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一、德邦股份：物流界的“黃埔軍校”

(一)勇立潮頭，零擔(dān)龍頭率先登陸資本市場(chǎng)

起于華南，從零擔(dān)之王向綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

德邦股份前身廣東德邦物流成立于2004年，主營(yíng)公路快運(yùn)業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)14年的發(fā)展，公司業(yè)務(wù)拓展至全國(guó)，逐步成為涵蓋公路快運(yùn)、快遞、航空貨代、供應(yīng)鏈金融的綜合物流企業(yè)。2018年1月，公司正式上市。
公司實(shí)際控制人崔維星為德邦股份創(chuàng)始人，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，其直接持有本公司0.4億股股份，通過(guò)持有德邦控股股份間接持有本公司2.9億股股份，合計(jì)持有本公司3.3億股股份，占本公司總股本的38.81%，實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人(薛霞女士系崔維星配偶)直接及間接合計(jì)持有本公司42.95%的股份。
(二) 以快運(yùn)經(jīng)營(yíng)能力為帆，在大件快遞市場(chǎng)揚(yáng)帆起航

1.業(yè)績(jī)連續(xù)多年保持高增長(zhǎng)。

2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203.50億元，同比增長(zhǎng)19.70%，2012-2017年復(fù)合增長(zhǎng)28.23%。完成貨運(yùn)量1093.00萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.39%，2012-2017年復(fù)合增長(zhǎng)為24.38%。

2.以快運(yùn)經(jīng)營(yíng)能力為帆，在大件快遞市場(chǎng)揚(yáng)帆起航。

公司主要產(chǎn)品線包括公路快運(yùn)、快遞業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。在公路快運(yùn)業(yè)務(wù)方面，包括精準(zhǔn)卡航、精準(zhǔn)城運(yùn)、精準(zhǔn)汽運(yùn)等。2013年11月，公司以既有公路快運(yùn)業(yè)務(wù)直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)和終端的規(guī)模優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，正式啟動(dòng)快遞業(yè)務(wù)。
二、零擔(dān)業(yè)務(wù)：砥礪奮進(jìn)，成就“零擔(dān)之王”榮耀

(一)零擔(dān)行業(yè)：群龍無(wú)首，但德邦股份領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯

快遞、零擔(dān)、整車(chē)三分公路貨運(yùn)行業(yè)。在實(shí)際的市場(chǎng)操作中，對(duì)于零擔(dān)和整車(chē)的劃分，基本上是以一票貨裝滿一車(chē)作為整車(chē)運(yùn)輸，多票貨拼滿一車(chē)則為零擔(dān)貨運(yùn)。按照《公路汽車(chē)貨物運(yùn)輸規(guī)則》規(guī)定，行業(yè)內(nèi)按照30公斤、3000公斤為界限將公路貨運(yùn)分出了快遞、零擔(dān)、整車(chē)三個(gè)細(xì)分子行業(yè)：

單票0-30公斤：基本采用快遞公司承運(yùn)，且隨著主要快遞網(wǎng)絡(luò)快遞公司上市，行業(yè)集中度逐漸提高。

單票30-500公斤：屬于小票零擔(dān)，標(biāo)準(zhǔn)化相較于大票零擔(dān)高，且對(duì)時(shí)效要求相對(duì)較高，基本采用網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)公司承運(yùn)。典型公司包括德邦股份、天地華宇、佳吉快運(yùn)等。

單票500-3000公斤：基本屬于制造企業(yè)的大票貨，且個(gè)性化需求，因此一般通過(guò)合同物流的形式由物流專(zhuān)線公司承擔(dān)。

單票3000公斤以上：基本屬于整車(chē)市場(chǎng)，由于這塊運(yùn)力90%以上屬于個(gè)體戶車(chē)輛，且規(guī)?；?yīng)難以體現(xiàn)，因此整車(chē)是公路貨運(yùn)毛利率最低的細(xì)分行業(yè)。
網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)企業(yè)和專(zhuān)線企業(yè)是零擔(dān)貨運(yùn)的兩大細(xì)分領(lǐng)域：

