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由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2023年2月份中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為102.8%，較上月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，為近五個(gè)月以來的最高點(diǎn)。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)和銷售指數(shù)均止跌回升，庫存指數(shù)小幅回落。本月CBMI顯示，指數(shù)止跌回升，顯示國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)運(yùn)行情況較上月有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)供需狀況明顯改善，前期受天氣、假期等因素影響造成的短期波動(dòng)基本平復(fù)。但值得注意的是銷售指數(shù)的回升力度略低于供應(yīng)指數(shù)，市場(chǎng)供需仍存在一定的失衡狀態(tài)?？v觀后市，我們認(rèn)為隨著消費(fèi)旺季的來臨，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)基本度過了之前的低迷期，后期在經(jīng)濟(jì)回暖、基建發(fā)力等利好推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)將迎來穩(wěn)中向好的格局，商品價(jià)格存在一定的上行空間，但隨著價(jià)格上行，企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)恢復(fù)，將會(huì)給供應(yīng)端帶來較大的壓力，這也將會(huì)抑制商品價(jià)格的上行空間。

一、商品供應(yīng)觸底回升

2023年2月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)止跌回升，指數(shù)升至2021年3月份以來的最高，當(dāng)月較上月回升3.8個(gè)百分點(diǎn)，至103.4%，顯示隨著商品價(jià)格的回升，企業(yè)利潤(rùn)得到修復(fù)，生產(chǎn)積極性高漲，同時(shí)，隨著疫情影響基本消退以及春節(jié)結(jié)束，人員流動(dòng)回歸正常，正常生產(chǎn)生活得到保障。另外，隨著春節(jié)假期的結(jié)束，物流運(yùn)行明顯通暢，較好地保障了生產(chǎn)企業(yè)原材料采購(gòu)和生產(chǎn)活動(dòng)的穩(wěn)定開展。此外，需求的復(fù)蘇令生產(chǎn)端預(yù)期后市，提高了生產(chǎn)熱情。各主要商品中，鐵礦石、煤炭、有色金屬和化工供應(yīng)量觸底回升，鋼鐵、成品油和汽車供應(yīng)量繼續(xù)增加，且增速加快。

1、鋼廠利潤(rùn)空間得到修復(fù)，鋼市供應(yīng)增速明顯加快

2023年2月份，鋼鐵供應(yīng)量較上月增長(zhǎng)5.8%，增速較上月加快4.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)得到修復(fù)，生產(chǎn)熱情高漲，鋼市供應(yīng)壓力加大。從供應(yīng)端的情況來看，2月份，約束企業(yè)生產(chǎn)的外部因素明顯緩解，一是隨著疫情影響基本消退以及春節(jié)結(jié)束，人員流動(dòng)回歸正常；二是物流運(yùn)行明顯通暢，較好保障鋼廠生產(chǎn)活動(dòng)穩(wěn)定開展；三是鋼價(jià)回升，鋼廠利潤(rùn)空間得到修復(fù)；四是需求復(fù)蘇為行業(yè)運(yùn)行注入動(dòng)力。多方利好的推動(dòng)下，2月份，鋼廠生產(chǎn)活動(dòng)繼續(xù)回升。本月鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為51.1%，環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月環(huán)比回升。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2023年2月中旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)共生產(chǎn)粗鋼2092.83萬噸、生鐵1896.66萬噸、鋼材2054.13萬噸。其中粗鋼日產(chǎn)209.28萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.49%；生鐵日產(chǎn)189.67萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.28%；鋼材日產(chǎn)205.41萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)6.24%。據(jù)此估算，本旬全國(guó)日產(chǎn)粗鋼255.74萬噸、環(huán)比增長(zhǎng)1.03%, 日產(chǎn)生鐵233.15萬噸、環(huán)比增長(zhǎng)0.15%，日產(chǎn)鋼材367.92萬噸、環(huán)比增長(zhǎng)3.66%。從相關(guān)數(shù)據(jù)看，隨著期現(xiàn)價(jià)格雙雙回升，鋼廠利潤(rùn)空間得到修復(fù)，2月份復(fù)產(chǎn)的高爐增多，進(jìn)入3月份后，隨著更多短流程鋼廠恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量繼續(xù)上升，市場(chǎng)供應(yīng)量將會(huì)繼續(xù)增加。

2、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加疊加物流恢復(fù)，鐵礦石供應(yīng)量止跌回升

