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由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2021年3月份中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為102.1%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，為2020年12月份以來(lái)的最高點(diǎn)。各分項(xiàng)指數(shù)中，銷(xiāo)售指數(shù)止跌回升，供應(yīng)指數(shù)和庫(kù)存指數(shù)均自高點(diǎn)回落，特別值得關(guān)注的是各商品銷(xiāo)售指數(shù)全面回升。本月CBMI顯示，指數(shù)持續(xù)上升，顯示近期國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)運(yùn)行情況較上月有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)供需狀況明顯改善，前期受天氣、假期等因素影響造成的短期波動(dòng)基本平復(fù)。縱觀后市，我們認(rèn)為隨著消費(fèi)旺季的來(lái)臨，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)基本度過(guò)了去年冬季以來(lái)的低迷期，后期在經(jīng)濟(jì)回暖、基建發(fā)力等利好推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)將迎來(lái)穩(wěn)中向好的格局。

一、商品供應(yīng)增速減緩

2021年3月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)較上月回落2.4個(gè)百分點(diǎn)，至101.0%，顯示隨著各地環(huán)保限產(chǎn)政策從嚴(yán)，特別是“碳中和”正在引領(lǐng)部分行業(yè)第二次供給側(cè)改革，導(dǎo)致部分商品生產(chǎn)受阻，產(chǎn)量減少，當(dāng)前商品供應(yīng)增速回落。不過(guò)，由于商品價(jià)格較為堅(jiān)挺，企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)尚可，生產(chǎn)熱情仍較為高漲，所以商品供應(yīng)僅是增速回落，整體供應(yīng)量未見(jiàn)下降。從各主要商品來(lái)看，本月各商品供應(yīng)量變化情況出現(xiàn)分化，鋼鐵、原煤、成品油等商品受環(huán)保限產(chǎn)、企業(yè)檢修等因素影響，供應(yīng)量開(kāi)始明顯減少，有色金屬和化工供應(yīng)量則出現(xiàn)增速回落，不過(guò)鐵礦石和汽車(chē)供應(yīng)量受到港量增加以及季節(jié)性等因素影響，有所增加。

1、限產(chǎn)政策從嚴(yán)，鋼鐵供應(yīng)下降

2021年3月份，鋼鐵供應(yīng)量較上月減少1.5%，時(shí)隔兩個(gè)月持續(xù)增加后，本月再現(xiàn)下降格局，顯示在“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)的要求下，環(huán)保限產(chǎn)政策再度從嚴(yán)，給鋼鐵生產(chǎn)帶來(lái)一定限制。3月份鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為51.3%，環(huán)比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，表明鋼廠生產(chǎn)有所放緩。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月上旬和中旬粗鋼產(chǎn)量連續(xù)下降。上旬重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為227.13萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.08%；中旬粗鋼日均產(chǎn)量為221.36萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.46%。從市場(chǎng)情況來(lái)看，3月份國(guó)內(nèi)鋼廠在限產(chǎn)、減產(chǎn)等因素影響下，粗鋼產(chǎn)量小幅下降，市場(chǎng)供給壓力略有減輕。然而在利潤(rùn)驅(qū)使下，鋼廠生產(chǎn)積極性高漲，隨著檢修告一段落，后期粗鋼產(chǎn)量將很難繼續(xù)下滑，同時(shí)電弧爐煉鋼也將陸續(xù)釋放，后期供給壓力依然不小，預(yù)計(jì)4月份粗鋼產(chǎn)量將高位運(yùn)行。

