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從中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會調(diào)查、發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)來看，2016年1月份延續(xù)了上個月的回升勢頭，為46.7%，較上月回升6.1個百分點，為近9個月以來的最高。但鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)已連續(xù)21個月處在50%的榮枯線以下，顯示鋼鐵行業(yè)景氣度依然處在長期低迷局面。主要分項指數(shù)中，除產(chǎn)成品庫存指數(shù)外，均呈現(xiàn)回升態(tài)勢。生產(chǎn)指數(shù)兩連升至近5個月以來的高點，新訂單指數(shù)兩連升至2014年7月份以來的最高，新出口訂單指數(shù)時隔四個月以后重回50%以上的擴張區(qū)間，購進(jìn)價格指數(shù)升至近4個月以來的最高，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)則兩連跌至2013年8月份以來的最低。PMI顯示當(dāng)前鋼鐵行業(yè)供需均環(huán)比有所活躍，產(chǎn)業(yè)鏈去庫存取得積極成效，在供給側(cè)改革成為宏觀政策主基調(diào)、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能有望取得實質(zhì)效果的形勢下，我們認(rèn)為后期鋼材價格出現(xiàn)反彈的概率增加。但當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩壓力依然沉重，需求端或現(xiàn)萎縮，將會打壓鋼價上升的勢頭。

 

一、鋼廠生產(chǎn)有所活躍

 

2016年1月份，鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月上升7.1個百分點，達(dá)到45.6%，為近5個月以來的高點，但已連續(xù)17個月處于50%以下的收縮區(qū)間。與此同時，和生產(chǎn)相關(guān)的采購活動也出現(xiàn)回升，當(dāng)月采購量指數(shù)回升1.8個百分點至44.9%，為近5個月以來的最高；進(jìn)口原材料指數(shù)回升7.1個百分點至51.7%，時隔四個月以后再度回到擴張區(qū)間；原材料庫存指數(shù)回升8.8個百分點，達(dá)到近9個月以來的最高。從以上指數(shù)的變化情況來看，由于去年12月中旬以來鋼價出現(xiàn)一輪回升，近期行業(yè)虧損現(xiàn)象略有好轉(zhuǎn)，部分鋼廠生產(chǎn)及備料的積極性均有所提升，后期鋼廠生產(chǎn)或?qū)⑿》涌臁?015年12月，中國鐵礦石進(jìn)口量環(huán)比增長17%，至創(chuàng)紀(jì)錄的9627萬噸。2015年我國累計進(jìn)口鐵礦石增長2.2%至9.53億噸，創(chuàng)紀(jì)錄新高。

 

從鋼廠生產(chǎn)情況來看，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年我國累計生產(chǎn)粗鋼8.04億噸，同比下降2.3%，這是自1981年以來，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量首次出現(xiàn)同比負(fù)增長。其中2015年12月我國粗鋼產(chǎn)量為6437.2萬噸，同比下降5.2%；粗鋼日均產(chǎn)量為207.65萬噸，環(huán)比下降1.6%，連續(xù)三個月環(huán)比下降，創(chuàng)2014年以來的新低。數(shù)據(jù)表明，2015年四季度鋼鐵行業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)現(xiàn)象較為明顯，供應(yīng)壓力在一定程度上得到緩和。不過中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2016年1月上旬重點鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量156.81萬噸，旬環(huán)比增加5.26萬噸，增長3.47%。重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量在連續(xù)五旬回落后首次出現(xiàn)回升，表明隨著近期鋼廠虧損幅度出現(xiàn)下降，鋼廠開工率有所上升。

 

我們認(rèn)為后期粗鋼產(chǎn)量難以明顯增長，這主要是，2015年鋼鐵企業(yè)出現(xiàn)史無前例的大幅虧損，中鋼協(xié)統(tǒng)計的會員鋼鐵企業(yè)2015年實現(xiàn)利潤總額為虧損645.34億元，上年為盈利225.89億元，虧損面達(dá)50.5%。近期盡管虧損面有所減小，但多數(shù)企業(yè)依然處于虧損局面，且資金緊張將限制鋼廠開工率的上升。此外，環(huán)保風(fēng)暴對鋼廠產(chǎn)能的釋放也有明顯的抑制作用。由此可見，短期內(nèi)鋼市資源供給方面難以恢復(fù)到正常水平，資源供給偏緊將會延續(xù)，預(yù)計1月份國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量將會較上月有所增加，但幅度有限。

