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拳頭產(chǎn)品+生態(tài)系統(tǒng)，順豐正在成為超級(jí)物流平臺(tái)！

發(fā)布時(shí)間：2018-08-20 09:59:51 興業(yè)證券、物流指聞、萬(wàn)聯(lián)網(wǎng)整理

關(guān)注中物聯(lián)

一、對(duì)標(biāo)超級(jí)平臺(tái)看順豐的平臺(tái)基因、形態(tài)與價(jià)值

（一）超級(jí)平臺(tái)的基因：流量、網(wǎng)絡(luò)、科技、品牌、場(chǎng)景

● 騰訊：社交引流、科技賦能、場(chǎng)景拓展，擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖

微信、QQ、QQ空間等移動(dòng)社交平臺(tái)是騰訊構(gòu)筑生態(tài)版圖的核心。基于社交具有的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，騰訊抓住用戶間的社交需求，迅速獲取規(guī)模龐大、粘性極高的用戶流量。2017年底，微信、QQ月活躍用戶數(shù)分別達(dá)9.9億人、7.8億人，滲透率分別為84.7%、74.1%；其中，微信已成為中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)中用戶規(guī)模最大、粘性最強(qiáng)的獨(dú)立APP。

更多的用戶流量意味著更大的流量變現(xiàn)可能性，流量對(duì)騰訊的資本積累至關(guān)重要。騰訊基于擁有海量用戶的移動(dòng)社交平臺(tái)這一核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，依托網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)廣告、支付及云服務(wù)等渠道實(shí)現(xiàn)了對(duì)基于社交鏈的低成本流量的快速變現(xiàn)。

2017年騰訊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)56.5%，再創(chuàng)新高，其中網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)I(yíng)收貢獻(xiàn)超過(guò)4成（41.2%）。騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲的發(fā)展離不開(kāi)自身強(qiáng)大的社交基因所帶來(lái)的高用戶流量支持。

例如2017年最火熱的游戲王者榮耀，它以微信、QQ為載體，通過(guò)在朋友圈、QQ空間或好友間分享、邀請(qǐng)獲得獎(jiǎng)勵(lì)等形式助推規(guī)模的迅速擴(kuò)大。同時(shí)，微信、QQ好友間互相邀請(qǐng)又在一定程度上強(qiáng)化了社交。社交助推游戲，游戲強(qiáng)化社交，共同推動(dòng)2017年騰訊營(yíng)業(yè)收入再創(chuàng)新高，且在高基數(shù)情況下，收入增速進(jìn)一步提升。

流量厚積為騰訊持續(xù)增加的研發(fā)開(kāi)支提供源動(dòng)力，2017年騰訊研發(fā)支出175億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為7.3%。高研發(fā)投入使得騰訊的科技實(shí)力雄厚，科技賦能現(xiàn)有業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)，可以加速場(chǎng)景擴(kuò)張、推動(dòng)場(chǎng)景落地。

例如騰訊在人工智能領(lǐng)域成立AILab與優(yōu)圖實(shí)驗(yàn)室，目前AILab技術(shù)被用于微信、QQ、天天快報(bào)等上百個(gè)騰訊產(chǎn)品；優(yōu)圖實(shí)驗(yàn)室在人臉識(shí)別、圖像識(shí)別、聲音識(shí)別三大領(lǐng)域擁有數(shù)十項(xiàng)業(yè)界領(lǐng)先的技術(shù)，通過(guò)智能云服務(wù)、智能硬件、行業(yè)解決方案等多元化的產(chǎn)品策略來(lái)推動(dòng)人工智能技術(shù)的廣泛應(yīng)用，進(jìn)而提升互聯(lián)網(wǎng)使用體驗(yàn)。

隨著社交平臺(tái)滲透率見(jiàn)頂，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)下的人口流量紅利的擴(kuò)張進(jìn)入瓶頸期，騰訊轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略方向。一方面深耕微信，在實(shí)現(xiàn)線上線下場(chǎng)景的融合與應(yīng)用方面發(fā)力，利用存量用戶實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)。如微信小程序的出現(xiàn)是基于現(xiàn)有場(chǎng)景下的應(yīng)用方式，其出現(xiàn)不僅增加了用戶對(duì)微信使用粘性從而加固了騰訊生態(tài)的穩(wěn)定性，更新辟了全新流量變現(xiàn)方式，通過(guò)進(jìn)行線上線下連接，豐富并激活更多消費(fèi)及服務(wù)場(chǎng)景，助力騰訊生態(tài)加速構(gòu)建。

