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由中國物流與采購聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2020年8月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為102.5%，較上月回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)和庫存指數(shù)明顯回落，銷售指數(shù)出現(xiàn)反彈。從指數(shù)的變化情況來看，本月CBMI雖出現(xiàn)回落，但這主要是受供應(yīng)指數(shù)大幅下跌的影響，而銷售指數(shù)觸底反彈，庫存指數(shù)也有明顯回落，顯示本月國內(nèi)大宗商品市場供需矛盾正在緩解，市場運(yùn)行壓力開始減弱，“需求端表現(xiàn)強(qiáng)于7月份”也符合我們之前的預(yù)期。進(jìn)入9月份，隨著傳統(tǒng)施工旺季的來臨，全國性的需求回升有望得到保障，基本面將會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，加之宏觀面持續(xù)向好，預(yù)計(jì)市場信心或?qū)⑦M(jìn)一步好轉(zhuǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格的再次走強(qiáng)，但也要防止可能沖高回落帶來的調(diào)整。

一、商品供應(yīng)增速減緩。

2020年8月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)為103.3%，較上月回落5.9個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)在連續(xù)四個(gè)月上升后，本月出現(xiàn)回落，顯示大宗商品市場供應(yīng)增速繼續(xù)下滑。從各主要商品情況來看，本月各商品供應(yīng)量均呈現(xiàn)較上月增加的態(tài)勢，但除成品油供應(yīng)量增速繼續(xù)加快外，其余品種均呈現(xiàn)增速減緩的格局。

1、鋼廠生產(chǎn)熱情下降，鋼鐵供應(yīng)增速減緩

2020年8月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)跌至近六個(gè)月的最低，當(dāng)月供應(yīng)量較上月增加2.4%，增速減緩4.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著多地鋼企集中檢修，發(fā)布停減產(chǎn)計(jì)劃，加上需求未達(dá)預(yù)期，鋼廠生產(chǎn)熱情下降，產(chǎn)量整體有所下降，供應(yīng)增速出現(xiàn)減緩。8月份，鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為49.3%，較上月下降5.2個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)4個(gè)月運(yùn)行在50%以上后重回收縮區(qū)間。據(jù)中鋼協(xié)估算，8月全國重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)累計(jì)平均日產(chǎn)，粗鋼環(huán)比減少0.85%、同比增長5.13%，生鐵環(huán)比增長0.06%、同比增長8.67%，鋼材環(huán)比減少1.67%、同比增長10.93%。進(jìn)入9月份，隨著第二輪中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察全面啟動(dòng)，國內(nèi)供給端壓力或?qū)⒌玫叫》徑?。然而在利潤?qū)使下，鋼廠生產(chǎn)積極性依然較高，9月份鋼材產(chǎn)量也不會(huì)大幅下降，因此我們預(yù)計(jì)9月份國內(nèi)鋼材供給回落幅度有限。

