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由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2018年12月份中國大宗商品指數(shù)為98.9%，較上月回落0.7個百分點，市場景氣度持續(xù)低迷。各分項指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)和庫存指數(shù)有所回落，銷售指數(shù)自低位微幅回升。從指數(shù)的變化情況來看，商品整體供應(yīng)量仍在增加，市場需求延續(xù)低迷態(tài)勢，國內(nèi)大宗商品市場下行壓力進一步加大。進入2019年1月份，商品供大于求的格局難有改變，疊加年末資金緊張的原因，后期市場仍將繼續(xù)探底。
  一、商品供應(yīng)增速回落
  2018年12月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)兩連跌至100.6%，較上月回落0.9個百分點。顯示由于北方地區(qū)污染天氣頻繁，環(huán)保限產(chǎn)力度增強，導(dǎo)致部分商品產(chǎn)量下降，商品供應(yīng)增速持續(xù)回落。從各主要商品來看，鋼鐵和成品油供應(yīng)減少；鐵礦石和化工供應(yīng)量增長，但增速分別減緩；汽車供應(yīng)量增加，且增速加快；原煤和有色金屬供應(yīng)量止跌回升。
 

  1、鋼鐵供應(yīng)持續(xù)下降
  2018年12月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)為97.9%，較上月回落2.4個百分點，指數(shù)三連跌至3月份以來的最低點，顯示隨著環(huán)保承壓檢修增多，以及價格和訂單大幅下降，鋼鐵產(chǎn)量下降，市場供應(yīng)量明顯下降。生產(chǎn)指數(shù)為44.6%，環(huán)比下降3個百分點。從鋼廠生產(chǎn)情況來看，12月份鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為44.6%，環(huán)比下降3.0個百分點，指數(shù)跌至2016年1月份以來的最低點。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，國內(nèi)11月粗鋼產(chǎn)量7762萬噸，環(huán)比10月份下降493萬噸，降幅5.97%；11月國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量258.73萬噸，環(huán)比10月份減少7.56萬噸，降幅為2.84%，連續(xù)兩個月回落。另據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，12月中旬重點鋼企粗鋼日均產(chǎn)量183.68萬噸，旬環(huán)比減少2.14萬噸，下降1.15%。
  2、原煤供應(yīng)有所回升
  2018年12月份，原煤供應(yīng)量止跌回升，當(dāng)月較上月增加0.8%。從市場情況來看，全國氣溫快速下降帶動煤炭需求有所回升，煤礦生產(chǎn)積極性有所提高。但是目前下游庫存仍處于高位，交易仍以長協(xié)為主，市場煤銷售情況依舊不太樂觀，因此煤炭產(chǎn)量增長有限，加之進口量下降，故煤炭供應(yīng)量增幅有限。2018年11月份，國內(nèi)原煤產(chǎn)量3.15億噸，同比增長4.5%，為2016年以來單月產(chǎn)量最高水平，日均產(chǎn)量1051萬噸，這是自2015年12月以來的最高水平。不過，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月中國煤炭進口量為1915.3萬噸，環(huán)比下降17%。這是自7月份創(chuàng)下2901萬噸高位后連續(xù)第四個月煤炭進口量環(huán)比下降。數(shù)據(jù)顯示，與去年同期相比，11月中國煤炭進口量下降了13%。