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由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2022年2月份中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為100.8%，較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)和銷售指數(shù)均有所回落，庫(kù)存指數(shù)則持續(xù)上升。從本月指數(shù)的變化情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)受春節(jié)因素影響較為明顯，終端需求偏弱，供需失衡的格局繼續(xù)顯現(xiàn)，商品庫(kù)存仍在積壓，市場(chǎng)運(yùn)行壓力較大，基本符合我們“需求強(qiáng)度整體會(huì)有減弱，市場(chǎng)將會(huì)以震蕩筑底為主”的判斷。進(jìn)入3月份以后，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定運(yùn)行，隨著傳統(tǒng)需求旺季的到來(lái)，疊加一季度地方政府可用專項(xiàng)債規(guī)模達(dá)到2萬(wàn)億元左右，基建等部分重大項(xiàng)目集中開工預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)需求或逐漸好轉(zhuǎn)，加之房地產(chǎn)市場(chǎng)有所寬松，也將對(duì)大宗商品市場(chǎng)提供一定的支撐，市場(chǎng)供需矛盾有望得到緩解，進(jìn)而支撐價(jià)格上漲。不過(guò)面對(duì)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)釋放以及庫(kù)存高企等因素，供給端壓力也較為明顯，特別是近期油價(jià)持續(xù)上漲，將會(huì)給生產(chǎn)和流通企業(yè)帶來(lái)成本壓力。此外，3月份美聯(lián)儲(chǔ)大概率開啟加息進(jìn)程，屆時(shí)還有可能對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)性影響。綜合分析，我們預(yù)計(jì)3月份國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)將向好發(fā)展，運(yùn)行壓力有望得到明顯緩解，商品價(jià)格整體上揚(yáng)，但在多空交織的背景下，價(jià)格上行或存在一定的阻礙。

一、商品供應(yīng)增速放緩

2022年2月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)為101.4%，指數(shù)在連續(xù)兩個(gè)月上升后，本月有所回落，顯示大國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供應(yīng)增速有所放緩。從市場(chǎng)情況來(lái)看，受春節(jié)假期以及冬奧會(huì)限產(chǎn)因素影響，供給端維持低位，不過(guò)，部分商品生產(chǎn)利潤(rùn)較好，企業(yè)生產(chǎn)熱情持續(xù)高漲，且對(duì)節(jié)后開工、復(fù)工預(yù)期樂觀，商品產(chǎn)量仍保持高增長(zhǎng)，導(dǎo)致整體供應(yīng)量仍在持續(xù)增加，僅增速放緩。各主要商品中，除鋼鐵供應(yīng)受產(chǎn)量減少影響有所下降外，其余品種供應(yīng)量均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

1、采暖季疊加?xùn)|奧限產(chǎn)，鋼鐵供應(yīng)量減少

2022年2月份，鋼鐵供應(yīng)量較上月減少1.6%。從市場(chǎng)情況來(lái)看，在春節(jié)過(guò)后，為了保障冬奧會(huì)順利舉辦，北方部分地區(qū)的鋼廠降低了產(chǎn)能釋放，使得鋼鐵產(chǎn)量有一定的回落。2月份鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為49.2%，環(huán)比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月中旬重點(diǎn)鋼企生鐵日均產(chǎn)量168.36萬(wàn)噸，旬環(huán)比下降2.09%，同比下降16.69%；粗鋼日均產(chǎn)量189.89萬(wàn)噸，旬環(huán)比下降1.28%，同比下降16.80%；鋼材日均產(chǎn)量180.90萬(wàn)噸，旬環(huán)比下降0.06%，同比下降14.70%。進(jìn)入3月份，隨著采暖季的結(jié)束，在冬殘奧會(huì)閉幕加上供暖季結(jié)束，相關(guān)環(huán)保限產(chǎn)政策將有所放松，鋼廠生產(chǎn)活動(dòng)回歸正常。在今年平控限產(chǎn)尚未確定的情況下，鋼廠生產(chǎn)將有一定的回升空間。特別是3月份后期，將有更多鋼廠復(fù)產(chǎn)，其中，高爐供給量增速會(huì)高于電爐。不過(guò)，隨著限產(chǎn)政策常態(tài)化，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量回升空間有限。預(yù)計(jì)3月份月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比小幅提升。不過(guò)，我們認(rèn)為供給釋放或仍受制約，釋放不及預(yù)期。一方面，3月還要召開殘奧會(huì)、兩會(huì)，且仍處于秋冬季限產(chǎn)的階段，一定程度的限產(chǎn)復(fù)產(chǎn)的力度會(huì)進(jìn)一步加大；另一方面，上海鋼聯(lián)監(jiān)測(cè)的25日全國(guó)電爐螺紋鋼平均成本4703元/噸，利潤(rùn)只有41元/噸，如果現(xiàn)貨價(jià)格再跌，電弧爐效益堪憂，也或影響復(fù)產(chǎn)和生產(chǎn)的積極性。整體上看，3月份供給增幅環(huán)比或難超過(guò)10%。

