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2022年10月份CBMI顯示：市場供需結構反轉后期運行壓力加大

發(fā)布時間：2022-11-05 09:00:00 科技信息部

關注中物聯(lián)

由中國物流與采購聯(lián)合會調查、發(fā)布的2022年10月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為101.3%，較上月回落1.8個百分點，指數(shù)在連續(xù)兩個月上升后出現(xiàn)回落，顯示國內大宗商品市場的下行壓力加大。各分項指數(shù)中，供應指數(shù)、銷售指數(shù)雙雙出現(xiàn)回落，且銷售指數(shù)跌幅較大，庫存指數(shù)觸底回升。從本月指數(shù)的變化情況來看，宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟恢復勢頭仍需鞏固，多地疫情復發(fā)，商品需求增速放緩，導致10月份國內大宗商品市場供需雙雙轉弱，下行調整，三季度以來需強供弱的市場結構出現(xiàn)一定程度的反轉。進入11月份，北方進入冬季，需求強度將會繼續(xù)減弱，加之目前國內經(jīng)濟增速有所放緩，不確定性上升，因此，我們認為大宗商品市場仍將面臨較大的調整風險。

一、商品供應增速放緩

2022年10月份，大宗商品供應指數(shù)較上月回落0.3個百分點，至102.3%。從各主要商品情況來看，生產利潤仍是左右商品生產和供應的重要因素，與此同時，全國部分地區(qū)疫情再度出現(xiàn)多點爆發(fā)的情況，受管控的影響，商品流通受限，市場到貨量有所下降。其中，鋼鐵、鐵礦石、煤炭供應量較上月繼續(xù)增加，但增速有所放緩；成品油、有色金屬、化工和汽車供應量較上月繼續(xù)增加，且增速加快。

1、受到限產和利潤虧損影響，鋼廠生產受限，鋼市供應增速下滑

2022年10月份，鋼市供應量較上月增加0.9%，增速較上月減緩2.8個百分點。從市場供應情況來看，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示：2022年9月，中國粗鋼日均產量289.83萬噸，環(huán)比增長7.1%；鋼材日均產量387.30萬噸，環(huán)比增長10.8%。從數(shù)據(jù)可以看出，繼8月份粗鋼產量同比轉正之后，9月份的產量同比增加了17.6%，市場整體供應量增長明顯。進入10月份以后，隨著鋼價出現(xiàn)波動，鋼廠生產出現(xiàn)虧損，加之環(huán)保限產影響，國內鋼鐵產量開始下滑，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年10月中旬，重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)共生產粗鋼2064.92萬噸、生鐵1874.94萬噸、鋼材2052.00萬噸。其中粗鋼日產206.49萬噸，環(huán)比下降2.03%。展望11月份，隨著國內鋼廠虧損加劇，繼續(xù)增產意愿減弱，加之進入采暖季后，華北地區(qū)限產范圍擴大，后期供給壓力有望減輕。我們預計，經(jīng)過8、9兩個月的復產之后，11月份的供給量環(huán)比將呈現(xiàn)回落走勢。

2、到貨量增加疊加國內減產，鐵礦石供應增速繼續(xù)減緩

2022年10月份，鐵礦石供應量較上月增加1.6%，連續(xù)六個月呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但本月增速較上月減緩0.9個百分點，連續(xù)兩個月呈現(xiàn)增速減緩的情況。從市場供應情況來看，10月份國內鐵礦石到港量較上月增幅明顯，但受礦山復產難度較大的影響，國內鐵精粉產量繼續(xù)下降，雙重作用之下，本月鐵礦石供應增速繼續(xù)放緩。數(shù)據(jù)顯示，10月份，全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比增加，但是日均發(fā)運量有所下滑。預計,10月份全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比增加139萬噸至1.31億噸，折算日均發(fā)運量425萬噸/日。當月中國45港鐵礦石到港量環(huán)比有所增加。預計到港總量10990萬噸，環(huán)比增加1660萬噸。其中澳礦到港環(huán)比增加1190萬噸至7417萬噸；巴西礦到港量環(huán)比增加527萬噸至2493萬噸；除澳巴外鐵礦石到港量環(huán)比下降100萬噸至1008萬噸。國內市場方面，10月初華北、東北、華東、西南等地受環(huán)保與安全生產影響，火工品禁用，采礦作業(yè)幾乎全停；環(huán)保管控略有放松后，多地礦山等待核驗復工，但過程繁瑣，短時間內大片復工較困難，資源供應偏緊問題短期無法得到有效緩解，目前多數(shù)在等待觀望11月份審批政策。受此影響，10月份國內鐵精粉產量環(huán)比呈下行趨勢，預計供應總量1840萬噸，環(huán)比降369萬噸。進入11月份，從當前市場情況來看，預計到港受前期發(fā)運節(jié)奏影響環(huán)比會出現(xiàn)減量，但預計國內鐵精粉產量將開始恢復，國內整體鐵礦石供應增速或將再度出現(xiàn)加快的態(tài)勢。

