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由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2019年2月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI） 再度轉(zhuǎn)頭向下，跌至99.5%。各分項指數(shù)中，供應指數(shù)、銷售指數(shù)均有明顯回落，庫存指數(shù)繼續(xù)上升。本月指數(shù)再度回落，顯示大宗商品市場下行壓力較大，我們認為指數(shù)明顯波動一方面受春節(jié)因素影響，另一方面從近四個月的走勢來看，指數(shù)均值明顯低于去年同期，顯示冬季以來，由于需求逐步轉(zhuǎn)弱以及中美貿(mào)易摩擦的影響，國內(nèi)大宗商品市場確實受到較大的沖擊。進入3月份以后，下游需求將進入傳統(tǒng)消費旺季，或?qū)⒂瓉砜焖購吞K，市場供需矛盾有望得到緩解，與此同時，受近日中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商不斷傳出積極信號的影響，市場預期也偏樂觀，后期市場企穩(wěn)向好的因素正在增加。不過隨著庫存持續(xù)積聚，當前供應壓力極大，后期如果需求不能持續(xù)消化不斷增長的庫存，市場仍將面臨較大的調(diào)整風險。
一、供應出現(xiàn)下行格局
2019年2月份，大宗商品供應指數(shù)為99.2%，創(chuàng)2018年3月份以來的最低，顯示本月國內(nèi)大宗商品市場的整體供應量較前期有所減少。各主要商品中，除鋼鐵和化工供應有所增加外，其余品種均呈現(xiàn)明顯減少的態(tài)勢，特別是鐵礦石、成品油和有色金屬等商品供應下滑幅度較大。本月供應指數(shù)明顯回落，我們認為一方面和春節(jié)假期因素有關，自數(shù)據(jù)調(diào)查以來，歷年春節(jié)月份，商品供應均顯現(xiàn)回落態(tài)勢；另一方面也和前期基數(shù)較高有關，該指數(shù)連續(xù)十一個月呈現(xiàn)上升態(tài)勢，只是增速略有分化，可見在持續(xù)積累下，供應端整體基數(shù)龐大。綜合來看，本月指數(shù)出現(xiàn)下滑，我們認為難以說明國內(nèi)大宗商品市場供應端已出現(xiàn)拐點，市場整體供應壓力依然較大。
 

 
1、預期樂觀，鋼廠生產(chǎn)熱情高漲
2019年2月份，鋼鐵供應指數(shù)兩連升至101.4%，整體供應增速較上月加快1.2個百分點。從鋼廠生產(chǎn)情況來看，雖2月份鋼鐵行業(yè)仍處于淡季，但企業(yè)對后市預期相對樂觀，為了迎接即將出現(xiàn)的需求增加，鋼廠生產(chǎn)熱情高漲，不斷擴大生產(chǎn)。2月份，鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)高達62.9%，生產(chǎn)指數(shù)為52.2%，較上月上升5.4個百分點，連續(xù)3個月運行在50%以下后回到擴張區(qū)間。據(jù)中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，2月上旬和中旬全國重點鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量分別為192.19萬噸和194.74萬噸，旬環(huán)比分別增長5.76%和1.33%。綜合來看，當前鋼廠利潤依然處于高位，長流程鋼企的產(chǎn)量高于去年同期。隨著三月份電爐開工產(chǎn)量提升，鋼廠產(chǎn)能進一步釋放，預計三月份國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量將會進一步上升。
2、煤炭供應持續(xù)下滑