零擔(dān)專(zhuān)線是最常見(jiàn)的零擔(dān)運(yùn)輸公司經(jīng)營(yíng)模式，由于規(guī)模有限，一般集中力量專(zhuān)做成熟貨源地之間的業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”或者“點(diǎn)對(duì)面”的零擔(dān)專(zhuān)線運(yùn)輸。這類(lèi)企業(yè)的創(chuàng)立門(mén)檻低、規(guī)模小，主要服務(wù)大票零擔(dān)。由于國(guó)內(nèi)零擔(dān)市場(chǎng)規(guī)模龐大且尚未完成整合，這類(lèi)企業(yè)占據(jù)了市場(chǎng)的大頭，目前的市場(chǎng)占有率在90%左右。

網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)是用快運(yùn)的運(yùn)力組織形式與快遞的網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合，以網(wǎng)絡(luò)規(guī)模保證業(yè)務(wù)，以快運(yùn)保證時(shí)效和服務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式。特點(diǎn)是網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)、中轉(zhuǎn)站點(diǎn)全部自有并附帶提供其他運(yùn)輸方式。目前規(guī)模較大的只有德邦、天地華宇和佳吉，主要服務(wù)于小票零擔(dān)和高價(jià)值大票零擔(dān)，這類(lèi)企業(yè)目前的市場(chǎng)占有率低于10%。

1.大行業(yè)：零擔(dān)市場(chǎng)規(guī)模已超萬(wàn)億元。

根據(jù)運(yùn)聯(lián)傳媒測(cè)算，2016年零擔(dān)市場(chǎng)規(guī)模為1.1萬(wàn)億元。根據(jù)運(yùn)聯(lián)傳媒發(fā)布的《中國(guó)零擔(dān)運(yùn)輸研究報(bào)告》測(cè)算，2016年零擔(dān)市場(chǎng)規(guī)模為1.09萬(wàn)億元，2017年為1.18萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.26%。
2.群龍無(wú)首，但德邦股份領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。

根據(jù)運(yùn)聯(lián)傳媒統(tǒng)計(jì)，2017年零擔(dān)行業(yè)排名前10名的企業(yè)市場(chǎng)份額占比僅3.29%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散。排名第一的德邦股份零擔(dān)業(yè)務(wù)市占率僅為0.97%，可以說(shuō)萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)模的零擔(dān)行業(yè)仍然群龍無(wú)首，但相較于排名第二、第三及以后的公司，德邦股份的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)仍然比較明顯。

為何當(dāng)前的零擔(dān)行業(yè)群龍無(wú)首?我們認(rèn)為主要以下幾個(gè)原因：

首先，從需求端來(lái)看，零擔(dān)行業(yè)的客戶以制造業(yè)、商貿(mào)業(yè)等企業(yè)客戶為主。尤其是大票零擔(dān)客戶的運(yùn)輸需求相對(duì)比較個(gè)性化、定制化，零擔(dān)企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)很難釋放出來(lái)。而德邦成立之初便將服務(wù)對(duì)象定位為以小票零擔(dān)需求為主的“小B”，專(zhuān)吃蛋糕頂端的奶油部分，這也是德邦股份能夠長(zhǎng)年市場(chǎng)第一、并且營(yíng)業(yè)收入是第二名2-3倍的主要原因。

其次，零擔(dān)行業(yè)的低毛利率制約了行業(yè)集中度提升的速度。集約化是行業(yè)整合的必由之路，而集約化的發(fā)展則需要前期大量的資本積累。以德邦股份的精準(zhǔn)汽運(yùn)為例，毛利率僅為5%-6%。零擔(dān)行業(yè)由于進(jìn)入門(mén)檻低，行業(yè)毛利率相對(duì)于快遞行業(yè)而言存在明顯差距，以美國(guó)為例，2012-2014年間，美國(guó)零擔(dān)運(yùn)輸行業(yè)的毛利率分別為4.04%，4.82%和6.08%，而快遞行業(yè)的毛利率分別為12.9%，11.7%和12.1%。零擔(dān)運(yùn)輸行業(yè)的平均毛利率僅為快遞行業(yè)的一半。

再次，零擔(dān)企業(yè)普遍服務(wù)方式單一，核心競(jìng)爭(zhēng)力不足?，F(xiàn)在很多專(zhuān)線公司產(chǎn)品過(guò)于單一，而提供的運(yùn)輸服務(wù)也基本相同，導(dǎo)致各個(gè)專(zhuān)線都沒(méi)形成差異化的優(yōu)勢(shì)。所以對(duì)于客戶來(lái)說(shuō)，使用哪家公司運(yùn)輸都一樣，相互可以取代。這種情況下，專(zhuān)線企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力普遍都很弱。在公路貨運(yùn)業(yè)陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，德邦推出高端產(chǎn)品—精準(zhǔn)卡航和精準(zhǔn)城運(yùn)，因此在2008-2009年整個(gè)物流行業(yè)急劇震蕩，德邦股份卻實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)、一躍成為行業(yè)第一。

3.它山之石可以攻玉，美國(guó)零擔(dān)市場(chǎng)當(dāng)年如何演繹?

