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由中國物流與采購聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2017年12月份中國大宗商品指數(shù)為100.6%，指數(shù)止跌回升。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)繼續(xù)下跌，但跌幅有所收窄，銷售指數(shù)止跌回升，庫存指數(shù)繼續(xù)上升，但升幅明顯收窄，商品價(jià)格繼續(xù)上漲，且漲幅仍在擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國內(nèi)大宗商品市場需求上升，價(jià)格繼續(xù)上漲，供應(yīng)持續(xù)下降，供需銜接基本正常。綜合來看，當(dāng)前國內(nèi)大宗商品市場基本回歸穩(wěn)中趨升的基本態(tài)勢(shì)，前期季節(jié)性因素影響造成的短期波動(dòng)基本平復(fù)，但隨著價(jià)格高位風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集，后期市場仍面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

一、商品整體供應(yīng)減少

12月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)為98.4%，連續(xù)兩個(gè)月處于下降通道，顯示隨著全國多個(gè)省份目前正在嚴(yán)格執(zhí)行冬季環(huán)保限產(chǎn)政策，商品供應(yīng)有所下降，特別是鋼鐵、鐵礦石等黑色金屬生產(chǎn)企業(yè)開工率明顯下降，產(chǎn)量大幅減少。各主要商品中，鋼鐵和鐵礦石的供應(yīng)量明顯減少，原煤和汽車供應(yīng)量均較上月顯著增加，數(shù)據(jù)顯示11月份國內(nèi)汽車產(chǎn)量高達(dá)308萬輛，再創(chuàng)歷史記錄。

1、鋼鐵供應(yīng)持續(xù)下降

12月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)為95.3%，連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)下降格局，為2017年2月份以來的最低值。我們認(rèn)為造成鋼鐵供應(yīng)持續(xù)縮減的原因主要是北方嚴(yán)格執(zhí)行的冬季環(huán)保限產(chǎn)政策直接影響了鋼廠生產(chǎn)，同時(shí)陜西、安徽、江蘇等非2+26城市也加大環(huán)保限產(chǎn)力度，對(duì)鋼廠生產(chǎn)也形成一定影響。從鋼廠的生產(chǎn)情況來看，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份，國內(nèi)粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為6615萬噸和8685萬噸，環(huán)比分別減少8.6%和5.4%，日均產(chǎn)量分別為220.5萬噸和289.5萬噸，環(huán)比分別下降5.5%和2.2%，其中粗鋼日均產(chǎn)量為今年3月以來的最低水平。另據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，12月中旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量為171.81萬噸，旬環(huán)比減少1.45%；全國估算值為217.67萬噸，環(huán)比減少1.56%，連續(xù)四個(gè)月下降。目前北方地區(qū)采暖季限產(chǎn)政策執(zhí)行力度較大，特別是12月份江蘇徐州、河南安陽、河北武安等地區(qū)鋼廠限產(chǎn)力度進(jìn)一步加碼，預(yù)計(jì)整個(gè)采暖季粗鋼產(chǎn)量都將維持低位，12月份全國粗鋼日均產(chǎn)量將會(huì)進(jìn)一步下降到215萬噸左右的水平。

2、能源類商品供應(yīng)大幅增加

隨著限產(chǎn)政策的放松和國家保供應(yīng)政策效用顯現(xiàn)，國內(nèi)原煤產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)小幅上漲，加之國內(nèi)需求回升，原煤進(jìn)口小幅增長，產(chǎn)量及進(jìn)口量疊加，國內(nèi)市場原煤供應(yīng)大幅增長。12月份，原煤供應(yīng)指數(shù)為114.7%，為2017年4月份以來的最高值。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份全國原煤產(chǎn)量較上月增加1644萬噸，增長5.8%。2017年1-11月份全國累計(jì)生產(chǎn)原煤313596萬噸，同比增長3.7%。另據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月份，國內(nèi)進(jìn)口煤炭2205萬噸，環(huán)比增加77萬噸，增長3.62%。

受成品油市場需求和價(jià)格上漲等因素影響，國內(nèi)原油加工量保持較快增長，增速略有加快，12月份國內(nèi)成品油供應(yīng)量止跌反彈，當(dāng)月較上月增長6.8%。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份國內(nèi)原油加工量為4942.9萬噸，同比增長8.0%，增速比10月份加快0.6個(gè)百分點(diǎn)；日均加工量164.8萬噸，同比增加12.2萬噸。主要成品油產(chǎn)量均保持正增長，汽油、煤油和柴油同比分別增長7.7%、3.7%和3.5%。1-11月份，原油加工量5.2億噸，同比增長5.2%。

