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由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2021年5月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為100.2%，較上月回落3.1個百分點，指數(shù)在連續(xù)三個月上升后出現(xiàn)明顯回落，且跌至近五個月內(nèi)的最低。各分項指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、銷售指數(shù)、庫存指數(shù)均出現(xiàn)回落，銷售指數(shù)跌幅較大。從本月指數(shù)的變化情況來看，銷售指數(shù)雖降幅較大，但指數(shù)水平仍高于供應(yīng)指數(shù)，且?guī)齑嬷笖?shù)繼續(xù)下降，整體來看，國內(nèi)大宗商品市場供需基本面依然良好，供需仍處于均衡態(tài)勢，商品庫存持續(xù)下降。展望6月份，市場將進入傳統(tǒng)的消費淡季，供需兩端均存在進一步轉(zhuǎn)弱的跡象，市場將會迎來全面考驗，商品價格或?qū)⑦M入漲跌兩難的境地，震蕩反復(fù)為主。不過，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)平穩(wěn)恢復(fù)勢頭，加之商品價格逐步回歸合理區(qū)間，前期被積壓的需求或有一定釋放，后期市場仍具備支撐基礎(chǔ)。

一、商品供應(yīng)增速減緩

2021年5月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)較上月回落2.1個百分點，至100.6%，指數(shù)跌至近五個月內(nèi)的最低。從各主要商品情況來看，生產(chǎn)利潤仍是左右商品供應(yīng)的重要因素，本月鋼鐵、有色金屬等商品供應(yīng)量繼續(xù)保持增長態(tài)勢，但煤炭、汽車等商品受制于原料供應(yīng)、進口減少等因素，出現(xiàn)供應(yīng)減少的局面。

1、價格上漲拉動鋼鐵供應(yīng)增加

2021年5月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)繼續(xù)上升，較上月增長1.2個百分點，當月整體供應(yīng)量較上月增加3.5%，增幅較上月擴大1.2個百分點。從5月份鋼鐵供應(yīng)情況來看，價格變化貫穿始終，中上旬，隨著下游需求的轉(zhuǎn)好以及出口利好，成材不斷攀漲，推動鋼廠利潤不斷沖高，國內(nèi)鋼廠生產(chǎn)積極性高漲，粗鋼日均產(chǎn)量居于高位。5月份鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為51.4%，較上月上升4.4個百分點。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計顯示，5月上旬重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)日產(chǎn)粗鋼241.78萬噸，生鐵206.14萬噸，均創(chuàng)歷史新高。中旬日產(chǎn)粗鋼237.94萬噸，同比增長14.37%；生鐵204.05萬噸，同比增長9.18%，仍處于較高水平。進入5月下旬以后，國常會多次點名大宗商品漲價，成材及原料價格應(yīng)聲而跌，噸鋼毛利迅速下滑至盈虧線附近，導(dǎo)致高爐廠家盈利空間明顯收窄，鋼廠開始主動性減產(chǎn)、停產(chǎn)計劃。鋼廠利潤方面，截至5月26日，河北地區(qū)螺紋鋼噸鋼毛利潤環(huán)比上月收窄321元/噸至365元/噸；江蘇地區(qū)螺紋鋼噸鋼毛利潤環(huán)比上月收窄525元/噸至412元/噸；河北地區(qū)熱軋噸鋼毛利潤環(huán)比上月減少604元/噸至480元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼與鐵水價差環(huán)比上月減少286元/噸至-302元/噸；本月鋼礦聯(lián)動，價格先漲后跌，鋼廠噸鋼毛利在連續(xù)大幅擴大后，下半月又迎來急劇收縮。綜合來看，隨著生產(chǎn)盈利空間明顯收窄，后期鋼廠減產(chǎn)、停產(chǎn)將會繼續(xù)增加，預(yù)計6月份供給端壓力將會減輕。