2019年1月份，進口煤將再添通關(guān)份額，盡管政策并不明朗，但已有大量進口煤到岸等待通關(guān)，且后續(xù)將陸續(xù)有貨到岸，煤炭有效供給可預(yù)見性增加，國內(nèi)外煤價互動性將再度增強，低價進口煤對內(nèi)貿(mào)煤價的沖擊已開始顯現(xiàn)。整體來看，在進口煤份額將重置、低價長協(xié)煤強力補充、年底貿(mào)易商回籠資金等因素共同作用，煤炭市場出現(xiàn)爭相拋售現(xiàn)象，市場供應(yīng)壓力較大。不過，由于2018年12月份是年度最后一個生產(chǎn)月份，確保煤礦全年安全生產(chǎn)是首要任務(wù)，犧牲產(chǎn)量保安全成為一種必然的選擇，12月份國內(nèi)煤炭產(chǎn)量將出現(xiàn)一定回落，因此國內(nèi)煤炭供應(yīng)增長壓力或?qū)⒂邢蕖?br />   3、成品油供應(yīng)下降
  2018年12月份，國內(nèi)市場成品油供應(yīng)量較上月減少1.5%，時隔四個月后再現(xiàn)下降趨勢，顯示受產(chǎn)量減少的影響，國內(nèi)成品油供應(yīng)有所下滑。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份國內(nèi)原油加工量為5045.7萬噸，環(huán)比減少4.4%。其中，當(dāng)月汽車產(chǎn)量為1200.9萬噸，環(huán)比減少3.1%；柴油產(chǎn)量為1467.4萬噸，環(huán)比減少2.0%。從生產(chǎn)端來看，11月上旬，慶陽石化、大連石化、鎮(zhèn)海煉化共計1380萬噸/常減壓裝置陸續(xù)復(fù)工，而福建聯(lián)合石化依舊處于檢修期，共計1200萬噸/常減壓裝置仍處停工狀態(tài)，當(dāng)前主營及地?zé)挼拈_工率均處在相對高位，市場資源供應(yīng)充裕，然終端需求持續(xù)疲軟，一定程度上打壓煉廠的開工積極性，故11月份國內(nèi)原油加工量較上月小幅減少。2019年1月份，國內(nèi)主營煉廠并無開工檢修計劃，不過年初市場漸漸進入寒冬，油市逐步顯現(xiàn)節(jié)假氣氛，農(nóng)歷春節(jié)的將至，或使得煉廠原油加工量有所減少，繼而打壓汽、柴油的產(chǎn)出。
  二、終端需求持續(xù)低迷
  2018年12月份，大宗商品銷售量較上月減少3.0%，連續(xù)兩個月下降，降幅較上月收窄0.2個百分點。從該指數(shù)的變化情況來看，由于全國低溫雨雪天氣增多，市場終端需求依然低迷，企業(yè)采購需求持續(xù)萎縮。各主要商品中，除有色金屬和汽車銷售量有所增長，原煤銷售量增速繼續(xù)加快外，其余品種繼續(xù)呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢。總體來看，當(dāng)前全國天氣降溫天氣明顯，北方大多戶外施工難以開展，多數(shù)工地已經(jīng)處于停工狀態(tài)。2019年1月份靠近年關(guān)，廣大南方工地也即將年前收尾，預(yù)計大宗商品市場需求仍將維持低迷狀態(tài)。
 

 
  1、鋼鐵銷售量持續(xù)下降
  2018年12月份，鋼鐵銷售指數(shù)繼續(xù)回落，較上月回落3.5個百分點，至92.9%，指數(shù)兩連跌至2017年5月份以來的最低水平，銷售量萎縮程度可見一斑。從市場情況來看，12月上旬，受中美雙方暫停加征關(guān)稅利好提振，以及鋼價暴跌后盼漲心切，市場終端采購力度明顯加大，成交量得到釋放，不過隨著價格高漲后需求再次放緩。12中旬，全國雨雪降溫天氣增多，戶外施工受到干擾，下游采購需求日趨放緩。12月下旬，鋼價進一步震蕩趨弱，下游用戶按需采購，加之年底資金相對緊張，市場整體成交不理想。12月份，鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為39.5%，雖環(huán)比上升4.1百分點，但仍處低位。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，12月份滬市線螺終端日均采購量下降17.37%，較上月繼續(xù)萎縮。近日2019年1月份，隨著年終臨近，季節(jié)性需求下降、多數(shù)工地陸續(xù)年前收尾以及資金緊張因素顯現(xiàn)，預(yù)計鋼材市場整體需求將進一步銳減。