行業(yè)從“小散亂”向“大集專(zhuān)”過(guò)渡。尤其是1980年《公路運(yùn)輸解禁法案》的頒布，公路運(yùn)輸業(yè)進(jìn)入門(mén)檻消失、價(jià)格管制破除，大批競(jìng)爭(zhēng)者涌入公路運(yùn)輸業(yè)。1979年-1987年，企業(yè)數(shù)量從1.7萬(wàn)家飆升到3.8萬(wàn)家，零擔(dān)運(yùn)輸價(jià)格下降20%，同時(shí)大量的企業(yè)倒閉。

在經(jīng)歷了80年代的洗禮之后，公路貨運(yùn)業(yè)從簡(jiǎn)單的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)階段進(jìn)入了健康發(fā)展階段，大量公司(約60家)在90年代選擇了上市，優(yōu)秀的企業(yè)脫穎而出，而2000年以后則進(jìn)入了整合期，并購(gòu)不斷出現(xiàn)，優(yōu)秀的公司獲得并購(gòu)與做大的機(jī)會(huì)。從2016年數(shù)據(jù)來(lái)看，前五名市占率已經(jīng)達(dá)到54%。與此對(duì)應(yīng)的是，2009年交通費(fèi)改稅之后，公路貨運(yùn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化，此后零擔(dān)物流企業(yè)數(shù)量迎來(lái)較快增長(zhǎng)。

行業(yè)龍頭基本通過(guò)并購(gòu)形成集約化。以美國(guó)零擔(dān)企業(yè)ODFL為例，其成立之初僅僅是位于佛吉尼亞州的一家區(qū)域?qū)＞€貨運(yùn)公司。自1980年美國(guó)國(guó)會(huì)放松對(duì)汽車(chē)運(yùn)輸?shù)墓苤坪螅琌DFL開(kāi)始進(jìn)入擴(kuò)張期，如先后收購(gòu)購(gòu)Fredrickson Motor Express、Goggin Truck Line、Skyline，強(qiáng)化了公司零擔(dān)運(yùn)輸巨頭的地位，并于1991年成功上市。與此對(duì)應(yīng)的是，德邦股份登陸A股，安能物流也在籌劃美股上市。

從零擔(dān)行業(yè)內(nèi)部來(lái)看，中小零擔(dān)公司(以零擔(dān)專(zhuān)線為主)多數(shù)服務(wù)能力較差。中小公司是零擔(dān)行業(yè)中一個(gè)極其龐大的群體，規(guī)模不等，大到百人，小到一人一車(chē)，服務(wù)能力參差不齊。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，行業(yè)運(yùn)營(yíng)成本上升、企業(yè)融資難等問(wèn)題將進(jìn)一步壓縮這類(lèi)公司的生存空間，并將經(jīng)歷1980年代美國(guó)零擔(dān)行業(yè)那樣的洗禮，優(yōu)秀的企業(yè)脫穎而出，然后行業(yè)集中度逐漸提升。

服務(wù)難標(biāo)準(zhǔn)化：中小公司一般價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，為了節(jié)約成本，需要湊齊貨品才能夠出貨，運(yùn)輸?shù)臅r(shí)效性很大程度依賴(lài)貨品的集散速度。

經(jīng)營(yíng)能力差：專(zhuān)線物流市場(chǎng)通常有代收貨款的慣例，且現(xiàn)金交易的比例高，2015年專(zhuān)線物流市場(chǎng)頻發(fā)跑路事件。

不確定性大：專(zhuān)線物流通常是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的形式運(yùn)輸，行內(nèi)相關(guān)企業(yè)以轉(zhuǎn)賣(mài)貨物運(yùn)單的形式覆蓋更廣的服務(wù)距離，但這給整個(gè)環(huán)節(jié)增添了很多不確定因素。
零擔(dān)行業(yè)當(dāng)前正處于由積累階段向集中階段發(fā)展的拐點(diǎn)，未來(lái)行業(yè)集中化速度將加快。從行業(yè)自身來(lái)看，兩方面的原因?qū)?huì)加快行業(yè)整合，一個(gè)是企業(yè)自身發(fā)展的需要，二個(gè)是投資意愿的加強(qiáng)。