2023年2月份，鐵礦石供應(yīng)指數(shù)止跌回升，當(dāng)月供應(yīng)量較上月增加1.9%，顯示隨著春節(jié)假期影響逐漸消退，國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率回升，加之物流效率提升，鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)量有所增加。不過，因全球發(fā)運(yùn)量減少，國(guó)內(nèi)到港量同步減少，本月鐵礦石供應(yīng)量增幅有限。從市場(chǎng)供應(yīng)的情況來看，2月份國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率呈上升趨勢(shì)，環(huán)比增6.89%。主要是春節(jié)放假影響因素陸續(xù)消減，各地礦山生產(chǎn)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，尤其是華北邯邢區(qū)域本月月初恢復(fù)火工品之后產(chǎn)量回升，華東個(gè)別大礦檢修結(jié)束，華南個(gè)別礦山原礦品味增加，精粉產(chǎn)量跟隨上漲?？傮w來看，2月份精粉產(chǎn)量增加明顯，整體礦山產(chǎn)能利用率呈上升趨勢(shì)。2月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量明環(huán)比降幅明顯。預(yù)計(jì)2月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比減少2133萬噸至1.03億噸，折算日均發(fā)運(yùn)量366萬噸/日。其中澳大利亞礦鐵礦石發(fā)運(yùn)環(huán)比降幅最大，發(fā)運(yùn)量環(huán)比減少1538萬噸至6484萬噸；巴西礦發(fā)運(yùn)量環(huán)比減少363萬噸，本月發(fā)運(yùn)總量2131萬噸；除澳巴外礦石發(fā)運(yùn)環(huán)比減少223萬噸，本月發(fā)運(yùn)1636萬噸。2023年截止2月份全球鐵礦石共計(jì)發(fā)運(yùn)量22635萬噸，同比下降529萬噸，降幅2.2%。受此影響，1月份中國(guó)45港鐵礦石到港量環(huán)比減少，預(yù)計(jì)2月份中國(guó)45港到港總量10142萬噸，環(huán)比減少621萬噸。展望后市，3月份將鐵礦石供應(yīng)將進(jìn)入季節(jié)性淡季，預(yù)計(jì)整體供應(yīng)量將呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的局面。

3、春節(jié)過后，煤礦產(chǎn)銷恢復(fù)正常，煤炭供應(yīng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)

2023年2月份，煤炭供應(yīng)量止跌回升，當(dāng)月較上月增加3.5%。從供應(yīng)端的情況來看，由于春節(jié)假期的結(jié)束，特別是元宵節(jié)過后，主產(chǎn)區(qū)煤礦基本恢復(fù)正常產(chǎn)銷，煤炭供應(yīng)形勢(shì)持續(xù)好轉(zhuǎn)。據(jù)Mysteel煤礦開工數(shù)據(jù)顯示，截止2月24日，全國(guó)527家煤礦開工率為86.3%，周環(huán)比增1.2%，正月十五之后主產(chǎn)區(qū)煤礦迎來集中復(fù)產(chǎn)潮，整體開工率水平持續(xù)提升，坑口市場(chǎng)貨源供應(yīng)形勢(shì)明顯改善。不過，月底受部分煤礦進(jìn)行停產(chǎn)檢修、倒工作面，產(chǎn)地煤炭供應(yīng)量出現(xiàn)小幅收緊的狀況。進(jìn)入3月份，上游煤礦以安全生產(chǎn)為主，煤炭供應(yīng)或有小幅收緊預(yù)期。

4、煉廠開工負(fù)荷穩(wěn)中有增，成品油供應(yīng)增速加快

2023年2月份，成品油供應(yīng)量繼續(xù)增加，當(dāng)月較上月增長(zhǎng)2.2%，增速較上月加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著春節(jié)假期的結(jié)束，煉廠開工負(fù)荷逐漸恢復(fù)，成品油供應(yīng)量增加，市場(chǎng)供應(yīng)壓力有所加大。從供應(yīng)端的情況來看，截至目前，國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠常減壓產(chǎn)能利用率為77.30%，較年初上漲3.7個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)獨(dú)立煉廠常減壓產(chǎn)能利用率為62.36%，較年初下跌0.69個(gè)百分點(diǎn)，變化不多。進(jìn)入3月份，從煉廠情況來看，3-5月份是國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠集中檢修期，其中，3月份有鎮(zhèn)海煉化、北海煉化、惠州煉化等裝置檢修，涉及產(chǎn)能約為2410萬噸/年，預(yù)期汽柴油月度損失量約90萬噸左右；獨(dú)立煉廠3月份有中海外、東營(yíng)石化等裝置檢修，涉及產(chǎn)能約為650萬噸/年，預(yù)期汽柴油月度損失量約30萬噸?？梢姡S著3月部分煉廠的檢修，供應(yīng)存下滑預(yù)期。不過，3月份國(guó)內(nèi)成品油出口計(jì)劃量大約在130-150萬噸的水平，預(yù)期較2月出現(xiàn)60%左右跌幅，而原來柴油、煤油計(jì)劃出口體量較大，將會(huì)出現(xiàn)大幅下降的可能。因近期柴油出口利潤(rùn)倒掛，以及3月份“兩會(huì)”召開；各地氣溫回升，汽柴油需求將會(huì)有上升趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)資源出口可能轉(zhuǎn)內(nèi)銷，保供國(guó)內(nèi)為主?？梢?，國(guó)內(nèi)因煉廠檢修月度汽柴油損失量約為120萬噸左右，而3月份國(guó)內(nèi)成品油出口計(jì)劃量預(yù)期縮減的量與之相抵后，國(guó)內(nèi)資源供應(yīng)較前期變化不多，資源偏緊的現(xiàn)象不會(huì)出現(xiàn)。據(jù)隆眾從市場(chǎng)獲悉，3月份國(guó)內(nèi)成品油出口計(jì)劃量大約在130-150萬噸的水平，預(yù)期較2月出現(xiàn)60%左右跌幅，而原來柴油、煤油計(jì)劃出口體量較大，將會(huì)出現(xiàn)大幅下降的可能。