3、受產地疫情和物流受阻的影響，煤炭供應量增速下滑

2022年10月份，煤炭供應量較上月增加1.8%，增速較上月減緩0.5個百分點。從產地供應情況來看，9月份以來，隨著我國煤炭增產保供扎實推進，煤炭產能持續(xù)加快釋放，煤炭產量保持快速增長。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，9月份國內原煤產量3.9億噸，同比增長12.3%，增速比上月加快4.2個百分點。當月全國鐵路煤炭發(fā)運量2.2億噸，通報增長14.0%?？梢姰斍皣鴥仁袌龉^為充裕。但進入10月份以來，隨著產地受疫情因素擾動明顯，煤炭物流周轉速度緩慢，大秦線突發(fā)疫情，煤炭運輸掣肘明顯，市場供應增速開始減緩。據(jù)中國煤炭運銷協(xié)會統(tǒng)計，10月上中旬，重點監(jiān)測企業(yè)日均煤炭產量比上月下降7%，同比下降1%。從產地情況來看，受疫情影響，產地管控嚴格，內蒙古準格爾旗從10月25-28日持續(xù)在全旗范圍內實施為期3天的靜默管理；達拉特旗從10月27到29日繼續(xù)在全旗范圍內實施為期3天靜默管理，區(qū)域內煤礦因交通封閉，日產有所減量，保供車輛持通行證可正常拉運，市場煤出貨受阻。據(jù)Mysteel動力煤礦山數(shù)據(jù)顯示，10月28日，內蒙古地區(qū)樣本開工率為83.2%，周環(huán)比降2.3%，庫存5.9萬噸，周環(huán)比減0.3萬噸。陜西地區(qū)煤礦產銷陸續(xù)恢復，供需矛盾緩解，但受周邊疫情影響，區(qū)域內道路防控檢查依舊嚴格，汽車拉運周轉率降低，但因當前化工等非電企業(yè)盈利不佳，下游對高煤價抵觸心態(tài)較強。據(jù)Mysteel動力煤礦山數(shù)據(jù)顯示，10月28日，陜西地區(qū)樣本開工率為94%，周環(huán)比增5.6%，庫存25.1萬噸，周環(huán)比減1.4萬噸。進入11月份，預計煤炭產量和發(fā)運量將呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，煤市供應量將會繼續(xù)增加。近日，國務院辦公廳要求各部門加強煤電油氣運調節(jié)，在確保安全生產和生態(tài)安全的前提下，加快煤礦核增產能相關手續(xù)辦理，推動已核準煤炭項目加快開工建設，督促中央煤炭企業(yè)加快釋放先進煤炭產能。后期，煤炭主產省區(qū)和煤炭企業(yè)將統(tǒng)籌資源接續(xù)和可持續(xù)發(fā)展，加快煤礦項目建設，有序開展煤炭產能核增，推進各項手續(xù)辦理，推動煤礦依法依規(guī)釋放先進產能，多措并舉增加煤炭產能產量。監(jiān)管方面，安監(jiān)部門將高效統(tǒng)籌發(fā)展與安全，在推動煤炭產能釋放的同時，深入開展安全生產專項整治行動，開展煤礦安全風險隱患排查，加強災害隱患治理，嚴厲查處煤礦違法違規(guī)生產行為，堅決防范嚴防煤礦重特大事故發(fā)生，預計部分地區(qū)煤炭產能釋放將受到一定制約?？傮w來看，預計后期我國煤炭生產將快速增長，煤炭供應保障能力將繼續(xù)增強。11月份以后，隨著全國各地氣溫下降，煤炭需求將逐步增加。后期，鐵路部門將扎實開展電煤保供專項行動，有效銜接煤炭生產和消費企業(yè)，加強電煤產運需溝通聯(lián)系，緊盯重要煤運通道運輸組織工作，為重點用戶量身制定電煤運輸方案，組織開行直達專列，加快周轉、提高效率，優(yōu)先安排鐵路運力，及時解決電廠電煤運輸問題，提前做好煤炭應急保供預案，全力保障電煤運輸市場供應暢通，確保電煤穩(wěn)定供應。此外，鐵路部門將密切關注非電企業(yè)生產和需求變化，適時適度增加非電煤裝車，努力實現(xiàn)全年煤炭運量增長2億噸以上的目標。預計后期我國鐵路煤炭運力和運量將保持增長。