2、海外發(fā)運(yùn)量恢復(fù)，鐵礦石供應(yīng)持續(xù)增加

2021年3月份，鐵礦石供應(yīng)量繼續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)月較上月增加3.3%，連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，當(dāng)月增幅較上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量在澳洲、巴西等國(guó)際發(fā)運(yùn)量的恢復(fù)下，市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)增加。從市場(chǎng)情況來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，3月22日-3月28日期間，澳大利亞巴西鐵礦發(fā)運(yùn)總量為2807.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加513.7 萬(wàn)噸；澳洲方面，發(fā)貨量環(huán)比增加494.5萬(wàn)噸至2158.4萬(wàn)噸；巴西方面，發(fā)貨總量環(huán)比增加19.2萬(wàn)噸至649.2萬(wàn)噸。根據(jù)各礦山2月份的出口數(shù)據(jù)來(lái)看，澳洲力拓、必和必拓、FMG 發(fā)運(yùn)往中國(guó)量均有所回升，分別增加110.5萬(wàn)噸、48.4萬(wàn)噸、6.8萬(wàn)噸，巴西淡水河谷發(fā)運(yùn)量環(huán)比回落37.3萬(wàn)噸。目前鐵礦石發(fā)運(yùn)量、到港量均高于去年同期水平，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口鐵礦石發(fā)運(yùn)量在當(dāng)前的較高位水平，環(huán)比仍將有所放量，二季度伴隨發(fā)運(yùn)量上升，鐵礦石供應(yīng)格局將進(jìn)一步趨于寬松。

3、產(chǎn)量和進(jìn)口量雙雙下降，國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)量有所減少

2021年3月份，國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)量在持續(xù)兩個(gè)月上升后，出現(xiàn)下降格局，當(dāng)月較上月減少1.1%。從市場(chǎng)情況來(lái)看，進(jìn)入3月份冬季保供結(jié)束，主產(chǎn)區(qū)恢復(fù)煤管票嚴(yán)控，國(guó)內(nèi)供應(yīng)有所壓縮。1月份煤價(jià)暴漲，相關(guān)部門(mén)鼓勵(lì)煤礦過(guò)年期間正常生產(chǎn)，以鄂爾多斯為代表的主產(chǎn)區(qū)也放松了煤管票管控，最終導(dǎo)致1-2月國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)25%，連續(xù)兩年符合增長(zhǎng)率也達(dá)到10%。這導(dǎo)致過(guò)年期間煤礦庫(kù)存不同程度積累，進(jìn)而致使春節(jié)后坑口煤價(jià)大幅下跌。進(jìn)入3月份之后，冬季保供結(jié)束，鄂爾多斯煤管票再度收緊，煤炭產(chǎn)量明顯下滑。進(jìn)口方面，1-2月煤炭進(jìn)口量同比大幅下降，3月初進(jìn)口煤價(jià)格甚至與內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格倒掛，進(jìn)口煤對(duì)沿海市場(chǎng)供應(yīng)的補(bǔ)充作用較弱。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-2月份我國(guó)實(shí)現(xiàn)煤炭進(jìn)口4113萬(wàn)噸，同比減少2693萬(wàn)噸，下降39.6%，其中，除煉焦煤外的廣義動(dòng)力煤進(jìn)口量為3413萬(wàn)噸，同比減少1877萬(wàn)噸，下降35.5%。也就是說(shuō)，雖然1月份國(guó)內(nèi)煤價(jià)大幅上漲，當(dāng)時(shí)內(nèi)外貿(mào)煤價(jià)差巨大，但煤炭進(jìn)口量并未顯著增加。進(jìn)入4月份，國(guó)內(nèi)供給方面，煤管票嚴(yán)控可能會(huì)成為常態(tài)，在短期新增產(chǎn)能有限的情況下，這將在一定程度上繼續(xù)壓制國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量。2月底冬季保供結(jié)束，進(jìn)入3月份之后，鄂爾多斯煤管票再度恢復(fù)嚴(yán)控，煤礦只能按照核定產(chǎn)能領(lǐng)取煤管票，超產(chǎn)再度被抑制。今年新增煤礦產(chǎn)能不多，去年年底南方又集中關(guān)停不少小煤礦，主產(chǎn)區(qū)鄂爾多斯再度嚴(yán)控煤管票之后，國(guó)內(nèi)供應(yīng)明顯受限。今年兩會(huì)期間，習(xí)主席在看了內(nèi)蒙古自治區(qū)提交的《關(guān)于開(kāi)展煤炭資源領(lǐng)域違規(guī)違法問(wèn)題專(zhuān)項(xiàng)整治情況的報(bào)告》之后表示，“當(dāng)共產(chǎn)黨的官，當(dāng)人民的公仆，拿著國(guó)家資源去搞行賄受賄、去搞權(quán)錢(qián)交易，這個(gè)賬總是要算的”。這意味著內(nèi)蒙古的資源領(lǐng)域反腐敗仍未終結(jié)，煤管票嚴(yán)控可能會(huì)成為常態(tài)，這可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)產(chǎn)生持續(xù)影響。進(jìn)口方面，4月份煤炭進(jìn)口量可能仍然不高。一方面，春節(jié)之后國(guó)內(nèi)煤價(jià)大幅下跌，貿(mào)易商市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，同時(shí)國(guó)際市場(chǎng)煤價(jià)跌幅較小，進(jìn)口煤很快進(jìn)入倒掛狀態(tài)，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商對(duì)進(jìn)口煤采購(gòu)需求明顯減少，3月份主要煤炭出口國(guó)發(fā)往中國(guó)煤炭數(shù)量整體呈回落態(tài)勢(shì)，這可能導(dǎo)致4月份我國(guó)煤炭進(jìn)口量仍然不高。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)4月份國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)供應(yīng)量將會(huì)進(jìn)一步壓縮。