2、鐵礦石供應(yīng)增速有所緩解

2020年8月份，鐵礦石供應(yīng)量較上月增加4.6%，增速減緩6.8個(gè)百分點(diǎn)，整體供應(yīng)量連續(xù)六個(gè)月增加，但本月增速明顯減緩，顯示近期鐵礦石到港量雖有小幅增加，但增量低于預(yù)期，加之壓港問題仍較為嚴(yán)重，當(dāng)前國內(nèi)市場鐵礦石供應(yīng)壓力有所緩解，但在內(nèi)礦產(chǎn)量高位以及外礦發(fā)貨量持續(xù)增加的背景下，整體供應(yīng)壓力依然較大。從內(nèi)礦產(chǎn)量情況來看，目前國內(nèi)礦山開工率已恢復(fù)至年內(nèi)高點(diǎn)，在高礦價(jià)的刺激下，內(nèi)礦產(chǎn)量有望維持高位。截止8月21日，全國266座礦山鐵精粉產(chǎn)量43.63萬噸/天，環(huán)比上月增長0.43萬噸/天，同比增長2.09萬噸/天（+5%）；全國266座礦山產(chǎn)能利用率69.15%，環(huán)比上月增長0.68個(gè)百分點(diǎn)，同比增長3.31個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到環(huán)保對(duì)礦山的影響減弱，疊加2019年高礦價(jià)刺激了整個(gè)國內(nèi)礦山投資，隨著新建產(chǎn)能的投產(chǎn)，后期國產(chǎn)礦產(chǎn)量仍然有增長空間。預(yù)計(jì)全年國產(chǎn)鐵精粉同比增1000萬噸（+5%），增量主要在下半年。從外礦進(jìn)口情況來看，主流礦山擴(kuò)產(chǎn)周期已過，在建產(chǎn)能多數(shù)只是彌補(bǔ)將要枯竭產(chǎn)能，天氣擾動(dòng)加劇供給緊張局面，疫情升溫影響礦山產(chǎn)能利用率釋放及拖累復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。今年四大礦山鐵礦石供給同比增量較為有限，上半年四大礦山運(yùn)量同比增加0.43%，但受疫情影響，外礦發(fā)往中國比例提高，非主流礦供給增量較大。截止目前，本年26港口鐵礦石周均到港量2047.9萬噸，同比增加8.49%。1-7月份，國內(nèi)進(jìn)口鐵礦石6.6億噸，同比增加11.77%。也就是說，總體看中國鐵礦石供應(yīng)并沒有減少，4-5月呈現(xiàn)了階段性的偏緊格局，目前最緊張的時(shí)間已經(jīng)過去，6-7月份進(jìn)口增加非常顯著。目前鐵礦石到港量處于高位，壓港數(shù)量再創(chuàng)新高，近兩個(gè)月的庫存累積已經(jīng)證明當(dāng)前供大于求，并且未來存在較大的需求下滑預(yù)期，從而我們認(rèn)為未來供需過剩對(duì)比更加明顯、累庫的速度也將加快。

3、裝置逐漸復(fù)工，成品油供應(yīng)繼續(xù)增加

2020年8月份，成品油供應(yīng)指數(shù)五連升至108.7，當(dāng)月市場供應(yīng)量增速較上月加快1.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)月加快，顯示隨著大部分煉廠結(jié)束檢修，裝置逐步復(fù)工，國內(nèi)成品油供應(yīng)持續(xù)增加，市場供應(yīng)壓力不斷加大。從市場情況來看，7月份，天津、大港、遼陽、玉門、武漢石化結(jié)束檢修，共計(jì)約3240萬噸裝置復(fù)工，受此影響，國內(nèi)原油加工量同比增長13%。當(dāng)月汽油產(chǎn)量為1178.4萬噸，環(huán)比增加10.2%，同比增加3.3%；柴油產(chǎn)量為1510.8萬噸，環(huán)比增加3.9%，同比增加11.4%。進(jìn)入8月份，撫順、寧夏，金陵、茂名石化將結(jié)束檢修，共計(jì)約2450萬噸裝置將復(fù)工，錦西石化700萬噸裝置仍處于全廠檢修期，濟(jì)南煉化及九江石化將于月中進(jìn)入檢修，屆時(shí)共計(jì)約1750萬噸裝置停工，受此影響，8月份國內(nèi)主營煉廠原油加工量繼續(xù)增加，利好汽柴產(chǎn)量的增加，成品油供應(yīng)量繼續(xù)增長。

二、市場需求開始回暖

2020年8月份，大宗商品銷售指數(shù)為102.6%，指數(shù)較上月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)時(shí)隔兩個(gè)月后止跌回升，顯示市場需求有所回暖。從各主要商品情況來看，化工銷售量止跌回升，煤炭、成品油、有色金屬和汽車銷售量繼續(xù)增加，且增速有所加快，鐵礦石銷售量繼續(xù)上升，但增速略有減緩，鋼鐵銷售量繼續(xù)減少，但降幅有所收窄。