首先，資本流入的速度開(kāi)始加快：以2017年為例，涉及零擔(dān)快運(yùn)的融資案例便高達(dá)10余起，資本流入的速度開(kāi)始加快，而這將會(huì)為行業(yè)的集中化提供動(dòng)力。

其次，行業(yè)整合已經(jīng)開(kāi)始：如2017年申通快遞入股快捷快遞、青旅收購(gòu)全峰快遞、圓通速遞曾經(jīng)試圖收購(gòu)天地華宇。2018年順豐控股收購(gòu)新邦物流、安吉物流入股天地華宇等。同時(shí)，眾多的中小企業(yè)也在積極謀求聯(lián)合或聯(lián)盟，這不僅僅是經(jīng)濟(jì)放緩下的被動(dòng)抱團(tuán)取暖，也是在高度競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)下追求更高運(yùn)營(yíng)效率的客觀需求。

最后，快遞龍頭切入零擔(dān)市場(chǎng)也將推動(dòng)行業(yè)加速集中化：2012年百世快遞率先通過(guò)收購(gòu)全際通殺入快運(yùn)業(yè)務(wù)，順豐也在14年開(kāi)始涉足重貨，兩者為快遞進(jìn)軍快運(yùn)的先行者并已初具規(guī)模，之后隨著快遞企業(yè)扎堆上市，通達(dá)系也相繼開(kāi)始了自己的快運(yùn)業(yè)務(wù)。
(二)成就德邦“零擔(dān)之王”的核心因素是什么?

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的零擔(dān)快運(yùn)市場(chǎng)中，德邦股份能夠脫穎而出，連續(xù)多年位居行業(yè)第一名，并被譽(yù)為“零擔(dān)之王”，我們認(rèn)為其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要包括以下幾個(gè)方面：

1.以直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)為主的經(jīng)營(yíng)模式為高品質(zhì)服務(wù)奠定基礎(chǔ)。

自成立以來(lái)，德邦股份便堅(jiān)持直營(yíng)化的管理運(yùn)營(yíng)模式，公司以直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)為主，運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的覆蓋程度及貨物運(yùn)輸?shù)陌踩院蜁r(shí)效性構(gòu)成了業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)：網(wǎng)點(diǎn)10087個(gè)，其中直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)5278個(gè)，已基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)省級(jí)行政區(qū)、地級(jí)、區(qū)級(jí)城市的全覆蓋，其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率達(dá)到81.1%。

撥中心：共有130個(gè)分撥中心，其中樞紐中心2個(gè)，轉(zhuǎn)運(yùn)場(chǎng)56個(gè)，集配站32個(gè)，運(yùn)作部25個(gè)，集散中心15個(gè)。

運(yùn)輸線路：已開(kāi)設(shè)1370條運(yùn)輸干線，全網(wǎng)航空線路1700多條。
2.借力咨詢(xún)，提升管理能力，為德邦零擔(dān)業(yè)務(wù)提供軟實(shí)力：

高學(xué)歷的人才引進(jìn)提升德邦對(duì)外服務(wù)質(zhì)量。多年來(lái)德邦堅(jiān)持進(jìn)行校園招聘，并對(duì)大學(xué)生進(jìn)行重點(diǎn)培養(yǎng)。目前，德邦股份大學(xué)本科及以上學(xué)歷員工約占19.53%，大專(zhuān)及以上學(xué)歷員工達(dá)41.5%。2005年在同行業(yè)最早啟動(dòng)校園招聘以來(lái)，德邦股份13年余間累計(jì)招聘1萬(wàn)多名本碩博應(yīng)屆畢業(yè)生。配以獨(dú)特的人才培訓(xùn)選拔體系，德邦2012-2017年連續(xù)5年榮獲中國(guó)年度最佳雇主，高素質(zhì)人才進(jìn)一步激勵(lì)員工專(zhuān)注提升客戶服務(wù)體驗(yàn)。