二、終端需求開始恢復(fù)

2023年2月份，大宗商品銷售指數(shù)止跌回升，至102.7%，指數(shù)反彈至近五個(gè)月以來的最高點(diǎn)，表明市場(chǎng)需求正在修復(fù)，商品銷售局面開始活躍，企業(yè)訂單組織逐步順暢。各主要商品中，本月各商品銷售量全部上升，其中鋼鐵、煤炭、有色金屬、化工和汽車銷售量均為止跌回升，鐵礦石和成品油銷售量繼續(xù)增加，且增速加快。

2月份，各地新冠病毒感染疫情的影響基本消退，加上春節(jié)過后社會(huì)面流動(dòng)性基本恢復(fù)，多地集中開工重大項(xiàng)目建設(shè)，工地工廠陸續(xù)開工復(fù)工，加上部分地區(qū)鋼鐵等冬儲(chǔ)接單仍有所持續(xù)，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)需求表現(xiàn)逐步復(fù)蘇。

2月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.6%，比上月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升。從企業(yè)規(guī)?？矗?、中、小型企業(yè)PMI分別為53.7%、52.0%和51.2%，高于上月1.4、3.4和4.0個(gè)百分點(diǎn)，均高于臨界點(diǎn)。從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，原材料庫存指數(shù)低于臨界點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)為56.7%，比上月上升6.9個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)明顯加快。新訂單指數(shù)為54.1%，比上月上升3.2個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求繼續(xù)回升。原材料庫存指數(shù)為49.8%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)主要原材料庫存量降幅持續(xù)收窄。從業(yè)人員指數(shù)為50.2%，比上月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)企業(yè)用工量較上月有所增加。供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為52.0%，比上月上升4.4個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間加快。

進(jìn)入3月份，隨著天氣逐漸變暖，工地施工條件好轉(zhuǎn)。各地重大項(xiàng)目集中簽約開工，傳統(tǒng)基建和新型基建雙重發(fā)力，給予鋼材強(qiáng)有力的支撐。政策層面不斷有利好落地，房地產(chǎn)、機(jī)械、汽車等方面對(duì)于大宗商品需求也有一定程度的釋放。“金三銀四”的需求旺季或?qū)⒂兴@現(xiàn)，預(yù)計(jì)3月份大宗商品的需求將繼續(xù)回升。

1、終端需求陸續(xù)開工，鋼鐵銷售止跌回升

2023年2月份，鋼鐵銷售量止跌回升，當(dāng)月較上月增長(zhǎng)1.5%，時(shí)隔三個(gè)月后再現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，顯示2月份以來，各地新冠病毒感染疫情的影響基本消退，加上春節(jié)過后社會(huì)面流動(dòng)性基本恢復(fù)，多地集中開工重大項(xiàng)目建設(shè)，工地工廠陸續(xù)開工復(fù)工，加上部分地區(qū)冬儲(chǔ)接單仍有所持續(xù)，國(guó)內(nèi)鋼市需求表現(xiàn)逐步復(fù)蘇。不過，值得注意的是，在連續(xù)三個(gè)月下降之后，本月銷售量雖有所反彈，但反彈力度有限，且與基數(shù)較低有關(guān)。2月份鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為48.9%，環(huán)比上升5.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示市場(chǎng)需求趨穩(wěn)回升。但指數(shù)水平仍處于50%以下，顯示鋼材市場(chǎng)需求整體仍然偏弱，尚未完全恢復(fù)正常。終端需求方面，據(jù)上海卓鋼鏈了解，終端需求開始啟動(dòng)，下游終端庫存較低，從監(jiān)測(cè)的滬市終端線螺采購(gòu)數(shù)據(jù)來看，2月份上海終端采購(gòu)明顯回升99.5%。進(jìn)入3月份以后，氣溫全面回升，北方工地將加快復(fù)蘇，終端需求有望進(jìn)一步釋放，我們判斷，3月份需求量季節(jié)性上升。