 

二、鋼企訂單繼續(xù)回暖

 

2016年1月份，鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)為49.9%，較上個月上升9.0個百分點，該指數(shù)兩連升并達(dá)到2014年7月份以來的最高。顯示隨著前期鋼價上漲，代理商訂貨積極性抬升，加之部分鋼廠出臺冬儲促銷政策，鋼廠接單量出現(xiàn)增加，市場采購需求呈現(xiàn)回升態(tài)勢。不過，鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)已連續(xù)19個月處于50%以下的收縮區(qū)間，表明在國內(nèi)經(jīng)濟增長不斷減速的大環(huán)境下，特別是固定資產(chǎn)增速持續(xù)回落的情況下，市場終端需求仍顯不足，不論是房地產(chǎn)建設(shè)還是工業(yè)制造業(yè)，都難以釋放強勁的采購需求。

 

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國2015年GDP增速為6.9%，創(chuàng)25年以來新低，工業(yè)增加值同比增長6.1%，創(chuàng)金融危機以來最低增速，固定資產(chǎn)投資同比增長10%，創(chuàng)近16年新低。2015年1-12月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比僅增長1%，較2014年全年增幅回落9.5個百分點，更是遠(yuǎn)低于2000-2014年平均23.6%的增幅。2015年發(fā)電量為5.618萬億千瓦時，較上年下降0.2%，為1968年以來首次出現(xiàn)年度下滑。

 

從市場來看，1月全國大部分地區(qū)迎來極端寒潮天氣，工地逐步停工，終端需求表現(xiàn)相當(dāng)疲弱，進(jìn)入1月下旬后各地成交基本停滯。西本新干線監(jiān)測的農(nóng)歷11月（2015.12.11-2015.1.9）銷量環(huán)比下降11.17%，同比下降38.96%。2015年1-12月固定資產(chǎn)投資同比增長10%，比前11個月下降0.2個百分點，創(chuàng)1999年以來的最低增速。

 

 

鋼鐵行業(yè)新出口訂單指數(shù)繼續(xù)回升，1月較2015年12月份回升3.1個百分點至50.9%，連續(xù)三月回升并重回50%以上的擴張區(qū)間，顯示當(dāng)前國內(nèi)鋼廠出口接單量持續(xù)增加，后期國內(nèi)鋼材出口仍有望維持高位。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年12月份我國出口鋼材1065.2萬噸，環(huán)比增長10.9%，同比增長4.7%，創(chuàng)僅略低于2015年9月份的歷史次新高水平；全年我國出口鋼材共計11240噸，同比增長19.9%，歷史上首次突破億噸關(guān)口。國內(nèi)鋼材大量出口已成為調(diào)節(jié)國內(nèi)供需關(guān)系的閥門，在一定程度上緩解了國內(nèi)市場供需矛盾。

 

從當(dāng)前的市場情況來看，我國鋼材出口的低價優(yōu)勢仍舊突出，特別是人民幣自11月份以來階段性貶值較大，致使國內(nèi)外鋼價實質(zhì)性價差仍處在擴大，預(yù)計后期我國鋼材出口仍將保持高位。強勁的出口在一定程度上減緩了國內(nèi)壓力，但同時也使得中國面臨越來越多的貿(mào)易摩擦，2015年下半年國內(nèi)鋼產(chǎn)品出口面臨的反傾銷和反補貼調(diào)查明顯增多，2015年針對我鋼鐵產(chǎn)品的反傾銷、反補貼案件多達(dá)37起，是前兩年案件數(shù)量的總和。進(jìn)入2016年歐盟、馬來西亞、阿根廷等繼續(xù)對我國鋼鐵產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查，后期我國鋼材出口進(jìn)一步增長難度加大。