  2、鐵礦石需求延續(xù)低迷格局
  2018年12月份，鐵礦石銷售指數(shù)為93.4%，較上月下跌1.2個百分點，指數(shù)兩連跌至2017年5月份以來的最低點。12月份，受北方地區(qū)霧霾天氣嚴(yán)重，河北、山西等多地環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行嚴(yán)格，鋼鐵產(chǎn)量明顯下降，故而對原料需求減少，與此同時，由于國內(nèi)成品材價格暴跌，鋼企利潤大幅收窄，多數(shù)鋼企按需采購。12月份，鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為44.6%，環(huán)比下降3.0個百分點；原材料采購量指數(shù)為47.1%，環(huán)比上升1.2個百分點，仍處于收縮區(qū)間。
  3、煤炭消費增速加快
  2018年12月份，原煤消費量較上月增長3.4%，增速較上月加快2.3個百分點，連續(xù)兩個月加快。從市場情況來看，隨著冬季來臨，煤炭需求已經(jīng)進入旺季，沿海主要電廠日耗高位運行，2018年12月29、30兩日更是沖高至81萬噸以上。隨著耗煤量的持續(xù)上漲，國內(nèi)煤炭出現(xiàn)快速消耗，電廠庫存重心下移，已跌破1600萬噸，截至元旦前，電廠庫存維持在1457.9萬噸，存煤可用天數(shù)降至20天左右，較2018年12月2日年度最高點降了約363萬噸。隨著庫存不斷消耗，而且隨著雨雪天氣增多，下游擔(dān)心后期運輸通道受阻，影響春節(jié)期間用煤需求，開始囤煤。
  4、成品油銷售遇冷
  2018年12月份，成品油銷售量較上月減少1.9%，時隔九個月后再度呈現(xiàn)減少格局，市場終端需求明顯下降。從市場情況來看，12月份，國內(nèi)多地氣溫繼續(xù)下行，終端需求平穩(wěn)，業(yè)者操作積極性偏低。盡管有圣誕節(jié)以及元旦的節(jié)假需求支撐，但是外盤弱勢，下調(diào)預(yù)期持續(xù)，業(yè)者并無囤貨意愿，市場需求偏淡。11月份，汽油表觀消費量為1144.98萬噸，環(huán)比減少3.9%，同比增加10.2%。柴油市場方面，因天氣寒冷，戶外工程開工率持續(xù)下降，而今年環(huán)保問題受重點關(guān)注，北方工業(yè)錯峰限產(chǎn)覆蓋范圍增加，柴油需求減少，雖然年末將至，部分地區(qū)因升級國六標(biāo)準(zhǔn)柴油，實物資源偏少支撐，但利空持續(xù)占據(jù)市場，業(yè)者操作缺乏信心，終端客戶也多為按需備庫，12月份，市場交投以清淡為主。進入2019年1月份，國內(nèi)多地依舊處于寒冬，元旦小長假期間汽油需求將有一定的增長，但是市場氣氛難好轉(zhuǎn)，汽油市場批發(fā)環(huán)節(jié)的交投恐依舊難以活躍。柴油方面，冬季柴油本身處于需求淡季，國內(nèi)基建、廠礦工程開工率進一步下降，需求減少，春運期間物流運輸停運，終端用油低迷狀態(tài)持續(xù)，行情疲軟難改善。
  5、有色金屬消費回暖
  2018年12月份，國內(nèi)有色金屬銷售指數(shù)觸底反彈至101.6%，較上月回升4.7個百分點，顯示行業(yè)需求有所回暖，市場銷售情況較上月有所好轉(zhuǎn)。從終端市場來看，11月份，汽車產(chǎn)銷形勢較好，環(huán)比呈現(xiàn)較快增長，產(chǎn)量明顯高于銷量。11月份，汽車產(chǎn)銷175.48萬輛和169.71萬輛，環(huán)比增長13.67%和10.10%；房地產(chǎn)方面，1-11月份新開工面積188895萬平方米，增長16.8%，增速比1-10月份提高0.5%。