截至2018年3月，微信小程序月活躍用戶規(guī)模已超過(guò)4億，覆蓋零售、出行與交通、工具、餐飲、生活服務(wù)等眾多領(lǐng)域。另一方面通過(guò)大規(guī)模的投資并購(gòu)來(lái)完成生態(tài)版圖的擴(kuò)張。據(jù)騰訊與IT桔子統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年騰訊在文化娛樂(lè)、硬件、企業(yè)服務(wù)等14個(gè)行業(yè)合計(jì)進(jìn)行了115次投資；其中，文化娛樂(lè)為騰訊重點(diǎn)發(fā)力行業(yè)，投資共計(jì)31次。

移動(dòng)社交平臺(tái)海量用戶基數(shù)與強(qiáng)社交關(guān)系鏈?zhǔn)沟抿v訊的獲客成本更低、新產(chǎn)品更易推廣；人工智能、騰訊云、區(qū)塊鏈等技術(shù)則不斷對(duì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)、新興業(yè)務(wù)以及通過(guò)投資并購(gòu)、合作等方式擴(kuò)大的業(yè)務(wù)版圖賦能?；谏缃痪W(wǎng)絡(luò)的海量高粘性用戶流量、滲透各業(yè)務(wù)場(chǎng)景的技術(shù)為騰訊向產(chǎn)業(yè)鏈上下游縱向擴(kuò)張、打造更龐大生態(tài)版圖奠定基礎(chǔ)。

● 阿里巴巴：電商引流、科技賦能、場(chǎng)景拓展，擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖

受益于電商人口紅利與先發(fā)優(yōu)勢(shì)，阿里電商平臺(tái)交易額實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。隨著平臺(tái)規(guī)模的擴(kuò)大與更多類(lèi)型商家的入駐，阿里電商平臺(tái)更具規(guī)模性與綜合性，在流量上逐漸擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

2018財(cái)年阿里電商平臺(tái)年活躍用戶數(shù)達(dá)5.52億，近6年年均復(fù)合增長(zhǎng)28.4%；電商平臺(tái)移動(dòng)月活躍用戶數(shù)達(dá)6.17億，近4年年均復(fù)合增長(zhǎng)39.5%。在高用戶流量與規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，資源持續(xù)向電商龍頭阿里集中，公司市占率逐步提高，成長(zhǎng)為全球規(guī)模最大的電商平臺(tái)。2018年阿里占中國(guó)電商市場(chǎng)份額比例接近60%，2017年阿里電商平臺(tái)在全球電商市場(chǎng)份額達(dá)26.6%。

電商平臺(tái)的盈利主要來(lái)自于會(huì)員年費(fèi)、傭金、廣告費(fèi)等收入，電商平臺(tái)的綜合化、規(guī)?；l(fā)展為阿里帶來(lái)龐大的交易額與收入。2017年阿里中國(guó)銷(xiāo)售平臺(tái)GMV為46350億元，同比增長(zhǎng)29.9%。2018財(cái)年阿里總營(yíng)收2502.66億元，同比增長(zhǎng)58.1%，其中核心電商業(yè)務(wù)收入占比86%。

阿里巴巴的發(fā)展戰(zhàn)略為“平臺(tái)、金融、數(shù)據(jù)”。在電商領(lǐng)域成為行業(yè)龍頭、金融領(lǐng)域借助螞蟻金服逐漸落地后，阿里開(kāi)始全面布局?jǐn)?shù)據(jù)領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)的背后是科技的支撐，阿里巴巴通過(guò)成立“量子計(jì)算實(shí)驗(yàn)室”、開(kāi)展“NASA”計(jì)劃等舉措在AI、云、AR等領(lǐng)域廣撒網(wǎng)，不斷構(gòu)筑科技壁壘，以實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)電商企業(yè)向技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)的轉(zhuǎn)型。2017年研發(fā)投入達(dá)23.3億歐元，占營(yíng)業(yè)收入比為10.8%，研發(fā)投入在中國(guó)企業(yè)中僅次于聯(lián)發(fā)科、華為、中興等企業(yè)。