借力咨詢(xún)，打造物流行業(yè)的“黃埔軍校”。從2011年起，德邦開(kāi)始引入麥肯錫、IBM、美世等世界頂尖咨詢(xún)公司的力量，借助咨詢(xún)公司的專(zhuān)業(yè)性及成熟的方法論補(bǔ)足德邦人才的短板，并開(kāi)拓德邦人才的視野。迄今為止，德邦共投入4億多元，借助外部咨詢(xún)公司的力量實(shí)施了53個(gè)項(xiàng)目。借力咨詢(xún)成就了德邦史上規(guī)模擴(kuò)張最為迅速的階段，網(wǎng)絡(luò)門(mén)店數(shù)量從1 000家飆升至6000多家，員工總數(shù)從2萬(wàn)人增至9萬(wàn)人;德邦的年?duì)I業(yè)收入也從20多億元提高到100多億元，并開(kāi)始涉足快遞業(yè)務(wù)領(lǐng)域并迅速站穩(wěn)腳跟。
始終堅(jiān)持“精準(zhǔn)定位，專(zhuān)一聚焦”的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)。從公司歷史來(lái)看：德邦是做航空貨運(yùn)代理起家的，但是做航空貨運(yùn)代理，不僅本小利薄，而且處處受航空公司的牽制，再加上國(guó)家對(duì)空運(yùn)代理人的審批政策放寬，空運(yùn)代理人競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的空運(yùn)利潤(rùn)急速下降。而當(dāng)時(shí)的汽運(yùn)市場(chǎng)卻正在迎來(lái)一場(chǎng)前所未有的發(fā)展契機(jī)。由此，德邦抓住時(shí)機(jī)，果斷進(jìn)入了公路貨運(yùn)領(lǐng)域。

進(jìn)入公路貨運(yùn)行業(yè)后，德邦意識(shí)到30公斤以下的運(yùn)輸可能快遞公司做得更專(zhuān)業(yè)，1噸以上的可能做整車(chē)業(yè)務(wù)或者服務(wù)大客戶的人做得更專(zhuān)業(yè)，自己應(yīng)該把30公斤-1噸之間比較零散貨物的運(yùn)輸作為自己的專(zhuān)長(zhǎng)，將目光鎖定于廣大中小客戶，由此開(kāi)始開(kāi)辟出一片真正屬于自己的藍(lán)海——公路零擔(dān)物流。

隨著大小物流公司蜂擁進(jìn)入汽運(yùn)行業(yè)，造成行業(yè)塞車(chē)。激烈的競(jìng)爭(zhēng)讓許多小貨運(yùn)企業(yè)不惜一切代價(jià)，爭(zhēng)相壓低價(jià)格。德邦決定打差異化之戰(zhàn)，不僅不能降價(jià)打價(jià)格戰(zhàn)，而且走高端路線。這種產(chǎn)品的價(jià)格比汽運(yùn)高一點(diǎn)，但速度不能比空運(yùn)慢太多，突出“快速和準(zhǔn)時(shí)”，于是便推出精準(zhǔn)卡航和精準(zhǔn)城運(yùn)業(yè)務(wù)。
3.規(guī)模經(jīng)濟(jì)和成本管控助力公司零擔(dān)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。

一方面，通過(guò)優(yōu)化營(yíng)業(yè)部和分撥中心人員配比、對(duì)工作流程重新梳理等方式有效地提升了單位人員效益。另一方面，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的提升，自有車(chē)與外請(qǐng)車(chē)單位貨量運(yùn)輸成本均呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。

4.率先登陸資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。

參考快遞行業(yè)，從2016年底第一家完成借殼上市的圓通速遞登借殼上市以來(lái)，國(guó)內(nèi)主要快遞公司先后登陸資本市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)的助力之下，快遞行業(yè)集中度(CR8)從2017年年初開(kāi)始反彈，并且進(jìn)入2018年后呈現(xiàn)逐月破新高的態(tài)勢(shì)。作為第一家上市的零擔(dān)公司，德邦股份是從事公路零擔(dān)行業(yè)內(nèi)高端部分的公路快運(yùn)業(yè)務(wù)的部分領(lǐng)先企業(yè)，未來(lái)將憑借其市場(chǎng)地位引導(dǎo)行業(yè)內(nèi)的持續(xù)整合，市占率將逐步提高。

三、大件快遞：志存高遠(yuǎn)，精準(zhǔn)發(fā)力譜寫(xiě)新篇章

(一)大件快遞：快遞行業(yè)的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域

1.增速換擋之后，快遞行業(yè)仍屬于高成長(zhǎng)行業(yè)