2、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量下降疊加發(fā)運(yùn)量、到港量下降，鐵礦石供應(yīng)增速減緩

2022年2月份，國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量較上月增長(zhǎng)1.7%，但增速較上月減緩2.0個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受春節(jié)因素影響，礦山產(chǎn)量下降，遠(yuǎn)期供應(yīng)端2月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量受到澳大利亞的泊位檢修和巴西的持續(xù)降雨影響下降，較1月減少2186萬(wàn)噸至1.02億噸；近端供應(yīng)由于前期發(fā)運(yùn)偏低，2月份中國(guó)45鐵礦石到港量同步回落。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量下降疊加發(fā)運(yùn)量、到港量下降，導(dǎo)致鐵礦石供應(yīng)增速減緩。春節(jié)期間，全國(guó)各地部分礦山放假、工人返鄉(xiāng)，采礦與選礦的生產(chǎn)都有受到影響，而以華北、華東部分省份為主，同時(shí)受到冬奧會(huì)停限產(chǎn)影響，因此礦山節(jié)后復(fù)工時(shí)間延后，但因?yàn)槎瑠W會(huì)主要影響采礦環(huán)節(jié)，而礦山多有備原礦庫(kù)存，因此總體鐵精粉產(chǎn)量下降幅度小于原礦產(chǎn)量。2月份，國(guó)內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量環(huán)比下降，預(yù)計(jì)供應(yīng)總量2000萬(wàn)噸，環(huán)比減少115萬(wàn)噸。與此同時(shí)，2月份，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比減少2186萬(wàn)噸至1.02億噸，折算日均發(fā)運(yùn)量368萬(wàn)噸/日。其中澳礦檢修較多，本月發(fā)運(yùn)總量6241萬(wàn)噸，環(huán)比減少1406萬(wàn)噸；巴西鐵礦石持續(xù)降雨影響，發(fā)運(yùn)量環(huán)比下降391萬(wàn)噸至1921萬(wàn)噸；除澳巴外礦石發(fā)運(yùn)同步下滑，本月發(fā)運(yùn)2135萬(wàn)噸，環(huán)比下降388萬(wàn)噸。2022年1-2月份全年全球鐵礦石共計(jì)發(fā)運(yùn)量2.27億噸，同比下降1600萬(wàn)噸，增幅6.56%。2月份，國(guó)內(nèi)45鐵礦石到港量有所回落。2月份中國(guó)45港到港總量8699萬(wàn)噸，環(huán)比減少1910萬(wàn)噸。其中澳礦到港量環(huán)比減量明顯，本月到港量5742萬(wàn)噸，環(huán)比微降1475萬(wàn)噸；巴西礦到港量環(huán)比下降426萬(wàn)噸至1632萬(wàn)噸；除澳巴以外的鐵礦石到港量1310萬(wàn)噸，與上月基本持穩(wěn)。2022年1-2月份，國(guó)內(nèi)45港鐵礦石共計(jì)到港量1.93億噸，同比下降245萬(wàn)噸，降幅1.25%。展望3月份，鐵礦石供應(yīng)量隨著主要礦山季末的沖量目標(biāo)環(huán)比將有所增加，國(guó)內(nèi)的鐵礦石產(chǎn)量也將隨著天氣好轉(zhuǎn)及其他會(huì)議影響陸續(xù)恢復(fù)，未來(lái)鐵礦石將處于供應(yīng)持續(xù)增加的趨勢(shì)當(dāng)中。

3、主產(chǎn)地煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，煤炭供應(yīng)穩(wěn)步提升