2、鐵礦石供應(yīng)量增速減緩

2021年5月份，鐵礦石供應(yīng)量較上月增加0.3%，連續(xù)五個月呈現(xiàn)增長格局，但本月增速較上月減緩5.4個百分點，我們認為這與基數(shù)偏高有關(guān)，當前國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)格局整體寬松。從供應(yīng)情況來看，當前鐵礦石發(fā)運量在澳洲礦山?jīng)_量以及巴西礦山產(chǎn)能恢復(fù)的進程穩(wěn)步增加。國內(nèi)方面，隨著海外需求量的飽和，這一部分增量最終將進入到中國，中國鐵礦石到港量有望延續(xù)增勢；國內(nèi)礦在高性價比及高利潤加持下，生產(chǎn)積極性不減，國內(nèi)精粉產(chǎn)量保持邊際增量。5月份國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量連續(xù)第四個月增加，預(yù)計產(chǎn)量2380萬噸，環(huán)比增加55萬噸。從生產(chǎn)節(jié)奏上，月初東北和華東礦山假期集中檢修，精粉產(chǎn)量略有下降；中旬過后，山東礦山逐步復(fù)產(chǎn)，精粉產(chǎn)量開始增加；河北因為承德事故導(dǎo)致的停產(chǎn)，反而給到區(qū)域內(nèi)其他礦山更高的利潤，部分礦山已經(jīng)達到滿產(chǎn)狀態(tài)。5月份全球鐵礦石發(fā)運量進一步?jīng)_高，預(yù)計發(fā)運總量13731萬噸，環(huán)比增加671萬噸。從增量的分布來看，澳大利亞貢獻了主要的發(fā)運增量，巴西因為雨季的階段性影響，環(huán)比增量略小，而除澳巴以外的國家受到疫情的干擾，發(fā)運量環(huán)比反而出現(xiàn)了168萬噸的減量。5月份鐵礦到港量同步增加，在海外需求見頂背景下，增幅大于全球發(fā)運量。預(yù)計5月份到港總量10370萬噸，環(huán)比增加1031萬噸。對標發(fā)運量來看，澳洲巴西礦到港量增量在770、74萬噸，與發(fā)運量基本一致；除澳巴以外的鐵礦石到港量由于前期高發(fā)運本月到港原因，保持186萬噸的增量。后期隨著鋼市進入消費淡季，鋼廠減產(chǎn)、停產(chǎn)增多，預(yù)計鐵礦石供應(yīng)寬松的格局將會加劇。

3、國內(nèi)產(chǎn)量下降疊加進口減少，煤炭供應(yīng)持續(xù)偏緊

2021年5月份，煤炭供應(yīng)指數(shù)繼續(xù)下跌，已連續(xù)三個月呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，當月較上月下跌1.4個百分點，至96.1%，為2020年3月份以來的最低點。本月供應(yīng)量較上月減少3.9%，降幅較上月擴大1.4個百分點，顯示國內(nèi)煤炭供應(yīng)持續(xù)緊張。從供應(yīng)端的情況來看，首先，從產(chǎn)地供應(yīng)上來看，鄂爾多斯煤管票一直嚴格按照核定產(chǎn)能發(fā)放。從數(shù)據(jù)來看，5月份鄂爾多斯煤炭產(chǎn)量比4月份應(yīng)有所增加，但與3月份相比卻下降了不少。據(jù)了解，5月份鄂爾多斯有幾個煤礦復(fù)產(chǎn)，加上天氣情況比較好，所以產(chǎn)量比4月份增加了，不是因為放松了煤管票管理。盡管有保供措施，但實際產(chǎn)能釋放仍有限。一些煤礦負責人表示，短期內(nèi)增產(chǎn)難度較大，沒有相關(guān)部門的正式文件，煤礦不敢貿(mào)然增加產(chǎn)量。即使后期增產(chǎn)，也主要集中在大型國有煤礦和新投產(chǎn)的露天煤礦上。其次是煤炭進口結(jié)構(gòu)性調(diào)整期未過。此前澳洲煤雖暫停通關(guān)，但仍留給市場部分信心，中澳對話無限期延后，給予沿海煤炭市場致命打擊，目前煤炭進口結(jié)構(gòu)性調(diào)整期未過，短期中高熱值煤種補充尚未完全，采購需求多集中顯現(xiàn)在內(nèi)貿(mào)市場，加劇我國煤炭供需偏緊格局。據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2021年4月份，我國進口煤炭2173.4萬噸，較去年同期的3094.8萬噸減少921.4萬噸，下降29.8%；較3月份的2732.9萬噸減少559.5萬噸，下降20.5%。