阿里云、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)能夠優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)、賦能新興業(yè)務(wù)，帶動(dòng)場(chǎng)景擴(kuò)張、保障場(chǎng)景落地。目前阿里云科技已滲透電商、金融、物流等應(yīng)用場(chǎng)景，反哺阿里電商等領(lǐng)域發(fā)展，并維持阿里生態(tài)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，17年雙十一期間交易峰值32.5萬(wàn)筆m/秒，為全球最大清算組織VISA的18倍。在區(qū)塊鏈領(lǐng)域，阿里巴巴專利數(shù)量達(dá)43件，居全球區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)企業(yè)專利數(shù)量首位。基于區(qū)塊鏈技術(shù)去中心化、分布式存儲(chǔ)及防篡改的特性阿里已成功落地了包括公益、正品追溯、租賃房源溯源、互助保險(xiǎn)等多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景。

在電商平臺(tái)GMV增長(zhǎng)放緩、流量紅利有見(jiàn)頂趨勢(shì)后，阿里一方面布局新零售，實(shí)現(xiàn)線上線下渠道融合，另一方面依靠自身龐大流量資源、雄厚的資本與科技實(shí)力向本地生活、金融、娛樂(lè)、物流等領(lǐng)域滲透。2017年阿里在企業(yè)服務(wù)、游戲等12個(gè)領(lǐng)域合計(jì)投資33次、投資數(shù)額達(dá)1184.15億。電商平臺(tái)帶來(lái)的龐大收入體量、大數(shù)據(jù)等技術(shù)投入積累的用戶數(shù)據(jù)大數(shù)據(jù)積累的用戶為阿里向產(chǎn)業(yè)鏈上下游縱向擴(kuò)張、打造更龐大生態(tài)版圖奠定基礎(chǔ)。

電商平臺(tái)擁有海量活躍用戶與GMV流量，為阿里帶來(lái)收入與利潤(rùn)?；?ldquo;平臺(tái)、金融、數(shù)據(jù)”的發(fā)展戰(zhàn)略，阿里成立達(dá)摩院、AI實(shí)驗(yàn)室、與高校合作等方式提升科技實(shí)力。人工智能、阿里云、區(qū)塊鏈等技術(shù)則可以對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)、新興業(yè)務(wù)以及通過(guò)投資合作等方式擴(kuò)大的業(yè)務(wù)版圖賦能?；陔娚唐脚_(tái)的海量活躍用戶與GMV流量、滲透各業(yè)務(wù)場(chǎng)景的技術(shù)為阿里向產(chǎn)業(yè)鏈上下游縱向擴(kuò)張、打造更龐大生態(tài)版圖奠定基礎(chǔ)。

● 順豐具備成長(zhǎng)為超級(jí)平臺(tái)的基因

由騰訊、阿里巴巴超級(jí)平臺(tái)的成長(zhǎng)歷程我們可以看到超級(jí)平臺(tái)的構(gòu)建離不開(kāi)流量/網(wǎng)絡(luò)、科技、場(chǎng)景的支撐。我們認(rèn)為與阿里、騰訊相似，快遞領(lǐng)域龍頭企業(yè)順豐同樣具備成長(zhǎng)為物流領(lǐng)域超級(jí)平臺(tái)的基因，后面我們將進(jìn)一步詳細(xì)討論。

（二）超級(jí)平臺(tái)的形態(tài)：拳頭產(chǎn)品+生態(tài)系統(tǒng)】

騰訊生態(tài)版圖構(gòu)建的核心在于其具備高流量屬性的移動(dòng)社交平臺(tái)。以社交為基礎(chǔ)，結(jié)合用戶在娛樂(lè)、金融、資訊、平臺(tái)、工具、人工智能等領(lǐng)域的衍生需求全面布局。流量、科技、場(chǎng)景相互促進(jìn)，逐步形成完整的集社交、金融、娛樂(lè)、資訊、平臺(tái)、工具、人工智能于一體的騰訊生態(tài)圈。