2022年2月份，煤炭供應(yīng)量較上月增長(zhǎng)0.6%，近一年來(lái)，持續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，不過(guò)本月供應(yīng)增速較上月減緩2.2個(gè)百分點(diǎn)。從供應(yīng)端的情況來(lái)看，春節(jié)期間，大部分國(guó)有煤炭企業(yè)紛紛響應(yīng)保供應(yīng)號(hào)召，春節(jié)期間基本正常生產(chǎn)，部分民營(yíng)小型煤礦正常放假，平均放假時(shí)間10天左右，供應(yīng)預(yù)期維持在相對(duì)高位。假期過(guò)后，產(chǎn)區(qū)復(fù)產(chǎn)形勢(shì)進(jìn)一步加快，2月中，發(fā)改委與國(guó)家能源局開會(huì)，要求增加煤炭供應(yīng)，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上李克強(qiáng)總理也再次強(qiáng)調(diào)煤炭供應(yīng)工作，產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)迅速恢復(fù)。在保供政策持續(xù)深入下，產(chǎn)區(qū)積極復(fù)產(chǎn)復(fù)工，截止到2月20日，發(fā)改委顯示全國(guó)煤炭日產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到1218萬(wàn)噸，高于歷年同期水平。其中，山西省、陜西省產(chǎn)量分別保持在350萬(wàn)噸、200萬(wàn)噸左右的高位水平，近期內(nèi)蒙古自治區(qū)降雪結(jié)束，煤礦加快生產(chǎn)恢復(fù)速度，產(chǎn)量已超過(guò)370萬(wàn)噸，創(chuàng)本月新高。據(jù)Mysteel煤礦開工數(shù)據(jù)顯示，截止2月25日，全國(guó)436家煤礦開工率為98.2%，周環(huán)比增加1.7%，此外，2月21日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于內(nèi)蒙古納林河礦區(qū)陶忽圖煤礦項(xiàng)目、陜西榆橫礦區(qū)南區(qū)海測(cè)灘煤礦項(xiàng)目、陜西榆橫礦區(qū)南區(qū)海則灘煤礦項(xiàng)目核準(zhǔn)的批復(fù)。三個(gè)煤礦項(xiàng)目總投資241.24 億元，建設(shè)規(guī)模共計(jì)1900萬(wàn)噸/年。隨優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放進(jìn)程加快，煤炭供應(yīng)能力將得到進(jìn)一步保障。進(jìn)入3月份，隨保供穩(wěn)價(jià)政策推進(jìn)，煤炭供應(yīng)將持續(xù)提升。

二、商品需求再顯低迷

2022年2月份，大宗商品銷售量指數(shù)再度回落，為99.9%，顯示受寒冷天氣以及春節(jié)長(zhǎng)假因素的影響，本月大宗商品市場(chǎng)終端需求基本處于停滯狀態(tài)，加之節(jié)前備貨較為充足，市場(chǎng)訂貨積極性明顯降低，商品供應(yīng)企業(yè)訂單組織壓力明顯加大。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石和成品油銷售量均有所減少，煤炭、有色金屬和汽車銷售量雖繼續(xù)增長(zhǎng)，但增速有所減緩，化工產(chǎn)品受油價(jià)上漲以及季節(jié)性備貨提振，銷售量止跌回升，也是本月大宗商品銷售量指數(shù)下降幅度有限的重要拉動(dòng)因素。

進(jìn)入2022年以來(lái)，整體房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)不容樂觀，部分區(qū)域房地產(chǎn)企業(yè)仍未擺脫前期困境，相關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)事件也時(shí)有發(fā)生，加上春節(jié)期間基建工地大量停工，對(duì)大宗商品需求有所放緩。3月份，隨著氣溫回升，冬殘奧結(jié)束，基建地產(chǎn)將全面開工復(fù)工，汽車、造船、家電等需求大戶也將貢獻(xiàn)消費(fèi)增量。房地產(chǎn)行業(yè)仍將承壓運(yùn)行，房地產(chǎn)企業(yè)在新年加大新項(xiàng)目投資力度的概率較小，整體上處于穩(wěn)定收縮態(tài)勢(shì)。因此接下來(lái)市場(chǎng)需求恢復(fù)情況需要重點(diǎn)關(guān)注國(guó)家對(duì)基建的投資力度。

1、終端需求基本停滯，鋼市銷售量繼續(xù)下滑

2022年2月份，鋼鐵銷售量較上月減少1.2%，連續(xù)五個(gè)月下滑，顯示市場(chǎng)終端需求低迷，鋼鐵銷售壓力較大。2月份，受季節(jié)性因素以及春節(jié)長(zhǎng)假影響，北方地區(qū)終端需求基本停滯，南方地區(qū)少量交易，整體成交降至年內(nèi)最低水平。正月十五過(guò)后，南方工地陸續(xù)復(fù)工，市場(chǎng)成交逐步恢復(fù)，雖然需求釋放力度差強(qiáng)人意，但總體成交保持升勢(shì)。整體來(lái)看，2月份市場(chǎng)需求釋放不及預(yù)期。鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為43.2%，環(huán)比上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，仍位于50%以下。據(jù)上海卓鋼鏈了解，2月國(guó)內(nèi)鋼市需求緩慢恢復(fù)。從監(jiān)測(cè)的滬市終端線螺采購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，2月份終端日均采購(gòu)量環(huán)比明顯下降56%，終端需求收縮較為明顯。進(jìn)入3月份以后，全國(guó)工地都將復(fù)工，屆時(shí)需求表現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步改善。特別是隨著氣溫回升，冬殘奧結(jié)束，基建地產(chǎn)將全面開工復(fù)工，汽車、造船、家電等用鋼大戶也將貢獻(xiàn)需求增量。預(yù)計(jì)3月份，市場(chǎng)需求或加快釋放，需求端環(huán)比將明顯增長(zhǎng)。