整體來看，8月份超預(yù)期的雨水和洪災(zāi)，還有高溫，在一定程度上影響了大宗商品的需求。不過，隨著新疆疫情好轉(zhuǎn)帶來工地復(fù)工、工廠復(fù)產(chǎn)，以及雨水、洪災(zāi)、高溫過后恢復(fù)施工和搶修被損毀的道路、橋梁、房屋等，給市場需求帶來拉動(dòng)效應(yīng)。與此同時(shí)，還有一部分是來自于新開工建筑項(xiàng)目帶來的需求增量。從制造業(yè)的角度看，7月全球制造業(yè)PMI已進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，8月中國制造業(yè)指數(shù)仍維持51.0%的擴(kuò)張區(qū)間。截止8月23日，乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，主要廠商日均銷量37264輛，同比增長11.8%。另據(jù)草根調(diào)查和市場研究，8月挖掘機(jī)（含出口）銷量有望達(dá)20800臺(tái)，同比增速50%左右，國內(nèi)市場銷量有望達(dá)到18500臺(tái)，同比增速60%左右，出口市場銷量有望達(dá)到2300臺(tái)，基本持平。今年高溫、雨水和洪災(zāi)，推高了家電的需求，家電企業(yè)訂單也呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。8月新出口訂單指數(shù)小幅回升至49.1%，出口繼續(xù)保持環(huán)比好轉(zhuǎn)的態(tài)勢。中美海運(yùn)航線，目前中國至美國西海岸的艙位尤其緊張，幾乎船船爆艙，現(xiàn)在最早只能訂到三周后的艙位。美西航線，過去5個(gè)月來運(yùn)價(jià)幾乎月月上漲，8月美西線每FEU平均運(yùn)價(jià)甚至增至3400美元，也因此集裝箱用鋼訂單顯著增加。所以，8月份國內(nèi)大宗商品市場需求開始恢復(fù)，預(yù)計(jì)9月份，內(nèi)外需求都有望進(jìn)一步增長。

1、鋼市需求依然較差，但降幅開始收窄

2020年8月份，鋼鐵銷售量較上月減少2.2%，連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)下降趨勢，但本月降幅較上月收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示鋼市需求自低位開始回升。從市場情況來看，8月份，雖然洪水影響逐漸減弱，但市場需求尚未回升，鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為45.6%，環(huán)比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月位于50%以下。從終端市場來看，8月國內(nèi)鋼市需求不溫不火，低于市場預(yù)期，但市場價(jià)格震蕩趨強(qiáng)，使得現(xiàn)貨鋼市在高庫存壓力下仍保持堅(jiān)挺。據(jù)上海卓鋼鏈了解，當(dāng)前國內(nèi)鋼市需求表現(xiàn)各異，建材市場在高溫多雨的情況下仍未走出較強(qiáng)需求表現(xiàn)，但板材市場的需求，已經(jīng)呈現(xiàn)出多品種全面開花跡象，因此市場整體表現(xiàn)也是板強(qiáng)螺弱。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，8月份終端日均采購量環(huán)比小幅回落1.19%，整體變化不大。