2、鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)繼續(xù)修復(fù)，鐵礦石需求持續(xù)增加

2023年2月份，鐵礦石消費(fèi)指數(shù)繼續(xù)上升，當(dāng)月銷售量較上月增長(zhǎng)4.4%，連續(xù)三個(gè)月增長(zhǎng)，顯示隨著鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)不斷修復(fù)，生產(chǎn)積極性高漲，鐵礦石需求持續(xù)增加。從市場(chǎng)需求情況來看，2月份鋼廠盈利率在強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)下波動(dòng)上漲，日均鐵水產(chǎn)量在向好預(yù)期下有所增加。截至2月24日，Mysteel統(tǒng)計(jì)247家鋼廠樣本預(yù)計(jì)2月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比降低471.4萬噸至6488.59萬噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增加7.22萬噸/天至231.70萬噸/天，增幅3.21%。與此同時(shí)，2月份總疏港量整體較上月有所降低。截至2月24日，Mysteel統(tǒng)計(jì)中國(guó)45港預(yù)計(jì)2月疏港量8642.22萬噸，日均疏港環(huán)比增加10.38萬噸/天至308.65萬噸/天，增幅3.48%。2月份鋼廠庫存維持低位，伴隨著鐵礦石需求的穩(wěn)步增加，日均疏港量有所上升。展望3月份，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，下游鋼材需求逐步釋放，目前處于盈虧邊緣線的鋼廠進(jìn)一步修復(fù)利潤(rùn)，鋼廠生產(chǎn)積極性或有所增強(qiáng)，同時(shí)考慮到3月重要會(huì)議來臨，或有限產(chǎn)可能，因此預(yù)計(jì)3月份日均鐵礦石需求較2月份小幅增加。另外，隨著鐵礦石需求進(jìn)一步增加，在目前的低庫存模式下鋼廠將有更多的補(bǔ)庫需求，因此預(yù)計(jì)鐵礦石日均疏港量將會(huì)繼續(xù)增加。

3、下游采購(gòu)回升，煤炭銷售良好

2023年2月份，煤炭銷售量止跌回升，當(dāng)月較上月增長(zhǎng)2.5%，時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，顯示煤市銷售狀況明顯好轉(zhuǎn)。從需求端的情況來看，元宵節(jié)過后，隨著下游工廠復(fù)產(chǎn)后采購(gòu)積極性回升，煤礦拉煤車輛明顯增多，產(chǎn)地煤銷售情況日漸好轉(zhuǎn)，多數(shù)煤礦庫存壓力得到緩解。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截止2月24日全國(guó)205家電廠樣本區(qū)域存煤總計(jì)2833.2萬噸，日耗186.6萬噸，可用天數(shù)15.2天，正月十五過后，各行業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工進(jìn)度有所加快，用電耗煤需求筑底回升，但受制于電煤各物流環(huán)節(jié)高庫存狀態(tài)，電廠處于去庫狀態(tài)，以拉運(yùn)長(zhǎng)協(xié)煤為主。隨著下游工業(yè)企業(yè)開工率的持續(xù)回升，電煤日耗加速攀升，電廠去庫速度加快，加之煤炭消費(fèi)得到提振及市場(chǎng)煤價(jià)止跌反彈后，市場(chǎng)情緒面持續(xù)好轉(zhuǎn)，前期觀望的中小型電廠以及部分非電行業(yè)釋放部分需求。展望3月份，隨著氣溫逐漸回升，電煤消費(fèi)需求或?qū)⑷鮿?shì)運(yùn)行，但在工業(yè)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)拉動(dòng)下，非電行業(yè)補(bǔ)庫需求階段性釋放。綜合分析，預(yù)計(jì)3月份國(guó)內(nèi)煤炭消費(fèi)量將會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的局面。

