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2017年1-5月，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成139.1億件，同比增長(zhǎng)30.3%，增速大幅低于去年同期。

行業(yè)需求降速——結(jié)構(gòu)原因

業(yè)務(wù)類型上來(lái)看，同城、國(guó)際增速對(duì)行業(yè)降速的拖累更大。

圖一：各業(yè)務(wù)類型業(yè)務(wù)量月增速圖（紫色虛線內(nèi)為一季度）

從各地區(qū)業(yè)務(wù)量來(lái)看，主要是中部地區(qū)降速拉低了整個(gè)行業(yè)的增速。

圖二：各區(qū)域業(yè)務(wù)量月增速圖（紫色虛線內(nèi)為一季度）

從各省份業(yè)務(wù)量來(lái)看，除了內(nèi)蒙、青海以外，基本所有的省份的業(yè)務(wù)量增速都低于2015、2016年同期增速，這表示了快遞業(yè)務(wù)量增速?gòu)母魇》萁嵌葋?lái)看是一個(gè)相對(duì)全國(guó)性的事件。其中，北京、黑龍江、湖南、重慶、西藏、寧夏、新疆拖累較大。除北京為東部發(fā)達(dá)地區(qū)（可能由于知名快遞企業(yè)網(wǎng)點(diǎn)動(dòng)蕩）外，其余均為中西部地區(qū)。

圖三：各省份業(yè)務(wù)量近三年一季度增速表

行業(yè)需求降速——基數(shù)原因

從2016年的基數(shù)情況來(lái)看，的確當(dāng)年一季度快遞業(yè)務(wù)量增速為歷史第二高增速，從而造成了相對(duì)高快遞業(yè)務(wù)量基數(shù)，也間接導(dǎo)致了2017年一季度相對(duì)低的行業(yè)增速。

圖四：快遞行業(yè)歷年一季度業(yè)務(wù)量增速圖

行業(yè)需求降速——大型城市或已經(jīng)進(jìn)入成熟期

我國(guó)2016年人均快遞業(yè)務(wù)量23件，雖然與美國(guó)、日本的32、30件有相當(dāng)?shù)牟罹?，但如果只考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的一線城市的話，人均快遞業(yè)務(wù)量早已是美國(guó)、日本的多倍。

其中：北京93件、上海108件、深圳186件、廣州205件，快遞集中使用的城市不如快遞業(yè)務(wù)成熟期也從側(cè)面表征了行業(yè)增速下降的一個(gè)原因。

圖五：各大一線城市人均快遞業(yè)務(wù)量與美國(guó)日本比較圖

行業(yè)需求降速——其他原因

我們認(rèn)為，2017、16年一季度業(yè)務(wù)量增速的巨大差異還可能是由于以下原因造成：

1、統(tǒng)計(jì)口徑擴(kuò)大：2016年，郵政局可能將2015年及之前未統(tǒng)計(jì)進(jìn)入快遞業(yè)務(wù)量的業(yè)務(wù)（例如同城配送等）第一次計(jì)入統(tǒng)計(jì)口徑，從而導(dǎo)致2016較2015年有相對(duì)大的增速。

2、轉(zhuǎn)包導(dǎo)致重復(fù)統(tǒng)計(jì)：快遞行業(yè)中，大快遞企業(yè)有時(shí)會(huì)將超過(guò)自身業(yè)務(wù)產(chǎn)能的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)包給相對(duì)較小的快遞企業(yè)，從而導(dǎo)致了同一件業(yè)務(wù)出現(xiàn)了重復(fù)統(tǒng)計(jì)的現(xiàn)象。

3、微商、移動(dòng)端電商高速增長(zhǎng)并進(jìn)入飽和：2016年是微商和移動(dòng)端電商超高速發(fā)展的一年，巨大的需求端增速也會(huì)導(dǎo)致快遞行業(yè)出現(xiàn)高速的增長(zhǎng)。

4、數(shù)據(jù)申報(bào)夸大：2016年同時(shí)也是各大快遞企業(yè)宣布上市的年份，不排除各個(gè)企業(yè)為了順利通過(guò)上市審核并獲得投資者認(rèn)可，在業(yè)務(wù)量方面有夸大的嫌疑。

中期行業(yè)增速展望：重新回到以電商增速為錨

從需求端來(lái)看，影響快遞行業(yè)增速的最主要因素，仍然是電商。歷年的電商增速下滑仍然是影響快遞業(yè)務(wù)量增速的最主要因素。根本原因是，主要電商（阿里+京東）的包裹量占整個(gè)行業(yè)的比重超過(guò)70%。