2、鋼廠生產(chǎn)放緩，采購(gòu)意愿下降，鐵礦石消費(fèi)量減少

2022年2月份，鐵礦石銷售量較上月減少1.4%，時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)下降趨勢(shì)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，2月份，雖然近期部分鋼廠補(bǔ)了一些海漂貨，總體看鋼廠燒結(jié)粉庫(kù)存仍然偏低，唐山燒結(jié)限產(chǎn)，一半以上燒結(jié)機(jī)受影響全停，間接導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)少部分鋼廠悶爐維持爐溫，也有部分鋼廠直接選擇階段性檢修，從日耗表現(xiàn)可以看出，鋼廠燒結(jié)粉日耗表現(xiàn)不佳，低于去年同期水平。后期隨著冬奧鋼廠限產(chǎn)結(jié)束，礦石終端消耗開始回升，樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗環(huán)比增加，但目前仍處低位。從整體情況看，目前臨近疏港量放量時(shí)間點(diǎn)，一般1-2月份為鐵礦石疏港旺季，鋼廠存在補(bǔ)庫(kù)需求，但隨著生產(chǎn)放緩帶動(dòng)鋼廠采購(gòu)意愿下降，鐵礦石需求狀況不佳。2月份，鋼鐵行業(yè)PMI采購(gòu)量指數(shù)為44.3%，環(huán)比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入3月份，在冬殘奧會(huì)閉幕加上供暖季結(jié)束，相關(guān)環(huán)保限產(chǎn)政策將有所放松，鋼廠生產(chǎn)活動(dòng)回歸正常。在今年平控限產(chǎn)尚未確定的情況下，鋼廠生產(chǎn)將有一定的回升空間，復(fù)產(chǎn)預(yù)期將會(huì)給鐵礦石市場(chǎng)需求帶來(lái)拉動(dòng)作用，預(yù)計(jì)銷售量將有所回升。

3、雖受春節(jié)假期影響，煤市需求下滑，但在氣溫偏低的情況下，煤市需求仍有支撐

2022年2月份，煤炭銷售量較上月增長(zhǎng)0.6%，但增速較上月減緩2.2個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，春節(jié)期間，南方多地遭遇雨雪降溫天氣，氣溫較常年同期偏低，居民用電負(fù)荷明顯提升，但因多數(shù)工業(yè)企業(yè)處于放假停產(chǎn)狀態(tài)，同時(shí)京津冀地區(qū)高耗能企業(yè)落實(shí)執(zhí)行冬奧會(huì)期間限產(chǎn)要求，故工業(yè)用電需求降至低位水平，沿海省份電廠日耗快速回落，區(qū)域電煤庫(kù)存整體平穩(wěn)。2月下旬，居民用電仍維持高位水平，下游工業(yè)企業(yè)加速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，同時(shí)冬奧會(huì)結(jié)束后，部分限產(chǎn)的高耗能企業(yè)用電需求持續(xù)釋放，工業(yè)用電需求明顯增加，帶動(dòng)電廠日耗提高。截至2022年2月25日，Mysteel統(tǒng)計(jì)103家電廠樣本區(qū)域存煤總計(jì)1439.6萬(wàn)噸，日耗88.2萬(wàn)噸，可用天數(shù)16.3天。目前，政策方面加大工業(yè)扶持力度，需求預(yù)期提前發(fā)酵，疊加冬奧會(huì)結(jié)束后，工業(yè)限產(chǎn)將有減弱，預(yù)計(jì)第二產(chǎn)業(yè)對(duì)于全社會(huì)用電量數(shù)據(jù)提振作用將有所加強(qiáng)， 3月份整體用電需求量將有所增加，不過(guò)伴隨著傳統(tǒng)用煤淡季到來(lái)，下游用煤需求轉(zhuǎn)弱。

4、油價(jià)堅(jiān)挺，令成品油市場(chǎng)買興欠佳

2022年2月份，國(guó)內(nèi)成品油銷售量繼續(xù)下降，當(dāng)月較上月減少1.5%，連續(xù)四個(gè)月呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，2月17日，國(guó)內(nèi)成品油最高零售限價(jià)調(diào)整實(shí)現(xiàn)一次上調(diào)，最終汽油上調(diào)210元/噸，柴油上調(diào)200元/噸。上半月，恰逢國(guó)內(nèi)農(nóng)歷春節(jié)長(zhǎng)假，油市交投基本停滯，不過(guò)春節(jié)假期間國(guó)際油價(jià)的上漲，給予主營(yíng)單位節(jié)后油價(jià)上行動(dòng)力。但市場(chǎng)需求恢復(fù)速度一般，業(yè)者操作顯謹(jǐn)慎。隨著外盤回調(diào)，高油價(jià)抑制業(yè)者買興，汽柴油價(jià)格回跌。下半月，自春節(jié)期間國(guó)際油價(jià)沖高后，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格開啟上行模式，但隨著節(jié)后補(bǔ)貨的趨于平淡，以及高油價(jià)下業(yè)者接受度降低，油市成交減淡。進(jìn)入3月份，當(dāng)前國(guó)際油價(jià)將繼續(xù)高位震蕩。月初，歐佩克+會(huì)議以及增產(chǎn)結(jié)果將直接影響國(guó)際油價(jià)走勢(shì)。國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)，第10個(gè)國(guó)內(nèi)工作日，日均價(jià)94.519，累計(jì)均價(jià)91.958，原油變化率4.664%，計(jì)價(jià)期滿，累計(jì)漲幅205元/噸。3月3日晚24時(shí)成品油最高零售限價(jià)將上調(diào)，據(jù)悉本輪汽柴油價(jià)格將分別上調(diào)210、200元/噸，折合零售汽油0.17元/升，柴油0.17元/升。油價(jià)持續(xù)上漲將在一定程度上抑制市場(chǎng)消費(fèi)。不過(guò)當(dāng)前主營(yíng)并無(wú)銷售壓力，雖汽柴油價(jià)格將持續(xù)高位運(yùn)行，但隨著春暖花開汽柴需求將持續(xù)恢復(fù)，利好油市交投。