2、煤炭需求繼續(xù)向好，銷售增速加快

2020年8月份，煤炭銷售量較上月增加4.2%，增速較上月加快1.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示當(dāng)前煤炭市場需求繼續(xù)向好。從市場情況來看，迎峰度夏接近尾聲，持續(xù)性高溫天氣逐漸結(jié)束，南北降水頻繁，水電滿發(fā)繼續(xù)擠壓火電，日耗逐漸下行，經(jīng)過一段時(shí)間持續(xù)消庫，電廠庫存雖小幅回落但仍處于中位偏高水平，補(bǔ)庫需求釋放不明顯。但即將到來的“金九銀十”工業(yè)旺季，對(duì)于煤耗也將有所提振，疊加進(jìn)口煤繼續(xù)受限，電廠也將增加國內(nèi)煤炭采購量。特別是隨著雨季結(jié)束，下游鋼材需求會(huì)陸續(xù)恢復(fù)，工地恢復(fù)建設(shè)和施工，建材、水泥等行業(yè)將在一定程度上增加煤炭需求。此外，隨著需求的啟動(dòng)，鋼材、焦炭價(jià)格可能會(huì)再度走強(qiáng)，利潤再度擴(kuò)張，部分焦企原料煤采購需求可能會(huì)再度回升。近期由于煤價(jià)持續(xù)倒掛，部分貿(mào)易商減少了發(fā)運(yùn)，一旦需求恢復(fù)，到港拉煤船舶增多，貿(mào)易商出現(xiàn)惜售，可能再次出現(xiàn)低硫優(yōu)質(zhì)煤炭供不應(yīng)求的現(xiàn)象，引發(fā)煤價(jià)新一輪上漲。

3、有色金屬消費(fèi)端繼續(xù)回暖

2020年8月份，有色金屬銷售量較上月增加7.3%，增速較上月加快1.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月加快，顯示有色金屬消費(fèi)端繼續(xù)回暖。從終端市場情況來看，今年有色金屬消費(fèi)的增長主要來自于電力、房地產(chǎn)和基建領(lǐng)域。國網(wǎng)最新年度投資計(jì)劃調(diào)整至4600億元，預(yù)計(jì)全年電網(wǎng)投資額將達(dá)到5000億元。截至上半年，實(shí)際僅完成1657億元，尚不及全年目標(biāo)的三分之一，1-7月電網(wǎng)投資增速為1.6%，據(jù)此測算，8-12月投資增速將較去年同期增加3.7%，這意味著未來電網(wǎng)投資將提速。地產(chǎn)和基建領(lǐng)域受高溫和南方汛期影響施工受阻，而水泥價(jià)格上漲以及鋼材周度表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)回升，均在一定程度上證實(shí)當(dāng)前工地施工逐漸恢復(fù)。整體上，在電力、房地產(chǎn)以及基建的投資拉動(dòng)下，看好淡季過后的旺季消費(fèi)。此外，受疫情影響，全年汽車產(chǎn)量同比雖出現(xiàn)一定回落，但疫情沖擊基本消失，“金九銀十”即將到來，市場或許會(huì)有亮點(diǎn)。因此下半年國內(nèi)有色金屬消費(fèi)依舊可期。

4、汽車市場需求向好，消費(fèi)量增速回升

2020年8月份，汽車銷售量較上月增加6.9%，增速較上月加快4.0個(gè)百分點(diǎn)，增速在連續(xù)三個(gè)月減緩后，本月出現(xiàn)加快格局，顯示當(dāng)前國內(nèi)汽車市場需求向好。從終端市場情況來看，8月份我國經(jīng)濟(jì)大環(huán)境持續(xù)向好，“汽車下鄉(xiāng)”政策出臺(tái)將刺激農(nóng)村市場，持續(xù)帶動(dòng)汽車銷量。雖然部分地區(qū)汽車補(bǔ)貼政策回收，但新一輪政策加碼也帶來了增量效果。在廠商營銷政策支持下，經(jīng)銷全力沖擊全年銷售目標(biāo)，對(duì)市場的支撐較強(qiáng)，再加上818汽車節(jié)、新車效應(yīng)、開學(xué)季購車剛需釋放等因素也會(huì)助力車市回溫，8月車市也打破季節(jié)性回落，環(huán)比7月繼續(xù)上升。從中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示，8月份市場需求指數(shù)和平均日銷量指數(shù)較上月相比均大幅回升18.5個(gè)百分點(diǎn)。9月份，車市將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，“金九銀十”效應(yīng)將推動(dòng)車市銷量增長，疊加新車投放、北京車展等因素市場也將持續(xù)向好，預(yù)計(jì)9月份市場需求基本恢復(fù)到往年水平。