按照郵政局十三五規(guī)劃，2020年全行業(yè)700億件、8000億收入，則2017到2020年業(yè)務(wù)量、收入復(fù)合增速分別為22%、19%。

競(jìng)爭(zhēng)格局與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略

從成本端來(lái)看，快遞員工資、面單原料的紙漿價(jià)格、中轉(zhuǎn)場(chǎng)地的租金（由于工業(yè)從儲(chǔ)用地供給秲?nèi)睂?dǎo)致租金上漲），等一系列剛性上漲的價(jià)格導(dǎo)致了整個(gè)快遞行業(yè)成本上漲的剛性。

前期主流快遞公司派費(fèi)集體提高0.15元就是行業(yè)成本上漲的表現(xiàn)。

競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略：價(jià)格戰(zhàn)仍然是未來(lái)主旋律

由于通達(dá)系客戶從是以電商為主（阿里平臺(tái)的包裹量占全社會(huì)的70%），因此產(chǎn)品較難做出差異化，我們認(rèn)為可見(jiàn)的未來(lái)從是以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主，只是由于加盟商的利潤(rùn)微薄，總部集中度相對(duì)較高，價(jià)格下降的速度會(huì)趨緩。

某些企業(yè)嘗試開(kāi)拓電商快遞以外的市場(chǎng)（國(guó)際、冷鏈、重貨、城市快速配送等），我們認(rèn)為可見(jiàn)的未來(lái)，這些業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模很難達(dá)到電商快遞市場(chǎng)的量。

集中度有所提升，但從有新入者帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)

今年以來(lái)行業(yè)集中度顯著提升，表明上一輪價(jià)格戰(zhàn)以中小企業(yè)退出而暫告一段落。從行業(yè)新進(jìn)入者來(lái)看，快遞行業(yè)蛋糕從然可能面臨再度分食：

1、蘇寧：并購(gòu)天天快遞，高調(diào)宣布自營(yíng)快遞業(yè)務(wù)即將社會(huì)化運(yùn)營(yíng)。

2、京東：由于對(duì)盈利的迫切需求，也早已拋出了“物流社會(huì)化”的口號(hào)。

3、安能與德邦：由“貨運(yùn)”殺入快遞，借劣干線優(yōu)勢(shì)及加盟制運(yùn)營(yíng)快遞擴(kuò)張。

中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)是快遞行業(yè)未來(lái)效率提升的重中之重

由于目前中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)大多采用陸運(yùn)，我們根據(jù)公路運(yùn)輸?shù)钠毡槌杀緶y(cè)算，每單快遞的中轉(zhuǎn)成本極限能做到0.5元左右。但目前上市快遞企業(yè)大多數(shù)中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的成本遠(yuǎn)高于上述值，表明這一塊的效率提升空間較大。

在行業(yè)需求逐漸降速的大背景下，能體現(xiàn)差異化的就是成本管控能力。過(guò)去由于管理粗放、干線運(yùn)營(yíng)不夠科學(xué)，干線運(yùn)輸和轉(zhuǎn)運(yùn)其實(shí)有很大的成本節(jié)省空間，對(duì)快遞總部的利潤(rùn)彈性非?？捎^。另一方面，成本的管控又能夠使企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)更有優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)業(yè)務(wù)量擴(kuò)大，進(jìn)一步降低成本形成良性循環(huán)。

目前中通、韻達(dá)的中轉(zhuǎn)成本已經(jīng)略有優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)了兩家公司較高的管理水平。京東快遞很難蠶食通達(dá)系電商快遞的市場(chǎng)

京東開(kāi)放物流之后，由于其單件配送成本極高，通達(dá)系快遞的價(jià)格區(qū)間它一定無(wú)法承受。阿里估計(jì)也不會(huì)同意京東物流從事來(lái)自其平臺(tái)的業(yè)務(wù)。京東物流的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)瞄準(zhǔn)順豐現(xiàn)有的市場(chǎng)，但需要大力建設(shè)其攬件能力。

快遞企業(yè)之間比較：分化已經(jīng)開(kāi)始

歷年快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量及增速比較

通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)，業(yè)務(wù)量行業(yè)第一的名次始終在變化，2014及以前為申通、2015為圓通、2016則變?yōu)橹型ā?/p>