1-11月份施工面積804886萬平方米，同比增長4.7%，增速比1-10月份提高0.4%；家電方面，11月份，國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量為1519.8萬臺，環(huán)比大幅增長12.01%；冰箱產(chǎn)量為707.0萬臺，環(huán)保增長3.2%；冰柜產(chǎn)量150.7萬臺，環(huán)比激增19.13%?？v觀后市，在經(jīng)濟下行壓力下，有色金屬的終端消費將持續(xù)疲弱。電線電纜增速大幅下滑，且預(yù)期難有增量；房地產(chǎn)下行周期已經(jīng)逐步展開，雖然從銷售端到投資以及建設(shè)端的傳導(dǎo)存在一定的時滯，但竣工及銷售增速的疲弱將抑制有色金屬的消費需求；而汽車與家電等消費領(lǐng)域則步入負(fù)增長模式，下行壓力較大。
  6、汽車銷售量明顯回升
  2018年12月份，汽車銷售量指數(shù)觸底反彈至102.9%，較上月大幅回升9.6個百分點，指數(shù)升至近三個月以來的最高，顯示國內(nèi)汽車銷售形勢較好。從市場情況來看，多年來形成的年底習(xí)慣性購車消費使得12月份客戶成交意向變強，同時，全國多地確定不會提前實施“國六”排放標(biāo)準(zhǔn)的消息，緩解了部分消費者持幣觀望的情緒，拉動了部分銷量。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月份國內(nèi)汽車銷售量為169.71萬輛，環(huán)比大幅增長10.10%。另據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”的數(shù)據(jù)來看，12月份，國內(nèi)市場需求指數(shù)為48.4%，較上月大幅回升33.2個百分點；當(dāng)月平均日銷量指數(shù)為50.7%，較上月大幅回升22.2個百分點。
  三、商品庫存增速減緩
  2018年12月份，大宗商品庫存指數(shù)兩連降至100.4%，較上月回落2.1個百分點，指數(shù)跌至近七個月以來的最低，顯示商品庫存增速有所減緩。從各主要商品的庫存情況來看，本月鋼鐵和原煤庫存有所下降，有色金屬庫存止跌回升，其余品種均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但增速均出現(xiàn)不同程度的減緩。
 

  1、鋼鐵庫存有所下降
  2018年12月份，鋼鐵庫存量較上月減少2.8%，時隔四個月后再現(xiàn)減少格局。本月鋼鐵庫存出現(xiàn)下降，我們認(rèn)為一方面是因為鋼鐵產(chǎn)量明顯下降，另一方面是現(xiàn)階段冬儲利潤空間小、風(fēng)險大，因此鋼貿(mào)商對市場持有觀望心態(tài)，并沒有進行大量補庫。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至12月28日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為807.87萬噸，較11月末減少24.94萬噸，降幅2.99%，較去年同期增加6.72萬噸，增幅0.84%。另據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月中旬末，重點鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量為1214.03萬噸，旬環(huán)比減少2.4萬噸，下降0.20%。綜合來看，本月市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期減少19萬噸，而上月為增加131萬噸，整體庫存壓力明顯緩解。
  2、鐵礦石庫存增速減緩