4、節(jié)后效應(yīng)疊加工程尚未完全啟動(dòng)，成品油銷售量增速減緩

2023年2月份，成品油銷售量較上月增加1.9%，連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但本月銷售增速較上月減緩1.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著春節(jié)過后，汽油需求高峰回落，柴油需求恢復(fù)相對(duì)緩慢。從市場(chǎng)情況來看，1月份，由于原油價(jià)格上漲，主營(yíng)單位外采汽柴油比較積極，第一批成品油出口配額同比增幅明顯，汽柴油出口利潤(rùn)較大；國(guó)內(nèi)疫情管控解除，并且正逢傳統(tǒng)春節(jié)，人們出行頻次大幅增加刺激汽柴油需求等等。期間，國(guó)內(nèi)柴油價(jià)格多漲至批發(fā)限價(jià)。但春節(jié)后，即進(jìn)入2月份，多地主營(yíng)單位月度任務(wù)增加，隨著汽油需求高峰回落，柴油需求恢復(fù)相對(duì)緩慢，但市場(chǎng)人士對(duì)今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速樂觀預(yù)期，汽柴價(jià)格高位盤整。臨近月底，各地主營(yíng)單位銷售壓力增加，汽油需求回歸剛需，北方工程尚未啟動(dòng)，南方柴油需求緩慢復(fù)蘇，汽柴油市場(chǎng)銷售增速出現(xiàn)減緩的狀況。進(jìn)入3月份，主營(yíng)單位在月初多無銷售壓力，且隨著氣溫上升，雖然無節(jié)假日刺激，但人們出門踏青、商務(wù)出行將會(huì)增加，汽油有剛需支撐；北方工程緩慢開工，南方近期工程及物流對(duì)柴油需求持續(xù)上升。據(jù)悉，近期部分地區(qū)柴油資源充足，中下游多消庫，入市采購(gòu)積極性不高。整體來看，3月份成品油銷售量大概率會(huì)出現(xiàn)降幅。

三、商品庫存增速減緩

2023年2月份，大宗商品庫存指數(shù)為102.2%，較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著需求端修復(fù)性反彈，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)庫存增速有所減緩，商品庫存壓力出現(xiàn)緩解。不過，整體來看，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)庫存量已連續(xù)四個(gè)月呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，只是各月增速有所變化，顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)整體供庫存仍在積壓，商品去庫存的難度較大。各主要商品中，本月各商品庫存均呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，但鐵礦石、煤炭、有色金屬、化工和汽車庫存增速均有所減緩，鋼鐵和成品油庫存增速則呈現(xiàn)加快態(tài)勢(shì)。

1、供應(yīng)明顯增加但需求回升有限，鋼鐵庫存量增速加快

2023年2月份，鋼鐵庫存量較上月增加4.0%，連續(xù)三個(gè)月增長(zhǎng)，且本月增速較上月加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)西本資訊監(jiān)測(cè)庫存數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1679.32萬噸，較1月末上升310.24萬噸，增幅22.7%，較去年同期減少91.35萬噸，降幅5.2%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為918.5萬噸、177.1萬噸、301.7萬噸、144.2萬噸和137.8萬噸。本月國(guó)內(nèi)五大品種庫存走勢(shì)皆呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其中螺紋、線材增幅最為顯著。不過，據(jù)數(shù)據(jù)分析，節(jié)后國(guó)內(nèi)供需兩端皆呈回升趨勢(shì)，但受利潤(rùn)分化影響，建筑鋼產(chǎn)量增量相對(duì)有限，而需求恢復(fù)情況大幅改善，在供給增加速度不及需求釋放節(jié)奏的現(xiàn)狀下，建筑鋼社會(huì)庫存增幅逐步趨緩；臨近月末，庫存拐點(diǎn)顯現(xiàn)。我們判斷，后期需求端將進(jìn)一步恢復(fù)，而供給端增長(zhǎng)空間不大，3月份國(guó)內(nèi)鋼鐵庫存量將會(huì)迎來一定的降幅，特別是建筑鋼材庫存會(huì)有下降。