三、商品庫存增速減緩

2020月8月份，大宗商品庫存指數(shù)為100.8%，較上月回落3.5個(gè)百分點(diǎn)，該指數(shù)在連續(xù)兩個(gè)月上升后，本月出現(xiàn)回落，顯示隨著本月國內(nèi)大宗商品市場供求關(guān)系出現(xiàn)改善，商品庫存壓力開始緩解。各主要商品中，有色金屬庫存量有所下降，其余各品種庫存增速均出現(xiàn)減緩。

1、供應(yīng)下降、需求恢復(fù)，鋼鐵庫存增速減緩

2020年8月份，鋼鐵庫存量較上月增加2.1%，增速較上月減緩2.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著生產(chǎn)有所收緊以及需求逐步恢復(fù)，市場庫存增速開始減緩，庫存壓力有所減緩。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1558萬噸，較7月末下降14.89萬噸，降幅0.95%，較去年同期增加304.49萬噸，增幅24.3%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為879.13萬噸、193.36萬噸、267.94萬噸、110.83萬噸和106.74萬噸。本月國內(nèi)五大鋼材品種庫存除螺紋鋼繼續(xù)上升外，其他品種皆有不同程度的下降。另據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，8月中旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量1372.51萬噸，比上一旬下降26.66萬噸，降幅1.91%。從市場情況來看，梅雨過后，華東及南方地區(qū)成交表現(xiàn)略有好轉(zhuǎn)，進(jìn)入9月份以后，隨著第二輪中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察全面啟動(dòng)，供給端壓力或?qū)⒌玫骄徑猓枨蠖嗽谕拘?yīng)帶動(dòng)下，也將有所恢復(fù)，隨著供需兩端雙向修復(fù)，因此9月份鋼鐵庫存有望出現(xiàn)下降。

2、鐵礦石庫存量也出現(xiàn)積極變化，但后期壓力依然較大

2020年8月份，鐵礦石庫存指數(shù)跌至近三個(gè)月的最低，當(dāng)月較上月增加0.6%，增速較上月減緩3.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)居高不下，當(dāng)前國內(nèi)鐵礦石庫存出現(xiàn)積極變化，整體庫存壓力出現(xiàn)明顯減緩。從市場情況來看，今年春節(jié)節(jié)后至6月中，45港口鐵礦石總庫存處于持續(xù)降庫過程中，降幅高達(dá)1940萬噸，鐵礦石45港口總庫存最低1.06億噸，同比減少1100萬噸。6月中至7月底，由于疏港回落、到港上升，鐵礦石整體庫存增幅較大，45港口庫存回升622萬噸至1.14億噸，但盤面對(duì)應(yīng)的中品澳礦累庫不明顯。8月初，隨著唐山限產(chǎn)放開，終端需求逐步回升，疏港量再創(chuàng)新高，雖然短期到港量偏高，港口庫存依然止增轉(zhuǎn)跌，尤其是澳洲礦降幅明顯，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。不過，我們看到在當(dāng)前供應(yīng)格局下（周均到港2462萬噸/45港，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率93.97%）鐵礦石已經(jīng)呈現(xiàn)過剩格局。截至8月28日，45個(gè)港口庫存11311萬噸，壓港庫存約3200萬噸，合計(jì)庫存超過1.4億噸，較6月底以來增加約2200萬噸。我們對(duì)鋼廠不同產(chǎn)能利用率狀態(tài)下所需要的鐵礦石供應(yīng)進(jìn)行了平衡測算，預(yù)計(jì)26港口進(jìn)口到港在2200萬噸左右即可滿足國內(nèi)95%左右的高爐產(chǎn)能利用率需求，超過該數(shù)字則供應(yīng)呈現(xiàn)過剩，7月以來的到港數(shù)據(jù)均有過剩。也就是說，即使未來供應(yīng)維持現(xiàn)狀不再增加，同時(shí)需求維持95%左右的高產(chǎn)能利用率不下降，也會(huì)呈現(xiàn)過剩局面。如果鋼廠產(chǎn)能利用率下降，那么鐵礦石供應(yīng)過剩格局會(huì)更加顯著。另外，今年受疫情、天氣、集中到港、鐵礦石進(jìn)口許可證政策調(diào)整等因素影響，自今年5月底之后，在港船舶數(shù)量持續(xù)增加，根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，截止8月21日，在港船只185條，近三個(gè)月在港船舶數(shù)量累計(jì)增加101條，增幅達(dá)到120%。鋼聯(lián)調(diào)研了10個(gè)壓港比較嚴(yán)重的港口，7個(gè)港口表示當(dāng)前自家的壓港已經(jīng)在最高峰或者已過高峰，其中3家甚至表示月底前能恢復(fù)到正常情況的；但也有3家港口表示目前沒有很好的措施去緩解壓港，只能等待外力影響（如集中到港、天氣等因素）自然過去。綜合來看，鐵礦石壓港緩解為未來鐵礦石供應(yīng)提供增量。