4、煉廠檢修持續(xù)，成品油供應(yīng)持續(xù)減少

2021年5月份，成品油供應(yīng)量較上月減少1.7%，連續(xù)三個月呈現(xiàn)下降態(tài)勢，不過本月降幅較上月收窄1.6個百分點。從煉廠情況來看，4月份，濟南煉廠、惠州煉廠、長嶺石化等多家主營煉廠復(fù)工，約3320萬噸裝置復(fù)工，不過燕山石化、上海石化等主營煉廠陸續(xù)進入檢修，共計約 4850萬噸裝置關(guān)停。2021年5月份，燕山石化、九江石化、撫順石化等煉廠將結(jié)束檢修，屆時約3910萬噸裝置復(fù)工。不過大港石化、上海石化、滄州石化等4家煉廠仍處于檢修期，共計約2450萬噸裝置關(guān)停。隨著煉廠結(jié)束檢修，陸續(xù)復(fù)工，成品油供應(yīng)量降幅有所收窄。從歷年情況來看，二季度是常減壓裝置的檢修期，煉廠開工率維持低位水平，供應(yīng)面呈現(xiàn)緊張趨勢。近期國內(nèi)主營煉廠常減壓裝置平均開工負荷75%左右，6月份主營煉廠復(fù)工與檢修煉廠并存，供應(yīng)方面或?qū)⒆兓淮蟆?/span>

二、銷售增速明顯減緩。

2021年5月份，大宗商品銷售指數(shù)為100.8%，較上月回落4.7個百分點，銷售增速明顯減緩。從市場情況來看，近期隨著南方陸續(xù)進入梅雨季節(jié)，終端需求開始逐漸放緩，1-4月份房地產(chǎn)市場增速較1-3月份略有減速，后市繼續(xù)大增動能稍顯不足，加上近期宏觀政策依然對房地產(chǎn)市場持收緊態(tài)勢，短期對大宗商品市場的支撐或有減弱；“缺芯”問題對企業(yè)生產(chǎn)影響將持續(xù)較長時間，汽車行業(yè)的需求也將有所收緊。不過，本月銷售指數(shù)大幅回落，我們認為一方面是前期需求端增長較快，基數(shù)較高；另一方面是近期商品價格波動較大，引起部分終端需求進入觀望階段，隨著價格回歸合理，前期被積壓的需求或有一定釋放。從各主要商品來看，本月鋼鐵、鐵礦石和汽車銷售量均出現(xiàn)下降格局，煤炭、成品油、有色金屬和化工銷售量雖較上月有所增加，但增速均有不同程度的減緩。

1、利空擠壓，鋼市終端需求見頂回落

2021年5月份，鋼鐵銷售量指數(shù)結(jié)束之前的兩連升，出現(xiàn)大幅回落，當月較上月下跌接近十個百分點，本月整體銷售量較上月減少2.2%。從市場情況來看，5月份，終端需求呈見頂回落之勢，國內(nèi)各地成交環(huán)比上月下降，其中，既有需求季節(jié)性減弱的因素，也有價格大漲大跌引起終端觀望的因素。上半月鋼價快速攀升，市場需求普遍放緩，部分用鋼方選擇停工以規(guī)避成本快速上升壓力。下半月鋼鐵價格持續(xù)回落，鋼貿(mào)商和用鋼方觀望心態(tài)上升，市場需求繼續(xù)有所放緩。5月份鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為39.4%，較上月下降5個百分點。據(jù)上海卓鋼鏈了解，終端采購積極性大幅下滑。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，5月份終端日均采購量環(huán)比下降12.23%，成交震蕩回落。與此同時，國外需求也明顯收縮，由于鋼鐵出口退稅取消政策啟動，加上當前國內(nèi)價格較高，鋼鐵出口量下降明顯，5月份鋼鐵行業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)為43.9%，較上月下降7.8個百分點。進入6月份，我們認為隨著價格回歸合理，前期被積壓的需求或有一定釋放，預(yù)計6月上旬銷量不會太差。進入中下旬后，隨著南方梅雨季的到來，預(yù)計全國范圍內(nèi)的需求強度將進一步放緩。

2、鋼廠生產(chǎn)熱情逐步減退，鐵礦石需求下降

2021年5月份，鐵礦石銷售量較上月減少1.5%，時隔三個月后再現(xiàn)下降格局。從市場情況來看，本月中上旬，隨著鋼價大幅上升，生產(chǎn)利潤十分豐厚，鋼廠生產(chǎn)力度較大，對原料需求加大。不過，隨著鋼價下挫，以及河北地區(qū)限產(chǎn)嚴格，鋼材產(chǎn)量開始下降，此外由于礦石等原料價格激長，鋼廠生產(chǎn)仍以消耗廠內(nèi)庫存為主，所以加之之前基數(shù)較高，所以本月鐵礦石銷售量出現(xiàn)減少態(tài)勢。本月鋼鐵行業(yè)PMI采購量指數(shù)為42.0%，聯(lián)系三個月下跌，當月較上月下跌4.1個百分點；本月原材料庫存指數(shù)為40.0%，已連續(xù)十六個月處于50%以下的收縮區(qū)間。展望6月份，南方雨季淡季來臨，下游需求或有進一步收窄的可能，加之鋼廠噸鋼毛利在連續(xù)大幅擴大后，近期出現(xiàn)急劇收縮，此外，河北地區(qū)限產(chǎn)依舊比較嚴格，難有較大的增量，其他地區(qū)提產(chǎn)空間也相當有限。綜合分析，6月份鐵礦石銷售量繼續(xù)下降已是大概率事件。