5、受春節(jié)假期及疫情防控等因素影響，車市銷售增速減緩

2022年2月份，車市銷售量整體較上月增加1.2%，但增速較上月減緩2.1個(gè)百分點(diǎn)。從車市銷售情況來(lái)看，2022年2月份汽車整體市場(chǎng)走勢(shì)平穩(wěn)。2月份由于工作日減少，節(jié)前銷量沖高加速需求釋放，部分地區(qū)疫情零星爆發(fā)，抑制了2月上半月銷量增長(zhǎng)。春節(jié)假期及疫情防控等因素導(dǎo)致客流量下滑，車價(jià)浮動(dòng)較大影響消費(fèi)者購(gòu)車信心。經(jīng)銷商庫(kù)存水平處于低位，隨著節(jié)后車企快速恢復(fù)產(chǎn)銷狀態(tài)，2月下旬經(jīng)銷商加大補(bǔ)庫(kù)力度。隨著異地務(wù)工群體的回流，開學(xué)季購(gòu)車小高潮以及1月份積壓的訂單轉(zhuǎn)換，對(duì)2月份市場(chǎng)起到一定的支撐作用。進(jìn)入3月份，全月將處于春節(jié)后的恢復(fù)期，各地春季車展陸續(xù)召開，多款新車上市，將會(huì)促進(jìn)消費(fèi)者購(gòu)車。疊加部分地區(qū)繼續(xù)出臺(tái)促消費(fèi)政策，車市呈現(xiàn)平穩(wěn)向上走勢(shì)。

三、商品庫(kù)存仍在累積

2022年2月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)四連升至近一年以來(lái)的最高，為102.0%，庫(kù)存量增速較上月加快0.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)在供需雙弱的背景下，供需失衡進(jìn)一步加劇，整體庫(kù)存仍在積壓，商品去庫(kù)存的難度較高。各主要商品中，煤炭庫(kù)存止跌回升，鋼鐵和鐵礦石庫(kù)存增速加快，其余品種庫(kù)存量繼續(xù)增加，但增速略有減緩。

1、供需雙弱背景下，鋼市庫(kù)存量繼續(xù)增長(zhǎng)

2022年2月份，鋼市庫(kù)存量較上月增加2.4%，增速較上月加快1.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示在鋼鐵行業(yè)基本面在維持“供需雙弱”的格局下，市場(chǎng)庫(kù)存量明顯增長(zhǎng)，庫(kù)存壓力持續(xù)加大。從市場(chǎng)情況來(lái)看，2月份，受春節(jié)假期以及冬奧會(huì)限產(chǎn)因素影響，供給端維持低位。與此同時(shí)，節(jié)后需求端恢復(fù)緩慢，開工率不及預(yù)期。在供需兩端雙雙低位下，國(guó)內(nèi)鋼鐵庫(kù)存持續(xù)上升，但總體低于去年同期水平。據(jù)西本資訊監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為1770.67萬(wàn)噸，較1月末上升649.72萬(wàn)噸，增幅58%，較去年同期減少356.17萬(wàn)噸，降幅16.7%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫(kù)存分別為963.35萬(wàn)噸、243.09萬(wàn)噸、275.75萬(wàn)噸、147.12萬(wàn)噸和141.36萬(wàn)噸。本月國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存皆呈快速積累態(tài)勢(shì)，其中螺紋鋼庫(kù)存增幅最為明顯，但庫(kù)存量不及去年同期，且不同區(qū)域差異較大，整體呈現(xiàn)“北多南少”。進(jìn)入3月份以后，隨著冬奧會(huì)閉幕，北方鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，供給端有一定增加，不過(guò)，隨著全國(guó)性的復(fù)工，需求端增量會(huì)大于供給增量，因此3月份庫(kù)存水平很難持續(xù)上升，預(yù)計(jì)下月國(guó)內(nèi)鋼鐵社會(huì)庫(kù)存將由升轉(zhuǎn)降。

