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由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2019年10月份中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為101.3%，較上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，并且兩連升至近六個(gè)月以來的最高。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、銷售指數(shù)、庫(kù)存指數(shù)和價(jià)格指數(shù)均繼續(xù)上揚(yáng)，顯示國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)形勢(shì)良好，供需兩旺。不過，隨著商品庫(kù)存積聚，當(dāng)前供應(yīng)壓力有所加大，加之冬季需求轉(zhuǎn)淡以及出口形勢(shì)不佳，市場(chǎng)將面臨較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

一、商品供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)

2019年10月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)止跌反彈至102.9%，指數(shù)為近四個(gè)月以來的高點(diǎn)，較上月回升2.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著國(guó)慶假期的結(jié)束以及限產(chǎn)季的臨近，部分行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)抓緊時(shí)間開工，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供應(yīng)量明顯增加，供應(yīng)壓力開始加大。各主要商品中，除鋼鐵供應(yīng)量繼續(xù)減少外，其余品種均呈現(xiàn)明顯上升的態(tài)勢(shì)。
 

1、鋼鐵供應(yīng)量繼續(xù)減少

2019年10月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)繼續(xù)走跌，較上月下跌0.8個(gè)百分點(diǎn)，至95.1%，該指數(shù)五連跌至2017年2月份以來的最低水平，顯示受環(huán)保限產(chǎn)政策和市場(chǎng)需求縮減影響，鋼廠生產(chǎn)熱情明顯消退，市場(chǎng)供應(yīng)不斷下降。根據(jù)西本新干線歷史數(shù)據(jù)，9月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比減少448萬噸，9月份日均粗鋼產(chǎn)量為275.90萬噸，環(huán)比下降5.55萬噸。10月份鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為42.3%，較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，為2018年8月份以來的最低點(diǎn)。11月份，釆暖季限產(chǎn)將啟動(dòng)，部分地區(qū)執(zhí)行較為嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)鋼材產(chǎn)量有較大影響。與此同時(shí)，鋼廠年度檢修陸續(xù)開展，預(yù)計(jì)在11月份鋼廠產(chǎn)量難有增量，市場(chǎng)供應(yīng)壓力不大。

2、煤炭供應(yīng)顯著增加

2019年10月份，煤炭供應(yīng)指數(shù)兩連升至105.7%，較上月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)為2018年6月份以來的最高水平，顯示隨著先進(jìn)產(chǎn)能釋放和進(jìn)口量的大幅增加，當(dāng)前國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)量顯著增加，市場(chǎng)供應(yīng)壓力開始加大。國(guó)慶過后，“三西”安監(jiān)、環(huán)保檢查，以及煤管票管理有所放松，先進(jìn)煤炭產(chǎn)能加快釋放，上游生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)量增加。夏季7、8月份，我國(guó)進(jìn)口煤大幅增加至3200萬噸，雖然9月份屬于用煤淡季，但是國(guó)家對(duì)限制進(jìn)口煤不嚴(yán)格，沒有按配額限制進(jìn)口，使得10月份我國(guó)進(jìn)口煤數(shù)量依然不低，十月份進(jìn)口煤數(shù)據(jù)未出，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)在2800萬噸左右。

3、成品油供應(yīng)量持續(xù)上升

2019年10月份，成品油供應(yīng)指數(shù)三連升至104.5%，為2018年12月份以來的最高點(diǎn)，顯示隨著市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)需求旺季，國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠開工率維持高位，成品油供應(yīng)持續(xù)上升。9月上旬，湛江東興、玉門石化結(jié)束檢修，共計(jì)900萬噸/產(chǎn)能恢復(fù)開工，而大慶煉化以及獨(dú)山子石化于月下旬結(jié)束檢修，共計(jì)約2200萬噸全廠裝置恢復(fù)正常開工狀態(tài)，本月原油加工量繼續(xù)上漲，汽、柴油產(chǎn)量均有所增加。10月份，國(guó)內(nèi)汽油產(chǎn)量為1196.9萬噸，環(huán)比增加4.0%，同比增加2.1%；柴油產(chǎn)量為1445.0萬噸，環(huán)比增加6.9%，同比增加1.5%。11月份，廣州石化以及安慶石化檢修持續(xù)，另外并無煉廠有開工計(jì)劃，不過11月份國(guó)內(nèi)成品油需求淡季逐漸開啟，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠原油加工量將減少，汽、柴油產(chǎn)量或有減少，市場(chǎng)供應(yīng)量將會(huì)相應(yīng)減少。