2019年2月份，原煤供應量繼續(xù)減少，當月較上月減少1.8%，降幅較上月擴大0.1個百分點，顯示受陜西煤礦事件持續(xù)發(fā)酵的影響，國內(nèi)原煤供應不斷下降。2019年1月12日16時30分許，陜西省神木市百吉礦業(yè)李家溝煤礦井下發(fā)生事故，并造成21人遇難。受此次事故影響，國家相關部門非常重視，大范圍開展嚴格安全檢查，部分煤礦停工減產(chǎn)，供應驟減。此外，近期隨著復工范圍不斷擴大，沿海電廠日耗維持高位，存在一定補庫需求，加之礦難事件持續(xù)發(fā)酵，產(chǎn)地停產(chǎn)煤礦增多，煤炭供應預期減少，一定程度上也刺激了終端用戶補庫積極性，因此當前國內(nèi)煤炭供應整體偏低，市場庫存也有所下降。
3、成品油供應下降
2019年2月份，成品油供應指數(shù)再度回落，跌至近七個月以來的最低，當月整體供應量較上月減少2.2%。2019年1月份，國內(nèi)主營煉廠并無開工檢修計劃，不過年初市場漸漸進入寒冬，油市逐步顯現(xiàn)節(jié)假氣氛，農(nóng)歷春節(jié)期間市場需求清淡，打壓煉廠生產(chǎn)積極性，使得煉廠原油加工量有所減少，繼而打壓汽、柴油產(chǎn)出。3月份，惠州煉化依舊處于檢修狀態(tài)，另外齊魯、鎮(zhèn)海、揚子以及金陵石化共計2180萬噸/年的一次加工產(chǎn)能將進入檢修狀態(tài)，預計煉廠加工量將大幅減少，汽、柴油產(chǎn)量或受影響，國內(nèi)成品油供應繼續(xù)看低。
二、商品終端需求低迷
2019年2月份，大宗商品銷售量指數(shù)再度呈現(xiàn)回落態(tài)勢，為98.9%，顯示受寒冷天氣以及春節(jié)長假因素的影響，本月大宗商品市場終端需求基本處于停滯狀態(tài)。各主要商品中，鋼鐵、成品油、有色金屬和汽車銷售量均明顯回落，原煤和化工銷售量較上月有所增加，鐵礦石銷售量繼續(xù)增加，且增速有所加快。3月份，隨著傳統(tǒng)消費旺季到來，建筑工地相繼恢復正常施工，終端需求釋放將會加快。不過由于節(jié)后國內(nèi)大部分地區(qū)依然是冰雪天，華東及南方地區(qū)又連續(xù)的陰雨，使需求的啟動晚于預期。今年基建投資規(guī)模狀況變化，是影響3月份大宗商品需求的一個重要因素。由于宏觀政策進行逆周期調(diào)節(jié)，從去年12月到目前，國家有關部門的基建項目審批規(guī)模與落地開工的力度在不斷加大加強，今年上半年，基建規(guī)模對大宗商品市場需求增量是一個亮點。在此背景下，基建投資有望迎來全面反彈，將成為拉動大宗商品市場需求的一大動力。
 

1、鋼鐵需求再現(xiàn)低迷態(tài)勢
2019年2月份，鋼鐵銷售指數(shù)再度回落，當月整體銷售量較上月減少3.4%。2月份，受春節(jié)長假因素影響，鋼鐵市場成交陷入低谷。終端用戶除在月初備貨和月末少量采購以外，月中大部分時間終端采購基本處于停滯狀態(tài)。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，2月份滬市線螺終端日均采購量下降60.76%，較上月大幅下滑。3月份隨著傳統(tǒng)消費旺季到來，建筑工地相繼恢復正常施工，終端需求釋放加快。不過由于節(jié)后國內(nèi)大部分地區(qū)依然是冰雪天，華東及南方地區(qū)又連續(xù)的陰雨，使需求的啟動晚于預期。但從總體看，特別是從節(jié)前幾周情況對比來看，今年的需求下降整體周期要略短于去年，若需求能夠在春節(jié)后如期啟動，則2-3月份的需求相比往年應該偏樂觀。
2、鐵礦石銷售狀況良好
2019年2月份，鐵礦石銷售指數(shù)繼續(xù)上升，升至近四個月以來的高點，當月銷售量較上月增加2.1%，增速加快1.4個百分點，顯示隨著鋼鐵產(chǎn)量的回升，國內(nèi)鐵礦石市場銷售情況良好。2月份，雖然鋼鐵行業(yè)仍處于淡季，但企業(yè)對后市預期相對樂觀，為了迎接即將出現(xiàn)的需求增加，鋼廠擴大生產(chǎn)，進而對原材料需求加大，采購量明顯增加。2019年2月份，鋼鐵行業(yè)PMI原材料采購量指數(shù)為56.4%，較上月上升3.8個百分點。