圖六：歷年快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量及增速比較

2016年H1、H2各快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量增速比較

從目前已有數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計(jì)了圓通、韻達(dá)、中通在2016年上下半年業(yè)務(wù)量的增速情況，并發(fā)現(xiàn)：

圓通、韻達(dá)下半年增速均進(jìn)低于上半年。

中通則在下半年發(fā)力，增速大幅提高。

圖七：2016H1、H2快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量增速比較

各企業(yè)優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)區(qū)域增速比較

圓通、申通、韻達(dá)在優(yōu)勢(shì)區(qū)域（華東+華南）及其他區(qū)域的業(yè)務(wù)量占比基本沒(méi)有太大差別。

從占比變化來(lái)看，2016年申通在優(yōu)勢(shì)區(qū)域（華東+華南）的占比繼續(xù)上升，但總體增幅不大。而圓通與韻達(dá)則在逐漸提升其中西部地區(qū)業(yè)務(wù)的占比。

大客戶營(yíng)收占比看加盟商話語(yǔ)權(quán)

申通的前五大客戶（加盟商）的營(yíng)收占比最高，達(dá)到約22%，體現(xiàn)了申通“大加盟”、加盟商話語(yǔ)權(quán)較大的特性。

圓通與韻達(dá)的前五大客戶營(yíng)收占比都低于10%，體現(xiàn)了其加盟商扁平化管理的策略。

固定資產(chǎn)增幅對(duì)應(yīng)不同的戰(zhàn)略

存量來(lái)看，除順豐外（圓通未公布年報(bào)，根據(jù)三季報(bào)來(lái)看幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)），中通擁有最多的的固定資產(chǎn)，體現(xiàn)了其半直營(yíng)化的特色。

增量來(lái)看，韻達(dá)、中通的固定資產(chǎn)增速都超過(guò)120%，體現(xiàn)其在資本投入上的大力度。順豐由于體量龐大，自營(yíng)規(guī)模較為成熟，增速相對(duì)較低；申通的低增速則印證了我們對(duì)于其控制資本開(kāi)支戰(zhàn)略的判斷。

圖八：快遞企業(yè)固定資產(chǎn)增幅、增速及比較

2017一季度行業(yè)降速背景下各家公司開(kāi)始出現(xiàn)分化

順豐占據(jù)龍頭優(yōu)勢(shì)，收入端保持26%高增速。

韻達(dá)作為加盟制快遞表現(xiàn)最好的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)收入43%、凈利潤(rùn)35%的高增長(zhǎng)。韻達(dá)全網(wǎng)優(yōu)化，搶占服務(wù)戓先機(jī)的優(yōu)勢(shì)已逐步兌現(xiàn)。

申通在13%的收入增速下實(shí)現(xiàn)了33%的凈利潤(rùn)增速，證明我們判斷的公司在費(fèi)用、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面采取的“輕”戰(zhàn)略的邏輯也已逐步產(chǎn)生效果，對(duì)未來(lái)公司盈利能力保持關(guān)注。

圓通在收入端、凈利潤(rùn)端僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。一方面是由于年初北京快遞網(wǎng)點(diǎn)事件發(fā)酵降低了市場(chǎng)份額，另一方面公司在戰(zhàn)略上向陸路運(yùn)輸不成功的轉(zhuǎn)型、大規(guī)模的資本開(kāi)支，都對(duì)業(yè)務(wù)量、成本產(chǎn)生了一定的影響。

成本管控成就未來(lái)快遞龍頭

由于快遞的需求絕大部分來(lái)自于電商（主要是阿里系，其包裹量占比達(dá)到全行業(yè)的70%），產(chǎn)品服務(wù)的單一性、菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)的存在造成行業(yè)參與者很難獲取超額利潤(rùn)，但通過(guò)“降低成本-贏得價(jià)格戰(zhàn)優(yōu)勢(shì)-擴(kuò)大市場(chǎng)份額-規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步降低成本”的良性循環(huán)，龍頭公司也能獲得不錯(cuò)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

因此成本管控能力是篩選龍頭的唯一標(biāo)準(zhǔn)。相對(duì)看好專注于快遞主業(yè)，不斷努力降低成本的企業(yè)；對(duì)于多元化發(fā)展，開(kāi)拓電商快遞以外市場(chǎng)的公司，暫時(shí)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。今年是各企業(yè)戰(zhàn)略選擇、發(fā)展分化的元年，上述戰(zhàn)略效果的兌現(xiàn)預(yù)計(jì)明年會(huì)更加明顯。