3、煤炭終端需求旺盛

2021年5月份，煤炭銷售量較上月增加3.8%，連續(xù)三個月呈現(xiàn)增長態(tài)勢。從市場情況來看，經(jīng)濟復(fù)蘇對能源消耗的快速拉升、全球氣候變暖下極端天氣的頻發(fā)，以及可替代性清潔能源出力不佳，致使煤炭消費長時處于偏高水平，而高企的采購成本加大了終端補庫難度，為有效覆蓋煤炭消費旺季，終端用戶北上補庫較為積極，5月份，國內(nèi)煤炭終端采購需求表現(xiàn)旺盛。據(jù)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，自2021年3月份以來，沿海八省日耗基本保持在170萬噸以上，超八成日期保持在180萬噸以上，個別時段甚至突破200萬噸，遠高于往年同期水平。再其次，下游日耗增加較快，電廠補庫壓力大。5月25日，沿海八省(直轄市)電廠日耗達到了197萬噸，是3月中旬以來的最高水平。由于市場預(yù)期轉(zhuǎn)變，電廠采購力度減小，再加上日耗增加，目前大部分電廠處于快速去庫階段。而從電力集團的補庫情況來看，除了粵電集團近期有一輪較大規(guī)模的補庫之外，其他電力集團處于低庫存運行狀態(tài)，后期補庫壓力大，且相對集中。5月23日，國家各部委對近期大宗商品價格持續(xù)過快上漲再次發(fā)聲，明確要求將持續(xù)加大執(zhí)法檢查力度，排查異常交易和惡意炒作等行為，對哄抬價格、囤積居奇等行為堅決依法查處。隨著政策面頻繁施壓，市場情緒降溫，煤價開啟下行通道，下游采購節(jié)奏有所放緩，觀望氣氛濃厚。但用煤旺季之前終端仍有較強補庫需求，且部分電廠庫存偏低，在剛需拉運支撐下，預(yù)計6月份煤炭需求仍保持旺盛格局。

4、下游開工保持良好態(tài)勢，有色金屬需求持續(xù)旺盛

2021年5月份，有色金屬銷售量較上月增加4.8%，自2020年3月份以來持續(xù)保持增長態(tài)勢，顯示有色金屬需求表現(xiàn)良好。從市場情況來看，下游消費的調(diào)研反饋顯示，需求表現(xiàn)仍有韌性。家電、汽車的訂單需求自年初以來一直表現(xiàn)良好，印度疫情的暴發(fā)有望延長國內(nèi)相關(guān)行業(yè)的出口旺盛窗口期。5月份以來線纜行業(yè)開工率回暖，國網(wǎng)、南網(wǎng)招標有放量的跡象，線纜需求出現(xiàn)了明顯增量，國內(nèi)銅、鋁加工費也創(chuàng)一年來新高，下半年特高壓項目有望繼續(xù)推進，有色金屬的消費空間將進一步恢復(fù)。當前仍處于有色金屬的消費旺季，雖然價格持續(xù)上漲導(dǎo)致成本端不斷抬升，企業(yè)畏高心理濃厚，但終端訂單一直較為飽滿，且對后市價格樂觀者依然較多。由于消費端拐點未到，剛性需求猶存，預(yù)計6月份，國內(nèi)有色金屬銷售量仍將維持穩(wěn)中有升的局面。