2、供需雙雙回暖的情況下，鐵礦石庫存增速減緩

2023年2月份，鐵礦石庫存量較上月增加1.8%，但增速較上月減緩0.7個(gè)百分點(diǎn)。從庫存情況來看，截至2月24日，Mysteel統(tǒng)計(jì)45港港口庫存總量14223.26萬噸，環(huán)比上月底增加497萬噸，在港船舶降12條至92條。本月度月初春節(jié)歸來疏港量回升緩慢，而后隨著各環(huán)節(jié)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疏港量漸有起色，港口月度日均疏港量環(huán)比增加10.38萬噸/天至308.65萬噸/天。與此同時(shí)，本月度到港量尚可，疊加壓港船舶卸貨入庫，港口庫存呈現(xiàn)小幅累庫趨勢(shì)。分國(guó)別庫存來看，45港澳礦環(huán)比累庫181.43萬噸至6608.03萬噸，巴西礦環(huán)比累庫215.51萬噸至4995.9萬噸。鋼廠庫存方面，春節(jié)歸來后，鋼廠并未進(jìn)行預(yù)期中的補(bǔ)庫，而是維持低庫存模式運(yùn)行，多為剛需補(bǔ)庫，截至2月24日調(diào)研統(tǒng)計(jì)，247鋼廠進(jìn)口礦總庫存9137.73萬噸，環(huán)比降庫90.56萬噸。與鐵水產(chǎn)量相對(duì)應(yīng)，247鋼廠進(jìn)口礦日耗286.08萬噸/天，環(huán)比增7.86萬噸/天；對(duì)照庫消比來看，247鋼廠進(jìn)口礦庫消比31.94天，環(huán)比降1.23天。2月份鐵礦石價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，鋼廠多處于盈虧邊緣線，因此鋼廠觀望情緒濃厚，鐵礦石庫存維持低位。3月來看，隨著下游鋼材需求復(fù)蘇，鋼材價(jià)格上漲空間或大于鐵礦石，鋼廠利潤(rùn)有著一定的修復(fù)可能性，屆時(shí)鋼廠或打破低庫存模式，進(jìn)行足夠量的補(bǔ)庫。

3、下游消費(fèi)開始回升，煤炭庫存增速減緩

2023年2月份，煤炭庫存量較上月增長(zhǎng)0.3%，連續(xù)四個(gè)月增長(zhǎng)，但本月增速較上月減緩5.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著消費(fèi)的回暖，煤炭庫存量增速開始減緩，庫存壓力得到一定的緩解。據(jù)Mysteel動(dòng)力煤港口庫存顯示，截止2月24日，全國(guó)55港動(dòng)力煤庫存共計(jì)5933.5萬噸，周環(huán)比減129.6萬噸，年同比增2148.4萬噸。其中東北港口庫存175.4萬噸，周環(huán)比減10萬噸；環(huán)渤海庫存2876.5萬噸，周環(huán)比減23.8萬噸；華東港口庫存1004.2萬噸，周環(huán)比減21.6萬噸；江內(nèi)港口庫存848.4萬噸，周環(huán)比減17.2萬噸；華南港口庫存1029.0萬噸，周環(huán)比減57萬噸。2月港口動(dòng)力煤場(chǎng)存先增后降，上旬在市場(chǎng)看空情緒空前濃厚及發(fā)運(yùn)倒掛下，市場(chǎng)煤集港貨源極其有限，而鐵路長(zhǎng)協(xié)貨源集港穩(wěn)定，但下游電廠在庫存充裕下，拉運(yùn)需求保持低迷，整體庫存持續(xù)向上累積，下旬在港口疏港工作持續(xù)進(jìn)行及下游煤耗增加下，終端釋放一定拉運(yùn)需求，下游派船積極性增加，港口庫存壓力得到明顯緩解。進(jìn)入3月份，上游煤礦以安全生產(chǎn)為主，煤炭供應(yīng)或有小幅收緊預(yù)期，而目前社會(huì)庫存維持高位水平，加之進(jìn)入傳統(tǒng)用煤淡季，電煤需求逐漸減弱，但在非電行業(yè)補(bǔ)庫需求階段性釋放情況下

4、產(chǎn)銷好于預(yù)期，車市庫存增速減緩

2023年2月份，汽車庫存量較上月增加1.2%，增速較上月減緩2.1個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2023年2月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為58.1%，同比上升2.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.7個(gè)百分點(diǎn)，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。預(yù)計(jì)2月汽車市場(chǎng)整體平穩(wěn)，乘用車終端銷量在140萬輛左右。從市場(chǎng)的情況來看，2月份往年多是春節(jié)月份，是產(chǎn)銷淡季。今年2月汽車市場(chǎng)略好于往年同期，但低于汽車經(jīng)銷商的預(yù)期。目前，車市節(jié)后需求整體恢復(fù)情況較好，集客較1月份明顯提升，但消費(fèi)者觀望氣氛濃厚。多家車企陸續(xù)調(diào)整銷售價(jià)格，終端促銷力度加大，促進(jìn)了終端銷售。但銀行LPR浮動(dòng)利率下調(diào)，部分消費(fèi)者資金主要用于提前支付房貸，購(gòu)車意向較低。疊加政策透支效應(yīng)尾聲、2月份工作天數(shù)較短等原因，銷量整體狀況不及預(yù)期。預(yù)計(jì)2月汽車市場(chǎng)整體平穩(wěn)，乘用車終端銷量在140萬輛左右。自2月份以來，湖南、四川、寧波、嘉興等多個(gè)省市出臺(tái)促進(jìn)汽車消費(fèi)政策，刺激需求釋放。預(yù)計(jì)多個(gè)城市春季車展將在2月下旬至3月開展，3月份汽車銷售量有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，車市庫存量或?qū)⒊霈F(xiàn)一定的降幅。