2、供需兩端雙降，鐵礦石仍在累庫(kù)，市場(chǎng)供大于求的局面延續(xù)

2022年2月份，鐵礦石庫(kù)存量較上月增加3.3%，增速較上月加快1.7個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，回顧2月鐵礦基本面情況，遠(yuǎn)期供應(yīng)端2月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量受到澳大利亞的泊位檢修和巴西的持續(xù)降雨影響下降，較1月減少2186萬(wàn)噸至1.02億噸；近端供應(yīng)由于前期發(fā)運(yùn)偏低，2月份中國(guó)45鐵礦石到港量同步回落。需求方面，2月高爐鐵水產(chǎn)量在冬奧會(huì)期間嚴(yán)格限產(chǎn)的影響下先降后增，整體較1月下降。鐵礦石供需兩端雙降，但是供應(yīng)降幅更大，供需差從1月的1200萬(wàn)噸收窄至311萬(wàn)噸，但仍不改供大于求的局面。體現(xiàn)到庫(kù)存端，2月港口庫(kù)存月環(huán)比繼續(xù)累庫(kù)。截至2月25日，Mysteel統(tǒng)計(jì)45港港口庫(kù)存總量15886.57萬(wàn)噸，月環(huán)比累庫(kù)576.64萬(wàn)噸，在港船舶降44條至130條。本月度內(nèi)港口鐵礦石到港量較上月減量超1000萬(wàn)噸，但隨著鐵礦到港的減少，港口壓港也逐漸緩解，疊加春節(jié)期間運(yùn)力下降、鋼廠需求減弱，港口疏港也有較大幅度的回調(diào)，最終港口庫(kù)存得以累庫(kù)。分國(guó)別庫(kù)存來(lái)看，截至2月25日，45港澳礦環(huán)比累庫(kù)530.84萬(wàn)噸至7583.09萬(wàn)噸，巴西礦則環(huán)比小降11.74萬(wàn)噸至5335.1萬(wàn)噸。綜合來(lái)看，雖然3月份鐵礦石供需差有所收窄，目前港口庫(kù)存處于高位，港口鐵礦石主流品種資源庫(kù)存同比也遠(yuǎn)高于往年同期，且3月份主流澳粉庫(kù)存仍有望繼續(xù)累庫(kù)，因此鐵礦石供需格局的好轉(zhuǎn)并不能對(duì)礦價(jià)形成有效支撐。此外，3月鋼廠利潤(rùn)難以維持高位，若利潤(rùn)繼續(xù)下降，低品鐵礦石需求將會(huì)增加，高低品價(jià)差有望收窄。雖然隨著供需差的進(jìn)一步收窄，總庫(kù)存有去庫(kù)趨勢(shì)，但由于目前壓港庫(kù)存較高，預(yù)計(jì)3月份壓港仍有較大減量空間，港口庫(kù)存將以小幅波動(dòng)為主。

3、供應(yīng)穩(wěn)定，消費(fèi)受限，煤市庫(kù)存止跌回升

2022年2月份，煤炭庫(kù)存量止跌回升，當(dāng)月較上月增加1.9%。從市場(chǎng)情況來(lái)看，春節(jié)期間，受煤礦停產(chǎn)放假影響，鐵路進(jìn)車量整體減少，港口多以長(zhǎng)協(xié)保供拉運(yùn)為主。節(jié)后隨產(chǎn)地煤礦恢復(fù)正常生產(chǎn)后，上游煤炭產(chǎn)量快速提升，在各環(huán)節(jié)共同保供下，北港庫(kù)存加快累積，貨源結(jié)構(gòu)得到明顯改善。冬奧會(huì)結(jié)束后，大秦線除天窗檢修外，多保持在120萬(wàn)噸滿負(fù)荷狀態(tài)運(yùn)行，發(fā)運(yùn)貨源整體增加，但受政策不確定性影響，貿(mào)易商仍謹(jǐn)慎發(fā)運(yùn)，現(xiàn)港口發(fā)運(yùn)以長(zhǎng)協(xié)為主。截至2022年2月25日，Mysteel統(tǒng)計(jì)55個(gè)港口樣本動(dòng)力煤庫(kù)存為3785.1萬(wàn)噸周環(huán)比減少78.7萬(wàn)噸；其中東北區(qū)域動(dòng)力煤庫(kù)存為178.5萬(wàn)噸周環(huán)比減少22.9萬(wàn)噸，環(huán)渤海1653.7萬(wàn)噸周環(huán)比減少15.5萬(wàn)噸，華東552.9萬(wàn)噸周環(huán)比增加2.1萬(wàn)噸，江內(nèi)538萬(wàn)噸周環(huán)比減少4.5萬(wàn)噸，華南862萬(wàn)噸周環(huán)比減少38萬(wàn)噸。進(jìn)入3月份，從市場(chǎng)基本面來(lái)看，隨保供穩(wěn)價(jià)政策推進(jìn)，煤炭供應(yīng)將持續(xù)提升，各環(huán)節(jié)庫(kù)存得到有效積累，且伴隨傳統(tǒng)用煤淡季到來(lái)，下游用煤需求轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)3月份煤炭庫(kù)存量大概率呈現(xiàn)繼續(xù)增加的格局。

