù)存繼續(xù)上升。

綜合來看，5月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)形勢(shì)良好，供需兩旺，特別是消費(fèi)端增速快于供應(yīng)端，市場(chǎng)供應(yīng)壓力得到有效的緩解。進(jìn)入6月份，長(zhǎng)江中下游地區(qū)將迎來梅雨季節(jié)，區(qū)域需求將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，市場(chǎng)格局或由“供需雙旺”逐步向“供強(qiáng)需弱”轉(zhuǎn)化。加之受海外疫情影響，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視，也將繼續(xù)影響國(guó)內(nèi)商品出口，大宗商品市場(chǎng)繼續(xù)向好的推動(dòng)力在削弱，市場(chǎng)存在下行壓力。不過，當(dāng)前國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，宏觀經(jīng)濟(jì)加快好轉(zhuǎn)，5月份制造業(yè)PMI保持在50%以上，經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)性增長(zhǎng)勢(shì)頭。隨著悲觀情緒的緩和以及國(guó)內(nèi)政策加碼，市場(chǎng)信心將迎來修復(fù)，加之各地限產(chǎn)政策的實(shí)施，供給層面預(yù)計(jì)會(huì)有所減少，此外，多部委密集批復(fù)和推進(jìn)大型基建項(xiàng)目，需求端長(zhǎng)期來看仍有增量，也將為市場(chǎng)提供一定的支撐。

1、國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)

隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)和逆周期政策的發(fā)力，我國(guó)的生產(chǎn)和投資恢復(fù)良好，4月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)均有不同程度改善。4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，尤其是制造業(yè)增加值增速大幅提升；1-4月固定資產(chǎn)投資增速-10.3%，較前值降幅繼續(xù)收窄，房地產(chǎn)投資韌性尚可，制造業(yè)投資中高端制造業(yè)成為支撐，而基建投資在政策的支持下一直保持較高的反彈幅度，消費(fèi)在刺激政策下有所回暖。在積極的貨幣政策環(huán)境下，社融、信貸數(shù)據(jù)持續(xù)改善且信貸結(jié)構(gòu)亦有改善，隨著國(guó)內(nèi)CPI進(jìn)入下行通道，我國(guó)貨幣政策獲得更多的空間，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，后續(xù)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度或?qū)⒗^續(xù)加碼。

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2020年5月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.6%，較上月小幅下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，保持在50%以上，經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)性增長(zhǎng)勢(shì)頭。從分項(xiàng)指數(shù)來看，市場(chǎng)需求保持回升，企業(yè)復(fù)產(chǎn)保持穩(wěn)定，勢(shì)頭稍有放緩，就業(yè)活動(dòng)也相對(duì)穩(wěn)定。新動(dòng)能保持較快恢復(fù)勢(shì)頭，大型企業(yè)繼續(xù)保持較好支撐作用，企業(yè)對(duì)后市預(yù)期趨升。

2、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視

當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。目前全球新冠肺炎確診病例超過600萬例，其中美國(guó)確診病例超過180萬。海外疫情仍在擴(kuò)散，市場(chǎng)情緒仍將受到影響。具體來看，歐美新增確診人數(shù)下降，正在準(zhǔn)備重啟經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)悲觀情緒有一定的改善，不過對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊在二季度還將體現(xiàn)。美國(guó)4月ISM制造業(yè)創(chuàng)2009年4月來新低，失業(yè)人數(shù)超過3000萬人，日本的緊急狀態(tài)延長(zhǎng)至5月31日，對(duì)大宗商品市場(chǎng)的整體影響偏空。另一方面，原油市場(chǎng)不確定性較大，雖然OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，自5月1日起開始實(shí)施，但各國(guó)執(zhí)行的決心尚未知，另外全球儲(chǔ)油設(shè)施的飽和狀態(tài)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，都會(huì)加劇油價(jià)波動(dòng)，從而對(duì)大宗商品價(jià)格有一定的引導(dǎo)作用。在全球經(jīng)濟(jì)衰退和通縮預(yù)期下，大宗商品市場(chǎng)難以出現(xiàn)明顯上行格局，商品價(jià)格大幅反彈的難度極高。