3、成品油銷售再度遇冷
2019年2月份，成品油銷售指數(shù)為96.9%，跌至近一年來的最低水平，顯示成品油市場交投清淡。2月份，恰逢國內(nèi)農(nóng)歷春節(jié)。上半月汽油市場批發(fā)環(huán)節(jié)交投清淡，節(jié)假期間以及節(jié)后終端需求尚可，部分業(yè)者有補貨行為。無奈多地在下半月開啟連續(xù)陰雨天氣，汽油需求受抑，市場交投一般。2019年1月，汽車產(chǎn)銷量比上月均呈下降趨勢，商用車降幅更為明顯；與上年同期相比，汽車產(chǎn)銷量呈較快下降趨勢，乘用車降幅高于行業(yè)平均水平。1月，汽車銷售236.73萬輛，環(huán)比下降11.05%，同比下降15.76%。柴油市場方面，春節(jié)期間，多地基建工程及廠礦維持停工狀態(tài)，柴油終端需求低迷。而節(jié)后，油市需求恢復緩慢，且多地天氣狀況不佳，亦影響開工計劃。但原油震蕩上漲，提振國內(nèi)行情，業(yè)者有適當補庫操作。1月份柴油表觀消費量同比下降4.3%。進入3月份，春節(jié)已過，雖然春運返程帶來的用油高峰結(jié)束。但是隨著氣溫的回升，春暖花開將促進出行增加，另外月末業(yè)者或進行清明節(jié)前備貨，均將對汽油需求形成支撐。柴油市場方面，基建工程等企業(yè)開工率將有明顯提升，柴油需求持續(xù)向好。整體來看，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，國內(nèi)成品油需求量也將迎來回暖。
三、庫存增速繼續(xù)加快
2019年2月份，大宗商品庫存指數(shù)為101.6%，較上月上升0.6個百分點，顯示當前國內(nèi)大宗商品市場整體供庫存仍在積壓，商品去庫存的難度較高。各主要商品中，除原煤庫存量有所減少外，其余品種均有所增長。汽車庫存量止跌回升，鋼鐵、鐵礦石、成品油、有色金屬庫存量較上月分別有所增長，且增速加快，化工庫存量增速有所減緩。
 

 
1、鋼鐵庫存持續(xù)增加
2019年2月份，鋼鐵庫存指數(shù)連續(xù)兩個月回升，至102.5%，庫存量增速較上月加快2.2個百分點，市場供需明顯失衡。2月份，鋼鐵行業(yè)PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)為60.5%，較上月大幅回升18.1個百分點，為2014年9月份以來的最高點，可見庫存壓力極大。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至2月25日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1806.7萬噸，較1月末增加802.13萬噸，漲幅79.9%，較去年同期增加191.75萬噸，增幅11.87%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為956.09萬噸、313.39萬噸、276.82萬噸、123.68萬噸和136.72萬噸。本月國內(nèi)五大鋼材品種累庫增速皆大幅增加，主要原因受春節(jié)因素影響，上半月終端成交基本停滯，社會庫存攀升幅度超出預期，尤其是線材、螺紋鋼庫存增長明顯，考慮到3月上旬庫存還要攀升，或?qū)︿搩r走勢將形成一定壓力。從鋼廠庫存來看，截至2月中旬末，重點鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量1470.2萬噸，較上一旬末增加50.17萬噸，增幅為3.53%，較去年同期大幅增長29.0%。綜合來看，本月市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期增加約522萬噸，而上月為增加63萬噸，整體庫存高于去年同期水平，庫存壓力明顯加大。