  2018年12月份，鐵礦石庫存量較上月增長3.5%，但增速較上月減緩1.6個百分點。本月鐵礦石庫存增速減緩主要是進口量下降，導(dǎo)致市場供應(yīng)量有所下降，此外鋼廠開工率未見大幅下滑也是本月庫存增速下降的一個重要因素。2018年11月我國進口鐵礦石8625.3萬噸，環(huán)比下降2.4%，同比下降8.8%。這主要是由于海外港口例行檢修增加且個別礦山運輸事故，影響11月澳洲巴西鐵礦石發(fā)貨量。據(jù)市場調(diào)研顯示，力拓11月份檢修8個泊位，共計影響510萬噸發(fā)貨量；BHP由于運輸事故，影響發(fā)運量約300萬噸。不過，12月中旬以來，澳洲巴西發(fā)貨總量開始回升，主要是港口恢復(fù)后補發(fā)運量及礦山年末沖量。截止元旦前，北方六港合計到港總量為878.7萬噸，環(huán)比增加151.3萬噸，結(jié)束連續(xù)四周下降。2018年進入采暖季時，鋼廠開工率并未如往年一樣明顯下降，環(huán)保限產(chǎn)放棄“一刀切”的做法，限產(chǎn)力度較2017年有所放松。2017年進入采暖季當(dāng)周（2017年11月10-17日），全國高爐開工率從70.17%下降至63.12%，降幅超過7個百分點，唐山高爐開工率甚至從68.29%下降到43.29%，降幅為25個百分點。2018年進入采暖季當(dāng)周（2018年11月9-16日），全國高爐開工率卻微增0.14個百分點，至67.82%，僅唐山下降兩個百分點，至58.54%。最新的Wind數(shù)據(jù)顯示，全國和唐山的鋼廠開工率分別為64.23%和51.22%，分別高于去年同期1.1和1.83個百分點?？梢?，采暖季鋼廠仍然維持較高的開工率是鐵礦石庫存增速減緩的重要原因。2018年3月末，鐵礦石港口庫存曾創(chuàng)下1.6億噸的歷史新高。一方面，外礦進口量持續(xù)增加；另一方面，國內(nèi)非采暖季環(huán)保限產(chǎn)抑制了鐵礦石需求。2018年下半年以來，鐵礦石庫存振蕩下行，同比差額不斷縮小。截至2019年1月4日，統(tǒng)計的45個港口，鐵礦石總庫存為14288萬噸，已經(jīng)低于去年同期635萬噸。
  3、汽車庫存增速減緩
  2018年12月份，汽車庫存較上月增長2.9%，但增速較上月減緩4.8個百分點，可見，需求端回暖令國內(nèi)汽車庫存增速減緩，庫存壓力有所緩解。中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示，12月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為66.1%，環(huán)比下降9個百分點，同比上升18.33個百分點，庫存預(yù)警指數(shù)仍位于警戒線之上。
  從以上情況來看，淡季需求不足的格局持續(xù)，商品庫存整體仍在增長，當(dāng)前國內(nèi)大宗商品市場的供需矛盾較為明顯。進入2019年1月份，商品供大于求的格局難有改變，疊加年末資金緊張的原因，后期市場所面臨的調(diào)整風(fēng)險將繼續(xù)加大。不過隨著春節(jié)假期的結(jié)束，需求重新啟動，市場或?qū)⒂瓉硪徊ǚ磸椥星?。縱觀2019年，我們認(rèn)為大宗商品市場將保持平穩(wěn)發(fā)展，供需兩端均溫和增長，市場發(fā)展也更趨理性。
  1、全球經(jīng)濟不確定性增加，但并不悲觀
  2018年全球經(jīng)濟表現(xiàn)明顯弱于年初預(yù)計，除美國外全球其他經(jīng)濟體均迎來了增速放緩。中國經(jīng)濟受去杠桿影響出現(xiàn)超預(yù)期的放緩，加上政策調(diào)整過程中對原有制度的沖擊，造成了諸如“國進民退”等擔(dān)憂情緒的上升，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，市場信心受到極大挑戰(zhàn)。這既表現(xiàn)在金融市場的低迷，同時也會遏制各經(jīng)濟參與方的投資及消費行為，抑制經(jīng)濟增長。中國是全球經(jīng)濟的火車頭，中國經(jīng)濟放緩也導(dǎo)致全球經(jīng)濟出現(xiàn)不同程度的放緩，歐元區(qū)、日本巴西、韓國等均出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟下滑。年中新興經(jīng)濟體受美聯(lián)儲加息以及美元升值影響，本幣貶值，金融市場受到明顯沖擊，恐慌情緒不斷蔓延。