4、供需雙側(cè)增速減緩，車市庫(kù)存增速也有所減緩

2022年2月份，車市庫(kù)存量增速在連續(xù)三個(gè)月加快后，本月有所收縮，當(dāng)月車市庫(kù)存量較上月增加0.9%，但增速較上月減緩2.8個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，雖然2月份車市銷量受春節(jié)及疫情因素的影響，出現(xiàn)明顯下滑，但供應(yīng)端受制于芯片等因素影響，收縮力度更大，所以當(dāng)月車市庫(kù)存量增速有所減緩，但整體壓力依然較大。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期 “中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022 年 2 月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為 56.1%，同比上升 3.9 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降 2.2 個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。3月份處于春節(jié)后的恢復(fù)期，車展疊加部分地區(qū)繼續(xù)出臺(tái)促消費(fèi)政策，預(yù)計(jì)消費(fèi)端會(huì)有所增長(zhǎng)，加之國(guó)際局勢(shì)緊張，缺芯的問(wèn)題影響或?qū)⒓哟螅C合分析，3月份車市庫(kù)存量大概率延續(xù)增速放緩的局面。

綜合來(lái)看，2月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)受春節(jié)假期因素影響，需求繼續(xù)萎縮，商品供應(yīng)和庫(kù)存整體增加，市場(chǎng)運(yùn)行壓力較大。進(jìn)入3月份，隨著各地重大工程項(xiàng)目相繼開工，需求將恢復(fù)到常態(tài)化水平，庫(kù)存累積速度有望放緩，市場(chǎng)行情可以期待，特別是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定運(yùn)行將為大宗商品市場(chǎng)回暖奠定重要的基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)將逐步回歸穩(wěn)中向好的基本態(tài)勢(shì)，3月份國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格看漲。不過(guò)面對(duì)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)釋放以及庫(kù)存高企等因素，供給端壓力也較為明顯，而資金狀況仍存在結(jié)構(gòu)性偏緊或?qū)⒅萍s需求釋放，此外近期油價(jià)持續(xù)上漲，將會(huì)給生產(chǎn)和流通企業(yè)帶來(lái)成本壓力，價(jià)格上行或存在一定的阻礙。

1、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定運(yùn)行

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2022年2月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月穩(wěn)定在50%以上，顯示經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定運(yùn)行。分項(xiàng)指數(shù)變化顯示，2月份，市場(chǎng)需求整體回升，企業(yè)生產(chǎn)保持上升，多數(shù)行業(yè)增速回升，企業(yè)對(duì)后市預(yù)期較為樂觀。

市場(chǎng)需求整體回升，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)。2月份，隨著春節(jié)結(jié)束，各地陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，帶動(dòng)相關(guān)市場(chǎng)需求釋放，新訂單指數(shù)較上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至50.7%。新動(dòng)能方面，由于投資加快落地，提振了對(duì)裝備設(shè)備的需求，裝備制造業(yè)新訂單指數(shù)較上月上升了3.1個(gè)百分點(diǎn)至52.1%。多個(gè)省份密集推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)了高技術(shù)制造業(yè)市場(chǎng)需求，高技術(shù)制造業(yè)新訂單指數(shù)較上月上升2.8個(gè)百分點(diǎn)至54.3%。節(jié)后消費(fèi)品市場(chǎng)也較快恢復(fù)，消費(fèi)品行業(yè)新訂單指數(shù)較上月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)至53.2%。此外，外部需求穩(wěn)中有升，由于機(jī)械、電子設(shè)備等出口情況較好，帶動(dòng)新出口訂單指數(shù)較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至49%。結(jié)合來(lái)看，2月份市場(chǎng)需求較快回升，強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力。

2、市場(chǎng)需求逐步釋放已是必然

2月25日政治局會(huì)議提出：要加大宏觀政策實(shí)施力度，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤。去年底以來(lái)，宏觀政策明顯偏積極，寬貨幣和寬信用均已落地，專項(xiàng)債發(fā)行提速，財(cái)政政策也相對(duì)積極，大都指向基建發(fā)力，地產(chǎn)政策也在適度放松。從區(qū)域上來(lái)看：二三四線城市松動(dòng)較為明顯，主要措施包括下調(diào)貸款利率、下調(diào)首付比例、上調(diào)公積金貸款額度、放松公積金貸款條件、購(gòu)房補(bǔ)貼和貸款貼息等等。此外，一線城市中，廣州市六大國(guó)有大行已下調(diào)首套房利率20bp，北京、上海、深圳暫時(shí)只是跟隨1月20日5年LPR下調(diào)了5BP。從一些數(shù)據(jù)觀察，已出臺(tái)的一些政策效果并不明顯，因此預(yù)計(jì)兩會(huì)期間還會(huì)有更進(jìn)一步的利好政策出臺(tái)，在1季度末2季度初真要形成實(shí)物工作量，房地產(chǎn)政策還需要進(jìn)一步的放松才能穩(wěn)增長(zhǎng)。所以，估計(jì)3月中旬需求將加速回升，3月份需求環(huán)比2月份大概率會(huì)有增長(zhǎng)。

