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業(yè)務(wù)量增速有望回歸行業(yè)均值,單票收入增速高于行業(yè)。業(yè)務(wù)量:6月,申通業(yè)務(wù)量為4.02億票,同比增長(zhǎng)21.5%,環(huán)比自3月份開(kāi)始持續(xù)回升,Q2以來(lái)與行業(yè)增速的差距持續(xù)縮窄,增速有望持續(xù)回升至行業(yè)均值。單票收入增速提升明顯,6月單票收入3.11元,同比下滑1.58%,環(huán)比上升0.28%,較行業(yè)平均水平(同比下跌2.49%)高出0.91pcts。增加自營(yíng)車(chē)輛及自營(yíng)跑車(chē)線,直營(yíng)率的提升致使計(jì)入收入部分增加,提升單件收入是主要原因。

提高運(yùn)轉(zhuǎn)中心直營(yíng)率,理順內(nèi)部管理,基本面持續(xù)改善。2018年以來(lái),公司陸續(xù)收購(gòu)北京、武漢、深圳等地的運(yùn)轉(zhuǎn)中心。今年以來(lái)累計(jì)投入10.57億元。長(zhǎng)期看,直營(yíng)化改造一方面可以提高其整網(wǎng)的運(yùn)行效率和時(shí)效性,提升服務(wù)質(zhì)量,另一方面,可以直接帶來(lái)中轉(zhuǎn)收入,提高公司盈利能力。此外,公司內(nèi)部管理層已經(jīng)逐漸理順,經(jīng)營(yíng)成本、效率等考核逐漸落地,培育職業(yè)經(jīng)理人強(qiáng)化管理,原本較為薄弱的管理體系逐漸得以補(bǔ)全,注重成本、服務(wù)和效率三方面的改善。隨著公司內(nèi)部管理能力的逐步增強(qiáng),后期經(jīng)營(yíng)改善有望得以持續(xù)。

下跌空間有限,估值有望得到修復(fù)。從近期的行業(yè)數(shù)據(jù)看,CR8持續(xù)新高,中小快遞正在加速離場(chǎng),龍頭優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。申通在加盟運(yùn)轉(zhuǎn)中心建設(shè),網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化順路后,有望重新恢復(fù)其行業(yè)龍頭的位置。申通目前對(duì)應(yīng)18年P(guān)E估值僅為13X,在“三通一達(dá)”中估值處于最低位置,在基本面持續(xù)改善的背景下,估值亦存在較大修復(fù)空間。

投資建議。

預(yù)計(jì)2018-20年公司EPS分別為1.23/1.50/1.86元。申通業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長(zhǎng),逐步加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升自營(yíng)率,維持網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性及經(jīng)營(yíng)效率,業(yè)績(jī)將出現(xiàn)邊際改善,持續(xù)給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。