3、供應(yīng)端或有收縮

從供應(yīng)端來看，目前多地環(huán)保政策趨嚴(yán)，鋼廠生產(chǎn)增速或有回落。近日唐山市印發(fā)了《唐山市6月份空氣質(zhì)量強(qiáng)化保障方案》，要求6月內(nèi)執(zhí)行減排停限產(chǎn)，并對(duì)減排標(biāo)準(zhǔn)、減排比率、減排企業(yè)等提出了詳細(xì)要求，6月份唐山鋼材產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少。此外，山東、山西、河北武安等地環(huán)保限產(chǎn)政策再度趨嚴(yán)。受此影響，預(yù)計(jì)6月鋼廠生產(chǎn)增速將趨于回落。

隨著疫情向發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，對(duì)有色金屬的影響逐漸由需求端轉(zhuǎn)移到供應(yīng)端，要時(shí)刻關(guān)注主要礦產(chǎn)國(guó)的政策變動(dòng)。國(guó)內(nèi)有色金屬自給率較低，進(jìn)口占比較大，尤其是銅鎳表現(xiàn)的尤為明顯，若礦石生產(chǎn)及運(yùn)輸持續(xù)受到影響，國(guó)內(nèi)供應(yīng)將向緊缺轉(zhuǎn)變。根據(jù)前期的政策，礦山的封鎖期一般在兩周左右，在5月中旬基本恢復(fù)正常，后期供應(yīng)端的影響將會(huì)減弱。另外，前期受到阻滯的原料運(yùn)輸在5月有所體現(xiàn)，二季度冶煉廠的檢修或?qū)⒃黾?，中間產(chǎn)品（精煉銅、精煉鎳、電解鋁等）產(chǎn)出或有一定幅度的下滑。

4、需求端仍有增量

從需求端來看，雖然一季度受疫情沖擊，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資增速下滑到-20%左右，但是4月份以來，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)已基本恢復(fù)正常，建筑行業(yè)也在積極趕工，對(duì)大宗商品的需求也將增加。同時(shí)，為了交付前期訂單，近期下游企業(yè)有趕工需求。5月份以來，基建方面，多部委密集批復(fù)和推進(jìn)大型基建項(xiàng)目，月內(nèi)政府報(bào)告也提出重點(diǎn)支持“兩新一重”建設(shè)，即加強(qiáng)交通、水利等重大工程建設(shè)，加強(qiáng)新基建的建設(shè)，新老基建預(yù)計(jì)將引致大量鋼材需求。房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，1-4月份，受疫情影響，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降3.3%，但降幅比1-3月份收窄4.4個(gè)百分點(diǎn)；1-4月房屋新開工面積下降18.4%，降幅收窄8.8個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積比同比下降12.0%，降幅比1-3月份收窄10.6個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款1699億元，增長(zhǎng)6.9%，1-3月份為下降18.1%。綜合來看，房地產(chǎn)企業(yè)在疫情受控后逐步恢復(fù)，對(duì)鋼鐵等上游行業(yè)也形成一定支撐。而且“兩新一重”建設(shè)其中“一新”就是加強(qiáng)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，未來房地產(chǎn)開工面積或?qū)⒒厣?，為大宗商品市?chǎng)需求提供支撐。

不過，家電行業(yè)雖然也有一定的改善，但出口占比較大，外需受抑較為嚴(yán)重，內(nèi)需帶動(dòng)又比較有限，形勢(shì)不太樂觀。商務(wù)部表示，當(dāng)前外貿(mào)企業(yè)面臨在手訂單取消或延期、新訂單減少、國(guó)際物流受阻等不利因素影響。汽車行業(yè)也不太樂觀，產(chǎn)銷嚴(yán)重受抑。近期發(fā)改委等多個(gè)部門出臺(tái)多項(xiàng)政策鼓勵(lì)汽車消費(fèi)，尤其是對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼力度較大，政策的刺激效應(yīng)還需持續(xù)觀察。