二、商品銷售增速減緩

2022年10月份，大宗商品銷售指數(shù)為101.2%，較上月回落3.8個百分點，顯示國內大宗商品市場銷售增速出現(xiàn)減緩。從各主要商品的情況來看，鐵礦石和煤炭由升轉降；鋼鐵、成品油、化工和汽車銷售量雖有增加，但增速放緩；有色金屬銷售量繼續(xù)增加，且增速加快。

數(shù)據(jù)顯示，10月份基建投資雖然繼續(xù)保持較好增長，但與上月相比提升并不明顯，表明基建投資或已進入平臺期，對市場需求拉動效果逐漸見頂。同時，房地產支撐作用繼續(xù)減弱，1-9月份，房地產開發(fā)投資同比下降8.0%，房屋新開工面積下降38.0%。9月房地產開發(fā)景氣指數(shù)為94.86，繼續(xù)刷新年內最低點。進入11月份，政府將加快推進穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)政策落地，一批重大項目將加快施工和開工，對大宗商品需求仍有較強支撐。房地產相對前期下滑速度略有放緩，多地出臺相應的房地產限購松綁政策，超一線和一線城市低位剛需略有釋放，也一定程度上緩解了房地產市場的下滑。整體來看，南方地區(qū)需求仍有釋放基礎，但北方地區(qū)或存在分化，部分地區(qū)由于氣溫驟降，戶外作業(yè)將趨于停工，而其余地區(qū)預計在入冬之前抓緊趕工。在天氣導致需求下降以及趕工托底大宗商品需求的博弈下，預計大宗商品需求或將穩(wěn)中略降。

1、旺季效應提振，鋼市需求整體尚可，但受疫情管控影響，增速明顯下滑

2022年10月份，鋼市銷售量較上月增加2.8%，連續(xù)六個月呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但增速在連續(xù)四個月加快后，本月出現(xiàn)明顯減緩，當月較上月減緩4.6個百分點。從數(shù)據(jù)變化以及市場情況來看，本月仍處于傳統(tǒng)需求旺季，特別是基建投資持續(xù)發(fā)力，市場銷售情況較為良好，不過受多地疫情管控影響，終端需求釋放受到阻礙，另外之前銷售量持續(xù)增加，基數(shù)較高也是本月銷售增速回落的一個主要因素。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，10月上海終端采購環(huán)比回升26.8%，整體有所改善，但月內采購數(shù)據(jù)走勢顯示，終端需求呈高位回落態(tài)勢，下行壓力趨升。進入11月份以后，隨著氣溫下降，各地需求將呈現(xiàn)分化，在“趕工期”需求刺激下，局部成交或有階段性增長，但不能扭轉后期需求總體走弱的趨勢。特別是11月份，制造業(yè)用鋼或穩(wěn)中略降，主要是鋼結構、機械行業(yè)訂單環(huán)比有些回落，家電需求平穩(wěn)，汽車行業(yè)略有增量，而建筑材需求受季節(jié)性影響，雖然還能保持一定的水平，但絕對量還是會有所下降。綜合來看，我們判斷，11月份前半期國內需求端仍將保持一定韌性，進入中下旬后，需求會逐步轉差，全月會弱于10月份。