4、煉廠檢修增多，成品油供應(yīng)減少

2021年3月份，國(guó)內(nèi)成品油供應(yīng)指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月下滑，當(dāng)月供應(yīng)量較上月減少1.2%。從市場(chǎng)情況來(lái)看，今年1月份，云南石化1300萬(wàn)噸/年常減壓裝置檢修至月底復(fù)工，金陵石化800萬(wàn)噸/年常減壓裝置檢修至當(dāng)月中旬。2月份，濟(jì)南以及長(zhǎng)嶺石化共計(jì)1600萬(wàn)噸/年產(chǎn)能的裝置自中下旬開(kāi)始檢修。相對(duì)于去年此刻的嚴(yán)重疫情迫使假期延長(zhǎng)，原油加工量驟減，今年情況好轉(zhuǎn)，原油加工量同比增加，汽油產(chǎn)量同比大增。3月份以來(lái)，濟(jì)南以及長(zhǎng)嶺石化共計(jì)1600萬(wàn)噸/年產(chǎn)能的裝置依舊處于檢修狀態(tài)。塔河、惠州煉廠二期、金陵石化、燕山石化、大榭石化和泰州石化共計(jì)3700萬(wàn)噸/年產(chǎn)能的裝置進(jìn)入檢修期。受此影響，原油加工量環(huán)比減少，國(guó)內(nèi)汽、柴油產(chǎn)量下滑，市場(chǎng)供應(yīng)減少。進(jìn)入4月份，主營(yíng)以及地方煉廠將進(jìn)入檢修旺季，預(yù)計(jì)成品油整體產(chǎn)量將小幅走低，市場(chǎng)供應(yīng)量將會(huì)進(jìn)一步減少。

二、終端需求明顯回升

2021年3月份，大宗商品銷(xiāo)售量指數(shù)止跌反彈至103.6%，為近五個(gè)月以?xún)?nèi)的最高點(diǎn)，顯示隨著天氣逐漸回升，國(guó)內(nèi)基建投資力度放大，市場(chǎng)終端需求開(kāi)始集中釋放，商品成交量明顯增加。各主要商品中，鋼鐵、煤炭、成品油和汽車(chē)銷(xiāo)售量止跌反彈，且升幅明顯，有色金屬和化工銷(xiāo)售量繼續(xù)增長(zhǎng)，且增速均有所加快，鐵礦石銷(xiāo)售量受鋼廠限產(chǎn)影響，增速有所減緩。