二、需求延續(xù)回升勢(shì)頭

2019年10月份，大宗商品銷售指數(shù)為100.5%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，為近六個(gè)月以來的最高，顯示隨著天氣好轉(zhuǎn)，戶外施工力度明顯增強(qiáng)，終端采購(gòu)補(bǔ)貨需求釋放，市場(chǎng)需求延續(xù)回升勢(shì)頭。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-9月份房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)10.5%，增速與1-8月份持平。1-9月房屋新開工面積增長(zhǎng)8.6%，增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積同比下降20.2%，降幅比1-8月份收窄5.4個(gè)百分點(diǎn)。土地成交價(jià)款8186億元下降18.2%，降幅收窄3.8個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯觯康禺a(chǎn)投資及新開工面積依舊保持增長(zhǎng)，一定程度上可以保證大宗商品的旺盛需求。進(jìn)入四季度，多地“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的措施或?qū)⒊龌\，基建在地方債發(fā)行提速背景下，有望小幅釋放，在年尾“沖刺”效應(yīng)下，預(yù)計(jì)南方地區(qū)需求有一定的韌性?？偟膩砜?，11月份華東以及廣大南方地區(qū)依然處于施工旺季，但受北方冬季降溫工地需求下降影響，預(yù)計(jì)下月國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)整體需求會(huì)有所下滑。 

1、鋼鐵市場(chǎng)需求遇冷

2019年10月份，鋼鐵銷售指數(shù)結(jié)束之前的兩連升，開始回落，當(dāng)月銷售量較上月減少0.3%。從市場(chǎng)情況來看，10月份，受國(guó)慶假期影響，鋼材市場(chǎng)需求整體走弱。特別是中旬之后，部分地區(qū)氣溫快速下降，終端需求逐步收縮，整體成交表現(xiàn)較9月份有所下滑。從監(jiān)測(cè)的滬市終端線螺采購(gòu)數(shù)據(jù)來看，10月份線螺終端日均采購(gòu)量環(huán)比下降19.63%，較上月有一定減少。進(jìn)入四季度以后，多地“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的措施或?qū)⒊雠_(tái)，基建在地方債發(fā)行提速背景下，有望小幅釋放，在年尾“沖刺”效應(yīng)下，預(yù)計(jì)南方地區(qū)需求有一定的韌性。

2、鐵礦石需求持續(xù)低迷

2019年10月份，鐵礦石銷售量較上月減少2.4%，已連續(xù)五個(gè)月呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，市場(chǎng)需求低迷程度可見一斑。從目前市場(chǎng)情況來看，鐵礦石在供給端的預(yù)期相對(duì)比較穩(wěn)定，外礦發(fā)貨到貨大概率仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，影響鐵礦石市場(chǎng)的關(guān)鍵便在于需求端，即鋼廠采購(gòu)節(jié)奏以及補(bǔ)庫(kù)意愿。2019年10月份鋼鐵行業(yè)PMI采購(gòu)量指數(shù)為33.5%，較上月下降13.5個(gè)百分點(diǎn)，該指數(shù)連續(xù)五個(gè)月處于50%的榮枯線下方，且跌至2012年9月份以來的最低。就目前而言，鐵礦石整體保持“供增需減”的格局，在限產(chǎn)背景沒有明顯放松或鋼廠利潤(rùn)沒有明顯恢復(fù)的前提下，鋼廠主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿難有明顯改善，鐵礦石需求大概率仍將維持弱勢(shì)，