5、淡季來臨，車市遇冷，銷售下降

2021年5月份，汽車銷售量指數(shù)兩連降，至2020年3月份以來的最低，本月銷售量較上月減少1.6%，顯示隨著汽車市場進入淡季，需求有所回落。從市場情況來看，五一小長假部分替代了春節(jié)假期、返鄉(xiāng)出行，進而影響了進店量和成交量。節(jié)后由于多地疫情復(fù)發(fā)、南方遭遇極端天氣、部分地區(qū)農(nóng)忙等因素導(dǎo)致市場需求不足，銷量環(huán)比4月份有所下降。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布最新一期“汽車消費指數(shù)”顯示，5月份汽車消費指數(shù)為69.7，上月為74.4。6月份，天氣逐漸炎熱，汽車市場進入淡季，麥收農(nóng)忙時節(jié)，華南及東南部分地區(qū)持續(xù)降雨天氣，消費者進店看車購車減少，市場需求有所回落。此外芯片短缺的影響波及到更多車型，廠家生產(chǎn)放緩，訂單交付時間延長。不過，車市仍有積極因素，比如河南、上海、海南等多地省臺相關(guān)政策促進汽車消費。河南提出支持各地出臺促進汽車消費政策，落實全面取消二手車限遷政策；上海制定發(fā)布了老舊汽車報廢更新補貼實施細則，促進新車消費；海南發(fā)布2021年度穩(wěn)定汽車消費措施穩(wěn)定和擴大汽車消費。此外6月在上海、武漢、無錫等地舉辦車展，對汽車消費起到促進作用。綜合來看，預(yù)計6月份汽車銷量環(huán)比5月份仍將有所下降。

三、商品庫存繼續(xù)下降。

2021年5月份，大宗商品庫存指數(shù)連續(xù)三個月下降，本月跌至98.4%，較上月下降0.7個百分點。顯示當前市場供需較為均衡，商品“去庫存化”得到延續(xù)，商品庫存壓力持續(xù)緩解。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石、煤炭、成品油、有色金屬和化工庫存量均較上月有所減少；汽車庫存量雖有所增加，但增速出現(xiàn)減緩。

1、供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，后期鋼市庫存或增加

2021年5月份，鋼鐵庫存量較上月減少1.7%，連續(xù)三個月呈現(xiàn)下降格局，但本月降幅較上月收窄1.9個百分點。從市場情況來看，據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1437.61萬噸，較4月末下降201.03萬噸，降幅12.3%，較去年同期減少124.63萬噸，降幅7.98%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為767.58萬噸、177.27萬噸、250.84萬噸、120.78萬噸和121.14萬噸。本月國內(nèi)五大鋼材品種庫存升降互現(xiàn)，其中螺紋鋼、線材繼續(xù)下行，降幅有所收窄，而熱軋，冷軋則出現(xiàn)上升，冷軋庫存變化不大。5月份，鋼市需求表現(xiàn)為“旺季不旺”，尤其是鋼價大幅上漲后，下游采購成本顯著上升，整體成交明顯回落。在價格大漲的同時，鋼廠利潤持續(xù)擴大，生產(chǎn)積極性高漲，供給端超量釋放，中間商“蓄水池”作用下降。在供強需弱的影響下，國內(nèi)建材庫存降幅放緩。進入6月份以后，這種現(xiàn)象或?qū)⑦M一步凸顯，屆時庫存拐點也會來臨。

2、供需持續(xù)好轉(zhuǎn)，鐵礦石庫存開始下降

2021年5月份，鐵礦石庫存量較上月減少0.9%，時隔四個月后再現(xiàn)下降趨勢。從市場情況來看，4月份開始，旺季預(yù)期令鋼廠生產(chǎn)熱情高漲，5月中上旬以來，隨著鋼價大幅上揚，生產(chǎn)利潤大幅增加，更加刺激鋼廠生產(chǎn)動力，鐵礦石需求明顯增加，加之本月度內(nèi)由于環(huán)保檢查、惡劣天氣、疫情查船等因素的影響導(dǎo)致港口卸貨量一直維持低位，供應(yīng)端有所收縮，因此5月份國內(nèi)鐵礦石總庫存出現(xiàn)下降。截至5月28日，Mysteel統(tǒng)計全國45港港口庫存12622萬噸，環(huán)比上月底降庫404萬噸。6月份，隨著鋼價重歸合理區(qū)間以及需求放緩，鋼廠生產(chǎn)熱情將會明顯減退，而國內(nèi)礦山生產(chǎn)熱情不減，加之到港量將會逐漸增加，預(yù)計鐵礦石庫存量或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的增加。