1、鋼材需求明顯恢復(fù)

2021年3月份，鋼鐵需求明顯恢復(fù)，當(dāng)月銷(xiāo)售量較上月增加4.7%，時(shí)隔三個(gè)月后再現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，顯示隨著各地工程開(kāi)工率上升，鋼鐵行業(yè)正從傳統(tǒng)的淡季向旺季的轉(zhuǎn)換，特別是從3月下旬開(kāi)始，隨著氣溫快速上升，國(guó)內(nèi)終端需求逐步釋放，市場(chǎng)成交有所改善。不過(guò)較之往年的旺季，本月成交表現(xiàn)并不及預(yù)期強(qiáng)勁。尤其終端對(duì)于高位資源較為抵觸，采購(gòu)積極性并不高。同時(shí)，期螺漲跌頻繁，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒波動(dòng)，中間商入市積極性不高。3月份，鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為47.1%，該指數(shù)仍在50%以下的收縮區(qū)間，但環(huán)比上升3.8個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，據(jù)上海卓鋼鏈了解，當(dāng)前華東、華南市場(chǎng)需求恢復(fù)較好，北方仍在陸續(xù)恢復(fù)過(guò)程中。從監(jiān)測(cè)的滬市終端線螺采購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，3月份終端日均采購(gòu)量環(huán)比上升1015.51%，成交恢復(fù)較快。預(yù)計(jì)4月份，隨著旺季的來(lái)臨，鋼鐵需求量仍有上升空間。

2、煤炭市場(chǎng)銷(xiāo)售狀況良好

2021年3月份，煤炭銷(xiāo)售量較上月增加4.3%，顯示市場(chǎng)需求良好。從市場(chǎng)情況來(lái)看，本月銷(xiāo)售量大幅回升，一方面國(guó)內(nèi)疫情控制的好，經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)，工業(yè)生產(chǎn)生機(jī)勃勃，另一方面，海外疫情遲遲沒(méi)有得到有效控制，帶動(dòng)我國(guó)出口需求旺盛，最終帶動(dòng)用電量及發(fā)電耗煤量同比快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，1-2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)35.1 %，較2019年同期增長(zhǎng)16.9%，兩年平均增長(zhǎng)8.1%。1-2月，我國(guó)貨物進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)41.2%，其中出口增長(zhǎng)60.6%，進(jìn)口增長(zhǎng)22.2%；較2019年同期分別增長(zhǎng)25.4%、32.7%和17.2%，兩年平均分別增長(zhǎng)12%、15%和8%。1-2月，全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)23.4%，較2019年同期增長(zhǎng)13.8%，兩年平均增長(zhǎng)6.7%。1-2月，規(guī)模以上火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)18.4%，較2019年同期增長(zhǎng)11.4%，兩年平均增長(zhǎng)5.6%。進(jìn)入3月份之后，火電發(fā)電耗煤量同比繼續(xù)保持偏高態(tài)勢(shì)。4月份處于傳統(tǒng)動(dòng)力煤消費(fèi)淡季，但目前電廠庫(kù)存整體偏低，4月份電廠主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)概率較大。電煤是動(dòng)力煤消費(fèi)最主要的領(lǐng)域，電煤消費(fèi)量占動(dòng)力煤消費(fèi)總量的比例接近60%，目前雖然處于用電淡季，但電廠電煤日耗仍然較高，電廠電煤庫(kù)存明顯偏低，夏季用電高峰到來(lái)之前，電廠必須要補(bǔ)庫(kù)。正常情況下，4月份電廠應(yīng)該要開(kāi)始主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)了，不會(huì)等到5月，如果等到5月再開(kāi)始補(bǔ)，萬(wàn)一高溫天氣提前到了，電廠會(huì)更加被動(dòng)，措手不及。另外，4月6日開(kāi)始，大秦線將開(kāi)始淡季檢修，環(huán)渤海港口調(diào)入量將受到一定影響，環(huán)渤海港口庫(kù)存大概率將會(huì)明顯下降，這也會(huì)在一定程度上刺激市場(chǎng)情緒，激發(fā)下游補(bǔ)庫(kù)。