阿里巴巴以電商平臺(tái)為核心，并通過(guò)配套支付體系、阿里媽媽、菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)、阿里云計(jì)算等構(gòu)筑金融體系、物流體系、營(yíng)銷(xiāo)體系、數(shù)據(jù)服務(wù)體系

，多體系互利共生產(chǎn)生巨大協(xié)同作用，搭建了完整的阿里巴巴生態(tài)體系。

（三）超級(jí)平臺(tái)的價(jià)值：降維打擊、低試錯(cuò)成本、流量虹吸效應(yīng)

● 具備新業(yè)務(wù)領(lǐng)域降維打擊、提升市占率的能力

已積累大量資本的平臺(tái)型企業(yè)若要進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，可以通過(guò)少盈利甚至虧損的方式對(duì)領(lǐng)域內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)進(jìn)行降維打擊，迅速提高其在新領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率。作為超級(jí)平臺(tái)的阿里巴巴就曾在CDN行業(yè)對(duì)網(wǎng)宿科技進(jìn)行降維打擊。

網(wǎng)宿科技成立于2001年，曾是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)展IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）和CDN（內(nèi)容分發(fā)與加速）業(yè)務(wù)的廠商之一，市場(chǎng)份額一度超過(guò)50%。后來(lái)BAT等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)入局CDN市場(chǎng)，從網(wǎng)宿原先的大客戶變?yōu)槠渲苯拥母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是阿里和騰訊用價(jià)格戰(zhàn)迅速擠壓網(wǎng)宿的市場(chǎng)份額和盈利空間。為保住客戶和市場(chǎng)份額，網(wǎng)宿科技選擇了跟隨性降價(jià)，2017年毛利率由42%左右下降至35.4%，凈利潤(rùn)同比下降33.6%。

● 進(jìn)入新領(lǐng)域的試錯(cuò)成本低

對(duì)于超級(jí)平臺(tái)而言，往往在某一領(lǐng)域已具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，已厚積的流量與資本能夠助力超級(jí)平臺(tái)在更多場(chǎng)景進(jìn)行延伸與嘗試，即便試錯(cuò)失敗對(duì)整個(gè)公司的影響也較小。為構(gòu)建更完善生態(tài)系統(tǒng)，阿里和騰訊曾在內(nèi)部培育與外部收購(gòu)兩方面進(jìn)行多次試錯(cuò)迭代。

外部收購(gòu)方面，阿里在建設(shè)線上平臺(tái)的同時(shí)，還通過(guò)“廣撒網(wǎng)”戰(zhàn)略打造自己的物流平臺(tái)體系。2009年阿里就曾投資快遞公司百世匯通，隨后不久投資星辰急便。此后數(shù)年里，阿里先后入股了全峰、圓通、中通、萬(wàn)象物流、卡行天下、心怡科技、速遞易等公司，這些公司中，星辰急便、全峰等做的并不成功，但阿里憑借在快遞行業(yè)的眾多布局，仍然在不斷在加深對(duì)快遞行業(yè)的理解，最終打造了菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)，極大提升了快遞的運(yùn)營(yíng)效率。

內(nèi)部培育方面，騰訊與阿里分別在電商與社交領(lǐng)域的嘗試充分體現(xiàn)了平臺(tái)型企業(yè)進(jìn)入新領(lǐng)域的低試錯(cuò)成本。騰訊在內(nèi)部培育了眾多電商項(xiàng)目試圖進(jìn)入電商領(lǐng)域，但由于騰訊推出的電商平臺(tái)在品牌、價(jià)格、物流等方面均處劣勢(shì)，且支付及購(gòu)買(mǎi)體驗(yàn)較差，最終都無(wú)疾而終出售給了京東。

如2006年上線的C2C網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)拍拍網(wǎng)、2012年推出的基于QQ的B2B電商平臺(tái)QQ網(wǎng)購(gòu)。阿里也曾試圖通過(guò)“來(lái)往”布局即時(shí)通訊領(lǐng)域，但基于微信已有的穩(wěn)定社交關(guān)系鏈與高用戶粘性構(gòu)筑的高即時(shí)通信領(lǐng)域護(hù)城河、來(lái)往差異化程度低、用戶高人際遷移成本等原因，最終項(xiàng)目折戟沉沙，更名為“點(diǎn)點(diǎn)蟲(chóng)”，轉(zhuǎn)型做閱后即焚的90后社交。