2、鐵礦石市場仍在累庫
2019年2月份，鐵礦石庫存量較上月增加1.4%，增速加快1.2個百分點，在需求持續(xù)回升的背景下，鐵礦石庫存增速仍在加快，可見當前國內(nèi)鐵礦石市場的庫存壓力偏大。從當前市場情況來看，春節(jié)期間礦難繼續(xù)發(fā)酵，淡水河谷宣布減產(chǎn)，市場對后期鐵礦石供應緊張預期升溫，加之礦價波動較大，市場采購熱情較高。而本月鐵礦石供應指數(shù)出現(xiàn)回落，但市場庫存不降反升，我們認為主要是前期市場供應持續(xù)高位，加之本月受假期因素影響，運輸環(huán)節(jié)受阻，導致供應量有所下滑，當前的市場消費仍難以有效緩解耗前期不斷積累的供應壓力。此外，雖近期市場對淡水河谷事故不斷發(fā)酵，但從供應情況來看，據(jù)巴西方面統(tǒng)計，截止2月22日，巴西鐵礦石出口量同比增長7.8%，至少4月份以前對市場實際影響較小。據(jù)統(tǒng)計，截止3月初，國內(nèi)42個主要港口鐵礦石庫存量為14408萬噸，較2月初增加4.34%。目前國內(nèi)鋼廠鐵礦石庫存多在1個月左右，且在鋼市表現(xiàn)平淡、雨水較多的情況下，3月份鋼廠檢修可能會有所增多，對鐵礦需求有所影響，預計后期國內(nèi)鐵礦石庫存仍將呈現(xiàn)上升格局。
3、需求低迷，汽車庫存壓力再度上升
2019年2月份，汽車庫存指數(shù)止跌反彈，當月庫存量較上月增加2.7%，顯示受國內(nèi)車市消費需求萎縮的影響，經(jīng)銷商庫存大幅上升。2月份，由于工作日減少，又逢春節(jié)假期，客流量明顯減少，導致銷量下滑。部分經(jīng)銷商在春節(jié)前清庫存，調(diào)整了2月份的進車節(jié)奏；但由于整體汽車市場情況不樂觀，客流量下滑，銷售收入減少，價格競爭嚴峻，經(jīng)銷商經(jīng)營壓力依然比較大。中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示， 2019年2月汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為63.6%，環(huán)比上升4.7個百分點，同比上升11.3個百分點，庫存預警指數(shù)位于警戒線之上。3月份，隨著天氣回暖，各地春季車展陸續(xù)開始，將吸引消費者到店。各汽車廠商及經(jīng)銷商恢復正常產(chǎn)銷，受季度任務影響，各經(jīng)銷商將加大促銷力度，在一定程度上刺激部分消費需求的釋放，此外，3月份開學季也將帶動消費者購車需求有所回升。但由于整體經(jīng)濟不景氣，消費者購車意愿不高，加之各品牌陸續(xù)發(fā)布新車型上市消息，以及受4-5月份車展及促銷活動較多的影響，部分消費者會選擇持幣觀望車價走勢。綜合來看，受季節(jié)因素影響，預計3月份銷量較2月份有提升，汽車庫存或?qū)⒂兴陆怠?br /> 從以上情況來看，當前國內(nèi)大宗商品市場供需雙弱，特別是庫存增幅超預期，市場仍存在一定的下行壓力，特別是天氣的變化將對需求端產(chǎn)生重大影響，雖然成交在逐漸恢復，但當前水平仍不及去年同期，考慮到后期南方陰雨天氣較多，對下游施工將造成一定影響，或減緩需求釋放速度，一旦需求不及預期，市場運行壓力將會進一步加大。不過隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)因素不斷增多，加之今年基建投資力度加大以及第七輪中美經(jīng)貿(mào)磋商結(jié)束，六大方面有實質(zhì)性進展對市場有一定提振，預計后期國內(nèi)大宗商品市場仍將逐步回歸穩(wěn)中向好的基本態(tài)勢，3月份國內(nèi)大宗商品價格或?qū)⒅斏骺礉q。
1、國內(nèi)經(jīng)濟雖仍處于下行態(tài)勢，但企穩(wěn)因素開始增加