2010-2016年，業(yè)務(wù)量復(fù)合增速高達(dá)54%。2017年行業(yè)增速“僅僅”28.1%，增速換擋明顯。2018Q1增速為30.6%，預(yù)計(jì)2018-2020年復(fù)合增速在20%以上。

以拼多多為例，按照40元客單價(jià)計(jì)算，2018Q1貢獻(xiàn)增速8.8個(gè)百分點(diǎn);以天貓占比16.39%的紡織服裝為例，2017年電商渠道提升，2017年穿著類(lèi)實(shí)物商品零售額同比增長(zhǎng)20.3%，2018Q1為33.9%。
2.行業(yè)集中度逐漸提升，價(jià)格企穩(wěn)：

CR8逐月破新高背后的邏輯是三四線快遞公司將逐漸被淘汰出市場(chǎng)，如快捷快遞、全峰快遞，行業(yè)集中度將持續(xù)提升。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年單價(jià)跌幅僅2.61%，跌幅持續(xù)收窄。如果考慮到快遞包裹輕量化趨勢(shì)，則行業(yè)單價(jià)跌幅更小。從行業(yè)龍頭來(lái)看，業(yè)務(wù)規(guī)模提升帶來(lái)的單件成本邊際效應(yīng)正在逐年減弱，過(guò)去十幾年快遞行業(yè)“產(chǎn)品同質(zhì)化→適當(dāng)降低價(jià)格→更大業(yè)務(wù)量→進(jìn)一步降低單件成本→成本壁壘”的成長(zhǎng)路徑將會(huì)逐漸改變，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)將從“拼價(jià)格”轉(zhuǎn)向“拼服務(wù)”，短期內(nèi)快遞收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有望企穩(wěn)甚至是小幅彈升。
3.大件快遞屬于快遞行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域：

從公斤段來(lái)看，2013年德邦跨界進(jìn)入快遞后，就推出了一款名為3.60特惠件的產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)的360，具體是指3-30kg。7月3日水立方發(fā)布會(huì)之后，德邦將大件快遞從30公斤段快遞服務(wù)提升至60公斤段，這也是一種邊界的突破。與此對(duì)應(yīng)，通達(dá)系快遞包括平均重量?jī)H為1.1-1.3公斤。從公斤段來(lái)看，大件快遞屬于快遞行業(yè)的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

從運(yùn)營(yíng)來(lái)看，以最后一公里為例，傳統(tǒng)小件快遞一般通過(guò)兩輪車(chē)、三輪車(chē)，大件快遞則一般通過(guò)廂式貨車(chē)，并且需要使用上樓機(jī)輔助完成最后一百米的到門(mén)服務(wù)。

4.大件電商風(fēng)起，大件快遞助力。

大件快遞主要來(lái)自于大家電和家居行業(yè)的電商需求，其中大家電包括傳統(tǒng)四大家電(平板電視、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī))和廚衛(wèi)電器;家居主要包括家具、衛(wèi)浴、建材、運(yùn)動(dòng)器材等。過(guò)去大件商品網(wǎng)購(gòu)滲透率較低的一個(gè)重要原因，便是大件快遞供應(yīng)能力不足。根據(jù)大家電和家居行業(yè)數(shù)據(jù)，如果按照10%的物流費(fèi)用來(lái)測(cè)算，2017年大件快遞市場(chǎng)規(guī)模為1958億元。

據(jù)工業(yè)和信息化部賽迪研究院數(shù)據(jù)顯示，2017年大家電行業(yè)整體規(guī)模達(dá)6589億，線上滲透率達(dá)26.5%。其中，電視、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等四大傳統(tǒng)家電的線上銷(xiāo)售額達(dá)到1746億元，同比增長(zhǎng)50.4%，遠(yuǎn)超電商增速。

據(jù)億歐智庫(kù)發(fā)布的《2017年中國(guó)家居建材產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2017年家居建材市場(chǎng)規(guī)模為4.25萬(wàn)億元，線上滲透率為5%。目前家居網(wǎng)購(gòu)比例最高的是日本，占比為20.5%;其次是美國(guó)占比為19.8%。
(二) 德邦快遞：差異化定位于高性?xún)r(jià)比重貨快遞