3、成品油銷售情況持續(xù)良好

2019年10月份，成品油銷售指數(shù)五連升至105.1%，指數(shù)為2018年10月份以來的最高點(diǎn)，顯示國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)需求旺盛，銷售情況良好。10月份，依舊是汽油終端需求的傳統(tǒng)旺季，加之國(guó)慶期間自駕游多，汽油終端需求支撐良好。柴油方面，因正值秋高氣爽時(shí)節(jié)，戶外工程、基建等終端用油單位開工率提升，且物流運(yùn)輸業(yè)需求平穩(wěn)，因此柴油需求良好，部分地區(qū)秋收農(nóng)忙持續(xù)，也對(duì)柴油需求有足夠的支撐。進(jìn)入11月份，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)成品油需求將會(huì)有所轉(zhuǎn)弱。汽油終端需求會(huì)隨著氣溫的降低遇冷，加之汽車市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，將使得汽油需求受抑。柴油市場(chǎng)方面，北方地區(qū)將逐漸開始置換負(fù)號(hào)柴油，后期天氣變冷，戶外工程、基建等工程的開工率高位水平或有所下降，終端需求用油或有下降，但月內(nèi)有“雙十一”，物流將對(duì)柴油需求有提振。整體而言，11月份國(guó)內(nèi)成品油需求增速或?qū)⒂兴芈洹?/p>

4、有色金屬需求持續(xù)向好

2019年10月份，有色金屬銷售指數(shù)繼續(xù)上升，當(dāng)月較上月上升2.0個(gè)百分點(diǎn)，至104.3%，該指數(shù)兩連升至近六個(gè)月以來的最高，顯示近期有所金屬需求情況良好。從市場(chǎng)情況來看，本月建筑行業(yè)受天氣轉(zhuǎn)冷影響，略有放緩，其他行業(yè)對(duì)有色金屬的需求均呈現(xiàn)放量態(tài)勢(shì)，特別是電子和家電行業(yè)因即將迎來雙十一、雙十二、春節(jié)等促銷旺季，所以生產(chǎn)處于沖量階段，表現(xiàn)良好，汽車和電力行業(yè)則生產(chǎn)節(jié)奏基本保持穩(wěn)定，對(duì)有色金屬接貨保持旺盛態(tài)勢(shì)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年9月份，國(guó)內(nèi)銅材、鋁材產(chǎn)量分別為175.6萬噸和441.8萬噸，環(huán)比分別增長(zhǎng)3.4%和3.6%；當(dāng)月空調(diào)、電冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)量分別為1783.9萬臺(tái)、736.7萬臺(tái)和720.5萬臺(tái)，環(huán)比分別增長(zhǎng)24.5%、5.0%和6.2%。

三、商品庫(kù)存開始增加

2019年10月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)止跌反彈至100.4%，顯示商品庫(kù)存開始增加，庫(kù)存壓力有所加大。各主要商品中，鋼鐵、成品油和有色金屬庫(kù)存量繼續(xù)減少，鐵礦石、原煤、化工和汽車庫(kù)存量均有所增加，且增速均有所加快。

1、鋼鐵庫(kù)存繼續(xù)減少

2019年10月份，鋼鐵庫(kù)存指數(shù)三連跌至94.6%，為2017年1月份以來的最低水平，顯示國(guó)內(nèi)鋼鐵庫(kù)存量降幅明顯，鋼市供需失衡的矛盾明顯緩解。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2019年10月，全國(guó)20個(gè)城市5大類品種鋼材社會(huì)庫(kù)存合計(jì)環(huán)比繼續(xù)下降。本月庫(kù)存總量1256萬噸，環(huán)比減少75萬噸，下降5.6%。其中鋼材市場(chǎng)庫(kù)存總量1174萬噸，環(huán)比減少65萬噸，下降5.3%；港口庫(kù)存82萬噸，環(huán)比減少9萬噸，下降10.3%。5大品種鋼材社會(huì)庫(kù)存中，熱軋卷板庫(kù)存環(huán)比上升2.9%，冷軋卷板庫(kù)存環(huán)比下降1.2%，中厚板庫(kù)存環(huán)比下降1.4%，線材庫(kù)存環(huán)比下降1.8%，螺紋鋼庫(kù)存環(huán)比下降12.6%。進(jìn)入11月份后，市場(chǎng)需求淡季效應(yīng)愈發(fā)明顯，總體需求或進(jìn)一步走弱，不過采暖季限產(chǎn)將會(huì)全面落地，屆時(shí)市場(chǎng)將進(jìn)入供需兩弱格局。