 

 

三、庫存消化成效明顯

 

2016年1月份，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)繼續(xù)下降，為34.4%，較去年12月份下跌5.1個百分點，為2013年8月份以來的最低。顯示當(dāng)前庫存消化加快，鋼廠“去庫存化”效果明顯。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1月上旬末重點企業(yè)鋼材庫存量1236.14萬噸，創(chuàng)下2014年1月中旬以來的最低水平，比上一旬減少0.5%，較2015年12月上旬末大幅下降13.8%，較2015年1月上旬末下降9.36%。

 

從主要品種的社會庫存看，據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至1月29日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為879.35萬噸，較去年12月末增加5.85%，較去年同期下降15%。盡管近期社會庫存開始季節(jié)性止跌回升，但累計回升幅度較以往相比明顯緩慢，部分市場仍存在規(guī)格不全的狀況。薄弱的庫存結(jié)構(gòu)將會支撐鋼材現(xiàn)貨市場表現(xiàn)出一定的抗跌性，一旦遇到補庫則容易拉漲。

 

與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存降低162萬噸，鋼廠庫存降低128萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期下降290萬噸，而上月為下降147萬噸。顯示整體“去庫存化”效果顯現(xiàn)，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于低位，將對鋼價的運行提供利好支撐。

 

 

四、原料成本觸底回升

 

2016年1月份，鋼鐵行業(yè)購進(jìn)價格指數(shù)延續(xù)反彈勢頭，較2015年12月份大幅上升12.8個百分點至38.8%，為2015年四季度以來的最高點。該指數(shù)兩連升，且升幅明顯擴大，顯示當(dāng)前原材料價格觸底反彈，鋼鐵企業(yè)成本繼續(xù)下降難度加大。但該指數(shù)仍處50%以下的收縮區(qū)間，顯示當(dāng)前原料市場仍處弱勢，尚難以對鋼價產(chǎn)生明顯的拉動效應(yīng)。

 

從原料市場表現(xiàn)來看，本月進(jìn)口鐵礦石價格先跌后漲，普氏62%鐵礦石指數(shù)在1月中旬一度跌至39.25美元/噸的低位，隨后再度回升至40美元/噸上方運行。鋼坯價格暴漲暴跌，1月27日唐山地區(qū)普碳方坯價格跌至1530元/噸，和18日的月內(nèi)高點相比，累計跌幅達(dá)到140元/噸。廢鋼價格漲勢明顯，國產(chǎn)礦、焦炭價格則以穩(wěn)為主。據(jù)西本新干線監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至1月29日，唐山地區(qū)普碳方坯價格為1540元/噸，月環(huán)比上漲20元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼價格為1190元/噸，月環(huán)比上漲100元/噸；山西地區(qū)焦炭價格為520元/噸，月環(huán)比持平；唐山地區(qū)66%品味干基鐵礦石價格為430元/噸，月環(huán)比持平。與此同時，品位62%普氏鐵礦石指數(shù)為42.4美元/噸，月環(huán)比下跌0.85元/噸。

 

 

五、鋼材價格震蕩運行

 

2016年1月份國內(nèi)鋼價震蕩運行，上旬鋼價延續(xù)了去年12月末以來的強勢上漲，不過此后由于冬季雨雪天氣導(dǎo)致需求呈現(xiàn)季節(jié)性疲軟，下游客戶并未對大型鋼企前期的漲價做出良好回應(yīng)，訂單狀況依然疲軟，終端需求的“硬傷”一直沒有得到解決，在經(jīng)歷了上旬的快速拉漲之后，中旬鋼材價格進(jìn)入調(diào)整期，接連下挫，下旬市場表現(xiàn)基本平穩(wěn)。截至1月29日，西本指數(shù)收在2040元/噸，較上月末持平，較去年同期價格下跌490元/噸，同比跌幅為19.37%。

 

六、鋼鐵行業(yè)資金緊張加劇

 