  展望2019年，最大的不確定性來自于中美貿(mào)易戰(zhàn)。全球最大的兩個經(jīng)濟體如果爆發(fā)嚴(yán)重的貿(mào)易沖突，對全球經(jīng)濟及金融市場的沖擊將是巨大的。但是經(jīng)過半年劇烈沖突后，我們覺得貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)階段性緩和的可能性大大增加，可能代之以長期的拉鋸戰(zhàn)，這會影響中長期的中國經(jīng)濟、政治及軍事環(huán)境。中國在去杠桿取得階段性成功后，修正政策，重塑信心，穩(wěn)定增長將是明年的主基調(diào)。
  當(dāng)下債務(wù)過快增長得到遏制，中國去杠桿政策已經(jīng)有所調(diào)整，企業(yè)融資緩解將會有明顯好轉(zhuǎn)。針對去杠桿過程中給民營企業(yè)造成的額外傷害，從黨中央到一行兩會各個層面都出臺了全面支持民營企業(yè)的政策，民營企業(yè)融資緩解也會有明顯改善。今年基建投資快速下滑也是拖累經(jīng)濟的一個重要因素?；ㄏ禄堑胤秸谫Y活動受到去杠桿政策約束的一個表現(xiàn)。但中國政府加杠桿的空間較大，預(yù)計明年財政政策更加積極，基建投資也有望迎來反彈，這是我們認(rèn)為明年一季度開始經(jīng)濟會較今年四季度走強的最主要原因。
  供給側(cè)改革熨平了經(jīng)濟波動，保存了經(jīng)濟增長實力是我們對2019年中國經(jīng)濟不悲觀的另外一個重要原因。過去主要工業(yè)品產(chǎn)量增速與宏觀經(jīng)濟波動一致，但過去一年多以來出現(xiàn)了明顯分化。表現(xiàn)為中下游產(chǎn)品增速普遍在下行中出現(xiàn)分化，上游增速回升。按照以往庫存周期，從2016年以來開啟本輪庫存周期，目前經(jīng)歷需求下行階段，應(yīng)該處于被動補庫存或者主動去庫存階段，但是全年產(chǎn)成品庫存卻處于增長階段，原料庫存則維持平穩(wěn)。供給側(cè)和環(huán)保政策造成了目前的這種“失靈”情況，在下游擴張的時候，上游擴張幅度較小；下游收縮的時候，上游收縮幅度也就很小，甚至處于擴張階段，這就導(dǎo)致了經(jīng)濟波動幅度縮小。
  另外一方面，從2016年以來的這波經(jīng)濟反彈，制造業(yè)投資一直處于被抑制的狀態(tài)?？梢钥吹焦潭ㄙY產(chǎn)投資一直低于產(chǎn)能利用率和工業(yè)企業(yè)收入的增長。在以往的經(jīng)濟周期中，下游需求擴張的時候，制造業(yè)投資快速擴張，這些投資活動成為了當(dāng)期經(jīng)濟的需求，助推了經(jīng)濟的擴張；但是，一旦需求回落，上一輪的投資變成供給，又會導(dǎo)致供需失衡，經(jīng)濟加速回落。對投資的抑制使得2017年經(jīng)濟增長弱于以往，但是卻保存了經(jīng)濟增長動力。2018年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資仍將有增長空間。企業(yè)部門，特別是工業(yè)部門利潤率低，負(fù)債率高是影響中國債務(wù)的重要原因。通過供給側(cè)改革穩(wěn)定了工業(yè)企業(yè)利潤，有助于企業(yè)部門去杠桿，為托底經(jīng)濟提供了支撐。
  不過，境外風(fēng)險仍不容忽視。特別是美聯(lián)儲加息進程中新興市場國家貨幣外流嚴(yán)重，歐元區(qū)內(nèi)部也是暗潮涌動。2017年美聯(lián)儲加快加息步伐，一年之內(nèi)加息3次，2018年加息4次。美聯(lián)儲加息的前提在于美國經(jīng)濟“一枝獨秀”，美國GDP自2017年來不斷攀升，2018年6月達(dá)到4.2%；失業(yè)率更是不斷創(chuàng)近10年來的低位，2018年9月和10月達(dá)到3.7%；經(jīng)濟的先行指標(biāo)制造業(yè)PMI一度漲至60以上，核心CPI也已經(jīng)達(dá)到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。雖然特朗普多次抨擊美聯(lián)儲加息速度過快，但作為獨立的部門及為下次寬松政策做準(zhǔn)備，2019年美聯(lián)儲仍會加息2次左右。伴隨著美聯(lián)儲加息及美元走強，新興市場國家危機不斷。歐元區(qū)內(nèi)部，2018年12月的議息會議維持利率不變，下調(diào)經(jīng)濟增速和通脹預(yù)期，預(yù)計2019年后半年將首次加息。英國脫歐進展并不順利，仍面臨無協(xié)議脫歐風(fēng)險。意大利債務(wù)預(yù)算案雖獲得歐盟同意，但2019年的風(fēng)險仍不容忽視。