3、供應(yīng)下降明顯，汽車庫存量增速減緩

2021年5月份，汽車庫存量較上月增加0.8%，增速較上月減緩1.6個百分點，車市庫存壓力有所緩解。從市場情況來看，5月份汽車市場相對平穩(wěn)，但沒有達到理想預(yù)期狀況。五一小長假部分替代了春節(jié)假期、返鄉(xiāng)出行，進而影響了進店量和成交量。節(jié)后由于多地疫情復(fù)發(fā)、南方遭遇極端天氣、部分地區(qū)農(nóng)忙等因素導(dǎo)致市場需求不足，銷量環(huán)比4月份有所下降。不過，芯片短缺導(dǎo)致廠家實施減產(chǎn)計劃，部分經(jīng)銷商表示熱銷車型存在供給緊張現(xiàn)象，雖需求不及預(yù)期，但供應(yīng)端收縮明顯，令本月汽車庫存量增速有所減緩。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示，2021年5月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為52.9%，同比、環(huán)比雙降，分別下降1.3和3.5個百分點，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。5月份汽車市場低于預(yù)期，6月份汽車市場將進入淡季，庫存壓力將會有所加大，不過受芯片短缺帶來供給不足的影響，預(yù)計庫存增量有限。

從以上情況來看，5月份，國內(nèi)大宗商品市場整體表現(xiàn)超預(yù)期，特別是在價格大幅波動的情況下，市場供需兩端反而表現(xiàn)良好，協(xié)同一致，更趨均衡，商品庫存壓力持續(xù)緩解。進入6月份，傳統(tǒng)淡季來臨，將令市場呈現(xiàn)需求快速收縮的格局，疊加半年末市場資金緊張以及物流環(huán)節(jié)的高成本難以釋放，我們認為市場調(diào)整壓力正在加大。不過，當前全球經(jīng)濟溫和復(fù)蘇、國內(nèi)需求仍有支撐，加之市場供應(yīng)或?qū)⒗^續(xù)回落，特別是隨著宏觀風險進一步降低，大宗商品市場底部支撐強烈。

1、全球經(jīng)濟溫和復(fù)蘇

4月份以來，全球主要經(jīng)濟體繼續(xù)溫和復(fù)蘇，各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本穩(wěn)定。歐洲疫情雖然仍在持續(xù)，但對經(jīng)濟的沖擊不明顯。

伴隨美國經(jīng)濟持續(xù)回暖，市場對于通脹的憂慮也隨之增強，美國領(lǐng)銜貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期持續(xù)存在。美聯(lián)儲召開4月貨幣政策會議前夕，彭博調(diào)查顯示，約有45%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計聯(lián)邦公開市場委員會將在第四季度宣布縮表。但美聯(lián)儲4月議息會議重申，將保持購債直至有實質(zhì)經(jīng)濟進展，并表示當前通脹上升主要是暫時性因素的體現(xiàn)，短期加息無望。截至3月，美國的核心通脹率為1.6%，距離美聯(lián)儲錨定的通脹目標尚存在距離。而即使美聯(lián)儲貨幣政策提前轉(zhuǎn)向，對美國經(jīng)濟的影響也存在滯后作用，短期經(jīng)濟回暖態(tài)勢不會改變。因此，如果美聯(lián)儲提前收緊貨幣政策，更多的是對美元走勢的影響。

從經(jīng)濟先行指標來看，歐元區(qū)制造業(yè)指數(shù)仍然處于高位，德國、法國等國家的制造業(yè)PMI指數(shù)也未見明顯波動。同時，歐股整體穩(wěn)定。可見疫情影響已基本被市場消化，前期應(yīng)對疫情推出的財政政策和貨幣政策仍有效。

2、6月份市場需求仍有支撐

中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2021年5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51%，較上月小幅下降0.1個百分點，連續(xù)3個月保持在51%以上水平，表明經(jīng)濟延續(xù)平穩(wěn)恢復(fù)勢頭。分項指數(shù)變化顯示，月內(nèi)市場供給保障較好，大中型企業(yè)經(jīng)濟支撐作用較強，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能繼續(xù)釋放，市場預(yù)期較為樂觀。

進入6月份，雖然有高考，有農(nóng)忙，還有梅雨的影響，但從近些年的需求表現(xiàn)看，影響也不大。相反，前期一些因高價抑制的需求，或?qū)㈥懤m(xù)釋放。