3、成品油需求開(kāi)始回升

2021年3月份，成品油銷(xiāo)售量止跌回升，當(dāng)月較上月增加3.8%，顯示隨著氣溫回暖，工程陸續(xù)開(kāi)工以及出行增加，成品油需求開(kāi)始恢復(fù)。進(jìn)入4月份，大型工礦企業(yè)、基建建工程等行業(yè)開(kāi)工率將繼續(xù)提升，柴油需求量仍將保持上行趨勢(shì)，不過(guò)長(zhǎng)江中下游地區(qū)雨季開(kāi)啟，持續(xù)的降雨將在一定程度上抑制柴油需求。而隨著氣溫回暖，私家車(chē)出行增多，尤其是清明小長(zhǎng)假“補(bǔ)償性出行”，對(duì)汽油終端需求形成支撐。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)4月份，國(guó)內(nèi)成品油需求將會(huì)繼續(xù)回暖，前期市場(chǎng)供給過(guò)剩的矛盾將會(huì)進(jìn)一步緩解。

4、有色金屬市場(chǎng)終端需求明顯回暖

2021年3月份，有色金屬銷(xiāo)售量較上月增加5.5%，增速較上月加快4.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，有色金屬終端需求表現(xiàn)持續(xù)回暖。終端消費(fèi)方面，我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)繼續(xù)保持良好態(tài)勢(shì)。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年1-2月份，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成389萬(wàn)輛和395.8萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)88.9%和76.2%，與2019年同期相比，增長(zhǎng)2.9%和2.7%。房地產(chǎn)方面，1-2月份，房屋竣工面積為13524.97萬(wàn)平方米，同比增加40.40%，同比增速比去年提高63.3個(gè)百分點(diǎn)。1-2月份。房屋累計(jì)銷(xiāo)售面積達(dá)到17363.14平方米，同比增加104.9%?？梢?jiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)火爆，房屋銷(xiāo)售面積增加，將持續(xù)帶動(dòng)家電需求，進(jìn)而提振鋅市。家電方面，1-2月份，我國(guó)電冰箱累計(jì)產(chǎn)量1210.7萬(wàn)臺(tái)，高于2020年同期的667萬(wàn)臺(tái)，也高于2019年同期的1099萬(wàn)臺(tái)。1-2月份，我國(guó)洗衣機(jī)累計(jì)產(chǎn)量1313.5萬(wàn)臺(tái)，高于2020年同期的775.7萬(wàn)臺(tái)，亦高于2019年同期的1085萬(wàn)臺(tái)。1-2月份，我國(guó)空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量2940.4萬(wàn)臺(tái)，高于2020年同期的1628.5萬(wàn)臺(tái)，亦高于2019年同期的2788.5萬(wàn)臺(tái)。數(shù)據(jù)表明，我國(guó)白色家電產(chǎn)業(yè)明顯回暖，甚至超過(guò)了疫情沒(méi)有發(fā)生的2019年。綜合來(lái)看，有色金屬終端需求明顯回暖，而且三四月為傳統(tǒng)開(kāi)工旺季，預(yù)計(jì)需求將繼續(xù)向好。

三、商品庫(kù)存增速減緩

2021年3月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)為100.6%，較上月回落3.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著供應(yīng)的減緩和需求的啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)庫(kù)存增速有所減緩，商品庫(kù)存壓力出現(xiàn)緩解。不過(guò)，整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)庫(kù)存量已連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，只是各月增速有所變化，顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)整體供庫(kù)存仍在積壓，商品去庫(kù)存的難度較高。各主要商品中，除鋼鐵和原煤庫(kù)存量有所減少，其余品種均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