1月央行在公開市場大幅釋放流動性，并增加公開市場操作場次，最后一周實現(xiàn)單周凈投放6900億元，創(chuàng)2013年2月來新高。1月以來，央行公開市場操作已累計投放資金12750億元，實現(xiàn)凈投放12350億元，操作量和凈投放量均超過了2014年、2015年春節(jié)前水平。同時，央行還先后通過短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）以及國庫現(xiàn)金定存等貨幣政策工具投放流動性超過11475億元。本月人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值，外匯占款持續(xù)流出，以及農(nóng)行巨額票據(jù)案件在票據(jù)市場迅速蔓延等，伴隨各種因素，市場流動性出現(xiàn)緊張，資金利率大幅飚升。據(jù)西本新干線監(jiān)測，1月29日滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為3.7‰，較去年末大幅上漲29.82%。2015年12月，央行口徑人民幣外匯占款下降7082億元，至24.85萬億元，降幅創(chuàng)歷史記錄。2015年全年，我國外匯占款減少了約2.8萬億元，資本外流壓力超出市場預(yù)期。大多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為，今年1月份新增信貸數(shù)據(jù)可能達(dá)到2萬億，春節(jié)前后央行仍然有降準(zhǔn)的必要。

 

據(jù)銀監(jiān)會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 截至2015年年末，商業(yè)銀行不良貸款余額已連續(xù)17季度上升，不良貸款率連續(xù)10季度上升；銀行業(yè)全年利潤增速從2011年的39.3%大幅下降至2.3%。不良貸款從2011年的1.05萬億元上升至1.95萬億元。為保持資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定，壓縮不良貸款的規(guī)模已成為銀行家們目前的重要課題。1月27日召開的國務(wù)院常務(wù)會議要示銀行對僵尸企業(yè)堅決壓縮退出相關(guān)貸款。1月21日某股份制銀行發(fā)出通知，將鋼鐵、煤炭、有色金屬冶煉等列入壓縮退出行業(yè)范圍，同時對行業(yè)存量客戶實施不同管理策略。近日某國有大行也明確發(fā)文，暫停辦理鐵礦石、鋼貿(mào)、煤炭三個行業(yè)的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。意味著2016年銀行對鋼鐵行業(yè)限貸、抽貸的局面仍將延續(xù)，行業(yè)資金面緊張的態(tài)勢依然難以改變。

 

從以上情況來看，當(dāng)前國內(nèi)鋼市供需格局已經(jīng)開始顯露積極變化，特別是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于低位，供給側(cè)改革推進(jìn)帶來鋼鐵去產(chǎn)能的加速有利于提升市場預(yù)期，鋼材市場回暖的積極因素在增多。不過，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩壓力依然沉重，特別是與鋼鐵需求相關(guān)的終端產(chǎn)業(yè)均沒有好轉(zhuǎn)跡象，需求低迷將會制約鋼價的上漲空間。

 

1、國內(nèi)增速下滑，政策空間有限

 

2015年我國GDP同比僅增長6.9%，自1990年來增速首次破7。一至四季度GDP當(dāng)季同比增速分別為7%、7%、6.9%和6.8%，增速逐季下滑，顯示經(jīng)濟仍在尋底過程中。工業(yè)產(chǎn)能過剩、企業(yè)杠桿高企、房地產(chǎn)庫存過多是拖累經(jīng)濟增長的主要原因。目前，工業(yè)產(chǎn)能仍未出清，制造業(yè)、房地產(chǎn)、工業(yè)的增速可能還會往下走；消費雖有下滑但已基本企穩(wěn)，出口在當(dāng)前的全球經(jīng)濟形勢下或仍將萎縮，因此GDP增長率還難以持穩(wěn)反彈。中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2016年1月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，較上月回落0.3個百分點，創(chuàng)2012年9月以來的新低，顯示制造業(yè)整體景氣度低迷，經(jīng)濟下行壓力加大。

 