2、鐵礦石庫(kù)存繼續(xù)累積

2019年10月份，鐵礦石庫(kù)存指數(shù)升至105.9%，為2018年2月份以來的最高水平，鐵礦石庫(kù)存量連續(xù)四個(gè)月保持積累態(tài)勢(shì)，當(dāng)月庫(kù)存量增速較上月加快4.2個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來看，近兩個(gè)月鐵礦石進(jìn)口量激增，三季報(bào)顯示國(guó)外主流礦山供應(yīng)恢復(fù)速度加快，供應(yīng)端壓力不斷上升。需求方面，雖然國(guó)慶后鋼廠復(fù)產(chǎn)速度較快，但在限產(chǎn)背景沒有明顯放松以及鋼廠利潤(rùn)沒有明顯恢復(fù)的前提下，鋼廠主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿并未有明顯改善，鐵礦石需求維持弱勢(shì)，市場(chǎng)供需矛盾逐步加劇，導(dǎo)致近期港口庫(kù)存出現(xiàn)較大幅度積累，目前仍在1.3億噸以上的高位。

3、煤炭庫(kù)存明顯增加

2019年10月份，煤炭庫(kù)存量較上月增加3.6%，增速加快1.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著煤炭產(chǎn)能釋放，而需求相對(duì)疲軟，當(dāng)前煤炭市場(chǎng)供大于求的壓力不小。數(shù)據(jù)顯示，近期環(huán)渤海港口合計(jì)調(diào)出量在各港均有封航和市場(chǎng)行情低迷的情況下有所下降，秦、唐等港口存煤總量有處在2200萬噸以上高位，消耗進(jìn)程緩慢。與此同時(shí)，截止目前，全國(guó)重點(diǎn)電廠合計(jì)存煤9446萬噸，存煤可用天數(shù)高達(dá)27天，存煤數(shù)創(chuàng)2015年以來新高。目前，很多電廠已經(jīng)達(dá)到滿庫(kù)，存煤數(shù)量基本覆蓋十一月上中旬，預(yù)計(jì)隨著寒冬的到來，電廠日耗猛增，存煤數(shù)量會(huì)有所減少，但在產(chǎn)能釋放以及進(jìn)口大增的局面下，預(yù)計(jì)媒體整體庫(kù)存量難有明顯下降。

4、汽車市場(chǎng)庫(kù)存壓力加大

2019年10月份，汽車庫(kù)存指數(shù)兩連升至103.6%，較上月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)達(dá)到2018年12月份以來的最高，顯示車市庫(kù)存壓力較大，市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)一步惡化。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示，10月份汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為62.4%，環(huán)比上升3.8個(gè)百分點(diǎn)，同比下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，依然位于警戒線之上。從市場(chǎng)情況來看，車市寒冬下，一直以來令經(jīng)銷商憧憬的“金九銀十”亦有所褪色，由于9月份季度末經(jīng)銷商促銷力度加大以及十一假期的影響，10月汽車市場(chǎng)未有明顯起色。9月份各地車展及季度末經(jīng)銷商沖量等營(yíng)銷活動(dòng)透支了一部分市場(chǎng)需求；十一國(guó)慶節(jié)期間消費(fèi)者外出游玩，經(jīng)銷商集客量有所下滑；北方地區(qū)進(jìn)入農(nóng)忙時(shí)節(jié)，農(nóng)村消費(fèi)者到店量下降，且今年部分地區(qū)糧食欠收，農(nóng)村消費(fèi)者購(gòu)車需求被抑制。縱觀11月份，預(yù)計(jì)秋收結(jié)束之后部分農(nóng)民收入增加，消費(fèi)者進(jìn)店看車意愿增強(qiáng)；11月廠商與經(jīng)銷商開始沖量，汽車終端銷售打折促銷活動(dòng)較多，月中大型車展會(huì)促進(jìn)集客以及銷量。不過，預(yù)計(jì)11月份市場(chǎng)表現(xiàn)一般，銷量與10月份相比略有上升。后期國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)庫(kù)存仍將居高不下。
綜合來看，10月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)形勢(shì)良好，供需兩旺，但供應(yīng)端增速快于消費(fèi)端，導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)壓力加大，庫(kù)存持續(xù)積聚。進(jìn)入11月份，秋冬季大氣環(huán)保綜合治理全面打響，加之出口形勢(shì)依然嚴(yán)峻，需求將會(huì)進(jìn)入回落期，市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步加大。不過，四季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有望保持平穩(wěn)運(yùn)行，隨著悲觀情緒的緩和以及國(guó)內(nèi)政策加碼，市場(chǎng)信心將迎來修復(fù)，加之各地限產(chǎn)政策的實(shí)施，供給層面預(yù)計(jì)會(huì)有所減少，將為市場(chǎng)提供一定支撐。