二、終端需求淡季不淡

12月份，大宗商品銷售指數(shù)止跌回升，較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示終端需求淡季不淡，市場成交情況較為活躍。數(shù)據(jù)顯示，1-11月份全國固定資產(chǎn)投資同比增長7.2%，增速比前10個(gè)月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。從三大投資來看，前11月房地產(chǎn)投資增速7.5%，較上期回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長20.1%，較上期加快0.5個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資增速為4.1%，與上期持平。11月份地產(chǎn)銷售面積增速小幅反彈，資金到位增速也有所回升，新開工面積增速也由5.6%回升至6.9%。地產(chǎn)投資先行指標(biāo)在年末小幅反彈，這可能顯示了庫存去化取得較大進(jìn)展后，地產(chǎn)投資的韌性也有所上升。12月份官方PMI為51.6%，較上月略微回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。該指數(shù)自2016年10月份以來連續(xù)15個(gè)月保持在51%以上較高水平。PMI指數(shù)顯示，當(dāng)前供需增長態(tài)勢(shì)平穩(wěn)，國內(nèi)外市場需求總體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)平穩(wěn)。整體來看，11月份大宗商品下游行業(yè)數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)出相當(dāng)強(qiáng)的韌性，對(duì)后期市場走勢(shì)也將形成提振。但隨著年終臨近，季節(jié)性需求下降以及資金緊張因素顯現(xiàn)，特別是價(jià)格的持續(xù)上漲將會(huì)提升企業(yè)的生產(chǎn)壓力，預(yù)計(jì)后期整體需求低迷的局面難以改變。

1、鋼市需求淡季來襲

12月份，鋼鐵銷售量較上月減少1.5%，是全部調(diào)查品種中唯一一個(gè)出現(xiàn)下降的，顯示在經(jīng)歷11月份需求淡季不淡之后，12月份國內(nèi)鋼材市場需求淡季特征明顯體現(xiàn)。整體來看，終端用戶對(duì)高鋼價(jià)產(chǎn)生恐高心理、從北到南工地逐步停工，以及年末資金緊張等因素，使得12月份整體需求量大幅下滑。12月份，鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為58.3%，環(huán)比回落7.1個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單指數(shù)為36.1%，環(huán)比下降5.6個(gè)百分點(diǎn)。兩個(gè)指數(shù)的走勢(shì)表明，國內(nèi)市場需求放緩，出口繼續(xù)萎縮。另外，12月份西本新干線監(jiān)測的滬線螺終端日均采購量環(huán)比大幅回落39.85%。隨著年終臨近，季節(jié)性需求下降以及資金緊張因素顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼材市場整體需求低迷的局面難以改變。出口方面，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1-11月，全國累計(jì)出口鋼材6983萬噸，同比減少3090萬噸，下降30.7%。11月份，全國出口鋼材535萬噸，同比減少277萬噸，下降34.1%。1－11月累計(jì)凈出口鋼材5773萬噸，折合粗鋼凈出口約6014萬噸，相對(duì)2016年同期的粗鋼凈出口約9241萬噸，同比粗鋼凈出口減少3227萬噸，下降34.92%。

2、有色金屬需求回暖

12月份，有色金屬銷售指數(shù)止跌反彈，較上月回升5.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示有色金屬銷售情況明顯回暖。從有色金屬的終端消費(fèi)情況來看，目前，下游房屋施工、電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入季節(jié)性淡季，但是下游行業(yè)整體消費(fèi)穩(wěn)中有升，其中電子行業(yè)、交通行業(yè)和家電行業(yè)處于生產(chǎn)旺季，特別是汽車行業(yè)產(chǎn)量、空調(diào)產(chǎn)量等仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，整體需求表現(xiàn)尚可。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份國內(nèi)汽車產(chǎn)量為308萬輛，環(huán)比增長18.7%，創(chuàng)歷史新高；當(dāng)月國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量為1460.1萬臺(tái)，環(huán)比增長8.4%。

三、商品庫存仍在積壓

12月份，大宗商品庫存指數(shù)為103.5%，升幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月升幅擴(kuò)大。從本月指數(shù)的情況來看，雖然本月供應(yīng)端繼續(xù)收縮，且需求有所回暖，但由于高利潤使得前期商品生產(chǎn)持續(xù)處于高位，消費(fèi)端回暖仍難以令庫存積壓的態(tài)勢(shì)得到明顯緩解，商品庫存仍在增長，市場供應(yīng)壓力猶在。各主要商品中，鐵礦石、原煤和化工庫存指數(shù)有所上升，且增幅進(jìn)一步擴(kuò)大，其余品種均有不同程度的下降。