1、供需改善，鋼市庫(kù)存開(kāi)始下降

2021年3月份，鋼鐵庫(kù)存量較上月減少1.1%，時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)下降格局，顯示隨著鋼市供需明顯改善，鋼市庫(kù)存量開(kāi)始減少，庫(kù)存壓力有所減緩。據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至3月26日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為2081.83萬(wàn)噸，較2月末下降45.01萬(wàn)噸，降幅2.1%，較去年同期減少357.81萬(wàn)噸，降幅14.67%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫(kù)存分別為1231.08萬(wàn)噸、306.95萬(wàn)噸、282.66萬(wàn)噸、123.58萬(wàn)噸和137.56萬(wàn)噸。本月國(guó)內(nèi)五大鋼材品種庫(kù)存皆出現(xiàn)不同程度的下降，其中螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存從三月中旬起止升回降，降幅逐步放大。據(jù)數(shù)據(jù)分析，3月份，各地需求穩(wěn)步恢復(fù)，成交環(huán)比回升。同時(shí)，受部分地區(qū)鋼廠檢修影響，國(guó)內(nèi)建材產(chǎn)量有所下降，在供需兩端良性循環(huán)下，庫(kù)存拐點(diǎn)在中旬出現(xiàn)。隨著下半月需求表現(xiàn)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，庫(kù)存消化進(jìn)程加快，市場(chǎng)信心受到一定提振。

2、到港量增加疊加鋼廠減產(chǎn)，鐵礦石持續(xù)累庫(kù)

2021年3月份，鐵礦石庫(kù)存量較上月增加3.0%，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且月度增速持續(xù)加快，顯示隨著海外發(fā)貨量增加，鐵礦石到港量不斷增長(zhǎng)，加之環(huán)保限產(chǎn)政策再度從嚴(yán)，鋼廠生產(chǎn)受限，國(guó)內(nèi)鐵礦石庫(kù)存量持續(xù)累積，庫(kù)存壓力不斷加大。截止3月26日，國(guó)內(nèi)45港口進(jìn)口鐵礦庫(kù)存較上一周環(huán)比增加45萬(wàn)噸至13066.1萬(wàn)噸，較上月同期增加3.33%。當(dāng)周，疏港量環(huán)比增加24.23萬(wàn)噸至306.54萬(wàn)噸，日均疏港量連續(xù)三周上升，突破300 萬(wàn)噸，刷新2月中旬以來(lái)最高值。但在到港量環(huán)比上升，且港口天氣較好，港口卸貨率及入庫(kù)量有所增加的情況下，港口庫(kù)存連續(xù)四周累庫(kù)，但累庫(kù)幅度有所收窄。4月份，隨著澳洲、巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量的持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)鐵礦石供應(yīng)量將會(huì)進(jìn)一步增加，但在利潤(rùn)驅(qū)使下，當(dāng)前鋼廠生產(chǎn)積極性高漲，隨著檢修告一段落，后期粗鋼產(chǎn)量將很難繼續(xù)下滑，同時(shí)電弧爐煉鋼也將陸續(xù)釋放，預(yù)計(jì)鐵礦石需求量將會(huì)有所增加，庫(kù)存量或?qū)⒊霈F(xiàn)下降格局。