1、多重利好力撐四季度穩(wěn)增長(zhǎng)

日前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)三季報(bào)正式出爐。數(shù)據(jù)顯示，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)6.2%，主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持在合理區(qū)間。業(yè)內(nèi)指出，從增速來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在全球主要經(jīng)濟(jì)體里名列前茅。從發(fā)展質(zhì)量來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量得到持續(xù)提升，轉(zhuǎn)型升級(jí)態(tài)勢(shì)持續(xù)發(fā)展。從發(fā)展勢(shì)頭來看，盡管前三季度呈現(xiàn)增速逐季放緩，但服務(wù)業(yè)發(fā)展、消費(fèi)回穩(wěn)、轉(zhuǎn)型升級(jí)、政策效果顯現(xiàn)等幾大國(guó)內(nèi)積極因素，疊加去年同期低基數(shù)效應(yīng)，將支撐四季度經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運(yùn)行，全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將運(yùn)行在合理區(qū)間。

2、采暖季限產(chǎn)將抑制供應(yīng)增長(zhǎng)

京津冀及周邊地區(qū)2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)已經(jīng)拉開序幕，中國(guó)氣象局國(guó)家氣候中心、生態(tài)環(huán)境部中國(guó)環(huán)境監(jiān)測(cè)總站日前聯(lián)合開展的預(yù)測(cè)會(huì)商結(jié)果顯示，2019年11月和冬季我國(guó)北方大氣污染擴(kuò)散氣象條件整體偏差。隨著近日多地空氣質(zhì)量轉(zhuǎn)差，山東、山西、河南、河北等多地陸續(xù)啟動(dòng)重污染天氣預(yù)警，再度從政策方面加強(qiáng)了鋼鐵等大宗商品的限產(chǎn)力度。

雖然今年整體大宗商品產(chǎn)量高于往年同期，但從今年整體空氣質(zhì)量和企業(yè)開工率及產(chǎn)能利用率的表現(xiàn)來看，今年限產(chǎn)執(zhí)行力度較去年實(shí)際是偏強(qiáng)的，至少?zèng)]有市場(chǎng)對(duì)今年的限產(chǎn)力度預(yù)期寬松。從唐山市擬出的相關(guān)11月大氣污染管控方案的內(nèi)容來看，與10月份的區(qū)別不大，11月環(huán)保限產(chǎn)政策方面最大的風(fēng)險(xiǎn)在于取暖季限產(chǎn)執(zhí)行力度與預(yù)期的差異。此外，今年10月份國(guó)慶期間供給端收縮的程度是明顯大于往年的，而在限產(chǎn)政策依然存在且企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)保持低位的情況下，其恢復(fù)進(jìn)程也會(huì)相應(yīng)有所延長(zhǎng)，使得供給難以出現(xiàn)大增的現(xiàn)象。

3、資金環(huán)境相對(duì)寬松

據(jù)央行數(shù)據(jù)，9月份人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增3069億元。9月份社會(huì)融資規(guī)模增量為2.27萬億元，分別比上月和上年同期多2550億元和1383億元。9月末M2同比增8.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個(gè)和0.1個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)3.4%，增速與上月末持平，比上年同期低0.6個(gè)百分點(diǎn)；M0同比增長(zhǎng)4%。前三季度凈投放現(xiàn)金921億元。從信貸數(shù)據(jù)來看，9月份整體資金環(huán)境保持相對(duì)寬松，這為近期市場(chǎng)需求穩(wěn)定提供了一定支撐。不過從了解的情況來看，之前普遍預(yù)期央行降準(zhǔn)后資金會(huì)增量流入基建行業(yè)，目前并無顯著表現(xiàn)，尤其在終端配送商資金兌付方面，仍存在較大難度，所以后期的終端需求，盡管基數(shù)不錯(cuò)，但可能會(huì)受到資金方面較大的影響。