1、鋼鐵庫存有所下降

12月份，鋼鐵庫存指數(shù)為99.2%，時(shí)隔四個(gè)月后再現(xiàn)下降格局。該指數(shù)的變化情況預(yù)示著，在鋼廠供應(yīng)持續(xù)減少以及需求整體平穩(wěn)的背景下，當(dāng)前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈庫存正在下降，后期庫存壓力有望逐漸緩解。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至12月29日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為801.15萬噸，較11月末減少35萬噸，減幅4.19%，較去年同期減少146.5萬噸，減幅15.46%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為325.9萬噸、103.65萬噸、170.9萬噸、102.85萬噸和97.85萬噸，較11月末分別下降3.52%、增加5.55%、下降12.04%、下降3.7%和下降1.21%，螺紋鋼庫存創(chuàng)下自2008年金融危機(jī)以來的新低。從鋼廠庫存來看，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截止12月上旬末，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量為852.98萬噸，旬環(huán)比減少319.19萬噸，減幅27.23%；較11月上旬末減少344.2萬噸，減幅28.75%；較去年同期減少428.8萬噸，減幅33.46%，創(chuàng)下2012年初以來的最低水平。與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存減少146萬噸，鋼廠庫存減少429萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計(jì)較去年同期減少575萬噸，而上月為減少106萬噸。12月中下旬以來盡管社會(huì)庫存和鋼廠庫存均出現(xiàn)攀升，但庫存絕對(duì)值依然處于歷史低位，對(duì)鋼價(jià)支撐仍較為強(qiáng)勁。

2、鐵礦石庫存持續(xù)增加

12月份，鐵礦石庫存指數(shù)為106.7%，連續(xù)三個(gè)月上升，且升幅有所擴(kuò)大，顯示在供應(yīng)增加，特別是進(jìn)口量明顯增加，以及鋼廠開工率明顯降低的背景下，鐵礦石庫存開始顯著積聚。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月份，我國進(jìn)口鐵礦砂及其精礦9454萬噸，環(huán)比增加1505萬噸，增幅18.9%；1-11月份鐵礦砂及其精礦進(jìn)口9.91億噸，同比增長6.0%。在鋼廠限產(chǎn)以及進(jìn)口港到貨增加的情況下，本月港口鐵礦石持續(xù)攀升，并創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)鐵礦石港口庫存自2016年11月后不斷攀升，而最近兩周不斷刷新紀(jì)錄。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止12月29日，國內(nèi)主要港口鐵礦石庫存量達(dá)到1.47億噸，連續(xù)第六周增加，再創(chuàng)記錄新高，較11月底大幅增加670萬噸，2017年以來庫存增加了28%，2016年增幅為22%。

3、汽車庫存開始下降

12月份，汽車庫存指數(shù)為98.9%，在連續(xù)兩個(gè)月持續(xù)增長的情況下，本月出現(xiàn)下降，顯示前期居高不下的汽車庫存量開始減少。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月份，我國汽車產(chǎn)銷量環(huán)比、同比均呈現(xiàn)增長。當(dāng)月汽車產(chǎn)銷分別完成308萬輛和295.8萬輛，其中產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)銷量環(huán)比分別增長18.7%和9.7%；同比分別增長2.3%和0.7%。雖然汽車產(chǎn)量極高，但近期國內(nèi)汽車銷量情況良好。特別是進(jìn)入12月份，年底傳統(tǒng)旺季對(duì)銷售有一定刺激作用；小排量購置稅減免政策的最后一個(gè)月，使得小排量汽車購買需求得到釋放；春節(jié)臨近也是促進(jìn)本月市場需求增加的因素之一。年底沖量季，部分經(jīng)銷商為了年底沖量及清庫存，進(jìn)行降價(jià)促銷。據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2017年12月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為47.7%，環(huán)比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，庫存預(yù)警指數(shù)位于警戒線之下。

從以上情況來看，本月大宗商品市場的供需格局正在顯露積極的變化：環(huán)保限產(chǎn)加碼、部分商品的生產(chǎn)企業(yè)檢修力度加大、需求淡季不淡、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)、美元仍偏弱震蕩、新興市場需求強(qiáng)勁。但值得注意的是，近期國內(nèi)大宗商品價(jià)格整體持續(xù)上漲，價(jià)格高位風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集，商品庫存積壓的狀況仍未緩解，疊加年末資金緊張的原因，后期市場面臨調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)也在加大。

1、穩(wěn)中有進(jìn)的宏觀經(jīng)濟(jì)為大宗商品市場2018年平穩(wěn)開局奠定了基礎(chǔ)