3、汽車市場庫存壓力出現(xiàn)明顯緩解

2020年8月份，汽車庫存指數(shù)跌至2019年9月份以來的最低，當(dāng)月市場庫存量較上月增加0.6%，增速較上月大幅回落8.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示汽車市場庫存壓力出現(xiàn)明顯緩解。從市場情況來看，隨著供應(yīng)端出現(xiàn)收縮，加之近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境持續(xù)向好，“汽車下鄉(xiāng)”政策出臺(tái)刺激農(nóng)村市場，持續(xù)帶動(dòng)汽車銷量，以及新一輪政策加碼也給車市帶來了增量效果，所以持續(xù)數(shù)月的汽車市場庫存壓力在本月出現(xiàn)明顯緩解。據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2020年8月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為52.8%，較上月下降了9.9個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)景氣狀況有所改善。9月車市將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，“金九銀十”效應(yīng)將推動(dòng)車市銷量增長，預(yù)計(jì)車市庫存壓力將會(huì)繼續(xù)緩解。

從以上情況來看，8月份國內(nèi)大宗商品市場基本面正在逐步好轉(zhuǎn)，特別是需求端好于往年，加之供應(yīng)端出現(xiàn)收縮，商品庫存壓力有所減弱，市場供需矛盾得到緩解。進(jìn)入9月份，隨著傳統(tǒng)施工旺季的來臨，全國性的需求回升有望得到保障，基本面將會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，加之宏觀面持續(xù)向好，預(yù)計(jì)市場信心或?qū)⑦M(jìn)一步好轉(zhuǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格的再次走強(qiáng)，但也要防止可能沖高回落帶來的調(diào)整。

1、宏觀面整體繼續(xù)向好

今年的宏觀面與2007-2008年類似。2007-2008年美聯(lián)儲(chǔ)先后10次降息，于2008年年底將基準(zhǔn)利率調(diào)降至零附近，之后又先后進(jìn)行了三輪量化寬松政策，致使實(shí)際利率不斷走低。直至2015年年末，美聯(lián)儲(chǔ)才再度重啟加息周期。以銅價(jià)為例，從美聯(lián)儲(chǔ)完成全部降息動(dòng)作至銅價(jià)于2011年沖頂，銅價(jià)漲幅幾乎翻倍。今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情的沖擊先后2次緊急降息，將基準(zhǔn)利率調(diào)降至零附近，并且又采取空前規(guī)模的量化寬松政策。相較2007-2008年的QE力度，大宗商品價(jià)格仍存在較大的上行空間。在2008年次貸危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)通過先后三輪的QE刺激，使得經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)。從美聯(lián)儲(chǔ)首度開啟QE直至逐漸退出QE，其間諸如PMI或是CPI等反映經(jīng)濟(jì)狀況、通脹水平的指標(biāo)均在相對(duì)健康的區(qū)間至少維持了3-4年。目前PMI回升至50上方才2個(gè)月，而CPI則仍然處于較低位置，加之美國的疫情仍未得到有效控制，美聯(lián)儲(chǔ)貿(mào)然退出超強(qiáng)力度QE的可能性較低。而這將利多大宗商品板塊。