再有，6月份是即將迎來建黨100周年的重要歷史時刻的一段時期，穩(wěn)增長是主旋律，大宗商品需求自然難下來。從外需來看，全球疫情對供需的影響仍在，中國的出口替代作用還難以取代，無論是商品的直接出口，還是間接出口，都將還有非常不錯的表現(xiàn)。BDI是反應(yīng)國際經(jīng)濟和貿(mào)易的重要先行指標，在創(chuàng)了多年來的新高后，盡管最近有所回落，但仍高于2019年的高點，說明國際經(jīng)濟和貿(mào)易依然活躍。IHS Markit發(fā)布5月PMI初值，主要發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)PMI繼續(xù)保持擴張趨勢，其中美國（61.5）、英國（66.1）制造業(yè)PMI為有數(shù)據(jù)以來最高；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為62.8，較上月下降0.1，仍處于歷史高位。隨著疫苗接種普及，主要發(fā)達經(jīng)濟體服務(wù)業(yè)加速擴張，其中5月美國服務(wù)業(yè)PMI為70.1，刷新了紀錄；英國、歐元區(qū)服務(wù)業(yè)恢復(fù)落后于美國，也已連續(xù)數(shù)月（英國3個月、歐元區(qū)2個月）進入擴張區(qū)間，5月上述兩經(jīng)濟體服務(wù)業(yè)PMI分別為61.8與55.1。谷歌地圖的高頻數(shù)據(jù)也顯示主要發(fā)達國家經(jīng)濟活動繼續(xù)恢復(fù)，5月經(jīng)濟活動指數(shù)均呈現(xiàn)上升趨勢，與4月相比，多數(shù)國家經(jīng)濟活動指數(shù)上升幅度超過10%，其中意大利經(jīng)濟活動上升幅度最大，超過38%。可見，歐美經(jīng)濟復(fù)蘇帶動的需求有望在6月份保持擴張態(tài)勢。

3、保供穩(wěn)價，既不希望大宗商品價格暴漲，也不支持價格暴跌

從目前情況來看，這輪商品價格的反彈，是疫情和政策影響下的供需結(jié)構(gòu)的不均衡乃至矛盾引發(fā)的，主要是供需的修復(fù)性反彈，而不是總需求的增加帶來的。如果大宗商品價格過度上漲，資產(chǎn)價格大幅虛高，我國作為全球最大的進口國、消費國和出口國來講，是非常不利的一件事。

好在自4月初以來，金融委會議，國務(wù)院會議，多次提及要密切關(guān)注大宗商品價格走勢，積極防范大宗商品價格的過度上漲，5月中旬以來，有關(guān)部門更是多地開展積極調(diào)研，舉行有關(guān)會議，密集發(fā)聲，要抑制大宗商品價格上漲。隨著國務(wù)院會議、部委會議，各大媒體持續(xù)發(fā)聲，大宗商品價格（黑色金屬產(chǎn)品）在短時間內(nèi)基本回歸到4月21日發(fā)改委視頻會議前的價格水平。

5月28日下午，李總理強調(diào)，當前我國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好，但國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜嚴峻，不確定性增加。要正視經(jīng)濟運行中存在的困難和挑戰(zhàn)，立足我國仍是世界最大發(fā)展中國家的基本國情，著力辦好自己的事。圍繞激發(fā)市場主體活力、增強發(fā)展內(nèi)生動力，持續(xù)深化改革，保持宏觀政策必要支持力度，注重用市場化辦法解決大宗商品價格上漲等經(jīng)濟運行中的突出問題，大力推動科技創(chuàng)新，擴大內(nèi)需與對外開放互促并進，在發(fā)展中保障和改善民生，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間和就業(yè)穩(wěn)定，推動高質(zhì)量發(fā)展。這等于是為大宗商品價格的合理運行奠定了保駕護航的總基調(diào)。

其實，早在4月底的政治局會議提到，要讓制造業(yè)和民間投資盡快恢復(fù)起來。試想，如果制造業(yè)和民間投資不能有一個良好的利潤，哪來什么投資的積極性呢，而良好的經(jīng)營利潤的前提是原材料的成本在可控區(qū)間，同時，更須有一個合理的產(chǎn)成品出廠價格。

4、信號密集釋放，國內(nèi)貨幣政策仍“穩(wěn)”字當頭

目前，國內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了一定變化，不過關(guān)于貨幣政策的提法與去年下半年以來一脈相承，整體而言，貨幣政策仍是“穩(wěn)”字當頭，不會超預(yù)期收緊，同時也更為強調(diào)對重點領(lǐng)域加大定向支持力度，結(jié)構(gòu)性工具或?qū)⑹秦泿耪呦乱徊桨l(fā)力點之一。在處理好發(fā)達經(jīng)濟體刺激政策退出預(yù)期的外溢效應(yīng)上，我國貨幣政策各項操作仍將“以我為主”。