回顧2017年我國宏觀經(jīng)濟(jì)，“穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向優(yōu)”的態(tài)勢(shì)十分明朗。經(jīng)濟(jì)增速勢(shì)頭積極，增長質(zhì)量明顯優(yōu)化，就業(yè)目標(biāo)超額完成，企業(yè)景氣度多項(xiàng)指標(biāo)創(chuàng)近5年新高，國際貨幣基金組織一年內(nèi)4次上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、國際競爭加劇的巨大壓力下，我國GDP連續(xù)九個(gè)季度保持了6.7% - 6.9%的增速，表明我國宏觀經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)”的基礎(chǔ)十分堅(jiān)固。在“穩(wěn)”的同時(shí)，“優(yōu)”的特征也逐漸清晰，“三去一降一補(bǔ)”的全面推行，有效削減了落后產(chǎn)能，促進(jìn)了先進(jìn)產(chǎn)能的快速發(fā)展。三次產(chǎn)業(yè)格局和區(qū)域發(fā)展差異也有顯著優(yōu)化，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)較好，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量和農(nóng)民收入增長較快；工業(yè)企業(yè)效益持續(xù)改善，1-11月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長21.9%；今年前三季度，服務(wù)業(yè)增加值同比增長7.8%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率達(dá)58.8%，比上年同期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。中西部地區(qū)的工業(yè)增加值增速和固定資產(chǎn)投資增速明顯高于全國，東北地區(qū)工業(yè)增加值增速也在加快，固定資產(chǎn)投資由負(fù)轉(zhuǎn)正，區(qū)域發(fā)展的協(xié)調(diào)性進(jìn)一步增強(qiáng)。2017年12月，制造業(yè)PMI指數(shù)為51.6%，連續(xù)15個(gè)月初于51%以上的景氣區(qū)間，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長特點(diǎn)明顯，發(fā)展動(dòng)力充足。“穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向優(yōu)”的宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)為大宗商品市場提供了良好的發(fā)展機(jī)遇和穩(wěn)定的需求來源。

目前“一帶一路”正處于穩(wěn)步推進(jìn)階段，同時(shí)國內(nèi)固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長，都將貢獻(xiàn)較大份額的鋼鐵、有色金屬等大宗商品的需求，加上采暖季北方限產(chǎn)等因素，預(yù)計(jì)開年后將涌現(xiàn)新的供需缺口。

2、美元仍偏弱震蕩、新興市場需求強(qiáng)勁繼續(xù)利好大宗商品市場

2017年以來，全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，IMF于2017年10月10日發(fā)表報(bào)告，將今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期較7月份時(shí)均上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，分別至3.6%和3.7%，同時(shí)也上調(diào)了包括中國在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體增長預(yù)期。IMF當(dāng)天發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》說，預(yù)計(jì)今年全球75%的經(jīng)濟(jì)體增速都將加快，這也是全球經(jīng)濟(jì)近十年來最大范圍的增長提速。

美國經(jīng)濟(jì)雖然在復(fù)蘇中，但美元加息和稅改后美元的表現(xiàn)，以及特朗普當(dāng)選后美元的表現(xiàn)看，并不是市場一致性的預(yù)期看漲，市場更多的經(jīng)濟(jì)分析并不看漲美元。美國第三季度實(shí)際GDP年化季率增長3.2%，略低于預(yù)期和前值。同時(shí)，美國國會(huì)最終投票通過稅改法案。根據(jù)此次通過的稅改法案，美國企業(yè)稅稅率將大幅下降，個(gè)人稅負(fù)也將大幅減輕。企業(yè)和個(gè)人稅負(fù)的減輕，將促進(jìn)美國企業(yè)的投資熱情和個(gè)人消費(fèi)的支出。此外，特朗普的1萬億美元的基建計(jì)劃預(yù)計(jì)在2018年1月份推出，基于改造美國“破碎的基礎(chǔ)設(shè)施”的基建計(jì)劃，將直接促進(jìn)大宗商品的需求。歐洲方面，英法三季度GDP終值略超預(yù)期和前值，顯示歐洲經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好。

而在過去的一年中，全球大宗商品價(jià)格漲幅明顯，特別是鋼鐵及有色金屬漲幅明顯。業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)指出，基本金屬以及相關(guān)礦商仍存在投資機(jī)會(huì)，部分資產(chǎn)如果暫時(shí)出現(xiàn)下滑，反而可能出現(xiàn)抄底機(jī)會(huì)。高盛分析師在最新報(bào)告中預(yù)計(jì)，新興市場良好的經(jīng)濟(jì)增長前景，導(dǎo)致相關(guān)需求上升以及對(duì)于美元走勢(shì)疲軟的預(yù)期有望繼續(xù)利好大宗商品市場。