  2、國內(nèi)需求仍有亮點
  經(jīng)濟的先行指標(biāo)——制造業(yè)PMI在2018年12月跌破50榮枯線，制造業(yè)景氣度繼續(xù)下降。在經(jīng)濟不景氣的背景下，企業(yè)不僅面臨銷售端的低迷，而且面臨著融資困難、成本抬升的窘境，企業(yè)生存壓力較大。由于債務(wù)負(fù)擔(dān)從政府部門向居民轉(zhuǎn)移，國內(nèi)居民杠桿提高，房貸嚴(yán)重抑制消費能力；投資方面，國家供給側(cè)改革的決心不會動搖，固定資產(chǎn)投資規(guī)模和房地產(chǎn)投資規(guī)模難有明顯改善。2018年盡管房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，但在行業(yè)高利潤、低庫存的背景下，投資仍然維持著較高增速。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1-11月，房地產(chǎn)投資累計完成11萬億元，同比增長9.7%，增速較2017年同期提高2.2個百分點?；ǚ矫?，由于地方政府去杠桿，嚴(yán)控地方違規(guī)舉債，基建投資增速大幅下滑。1-11月，基建投資（不含電力）增速僅為3.7%，較2017年同期降低16.4百分點。但可喜的是，制造業(yè)投資增速在整體固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑的背景下持續(xù)上升，并且顯著高于固定投資增速，且是2012年以來首次出現(xiàn)反彈跡象。不過，領(lǐng)導(dǎo)層多次提出補短板，加快西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此可以預(yù)期未來西部及農(nóng)村地區(qū)的基建投資將是重點方向。特別是軌道交通項目對大宗商品市場的支撐作用將會強化。近期發(fā)改委密集批復(fù)了新建西安至延安鐵路、廣西北部灣經(jīng)濟區(qū)城際鐵路建設(shè)規(guī)劃，12月19日，國家發(fā)改委同時批復(fù)了上海軌道交通三期規(guī)劃和杭州軌道交通三期的調(diào)整規(guī)劃，兩地新增的投資項目金額預(yù)計將超過3500億元。加上12月初重慶軌道交通三期規(guī)劃和12月中旬的濟南軌道交通一期規(guī)劃，項目總投資超過5000億元。這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會對未來大宗商品市場的需求形成支撐。
  3、環(huán)保政策將更為理性和靈活
  比較2018年和2017年的環(huán)保政策可發(fā)現(xiàn)，2017年環(huán)保限產(chǎn)政策強執(zhí)行帶來兩項良性成果，一是執(zhí)行部門和生產(chǎn)企業(yè)積累了相關(guān)的經(jīng)驗，環(huán)保政策執(zhí)行趨于柔性、企業(yè)反應(yīng)趨于理性；二是通過整改，相關(guān)企業(yè)的環(huán)保設(shè)施和環(huán)保意識上了一個臺階。因此2018年的藍(lán)天計劃執(zhí)行不僅效率提高，同時對市場的影響也低于預(yù)期。預(yù)期2019年，國內(nèi)環(huán)保政策將繼續(xù)發(fā)力，但停限產(chǎn)政策更為理性和靈活，更為貼近市場實際情況，同時相關(guān)企業(yè)的環(huán)保措施將進一步完善，預(yù)計大宗商品供應(yīng)端的波動將會更加溫和。