3、需求不及預(yù)期，車(chē)市庫(kù)存回升

2021年3月份，汽車(chē)庫(kù)存止跌回升，當(dāng)月較上月回升1.6%。從市場(chǎng)情況來(lái)看，春節(jié)后股市持續(xù)震蕩殃及車(chē)市，消費(fèi)者購(gòu)車(chē)資金被套，被迫推遲購(gòu)車(chē)計(jì)劃。再加上今年1、2月份超預(yù)期增長(zhǎng)，在市場(chǎng)需求透支及傳統(tǒng)淡季影響下，3月份市場(chǎng)表現(xiàn)一般。進(jìn)入3月下半月，經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)車(chē)節(jié)奏加快，庫(kù)存壓力增大。據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國(guó)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2021年3月汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為55.5%，較上月上漲3.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)比去年下降3.8個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。4月份清明假期，南方部分地區(qū)消費(fèi)者受傳統(tǒng)習(xí)俗影響不在當(dāng)月購(gòu)車(chē)，銷(xiāo)量受到一定影響。部分地區(qū)將開(kāi)展春季國(guó)際車(chē)展活動(dòng)，經(jīng)銷(xiāo)商加大營(yíng)銷(xiāo)力度。新車(chē)頻繁上市，競(jìng)爭(zhēng)激烈使得價(jià)格不定，再加上股市低迷，消費(fèi)者資金受限持幣觀望，4月份，國(guó)內(nèi)車(chē)市或遇“倒春寒”，預(yù)計(jì)車(chē)市庫(kù)存將會(huì)進(jìn)一步增加。

從以上情況來(lái)看，3月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)運(yùn)行形勢(shì)良好，終端需求明顯回升，加之受制于環(huán)保限產(chǎn)等因素，市場(chǎng)供應(yīng)壓力有所緩解，商品庫(kù)存增速出現(xiàn)減緩。縱觀后市，隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的來(lái)臨，國(guó)內(nèi)需求有望進(jìn)一步回升，特別是全國(guó)各地基建項(xiàng)目發(fā)力，投資開(kāi)工率加大，將持續(xù)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)大宗商品的需求，加之全球宏觀經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)持續(xù)回暖跡象，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)基本確立，不過(guò)，美元指數(shù)短期上行難改，或?qū)⒃谝欢〞r(shí)期內(nèi)影響大宗商品價(jià)格走勢(shì)。

1、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，通脹憂慮漸起

一季度全球宏觀面有所變化，從前期的市場(chǎng)一致預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)將回暖，到3月逐漸升溫的通脹憂慮，以及由此帶來(lái)的貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，宏觀氛圍的微妙變化對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了明顯影響。

2月份，美國(guó)制造業(yè)PMI再次突破60，且自去年6月以來(lái)持續(xù)位于榮枯線以上，制造業(yè)PMI中樞有所抬升。3月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI首次突破60，其中德國(guó)制造業(yè)恢復(fù)最快，PMI更是高達(dá)66.6，均創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)的最高水平。

不過(guò)，隨著美國(guó)1.9萬(wàn)億美元的新冠紓困救助法案落地，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于通脹以及全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。5年期、10年期美債收益率均出現(xiàn)不同程度的攀升，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)更早加息的預(yù)期升溫。此外，英國(guó)的10年期盈虧平衡通脹率也升至2008年以來(lái)的最高水平，股市和債市出現(xiàn)蹺蹺板現(xiàn)象，全球目光聚焦于貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議表示將保持近零利率和每月購(gòu)債規(guī)模不變，上調(diào)今明兩年GDP增速預(yù)期和三年內(nèi)PCE通脹預(yù)期。點(diǎn)陣圖顯示，多數(shù)官員仍預(yù)計(jì)未來(lái)兩年不會(huì)加息，鮑威爾也重申美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)烈承諾將實(shí)現(xiàn)通脹和就業(yè)目標(biāo)。

進(jìn)入二季度，全球市場(chǎng)對(duì)于通脹的憂慮并未消退，但美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)無(wú)疑是一顆“定心丸”。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于就業(yè)和通脹目標(biāo)的持續(xù)關(guān)注令二季度全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)不大，但由于長(zhǎng)期對(duì)于通脹的擔(dān)憂情緒仍在，且歐洲疫情再次卷土重來(lái)，美國(guó)相對(duì)歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步得到強(qiáng)化，美元有望在二季度不斷走高，進(jìn)而對(duì)大宗商品價(jià)格帶來(lái)一定影響。

