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由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2017年9月份中國(guó)大宗商品指數(shù)為105.9%，升幅較8月份擴(kuò)大5.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)八個(gè)月呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。各分項(xiàng)指數(shù)中，銷售指數(shù)止跌回升8.4個(gè)百分點(diǎn)，是拉動(dòng)綜合指數(shù)升幅擴(kuò)大的重要因素；供應(yīng)指數(shù)繼續(xù)上升，且升幅有所加大；庫(kù)存指數(shù)雖繼續(xù)上升，但升幅已連續(xù)五個(gè)月收窄。本月中國(guó)大宗商品指數(shù)顯示，隨著環(huán)保督查影響結(jié)束以及國(guó)慶長(zhǎng)假節(jié)前備貨，終端企業(yè)補(bǔ)庫(kù)積極性日漸高漲，市場(chǎng)需求逐漸活躍，抵消了供應(yīng)回升以及部分商品出口下降所帶來(lái)的供應(yīng)壓力，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供需格局趨于改善，商品庫(kù)存增速穩(wěn)中趨降。但同時(shí)，近期國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格整體上漲明顯，終端企業(yè)生產(chǎn)成本大幅攀升，加之樓市密集調(diào)控以及采暖季北方工地停工和季節(jié)性需求減弱，后期需求或?qū)⒒芈?，進(jìn)而對(duì)大宗商品市場(chǎng)向好發(fā)展形成壓制。

一、生產(chǎn)趨于活躍，供應(yīng)增速加快

9月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)為106.0%，升幅較上月擴(kuò)大4.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)八個(gè)月呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，顯示在高利潤(rùn)刺激下，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)趨于加快，市場(chǎng)供應(yīng)量整體明顯增加。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石、成品油、汽車供應(yīng)增加，特別是成品油增加明顯，鋼鐵和汽車供應(yīng)止跌回升，鐵礦石供應(yīng)增速則持續(xù)放緩；有色金屬、原煤和化工供應(yīng)繼續(xù)減少，分別較上月減少2.3個(gè)百分點(diǎn)、1.7個(gè)百分點(diǎn)和2.6個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額49213.5億元，同比增長(zhǎng)21.6%，增速比1-7月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，8月份利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%，增速比7月份加快7.5個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月，受價(jià)格較快回升影響，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)103.4%，增速比7月份加快89個(gè)百分點(diǎn)；石油和天然氣開采業(yè)利潤(rùn)同比增加49.4億元，7月份同比減少10.3億元；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)131.1%，增速比7月份加快5.9個(gè)百分點(diǎn)。

1、鋼鐵供應(yīng)量止跌回升

9月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)止跌回升，較上月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示在高利潤(rùn)刺激下，國(guó)內(nèi)鋼廠生產(chǎn)的積極性明顯增強(qiáng)。從鋼廠生產(chǎn)情況來(lái)看，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，8月份，國(guó)內(nèi)粗鋼和鋼材日均產(chǎn)量分別為240.61萬(wàn)噸和312.13萬(wàn)噸，較7月份日均產(chǎn)量分別增長(zhǎng)0.77%和0.09%。8月份粗鋼日均產(chǎn)量為僅低于今年4月和6月的歷史第三高水平。另?yè)?jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)， 2017年9月上旬會(huì)員鋼企粗鋼日均產(chǎn)量186.75萬(wàn)噸，旬環(huán)比增加2.03萬(wàn)噸，增幅1.1%。不過(guò)，從當(dāng)前市場(chǎng)情況來(lái)看，隨著焦煤、焦炭等原材料價(jià)格的持續(xù)大漲，加之北方鋼廠采暖季限產(chǎn)臨近，鋼廠對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)積極性減弱，后期鋼廠生產(chǎn)或?qū)⒂兴吘彙?/p>

2、成品油、汽車生產(chǎn)增長(zhǎng)明顯

9月份，成品油和汽車供應(yīng)指數(shù)在經(jīng)歷之前的明顯回落后，本月觸底反彈，特別是成品油供應(yīng)指數(shù)回升明顯，較上月大幅回升17.4個(gè)百分點(diǎn)。顯示在利潤(rùn)以及需求的刺激下，企業(yè)生產(chǎn)積極性明顯提高，產(chǎn)品產(chǎn)量增速加快。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月份國(guó)內(nèi)原油加工量為4712.2萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.6%，同比增長(zhǎng)6.5%。其中，汽油生產(chǎn)1077.6萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.8%，同比增長(zhǎng)2.3%；柴油生產(chǎn)1488.6萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，同比增長(zhǎng)2.8%。9月份，汽車供應(yīng)指數(shù)止跌回升2.3個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，8月份國(guó)內(nèi)汽車生產(chǎn)完成209.3萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)1.6%，同比增長(zhǎng)4.8%。