國內(nèi)方面，中國物流與采購聯(lián)合會(huì)、國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2020年8月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.0%，較上月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月運(yùn)行在50%以上，經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢。從分項(xiàng)指數(shù)來看，新訂單、出口訂單、積壓訂單等指數(shù)，都有小幅提高，表明擴(kuò)大內(nèi)需政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)；特別是出口有逆勢回升跡象。從本月PMI的變化情況來看，當(dāng)前國內(nèi)市場需求加快回升，供需協(xié)同性增強(qiáng)，新動(dòng)能加快復(fù)蘇，大中型企業(yè)較快增長，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具備基礎(chǔ)。

2、美元下跌趨勢難逆轉(zhuǎn)

當(dāng)前美元下跌的主要原因在于美國疫情形勢嚴(yán)峻程度居全球首位、歐盟逐漸復(fù)工且歐盟復(fù)興基金緩解人們對(duì)歐元解體擔(dān)憂、美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表以及財(cái)政擴(kuò)張均推高美元供給，中期美元走勢核心因素仍在于美國能否控制住疫情實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。此外，截止8月14日的當(dāng)周，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)再度回升至100萬人上方，市場預(yù)期將有更多的刺激政策出臺(tái)，整體來看，短期數(shù)據(jù)均將壓制美元的反彈空間。綜合來看，美元的下跌趨勢為大宗商品市場營造了樂觀氛圍，市場做多情緒漸起，同時(shí)國內(nèi)大宗商品下游消費(fèi)正逐漸走出淡季，旺季消費(fèi)預(yù)期向好，預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格將易漲難跌。

3、國內(nèi)資金略有收緊

據(jù)央行數(shù)據(jù)，7月份人民幣貸款增加9927億元 同比少增631億元。7月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.69萬億元，比上年同期多4068億元。7月末M2同比增長10.7%，增速比上月末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長6.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.4和3.8個(gè)百分點(diǎn)；M0同比增長9.9%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金408億元。從信貸數(shù)據(jù)來看，7月份資金環(huán)比略有收緊，但相比去年依然保持寬松態(tài)勢。在上半年國內(nèi)貨幣流動(dòng)性大增的情況下，適當(dāng)收緊十分必要，畢竟在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)普遍復(fù)蘇的情況下，持續(xù)注入流動(dòng)性反而會(huì)透支經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力。不過在國外經(jīng)濟(jì)依然飽受疫情困擾的情況下，國內(nèi)的貨幣流動(dòng)性短期仍將以寬松為主，對(duì)大宗商品市場也將起到正向促進(jìn)的作用。

4、旺季消費(fèi)預(yù)期樂觀

9月初，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來臨，加上當(dāng)前影響鋼材需求的洪水因素也在逐漸消退，預(yù)計(jì)后市大宗商品市場需求將有較好保障。一方面，在傳統(tǒng)的金九銀十旺季，基建、房地產(chǎn)等鋼材消耗會(huì)加快增長，從房地產(chǎn)市場來看，1-7月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長3.4%，增速比1-6月份提高1.5個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開工面積下降4.5%，降幅比1-6月份收窄3.1個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積比同比下降1.0%，降幅比1-6月份擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款5382億元，增長12.2%，增速提高6.3個(gè)百分點(diǎn)，表明目前房地產(chǎn)市場進(jìn)入加速回升狀態(tài)，給鋼鐵等大宗商品需求帶來了良好的支撐?？挂咛貏e國債可用于基建的政策也有利于各地基建項(xiàng)目加快推進(jìn)。此外，8月底長江中下游干流全面退出防汛抗洪警戒，也有利于進(jìn)一步鞏固大宗商品市場的旺季需求。