另一方面，全球新冠肺炎新增確診病例自1月初開(kāi)始見(jiàn)頂回落，此前疫情極其嚴(yán)重的美國(guó)單日新增確診人數(shù)從去年12月末的最高35.6萬(wàn)人大幅回落至6萬(wàn)人左右。歐洲各主要國(guó)家的單日新增確診人數(shù)也從1月初緩慢回落。其中，英國(guó)確診人數(shù)回落最為明顯，從峰值的單日新增12萬(wàn)人回落至目前的單日新增1萬(wàn)人左右。俄羅斯也出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。雖然意大利和德國(guó)自3月初再度出現(xiàn)感染人數(shù)攀升態(tài)勢(shì)，但包括德國(guó)、意大利、法國(guó)等在內(nèi)的多個(gè)歐洲國(guó)家再度宣布延長(zhǎng)封鎖措施。同時(shí)，疫苗接種進(jìn)度也在加快。目前歐洲股市整體較為穩(wěn)定，3月先行指標(biāo)PMI為60以上，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)情緒的利空影響并不顯著。

2、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)氛圍良好助推市場(chǎng)回暖

“十四五”規(guī)劃綱要為未來(lái)五年中國(guó)經(jīng)濟(jì)謀篇定策，并明確了具體施工圖和時(shí)間表。近段時(shí)間，多個(gè)部委密集部署，相關(guān)負(fù)責(zé)人也頻頻發(fā)聲，敲定科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)體系、綠色發(fā)展等各領(lǐng)域細(xì)化任務(wù)，咬定目標(biāo)加快落實(shí)，按下“十四五”開(kāi)局“奮進(jìn)鍵”。

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2021年3月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.9%，較上月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。3月份PMI指數(shù)上升,且連續(xù)13個(gè)月保持在榮枯線上，表明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭有所加快。分項(xiàng)指數(shù)變化顯示，產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)回升，表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)力增強(qiáng)，市場(chǎng)價(jià)格加快上升，各行業(yè)均加快增長(zhǎng)，大中小型企業(yè)協(xié)同回升。

財(cái)政部表示，我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2月末社會(huì)融資規(guī)模存量為291.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.3%。2月末，廣義貨幣M2余額為223.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，增速分別比1月末和上年同期高0.7個(gè)和1.3個(gè)百分點(diǎn)。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性依然充足，大宗商品市場(chǎng)影響偏中性。

3、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求或?qū)⑤^快釋放

4月份，大宗商品市場(chǎng)需求或?qū)⑦M(jìn)入快速釋放狀態(tài)，特別是，隨著新老基建投資拉動(dòng)作用加大，鋼鐵、有色金屬等需求將迎來(lái)較好增勢(shì)，為大宗商品市場(chǎng)提供較好需求增量。房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，2021年1-2月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)38.3%；比2019年1-2月份增長(zhǎng)15.7%，兩年平均增長(zhǎng)7.6%；1-2月份房屋新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)64.3%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積同比增長(zhǎng)33.0%；土地成交價(jià)款503億元，同比增長(zhǎng)14.3%。目前來(lái)看，今年前2個(gè)月整體房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)良好，即便排除2020年同期疫情影響，今年房地產(chǎn)市場(chǎng)都取得了一個(gè)好的開(kāi)端，對(duì)大宗商品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)疑起到了不錯(cuò)的支撐，這種支撐作用將延續(xù)一段時(shí)間。

4、碳中和給國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)利好

我國(guó)力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到碳排放峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。基于供給和需求結(jié)構(gòu)特征，鋼鐵、有色金屬等行業(yè)在上述目標(biāo)下為重要關(guān)注對(duì)象，主要體現(xiàn)在：一是碳中和將引領(lǐng)部分行業(yè)第二次供給側(cè)改革；二是下游新能源行業(yè)需求如光伏、風(fēng)電以及汽車(chē)等將是重要的增量需求，其對(duì)應(yīng)的大宗商品需求量增速會(huì)大大提高，這是不可忽視的邊際因素。

執(zhí)筆人：中國(guó)物流信息中心  李大為