3、環(huán)保限產(chǎn)，有色金屬供應(yīng)整體趨降

9月份，有色金屬供應(yīng)量繼續(xù)減少，當(dāng)月較上月減少2.3%。從行業(yè)情況來(lái)看，雖生產(chǎn)利潤(rùn)尚可，但在環(huán)保督察以及采暖季限產(chǎn)提前等因素的影響下，近期國(guó)內(nèi)有色金屬產(chǎn)量持續(xù)下降，特別是電解鋁、鉛等商品降幅明顯。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份國(guó)內(nèi)十種有色金屬產(chǎn)量為442.0萬(wàn)噸，較8月份減少1.2%，連續(xù)兩個(gè)月下降，同比減少2.2%，自2016年7月份以來(lái)首次出現(xiàn)同比減少的局面。

二、節(jié)前備貨補(bǔ)庫(kù)，需求有所回升

9月份，大宗商品銷售指數(shù)止跌反彈，較上月大幅回升8.4個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，下游需求出現(xiàn)明顯的放量，旺季效應(yīng)開始顯現(xiàn)。此外，受“買漲不買跌”心態(tài)影響，市場(chǎng)交投活動(dòng)有所增加，商品出貨強(qiáng)度上升。從消費(fèi)端來(lái)看，9月上旬浙江、山東等地受中央環(huán)保督查影響不少企業(yè)停產(chǎn)，工地施工放緩，整體需求低迷，中下旬隨著環(huán)保督查影響結(jié)束以及國(guó)慶長(zhǎng)假節(jié)前備貨，終端補(bǔ)庫(kù)積極性較高，市場(chǎng)需求漸趨活躍。9月份我國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)為52.4%，比8月份增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2012年5月以來(lái)的新高，連續(xù)12個(gè)月維持在51%以上的景氣區(qū)間，表明我國(guó)制造業(yè)發(fā)展健康，前景良好，并處在持續(xù)健康的擴(kuò)張階段。本月采購(gòu)量指數(shù)為53.8%，比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，表明大宗商品的需求基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。

三、鋼鐵去庫(kù)存壓力加大

9月份，鋼鐵庫(kù)存較上月增長(zhǎng)0.9%，漲幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，鋼鐵行業(yè)去庫(kù)存壓力進(jìn)一步加大。據(jù)西本新干線數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為958.45萬(wàn)噸，較8月末減少5.9萬(wàn)噸，降幅0.61%，較去年同期增加12.5萬(wàn)噸，增幅1.32%。本月社會(huì)庫(kù)存在上中旬連續(xù)累積，直到國(guó)慶長(zhǎng)假前最后一周才出現(xiàn)大幅下降。同時(shí)，從鋼廠庫(kù)存來(lái)看，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截止9月上旬末，會(huì)員企業(yè)鋼材庫(kù)存量為1235.89萬(wàn)噸，旬環(huán)比增加3.36萬(wàn)噸，增幅0.27%；較8月上旬末增加13.48萬(wàn)噸，增幅1.1%；較上年同期減少139.25萬(wàn)噸，減幅10.13%。綜合來(lái)看，社會(huì)庫(kù)存環(huán)比僅略有下降，鋼廠庫(kù)存環(huán)比還出現(xiàn)回升。國(guó)慶長(zhǎng)假期間鋼廠生產(chǎn)基本正常，但需求基本處于停滯局面，社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存將大幅攀升，節(jié)后市場(chǎng)將會(huì)面臨較大的去庫(kù)存壓力。

綜合來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)多空交織。一方面，全球宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升對(duì)大宗商品市場(chǎng)具有堅(jiān)實(shí)的支撐作用，但美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表進(jìn)程，美元存在升值壓力。另一方面，秋冬季北方環(huán)保限產(chǎn)以及十九大召開將令供應(yīng)端出現(xiàn)積極變化，但樓市再次迎來(lái)密集調(diào)控，房地產(chǎn)投資及銷售增速仍有下行壓力，加之季節(jié)性需求減弱，后期需求回落也將是大概率事件。預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)將逐漸顯現(xiàn)供需兩弱的格局，難以繼續(xù)發(fā)力擴(kuò)張，價(jià)格也將轉(zhuǎn)入弱勢(shì)區(qū)間震蕩。

1、全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，特朗普減稅政策攜歐美助力

整體來(lái)看，今年隨著美國(guó)、中國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)的同步企穩(wěn)，大宗商品的消費(fèi)量還是有保障的。

9月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.4%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)水平創(chuàng)下近年來(lái)新常態(tài)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下最高記錄。主要分項(xiàng)指數(shù)多有上升，升幅明顯，指數(shù)水平高于去年同期?？偟膩?lái)看，市場(chǎng)需求上升，價(jià)格繼續(xù)上漲，生產(chǎn)活動(dòng)加快，供需銜接良好，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)活躍，預(yù)期較為穩(wěn)定，多數(shù)行業(yè)保持恢復(fù)性回升，新動(dòng)力引領(lǐng)作用增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)進(jìn)一步明確。