2、虧損加大，鋼廠生產熱情下降，鐵礦石需求遇阻

2022年10月份，鐵礦石銷售量較上月減少1.4%，時隔兩個月后再現(xiàn)下降趨勢，顯示隨著鋼廠生產虧損加大，生產熱情下降，采購量減少，鐵礦石需求遇阻。數(shù)據(jù)顯示，10月份鋼鐵行業(yè)PMI采購量指數(shù)為40.4%，環(huán)比下降2.3個百分點。從鋼廠生產情況來看，截至10月28日，Mysteel統(tǒng)計247家鋼廠樣本10月鐵水產量總量環(huán)比上月增加220萬噸至7376萬噸，日均鐵水產量環(huán)比下降0.6萬噸/天至237.9萬噸/天，降幅0.3%。具體到區(qū)域來看，本月產量減量主要在華北和西北地區(qū)，主要是由于限產和利潤虧損影響；而華東和華南地區(qū)產量增加，主要是由于例行檢修復產和新產能投產；其他地區(qū)小幅波動為主。從高爐停檢修情況來看，10月共新增復產高爐33座，涉及日均鐵水產能12萬噸/天；共停產44座高爐，涉及日均鐵水產能15萬噸/天，主要是由于限產和利潤虧損，其中28座高爐尚未復產，涉及產能約10萬噸/天。從區(qū)域上看，本月檢修主要集中在河北、山西和新疆地區(qū)，復產主要集中在河北和山西地區(qū)。另外，10月份鐵礦石疏港整體較上月小幅增加。截至10月28日，Mysteel統(tǒng)計中國45港10月疏港量9498萬噸，日均疏港環(huán)比增加1.4萬噸/天至306.4萬噸/天，增幅0.4%。本月日均疏港和日均鐵水產量波動趨勢基本相符，節(jié)后鋼廠恢復正常補庫節(jié)奏，但是由于鋼廠利潤逐漸虧損，整體提貨謹慎。進入11月份，預計需求將會進一步下降，這主要是：一方面鋼廠盈利水平持續(xù)下行，利潤虧損下陸續(xù)有減產行動；另一方面雖然今年還未公布采暖季環(huán)保限產政策，但根據(jù)歷年同期限產力度及影響量來計算，預計11月份因為受到采暖政策影響的高爐鐵水產量將達到5-10萬噸。

3、終端用戶采購熱情下降，煤市需求轉弱

2022年10月份，煤炭銷售量較上月減少1.7%，時隔兩個月后再現(xiàn)下降格局。從市場情況來看，10月份，下游電廠日耗低迷，電廠采購仍以長協(xié)拉運為主，非電企業(yè)利潤壓縮，終端用戶采購積極性下降，煤市需求轉弱。9月份，我國國民經(jīng)濟總體延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢，季節(jié)性電煤消費旺季結束，高溫天氣影響范圍逐漸減退，全社會用電負荷下降，火電發(fā)電環(huán)比下降、同比增長，水電出力繼續(xù)收縮，電煤需求環(huán)比減弱但仍好于往年水平。各地穩(wěn)增長政策措施陸續(xù)落地顯效，鋼鐵、水泥企業(yè)生產情況好轉，規(guī)模以上生鐵產量同比快速增長，水泥產量由降轉增，導致相關行業(yè)煤炭需求增加。但進入10月份，南方地區(qū)高溫天氣影響繼續(xù)減弱，水電出力不足，火電發(fā)電量保持增長。數(shù)據(jù)顯示，10月份上旬火電發(fā)電量同比平穩(wěn)增長、環(huán)比快速下降，中甸同比穩(wěn)步增長、環(huán)比有所下降；10月上中旬全國火電廠日均耗煤量環(huán)比下降。判斷10月份全國煤炭消費量環(huán)比下降。縱觀11月份，隨著天氣轉冷，預計隨著迎峰度冬季節(jié)性需求的回升，今后一段時間煤炭需求有望延續(xù)恢復態(tài)勢，但受疫情、國內外復雜形勢影響，也存在一些不確定性。