自去年12月資金大幅外流及央行動用外匯儲備干預(yù)匯市，官方外匯儲備和央行口徑外匯占款雙雙創(chuàng)下歷史最大降幅。未來隨著資金外流壓力加大，央行單靠公開市場操作的作用相對有限，降準(zhǔn)的推出仍是大概率事件。但從最近高層的表態(tài)來看，在供給側(cè)改革的背景下，市場應(yīng)降低貨幣寬松的預(yù)期，2016年的貨幣政策將更穩(wěn)健，不會出現(xiàn)大水漫灌的情況。

 

從財政政策來看，據(jù)外媒報道，中國或上調(diào)2016年財政赤字率至50多年最高的3%，財政赤字規(guī)模大約將高達(dá)2.2萬億元，較2015年的1.62萬億元增長5800億元。但考慮到積極財政政策與“去產(chǎn)能、去庫存”有一定的矛盾，且當(dāng)前我國財政面臨收支矛盾加劇的尷尬局面，2015年我國財政收入同口徑增長僅5.8%，比上年回落2.8個百分點，低于預(yù)算增長7.3%目標(biāo)，這是1988年以來我國財政收入最低增速。預(yù)計2016年財政政策更多是適度，以保住實體經(jīng)濟的增長底線為主，基建將成為財政寬松的重要砝碼，不會出現(xiàn)大規(guī)模的寬松，對更多赤字率也難有期待。

 

2、供給側(cè)改革效果或超預(yù)期

 

國內(nèi)供給側(cè)改革持續(xù)加碼，我們注意到在去年中央經(jīng)濟工作會議結(jié)束之后，供給側(cè)改革的預(yù)期不斷增加。在高層明確了“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的改革五大任務(wù)之后，供給側(cè)改革也成為地方強調(diào)的重點。供給側(cè)改革的利好刺激不僅傳導(dǎo)至股票市場，大宗商品中的黑色和有色品種也表現(xiàn)搶眼。1月20日的國務(wù)院專題會議上，李克強總理談到化解過剩產(chǎn)能，應(yīng)率先從鋼鐵煤炭行業(yè)入手。1月22日，李克強總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，再度研究化解鋼鐵煤炭行業(yè)過剩產(chǎn)能，并出臺了去產(chǎn)能的原則、路徑和保障政策。并強調(diào)在近幾年淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能9000多萬噸的基礎(chǔ)上，再壓減粗鋼產(chǎn)能1億至1.5億噸，較大幅度壓縮煤炭產(chǎn)能。據(jù)報道，《關(guān)于鋼鐵行業(yè)脫困指導(dǎo)意見》目前已獲得國務(wù)院批復(fù)，或?qū)⒃诖汗?jié)后正式下發(fā)，中國鋼鐵業(yè)將開展影響深遠(yuǎn)的改革。按照國務(wù)院“再壓縮粗鋼產(chǎn)能1億到1.5億噸”的目標(biāo)，將有50萬左右的鋼鐵職工面對調(diào)整。

 

總體而言，目前國內(nèi)經(jīng)濟雖然面臨較大壓力，終端需求依然低迷，但是官方高層不斷發(fā)表言釋放積極信號，給予市場一定信心，特別是供給側(cè)改革若能真正實施，將對鋼鐵市場形成真正的利好。

 

綜合以上情況來看，二月份受春節(jié)因素影響，多數(shù)時間市場交易將處于停滯狀態(tài)，預(yù)計春節(jié)前后國內(nèi)鋼價難有行情出現(xiàn)，將以平穩(wěn)運行為主。近期國家針對鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能密集部署，其效果可能超過預(yù)期，加之國內(nèi)企業(yè)多數(shù)會在春節(jié)后增加現(xiàn)貨采購，集中的現(xiàn)貨采購將會使市場短期的需求快速增加。在產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于低位的背景下，我們認(rèn)為從二月下旬開始，國內(nèi)鋼價有望出現(xiàn)一波上漲。但考慮到宏觀經(jīng)濟承壓和需求的持續(xù)淡化依然是個不爭的事實，鋼價上漲的時間和幅度或均將較為有限。