從以上情況來看，2月份，國(guó)內(nèi)大宗商品終端需求出現(xiàn)一定的回升，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)運(yùn)行顯現(xiàn)向好的跡象。但需求整體回升幅度有限，未如預(yù)期般全面回暖，市場(chǎng)供需仍顯不均衡，商品庫存壓力依然較大，市場(chǎng)運(yùn)行仍存有一定的壓力。縱觀后市，隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的來臨，國(guó)內(nèi)需求有望進(jìn)一步回升，特別是全國(guó)各地基建項(xiàng)目發(fā)力，投資開工率加大，將持續(xù)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)大宗商品的需求，加之國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)持續(xù)回暖跡象以及積極穩(wěn)健的財(cái)政和貨幣政策也將提振市場(chǎng)信心，對(duì)整個(gè)大宗商品市場(chǎng)構(gòu)成較強(qiáng)拉動(dòng)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)基本確立，不過，美元指數(shù)短期上行難改，或?qū)⒃谝欢〞r(shí)期內(nèi)影響大宗商品價(jià)格的走勢(shì)。

1、積極變化明顯增加，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行全面回升向好

2月份以來，經(jīng)濟(jì)暖意漸濃。多項(xiàng)高頻監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，人流量、物流快速回升，樓市車市等消費(fèi)逐步復(fù)蘇，企業(yè)開工及生產(chǎn)正在改善，今年經(jīng)濟(jì)開局有望延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。高頻數(shù)據(jù)顯示工業(yè)生產(chǎn)、地產(chǎn)銷售等諸多數(shù)據(jù)還在環(huán)比持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)仍然維持向好勢(shì)頭。同時(shí)，金融領(lǐng)域改革政策頻出，全面注冊(cè)制規(guī)則制度發(fā)布實(shí)施、商業(yè)銀行新資本管理辦法征求意見均顯示改革持續(xù)推進(jìn)。未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和改革政策推進(jìn)方面都將持續(xù)釋放積極信號(hào)。

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2023年2月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.6%，較上月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月明顯上升，創(chuàng)近年來最高水平。分項(xiàng)指數(shù)變化顯示，2月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行積極變化明顯增加，從宏觀整體到行業(yè)企業(yè)再到微觀個(gè)體均有改善，市場(chǎng)需求加快釋放，外部約束改善供給回升，產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)回升，市場(chǎng)主體活力提升，從業(yè)人員數(shù)量增加，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行全面回升向好。綜合來看，1-2月份，制造業(yè)PMI連續(xù)2個(gè)月運(yùn)行在50%以上，且指數(shù)連續(xù)環(huán)比明顯上升，各個(gè)分項(xiàng)指數(shù)全面好轉(zhuǎn)，顯示制造業(yè)運(yùn)行出現(xiàn)拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的平緩恢復(fù)期后開始進(jìn)入快速回升軌道。當(dāng)前仍需重點(diǎn)關(guān)注需求端存在的問題。首先是市場(chǎng)需求總量問題，盡管2月份市場(chǎng)需求在加快釋放，但企業(yè)對(duì)當(dāng)前需求釋放力度仍感到不足，企業(yè)調(diào)查顯示，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)比重仍在50%以上，市場(chǎng)需求仍有待繼續(xù)鞏固。其次是市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)問題，2月份高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)外部需求快速上升，但同期國(guó)內(nèi)需求增速卻有所放緩，顯示國(guó)內(nèi)市場(chǎng)終端消費(fèi)有待進(jìn)一步釋放。

2、美聯(lián)儲(chǔ)縮表規(guī)模擴(kuò)大

美聯(lián)儲(chǔ)從2022年6月開始正式啟動(dòng)縮表，每月削減475億美元（300億美元國(guó)債+175億美元MBS），但在縮表初期的實(shí)際規(guī)模卻遠(yuǎn)不及計(jì)劃。但目前從數(shù)據(jù)上看，美聯(lián)儲(chǔ)縮表規(guī)模已經(jīng)不斷擴(kuò)大。2023年1月份美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)月國(guó)債凈購(gòu)買量為負(fù)653億美元，而2月份僅前兩周美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)月國(guó)債凈購(gòu)買量已經(jīng)達(dá)到了負(fù)710億美元。隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃的不斷實(shí)施，目前美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)也已出現(xiàn)環(huán)比下滑情況。2023年2月份第二周，相對(duì)于2月份第一周，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)環(huán)比下降了0.6%?？s表規(guī)模的擴(kuò)大，也將抽緊市場(chǎng)流動(dòng)性，對(duì)美元指數(shù)起到一定的支撐作用，宏觀屬性對(duì)于大宗商品價(jià)格的指引方向仍然向下。但也需要注意的是，相比2020年以來美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表的規(guī)模和速度，目前縮表速度明顯比擴(kuò)表速度更慢，宏觀層面對(duì)于大宗商品價(jià)格的抑制作用也相對(duì)更小。