德邦股份切入大件快遞的“天時(shí)、地利、人和”：

天時(shí)：大件商品網(wǎng)購(gòu)風(fēng)已起。

貝恩咨詢(xún)預(yù)測(cè)，受益于大件電商滲透率提升，大家電、家居建材等品類(lèi)到2020年電商渠道滲透率將分別達(dá)55%和25%?？爝f市場(chǎng)5-30kg增速將達(dá)到25%，居所有公斤段之首。30-100kg公斤段增速將達(dá)到20%。德邦股份的大件快遞產(chǎn)品定位3-60公斤，正是瞄準(zhǔn)了大件商品網(wǎng)購(gòu)的風(fēng)口。

地利：產(chǎn)品差異化策略避開(kāi)小件競(jìng)爭(zhēng)。

快遞領(lǐng)域規(guī)模效應(yīng)十分明顯，各大快遞巨頭為了降低單票成本，不斷減輕產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，搶占輕貨源以填倉(cāng)，將偏重貨物分離出來(lái)。以圓通速遞為例，今年一季度包裹平均重量?jī)H1.16公斤，同比下降10%左右。因此從在大件快遞角度來(lái)看，一邊是不斷增量的大件快遞市場(chǎng)，一邊是不斷撤出的快遞企業(yè)，在這兩重“東風(fēng)”下，德邦趁勢(shì)而為，避免了作為快遞后來(lái)者與現(xiàn)有通達(dá)系快遞公司的正面競(jìng)爭(zhēng)。

人和：德邦已具備大件快遞的深厚功底。

和輕小件商品相比，單件大件快遞重量大、需要特殊的物流設(shè)備進(jìn)行搬運(yùn)。德邦自2013年開(kāi)通快遞業(yè)務(wù)以來(lái)，已建立相匹配的大件處理能力。以分揀設(shè)備為例，針對(duì)業(yè)務(wù)特點(diǎn)，2017年公司首創(chuàng)行業(yè)內(nèi)第一套大小件融合的多層立體分揀系統(tǒng)，已在武漢正式運(yùn)行，上層分揀小件，下層操作大件。這種高效率的分揀方式將會(huì)大大提升大件快遞業(yè)務(wù)能力，使大件快遞成為為德邦快遞最具有價(jià)值的新業(yè)務(wù)，未來(lái)發(fā)展的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。

1.直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)保證服務(wù)品質(zhì)，事業(yè)合伙人助力網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張。

自成立以來(lái)，德邦股份便堅(jiān)持直營(yíng)化的管理運(yùn)營(yíng)模式，公司以直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)為主。為能夠更加有效地覆蓋業(yè)務(wù)區(qū)域，實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的廣泛延伸，同時(shí)有效降低公司新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)以及運(yùn)營(yíng)所發(fā)生的成本，公司于2015年8月啟動(dòng)事業(yè)合伙人計(jì)劃。事業(yè)合伙人網(wǎng)點(diǎn)通常覆蓋在公司原有網(wǎng)絡(luò)下相對(duì)薄弱的地區(qū)，與直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)形成良性互補(bǔ)的合作關(guān)系，助力德邦快遞網(wǎng)絡(luò)的快速鋪開(kāi)，為德邦大件快遞業(yè)務(wù)量高速增長(zhǎng)提供了動(dòng)力。截止2017年底，直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)5278個(gè)，事業(yè)合伙人網(wǎng)點(diǎn)4809個(gè)。

2.大件快遞業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。

2017年，公司快遞實(shí)現(xiàn)收入69.28億元，同比增長(zhǎng)69.14%。毛利率5.45%，自2016年首次毛利率轉(zhuǎn)正以來(lái)進(jìn)一步提升。以2017年人員數(shù)量為例，2017年末自有人員為9.4萬(wàn)，較2016年下降17.3%。在營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)的背景下，員工數(shù)量下降背后的主要邏輯是公司信息化和自動(dòng)化程度的提高，人員效率穩(wěn)步提升。

3.成本壁壘逐漸形成，大件快遞將貢獻(xiàn)重要增長(zhǎng)動(dòng)力。

隨著德邦大件快遞網(wǎng)絡(luò)的逐步建設(shè)完畢，業(yè)務(wù)規(guī)模的提升帶動(dòng)單位成本呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。同時(shí)，考慮到公司大件快遞的精準(zhǔn)定位，快遞市場(chǎng)5-30kg增速將達(dá)到25%，30-100kg公斤段增速將達(dá)到20%，我們認(rèn)為未來(lái)三年德邦快遞業(yè)務(wù)仍然有望保持50%左右的高增速。