2021年5月31日，中國人民銀行決定，自2021年6月15日起，上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%。2021年以來，金融機構(gòu)外匯存款明顯增加，4月末外匯存款余額約為1萬億美元，外匯流動性寬松，央行將外匯存款準備金率上調(diào)2個百分點，可凍結(jié)約200億美元外匯流動性，有助于收緊境內(nèi)市場外匯流動性，提高境內(nèi)外幣利率，縮小境內(nèi)本外幣利差，抑制即期和遠期結(jié)匯，促進境內(nèi)外匯市場平衡。

此次政策調(diào)整傳遞出兩個信號：一是央行不會放任人民幣過快升值，必要時將果斷出手。人民幣對美元匯率中間價從去年5月末至今升幅已經(jīng)不小，繼續(xù)升值有可能使人民幣幣值脫離基本面。疫情對我國經(jīng)濟的影響尚未完全消失，繼續(xù)大幅升值可能對出口企業(yè)造成較大負面影響，越來越多的市場權(quán)威人士認為當前人民幣對美元匯率已出現(xiàn)超調(diào)。近期，由人民銀行和國家外匯管理局指導(dǎo)的全國外匯市場自律機制召開會議，會后新聞稿即針對炒作升值的言論傳達明確信號，表明央行已在有意向市場中炒作升值的投資者發(fā)出警告，必要時可能會果斷出手、采取有力措施應(yīng)對。此次上調(diào)外匯存款準備金率說明央行言出必行；二是央行不出手則已，出手必是重拳。以往央行調(diào)整人民幣存款準備金率一般每次調(diào)整0.5個百分點，此次外匯存款準備金率上調(diào)幅度為2個百分點，明顯超出以往人民幣存款準備金率的調(diào)整幅度，力度較大，彰顯央行調(diào)控決心。此次央行沒有使用外匯風險準備金等過去幾年常用的政策，而是動用了外匯存款準備金率這一過去較少使用的工具，說明央行工具箱中的工具還很多，央行自由選擇的空間很大。未來如果外匯市場出現(xiàn)明顯的投機跡象，還會源源不斷地推出其他宏觀審慎工具。

5、市場供應(yīng)或?qū)⒗^續(xù)回落

一是來自于供給的主動性收縮。目前由于一些商品生產(chǎn)利潤大幅收縮，甚至出現(xiàn)虧損，所以出現(xiàn)減產(chǎn)、檢修增多的情況，特別是鋼鐵、有色金屬、成品油等行業(yè)情況較為突出。以鋼鐵行業(yè)為例，據(jù)不完全統(tǒng)計報道，中天計劃6月1日對七軋中棒檢修15天，影響3萬噸；萍鋼對中板線加熱爐檢修7天，影響3萬噸；威鋼對1750立方米高爐檢修38天，影響鐵水19萬噸；還有山鋼日照冷、熱軋檢修、山西建龍對熱軋和帶鋼產(chǎn)線檢修，分別影響15和5萬噸，等等。據(jù)鋼聯(lián)調(diào)查統(tǒng)計，5月28日當周，102家電弧爐企業(yè)開工率和產(chǎn)能利用周環(huán)比分別回落1.96個百分點和2.02個百分點，5大產(chǎn)品的周產(chǎn)量也開始出現(xiàn)環(huán)比下降。

二是來自于約束性的收縮。到目前為止，雖然沒有新的限產(chǎn)政策出臺，但6月1日開啟的“回頭看”，已經(jīng)不是看生產(chǎn)能力的時候，而是看生產(chǎn)態(tài)度的時候了，一些違規(guī)建設(shè)的能力，必然是不敢主動性超產(chǎn)，不排除有一些因違規(guī)而被動性減產(chǎn)或停產(chǎn)的，這次“回頭看”，應(yīng)該是史上最嚴的一次，想必各地方政府和企業(yè)，都會高度重視。5月26日環(huán)保部舉行的發(fā)布會上，強調(diào)要對鋼鐵等重點行業(yè)從工藝全流程到治污各環(huán)節(jié)深挖細查，切實加大對環(huán)境違法行為的打擊力度，所以，環(huán)保違規(guī)限產(chǎn)、超低排放不達標限產(chǎn)都勢在必行。

6、物流環(huán)節(jié)偏高成本難釋放。

五月中上旬，長時間的價格走強，致使各物流節(jié)點庫存成本居高不下，在此輪政策調(diào)控下，大宗商品的經(jīng)營企業(yè)受到前所未有的危機，因此現(xiàn)貨市場反映靈敏度遠不及金融市場，存在明顯滯后性，尤其是物流中間環(huán)節(jié)特別需要引起關(guān)注。

執(zhí)筆人：中國物流信息中心  李大為