3、國(guó)內(nèi)將繼續(xù)發(fā)揮財(cái)政穩(wěn)投資促消費(fèi)作用

財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆表示，發(fā)揮財(cái)政穩(wěn)投資促消費(fèi)作用，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。要強(qiáng)化政府投資對(duì)全社會(huì)投資的引導(dǎo)帶動(dòng)。在打基礎(chǔ)、利長(zhǎng)遠(yuǎn)、補(bǔ)短板、調(diào)結(jié)構(gòu)上加大投資，加快實(shí)施“十四五”重大工程，加強(qiáng)交通、能源、水利、農(nóng)業(yè)、信息等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。強(qiáng)化部門協(xié)同，做好項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作，提高項(xiàng)目?jī)?chǔ)備質(zhì)量，專項(xiàng)債券項(xiàng)目要確保融資和收益平衡。適當(dāng)提高資金使用集中度，優(yōu)先支持成熟度高的項(xiàng)目和在建項(xiàng)目，并與政策性開發(fā)性金融工具項(xiàng)目做好銜接。政府投資要講究績(jī)效，向資金使用效益高的地方傾斜，鼓勵(lì)和吸引更多民間資本參與。要促進(jìn)恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)。

2月份以來，資金面邊際收緊，資金利率震蕩走高，銀行間市場(chǎng)7天期債券回購(gòu)利率(DR007)多數(shù)時(shí)候運(yùn)行在2%的政策利率上方。專家認(rèn)為，信貸投放正快速消耗大行超儲(chǔ)，造成其資金融出能力下降，構(gòu)成本輪銀行體系流動(dòng)性收緊的重要背景。換言之，貨幣市場(chǎng)資金面的緊張從側(cè)面印證了有效信貸需求改善，資金正從金融體系流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，本周以來，央行連續(xù)開展千億級(jí)公開市場(chǎng)操作，加大“補(bǔ)水”力度，表明其維持流動(dòng)性合理充裕的取向沒有改變。

4、國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)季節(jié)性的需求釋放仍然可期

盡管短期需求釋放可能不給力，但3月中下旬還是值得期待。2月份制造業(yè)和建筑業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)在擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)回升，而最近國(guó)信的宏觀擴(kuò)散指數(shù)也處于歷史同期的頂部位置，說明這個(gè)先行指標(biāo)依舊處于擴(kuò)張區(qū)間。從最近的汽車銷售數(shù)據(jù)來看（2月前19天乘聯(lián)會(huì)口徑乘用車日均零售3.8萬臺(tái)，同比增16%），3月份汽車產(chǎn)量或接近240萬輛。從2月份全國(guó)30城商品房成交面積37.2萬方看，同環(huán)比分別增長(zhǎng)33.4%和21.6%，無論是新房?jī)r(jià)格，還是二手房?jī)r(jià)格，許多城市都開始出現(xiàn)小幅上漲，在買漲不買跌的情況下，銷售還會(huì)持續(xù)回升，有利于帶動(dòng)新開工和施工?；ǖ谋憩F(xiàn)應(yīng)該是相對(duì)更好一些，從各地集中開工的情況來看，積極性非常高，在房建仍不及去年同期的背景下，大宗商品需求的略微好轉(zhuǎn)，應(yīng)該是基建貢獻(xiàn)的，在1月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款1.5萬億（同比多增4479億）的背景下，3月基建和房建都將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。根據(jù)各地政府文件及公開報(bào)道進(jìn)行梳理統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在已有18個(gè)省份明確2023年重大項(xiàng)目年度投資9.65萬億元，接近10萬億元。3月份大宗商品的直接出口，應(yīng)該是在海外價(jià)格明顯反彈以及土耳其震后建設(shè)的需求刺激下，依舊維持較高水平，其他商品的出口也將隨著2月中旬以來的BDI指數(shù)的顯著反彈，3月下旬或?qū)⒂兴纳?，從而帶?dòng)大宗商品的出口。比如工程機(jī)械的出口，近來持續(xù)維持較高增長(zhǎng)水平。

執(zhí)筆人： 中國(guó)物流信息中心  李大為