4、傳統(tǒng)需求逐漸恢復疊加新興需求表現(xiàn)強勁，有色金屬消費增速持續(xù)加快

2022年10月份，有色金屬銷售量較上月增加3.3%，增速較上月加快0.8個百分點，增速連續(xù)三個月加快，顯示有色金屬需求持續(xù)增加，狀況良好。從市場情況來看，今年以來傳統(tǒng)需求受到諸多方面的壓力，但隨著傳統(tǒng)旺季的來臨，傳統(tǒng)需求抓緊恢復，與此同時，新興需求表現(xiàn)強勁，并且在絕對量上有了一定的地位。主要體現(xiàn)在新能源汽車及以光伏為代表的可再生能源上。今年下半年以來新能源汽車產量加速增長。9月新能源汽車產銷分別完成75.8萬輛和70.5萬輛，同比增長110%和93.9%。前9個月產量累計同比增長118%，新能源汽車滲透率達到了28%。預計2022年全年新能源汽車產量有望達到700萬輛左右，較上半年預計的550萬輛顯著增長。9月國內新增光伏裝機達8.13GW，創(chuàng)下年內新高，前9個月光伏新增裝機52.6GW。預計全年實現(xiàn)85-100GW新增太陽能光伏裝機（此前預期位僅55GW）。截至目前已有25省市自治區(qū)明確“十四五”期間風光裝機規(guī)劃，其中光伏新增裝機規(guī)模超392.16GW，未來四年新增344.48GW。全球市場方面，預計今年新增裝機205-250GW。預計中國太陽能光伏耗銅量從2021年的萬噸增加至2022年的45-55萬噸。進入11月份，隨著新能源汽車和可再生能源的迅速發(fā)展，預計新興需求仍有強力的支撐，但傳統(tǒng)需求受淡季因素影響將會出現(xiàn)下行的局面，綜合來看，11月份國內有色金屬的需求仍有支撐，但整體增速將會出現(xiàn)減緩。

5、疫情影響明顯，車市需求轉弱，銷售增速減緩

2022年10月份，汽車銷售量較上月增加0.6%，但增速較上月減緩4.7個百分點。從市場情況來看，國慶假期，多地倡導就地過節(jié)，經(jīng)銷商開展各類營銷活動引流。疊加新車投放、自駕游熱潮等因素均對銷量有一定支撐。但10月初疫情“點多、面廣”，隨著各地防控加嚴，車市恢復速度偏慢，呈現(xiàn)“旺季不旺”特點。由于本月疫情多點爆發(fā)，多地經(jīng)銷商無法開展促銷活動，汽車市場相對靜默，在一定程度上造成銷量損失。同時購置稅減稅政策，拉動的汽車消費需求在6-9月集中釋放，10月市場有效需求也相對較低。綜上，10月汽車終端銷量不及預期，預計為185萬輛左右。另據(jù)乘聯(lián)會預計，初步統(tǒng)計，10月1-31日，乘用車市場零售190.5萬輛，同比去年增長11%，較上月同期下降1%；全國乘用車廠商批發(fā)226.2萬輛，同比去年增長15%，較上月同期下降1%。進入11月份，隨著天氣轉冷，相信年末購置稅補貼和新能源補貼政策到期前會促進提前購買，地方促消費政策仍會助力年末車市走強。

三、商品庫存繼續(xù)下降

2022年10月份，大宗商品庫存指數(shù)較上月回升0.6個百分點，至99.7%，顯示市場庫存整體繼續(xù)減少，但降幅較上月有所收窄。各主要商品中，鋼鐵和鐵礦石庫存量繼續(xù)下降，但降幅收窄；煤炭和有色金屬庫存量由升轉降；成品油和化工庫存量由降轉升；汽車庫存量繼續(xù)增加，且增速加快。

1、旺季因素令鋼市庫存量繼續(xù)下降，但隨著需求增速明顯減緩，鋼市庫存量降幅收窄

2022年10月份，鋼市庫存量較上月減少1.1%，連續(xù)五個月呈現(xiàn)下降態(tài)勢，但本月受終端需求受阻的影響，整體庫存量降幅較上月收窄1.4個百分點。從庫存的變化情況來看，本月鋼市呈現(xiàn)供需雙雙增速下滑的格局，但需求增速下降更為明顯，因此庫存降幅出現(xiàn)收窄。據(jù)西本資訊監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至10月28日，國內主要鋼材品種庫存總量為1012.62萬噸，較9月末下降33.01萬噸，降幅3.2%，較去年同期減少167.52萬噸，降幅14.2%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為421.31萬噸、93.33萬噸、248.56萬噸、131.35萬噸和118.07萬噸。本月國內五大品種庫存走勢呈現(xiàn)分化，其中螺紋、線材延續(xù)下降，熱軋、中板庫存小幅回升，而冷軋庫存變化不大。進入11月份，供給端在鋼廠虧損面擴大和采暖季限產因素的制約下，商品產量仍會下降，而需求端受季節(jié)性影響也將呈下降趨勢，因此我們認為，11月份國內鋼市庫存降速繼續(xù)放緩，并有可能出現(xiàn)回升。