與此同時(shí)，美國(guó)方面是一個(gè)亮點(diǎn)，主要在于特朗普的基建計(jì)劃和減稅政策。盡管受到黨派爭(zhēng)端的影響，此前“美版四萬(wàn)億”的基建政策落地效果不佳，但今年的減稅政策已經(jīng)趨于成功。特朗普政府和國(guó)會(huì)共和黨人27日宣布了醞釀多時(shí)的稅改框架，聲稱“讓美國(guó)公司和美國(guó)人再次勝利”。該方案將企業(yè)最高稅率由目前的35%降至20%，個(gè)人所得稅最高邊際稅率從39.6%降至35%。如果該計(jì)劃成功實(shí)施，將有效地刺激美國(guó)對(duì)大宗商品的消費(fèi)。

歐洲方面，盡管經(jīng)濟(jì)無(wú)法跟中美相比，但復(fù)蘇明顯。9月份制造業(yè)PMI為58.2%，該數(shù)據(jù)是過(guò)去7年以來(lái)的最好表現(xiàn)。歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，對(duì)于大宗商品的消費(fèi)也是大有裨益。

2、美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表進(jìn)程，美元存在升值壓力

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)9月20日宣布將從今年10月份開始縮減總額高達(dá)4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，以逐步收緊貨幣政策。這標(biāo)志著美國(guó)正式走出了08年金融危機(jī)后的QE過(guò)程，邊際上轉(zhuǎn)為緊縮，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)的加息概率也大幅上行，這將給美元帶來(lái)升值壓力，新興市場(chǎng)將面臨本幣貶值和資金外流等挑戰(zhàn)，對(duì)大宗商品商品市場(chǎng)走勢(shì)也將形成一定壓制。

3、秋冬季北方環(huán)保限產(chǎn)對(duì)供需兩端影響凸顯

8月末環(huán)保部等多部委聯(lián)合發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，提出在2017年10月至2018年3月間，將京津冀大氣污染傳輸通道城市PM 2.5平均濃度同比降低15%以上，并公布了“2+26”城市空氣質(zhì)量改善的具體目標(biāo)。要求各地2017年9月底前制定錯(cuò)峰限產(chǎn)停產(chǎn)方案，石家莊、唐山、邯鄲、安陽(yáng)等重點(diǎn)城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，以高爐生產(chǎn)能力計(jì)，采用企業(yè)實(shí)際用電量核實(shí)。2017年10月1日至2018年3月31日，焦化企業(yè)出焦時(shí)間均延長(zhǎng)至36小時(shí)以上，位于城市建成區(qū)的焦化企業(yè)要延長(zhǎng)至48小時(shí)以上。

截至目前，大多數(shù)城市都已經(jīng)出臺(tái)具體行動(dòng)方案，其中明確采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%的城市共有12個(gè)。除石家莊、唐山、邯鄲、安陽(yáng)外，還有8個(gè)城市分別是天津、淄博、長(zhǎng)治、焦作、晉城、臨汾、鄭州、邢臺(tái)。有研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)“2+26”城市煉鐵產(chǎn)能合計(jì)3.1億噸，如果按照28個(gè)城市都執(zhí)行限產(chǎn)50%來(lái)計(jì)算，則2017-2018年采暖季生鐵產(chǎn)量將減少3500萬(wàn)噸，粗鋼產(chǎn)量減少3150萬(wàn)噸，生鐵和粗鋼的供給同比下降幅度均在10%以上。

同時(shí)，多地的采暖季環(huán)保限產(chǎn)文件中均提到了建設(shè)工程停工、建材水泥行業(yè)停產(chǎn)，對(duì)大宗商品的需求也會(huì)形成較大影響。如天津提出建成區(qū)各類建設(shè)工程停工6個(gè)月，北京提出采暖季四個(gè)月六城區(qū)停止土石方作業(yè)，濟(jì)南提出采暖季四個(gè)月停止各類道路工程、水利工程等土石方作業(yè)，廊坊提出2017年10月15日至2018年3月15日全市停止各類土石方作業(yè)等。

4、樓市調(diào)控密集加碼，基建投資下滑將抑制終端需求

9月下旬，西安、重慶、南昌、南寧、長(zhǎng)沙、貴陽(yáng)、石家莊、武漢等10多個(gè)省會(huì)城市密集出臺(tái)樓市調(diào)控措施，多個(gè)城市實(shí)施了限售。結(jié)合多地首套房貸利率上調(diào)以及央行要求防止消費(fèi)貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)再次面臨限購(gòu)、限貸、限售等全方位的密集調(diào)控。在樓市已經(jīng)出現(xiàn)降溫的情況下，各地再次密集出臺(tái)新一輪調(diào)控，將在很大程度上改變市場(chǎng)預(yù)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)投資和銷售增速下行態(tài)勢(shì)基本確立。同時(shí)，8月份，國(guó)內(nèi)基建投資累計(jì)同比增速繼續(xù)下降至16.1%，當(dāng)月增速大幅下降至11.4%?；ㄍ顿Y增速超預(yù)期下滑，對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)需求也形成一定打擊。