國(guó)家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)司負(fù)責(zé)同志就《若干政策》有關(guān)情況答記者問(wèn)時(shí)表示，著力擴(kuò)大精準(zhǔn)有效投資，讓企業(yè)振作起來(lái)并持續(xù)不斷增強(qiáng)發(fā)展后勁。投資是振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“牛鼻子”，要切實(shí)發(fā)揮好投資引領(lǐng)作用，同時(shí)不搞大水漫灌、避免一哄而上，防止出現(xiàn)新的重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過(guò)剩，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，積極推動(dòng)國(guó)家重大部署的落實(shí)，指導(dǎo)推動(dòng)地方加大重大項(xiàng)目要素保障力度，對(duì)“十四五”規(guī)劃確定的重大工程、區(qū)域重大戰(zhàn)略規(guī)劃確定的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域重大項(xiàng)目，加大前期工作力度，務(wù)求盡快開工建設(shè)，盡早形成實(shí)物量。同時(shí)，要繼續(xù)優(yōu)化投資環(huán)境，合理引導(dǎo)資本投向，結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展高端化、智能化、綠色化要求，做好重大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，促進(jìn)工業(yè)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

今年以來(lái)，多地新興產(chǎn)業(yè)投資熱度持續(xù)升溫，聚焦新能源、高端裝備、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，新一批項(xiàng)目建設(shè)開啟。據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前已有逾20省（區(qū)、市）明確了新興產(chǎn)業(yè)年度建設(shè)計(jì)劃，將新興產(chǎn)業(yè)作為激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能的關(guān)鍵一招，并緊盯項(xiàng)目落地，進(jìn)一步培育優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群。 與此同時(shí)，河南、安徽等省推出“真金白銀”支持舉措，通過(guò)財(cái)政資金、投資引導(dǎo)基金等為新興產(chǎn)業(yè)注入更多資金活水。

3、資金狀況仍存在結(jié)構(gòu)性偏緊或?qū)⒅萍s需求釋放

盡管1月新增社融6.17萬(wàn)億元，社融存量同比增長(zhǎng)10.5%，新增人民幣貸款高達(dá)3.98萬(wàn)億元，同比多增4000億元，但仍存在結(jié)構(gòu)性的隱憂。一是居民長(zhǎng)短端貸款同比均走弱，說(shuō)明政策對(duì)居民按揭貸款尚未大幅放松，居民購(gòu)房意愿仍然比較弱，或仍受到各種制約；二是跟商品價(jià)格密切相關(guān)的M1的增速回落至-1.9%，盡管有春節(jié)前發(fā)放年終獎(jiǎng)，導(dǎo)致企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)為個(gè)人儲(chǔ)蓄的影響，但還是顯著偏低。尤其是M1與M2的增速差達(dá)到-11.7%的較低水平，創(chuàng)了2009年2月以來(lái)的新低，這嚴(yán)重地制約了商品價(jià)格的反彈；三是短期資金價(jià)格在回升。2月25日上海銀行間拆借利率顯示，隔夜拆借利率上漲了3.4個(gè)BP至2.231（上一個(gè)交易日上漲15.4個(gè)BP），1周拆借利率上漲了13.5個(gè)BP至2.322，2周拆借利率上漲了9.2個(gè)BP至2.375。

資金偏緊制約大宗商品需求釋放主要體現(xiàn)在：一是產(chǎn)業(yè)鏈上的流動(dòng)性不暢制約大宗商品需求。一些房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張，導(dǎo)致一些建筑施工企業(yè)拿不到錢或拿不到全部的應(yīng)付款，從而也影響了他們給供貨商支付全額貨款，一些供貨商為此選擇在錢不到位的情況下，不愿意繼續(xù)供貨，這就在一定程度上制約了工地開工或項(xiàng)目新開工；二是2021年債發(fā)的不夠及時(shí)，財(cái)政支出的偏慢，即使去年底今年初加快了債的發(fā)行和財(cái)政支出，一些項(xiàng)目開工的流程還需要時(shí)間才能辦完，影響了一些項(xiàng)目的新開工；三是短期資金成本的上升，加劇了基建、地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的壓力，也在一定程度上約束了效益低的項(xiàng)目的開工建設(shè)。

執(zhí)筆人：中國(guó)物流信息中心  李大為