2、需求明顯下滑，鐵礦石庫存量降幅收窄

2022年10月份，鐵礦石庫存量較上月減少0.9%，連續(xù)兩個月下降，但本月降幅較上月收窄0.7個百分點。從庫存情況來看，截至10月28日，Mysteel統(tǒng)計45港港口庫存總量12944.22萬噸，環(huán)比上月底降庫131.42萬噸，在港船舶增12條至93條，月內港口鐵礦到港增量明顯，庫存降幅收窄的同時壓港也有增加。本月度內，鋼廠鐵水產量占據(jù)高位，進口礦消耗比例也有小幅回升，這也導致港口日均疏港保持306萬噸的高點，出庫規(guī)模擴大；但由于港口鐵礦到港規(guī)模同樣存在較大增量，因此港口庫存降庫幅度環(huán)比出現(xiàn)收緩。分國別庫存來看，45港澳礦環(huán)比降庫99.25萬噸至5707.15萬噸，巴西礦環(huán)比累庫100.63萬噸至4709.83萬噸。展望11月份，隨著國內礦山復產增加，市場供應增速或將再度加快，與此同時，預計11月份日均鐵水產量或在228萬噸附近，全月礦耗或減少將近900萬噸。因此在供應增加且需求減量幅度加大的前提下，鐵礦石供需差由負轉正，港口庫存有望出現(xiàn)連續(xù)累庫的態(tài)勢。

3、供強需弱，車市庫存量繼續(xù)增加，且增速加快

2022年10月份，汽車庫存量較上月增加2.4%，連續(xù)四個月增加，本月庫存增速較上月加快1.8個百分點。從市場情況來看，隨著生產逐漸恢復，市場供應不斷增加，但10月份以來，受疫情影響較大，車市需求較弱，呈現(xiàn)“旺季不旺”特點，受此影響車市庫存增加加快。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022年10月中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為59.0%，同比上升6.5個百分點，環(huán)比上升3.8個百分點，庫存預警指數(shù)位于榮枯線之上。進入11月份，如果疫情形勢好轉，汽車市場需求將快速恢復。廠家和經(jīng)銷商進入銷量目標沖刺階段，同時隨著汽車購稅減半政策實施進入尾聲，汽車銷量會有比較明顯的翹尾行情，反之亦然。綜合來看，隨著供應逐步穩(wěn)定，預計11月份車市庫存仍將呈現(xiàn)增加態(tài)勢，增速如何變化需看銷售端的變化情況。

綜合來看，10月份，國內大宗商品市場旺季不旺，供需雙側顯現(xiàn)轉弱跡象，市場運行壓力加大。進入11月份以后，隨著天氣轉冷，需求端將會更加低迷，加之目前國內經(jīng)濟增速有所放緩，不確定性上升，以及海外經(jīng)濟下行壓力加大和疫情多點散發(fā)也將拖累國內經(jīng)濟的復蘇，預計市場將會進一步向下調整。不過，當前國內經(jīng)濟恢復雖有所波動，但積極因素正在蓄積，市場需求仍存在一定的增量，加之環(huán)保限產和生產虧損對供應端的影響持續(xù)增加，國內大宗商品市場底部有較強的支撐，有助于市場信心的恢復。

1、國內宏觀經(jīng)濟恢復勢頭仍需鞏固

中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心發(fā)布的2022年10月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，較上月下降0.9個百分點，在連續(xù)2個月環(huán)比上升后再次下降，且重回榮枯線以下，表明國內宏觀經(jīng)濟回升的基礎還不鞏固。既要注意十一長假對月度環(huán)比指標的客觀影響，也要注意散發(fā)疫情對市場和企業(yè)生產經(jīng)營活動的影響，這些是PMI指數(shù)明顯下降的主要原因。不過，當前經(jīng)濟恢復雖有所波動，但積極因素正在蓄積，一是穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施持續(xù)推進，深化“放管服”改革將進一步激發(fā)市場活力，經(jīng)濟回穩(wěn)基礎不斷夯實；二是我國產業(yè)體系完備，產業(yè)鏈供應鏈運行穩(wěn)定，經(jīng)濟韌性持續(xù)顯現(xiàn)。預計四季度經(jīng)濟總體態(tài)勢將保持恢復向好。