中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2019年2月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，較上月回落0.3個百分點。從分項指數(shù)來看，受春節(jié)因素影響，生產(chǎn)有所趨緩，但國內(nèi)需求擴張，產(chǎn)成品庫存減少，市場價格回暖。特別是新訂單指數(shù)和生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)提高，表明穩(wěn)增長相關政策效果開始顯現(xiàn)。
2、第七輪中美經(jīng)貿(mào)磋商結(jié)束，六大方面有實質(zhì)性進展
2月21日至24日，習近平主席特使、中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財政部長姆努欽在華盛頓舉行第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。雙方進一步落實兩國元首阿根廷會晤達成的重要共識，圍繞協(xié)議文本開展談判，在技術轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權保護、非關稅壁壘、服務業(yè)、農(nóng)業(yè)以及匯率等方面的具體問題上取得實質(zhì)性進展。美國總統(tǒng)特朗普表示，磋商取得實質(zhì)性進展，美國將延后原定于3月1日對中國產(chǎn)品加征關稅的措施。
3、市場需求仍具有較好基礎
從終端需求來看，我國大宗商品市場需求仍有較好基礎。發(fā)改委系統(tǒng)項目在線審批平臺數(shù)據(jù)顯示，2018年我國房地產(chǎn)、制造業(yè)、基礎設施擬建項目數(shù)量同比分別增長32.8%、24.0%、5.3%，表明2019年房地產(chǎn)、制造業(yè)和基建投資有望帶動鋼鐵行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。
房地產(chǎn)方面，2018年1-12月份房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.5%，增速比1-11月份回落0.2個百分點。1-12月房屋新開工面積增長17.2%，增速提高0.4個百分點?？梢钥闯?，房地產(chǎn)開發(fā)投資在2018年保持增長是2018年鋼鐵市場價格能夠保持高位運行的基礎，而且在2018年下半年以來房地產(chǎn)高周轉(zhuǎn)的刺激作用下，2019年初期房地產(chǎn)行業(yè)仍有帶給市場較強支撐的基礎。
基建方面，根據(jù)各地政府工作報告，2019年固定資產(chǎn)投資或重點項目投資計劃也紛紛揭曉。僅福建、天津、陜西、四川、河南、河北、安徽、湖北、江西等9省市發(fā)布的重點項目投資總規(guī)模已接近25萬億元。北京也將推進300個市政府重點項目，預計完成投資約2354億元、建安投資約1243億元。“鐵公機”、“電氣水”等傳統(tǒng)基建、重大產(chǎn)業(yè)項目、生態(tài)環(huán)保項目等依然是各地投資主要領域。若干省份還布局投資人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等領域，投資規(guī)?？捎^。這些重點項目將有力支撐大宗商品市場的發(fā)展。
4、氣候變化，市場供應將受限
近期中國氣象局國家氣候中心與生態(tài)環(huán)境部中國環(huán)境監(jiān)測總站聯(lián)合開展了2019年3月大氣污染擴散氣象條件預測會商。預計3月，京津冀和汾渭平原氣溫均較常年同期偏高、濕度較大，大氣污染擴散條件差，中下旬發(fā)生持續(xù)重污染天氣概率較高。一旦出現(xiàn)持續(xù)重污染天氣，企業(yè)生產(chǎn)必將受限，進而影響市場供應。