值得關注的是，疫情仍是拖累經(jīng)濟復蘇的最重要影響因素。自10月16日以來，無論是本土新增確診，還是本土新增無癥狀感染，都是呈現(xiàn)緩慢增加的態(tài)勢。大量的人力和財力花費在抗疫上，無論是企業(yè)的生產、經(jīng)營，還是居民的消費，都受到一定程度的影響。就業(yè)是一個非常重要的觀察經(jīng)濟活躍度的指標。根據(jù)央行城鎮(zhèn)儲戶調查問卷，三季度居民檔期就業(yè)感受指數(shù)低位續(xù)降至35.4%，仍為2009年4季度以來的最低水平，從預期看，居民未來就業(yè)預期指數(shù)低位回升至45.3%，也僅僅好于2009年1季度、2016年上半年及2022年2季度。10月制造業(yè)PMI指數(shù)分項指標從業(yè)人員指數(shù)進一步回落到48.3%的收縮區(qū)間，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)也回落至47.8%，也處于收縮區(qū)間。居民就業(yè)偏弱，充分說明經(jīng)濟擴張壓力較大，回升的基礎還不鞏固。

2、海外經(jīng)濟下行壓力加大將拖累國內經(jīng)濟的復蘇

美國是全球最大的經(jīng)濟體，也是當前全球經(jīng)濟增長的重要支撐，但力度明顯減弱。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)推算，雖然美國3季度實際GDP環(huán)比折年率達到2.6%，但觀察其分項指標，私人消費、私人投資和政府支出的拉動率分別是1.0%、-1.6%和0.4%，凈出口的貢獻率達到2.8%。凈出口高增的主因是進口大幅下滑，如果剔除凈出口看，美國實際GDP環(huán)比年率僅為-0.2%，經(jīng)濟動能在減弱。

10月24日標普全球公布的美國10月份Markit制造業(yè)PMI初值為49.9，跌至“榮枯線”下方，創(chuàng)28個月以來新低。服務業(yè)PMI初值為46.6，綜合PMI初值為47.3，均不及市場預期與前值，凸顯了美國經(jīng)濟在高通脹及其強緊縮貨幣政策影響下，經(jīng)濟下行風險顯著加大。

此外，美國企業(yè)債風險較高，10月下旬的信用利差已達到2008年和2001年危機前的水平，年初以來企業(yè)債違約規(guī)模達217億美元，是去年全年的5.5倍。美國財長耶倫24日在紐約發(fā)表演講時表示，美國可能面臨金融穩(wěn)定風險的實質性影響。

10月下旬根據(jù)芝商所的“美聯(lián)儲觀察”工具測算，美聯(lián)儲11月份加息75個基點的概率仍高達96.8%，50個基點的概率僅為3.2%。

10月24日發(fā)布的歐元區(qū)PMI相關數(shù)據(jù)也創(chuàng)新低。歐元區(qū)10月份制造業(yè)、服務業(yè)、綜合PMI分別創(chuàng)29個月、20個月、23個月以來新低。

海外的壓力毫無疑問地要傳導到中國的出口，9月出口同比增速下降1.4個百分點至5.7%，根據(jù)上述的簡單分析，10、11月景氣度仍將持續(xù)下降，在一定程度上，將拖累國內經(jīng)濟的復蘇。對大宗商品市場而言，無論是直接出口，還是間接出口，都將受到拖累影響。

3、市場需求有望延續(xù)恢復態(tài)勢，但不確定因素也在增加

從經(jīng)濟基本面看，宏觀經(jīng)濟不斷恢復，對大宗商品需求的支撐低位回升。今年以來，我國加快落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)政策措施，國民經(jīng)濟頂住壓力持續(xù)恢復，三季度經(jīng)濟恢復向好，明顯好于二季度，生產需求持續(xù)改善，經(jīng)濟總體運行在合理區(qū)間。從拉動大宗商品需求的主力引擎看，固定資產投資規(guī)模略有擴大，基礎設施投資增速加快，制造業(yè)投資仍較快增長，支撐市場需求恢復，但房地產開發(fā)投資持續(xù)較快下降、房屋新開工面積繼續(xù)大幅回落，外貿出口下行壓力加大，不利于大宗商品需求增長，總體上經(jīng)濟基本面對大宗商品需求的支撐繼續(xù)回升。后期，隨著一系列穩(wěn)經(jīng)濟政策措施的逐步顯效，經(jīng)濟仍然會保持恢復態(tài)勢，回升趨勢或有望保持，但仍面臨一定壓力。

一方面，基礎設施投資有望保持較快增長，制造業(yè)投資增長仍有所支撐，有利于大宗商品需求恢復。

受專項債加速發(fā)行的帶動，1-9月份，基礎設施投資同比增長8.6%，增速比1-8月份加快0.3個百分點，連續(xù)五個月回升。其中，水利管理業(yè)投資增長15.5%，公共設施管理業(yè)投資增長12.8%，信息傳輸業(yè)投資增長12.2%。9月基建投資（不含電力）同比增長10.5%，雖比上月回落3.6個百分點，但依舊是全年較高增速水平（僅次于8月）廣義基建投資同比增長16.3%，比上月提升1.0%。近期支撐基礎設施投資的增量資金不斷推出，主要依靠專項債盤活限額和政策性金融工具，預計四季度基建資金有所保障，基建投資增速有望繼續(xù)擴大。

從制造業(yè)投資看，1-9月份同比增長10.1%，增速比1-8月份加快0.1個百分點。其中，電氣機械和器材制造業(yè)投資增長39.5%，化學纖維制造業(yè)投資增長32.0%，紡織服裝、服飾業(yè)投資增長30.8%。9月制造業(yè)投資同比增長10.7%，比上月提升0.1個百分點∶環(huán)比增長26.7%，較2015-2019年同期平均值高出9.5 個百分點，遠超季節(jié)性規(guī)律，或反映了政策發(fā)力從基建投資向制造業(yè)投資的傳導。今后一段時間，除留抵退稅和內需逐步恢復帶來的持續(xù)支撐外，央行9月28日設立的設備更新改造專項再貸款將帶來進一步支撐。

另一方面，房地產開發(fā)投資依然疲軟，出口下行壓力加大，不利于大宗商品需求增長。

1-9月份，全國房地產開發(fā)投資同比下降8.0%，降幅又較1-7月擴大0.6

個百分點當月同比下降12.1%，已連續(xù)七個月下降。新開工面積、施工面積和竣工面積仍大幅下降，1-9月房屋新開工面積下降38%，當月同比下降44.4%，連續(xù)6個月降幅在40%以上1-9月房地產開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比下降5.3%，降幅又擴大0.8個百分點；房屋竣工面積下降19.9%，今年以來持續(xù)兩位數(shù)降幅。從房屋銷售看，1-9月份，商品房銷售面積101422萬平方米，同比下降22.2%，當月同比下降16.2%，從去年下半年以來已經(jīng)連續(xù)下降14個月?？傮w上看，房地產開發(fā)投資依然疲弱，預計今后一段時間其對煤炭需求的拉動作用仍將較弱。

同時，出口面臨下行壓力。數(shù)據(jù)顯示，9月我國出口同比（以美元計價）增長5.7%，增幅較上月回落1.4個百分點，延續(xù)了8月的回落趨勢。分國別看，自7月以來美國對中國的出口拉動也逐步下滑，9月中國對美出口同比下滑11.6個百分點，拖累中國出口增速下滑2.2個百分點。歐洲在能源價格高企的壓制下需求也出現(xiàn)明顯下滑，雖然對歐洲出口增速仍然為正，但歐洲對中國出口拉動自8月以來也明顯走弱，9月同比為5.6%，較上月下滑5.5個百分點。而與美歐相反的是，中國對東盟出口仍保持25%以上的高增長，9月約拉動中國出口3.9個百分點。10月以來，我國出口集裝箱運輸市場需求繼續(xù)疲軟，截至10月21日，中國集裝箱運價指數(shù)CCFI為1959.96，兩期連續(xù)下跌3.3%、13%。在全球需求走弱的大背景下，后期我國出口下行壓力加大。

綜上，預計隨著國內經(jīng)濟繼續(xù)保持恢復態(tài)勢，今后一段時間大宗商品需求有望延續(xù)恢復態(tài)勢，但受疫情、國內外復雜形勢影響，也存在一些不確定性。

執(zhí)筆人：中國物流信息中心李大為