● 流量虹吸效應(yīng)顯著

超級(jí)平臺(tái)有極強(qiáng)的品牌價(jià)值，一方面在提供同類(lèi)產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)超級(jí)平臺(tái)更具有優(yōu)勢(shì)話語(yǔ)權(quán)，另一方面超級(jí)平臺(tái)的品牌形象也使得其進(jìn)入新領(lǐng)域的獲客成本更低，更易擴(kuò)張規(guī)模。2017年8月28日，全球第一家天貓小店維軍超市在杭州開(kāi)業(yè)。完成改造后的維軍超市銷(xiāo)售額環(huán)比提升45%，客流量環(huán)比提升26%，預(yù)計(jì)全年毛利將增收超過(guò)40萬(wàn)。截至18年4月，阿里零售通已簽約全國(guó)近100萬(wàn)家小店。

二、品牌、網(wǎng)絡(luò)、流量、科技、場(chǎng)景助力順豐成為超級(jí)物流平臺(tái)

（一）時(shí)效、安全、服務(wù)俱佳的品牌形象對(duì)新業(yè)務(wù)具備市場(chǎng)號(hào)召力

高品質(zhì)的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)有效保障了客戶服務(wù)的時(shí)效和質(zhì)量，進(jìn)而為順豐贏得了品牌美譽(yù)和市場(chǎng)號(hào)召力，公司連續(xù)多年蟬聯(lián)多項(xiàng)快遞服務(wù)質(zhì)量、時(shí)效、客訴及滿意度指標(biāo)的排名第一。自國(guó)家郵政局自2013年首次公布快遞全程時(shí)效排名以來(lái)，順豐控股連續(xù)第5年蟬聯(lián)第一；自國(guó)家郵政局發(fā)布申訴情況通報(bào)以來(lái)，貨物丟失毀損率、有效申訴率處于國(guó)內(nèi)快遞同行最低水平。

自國(guó)家郵政局2009年首次公布快遞服務(wù)滿意度排名以來(lái)，順豐控股連續(xù)第9年蟬聯(lián)第一，是唯一一家滿意度超過(guò)80分的快遞企業(yè)。高時(shí)效、低申訴率與毀損率、領(lǐng)先于同行的客戶滿意度造就了公司頂級(jí)快遞品牌形象。2018年最具價(jià)值中國(guó)品牌100強(qiáng)中順豐位列第11位，品牌價(jià)值146.5億美元。

（二）基礎(chǔ)設(shè)施與深入末端的直營(yíng)模式構(gòu)建高品質(zhì)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)

公司多年來(lái)自建機(jī)隊(duì)、重資產(chǎn)投入等前瞻性戰(zhàn)略布局構(gòu)建了集天網(wǎng)、地網(wǎng)、信息網(wǎng)于一體的智慧物流網(wǎng)絡(luò)。其中，天網(wǎng)由國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的全貨機(jī)+散航+無(wú)人機(jī)組成；地網(wǎng)由全國(guó)數(shù)萬(wàn)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、中轉(zhuǎn)分撥網(wǎng)點(diǎn)、陸路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)點(diǎn)、客服呼叫網(wǎng)點(diǎn)、最后一公里網(wǎng)絡(luò)等組成；信息網(wǎng)由智能設(shè)備、智慧服務(wù)、智慧決策、智慧包裝、機(jī)器圖像識(shí)別、車(chē)聯(lián)網(wǎng)等組成。

將順豐的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、固定資產(chǎn)規(guī)模與同行對(duì)比可以更清晰地看到公司運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)資源的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)與重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)。就貨機(jī)數(shù)量來(lái)看，加盟制快遞企業(yè)中只有圓通有自有貨機(jī)，貨機(jī)數(shù)量10架，與順豐差距較大。就自營(yíng)中轉(zhuǎn)中心來(lái)看，公司擁有334個(gè)中轉(zhuǎn)場(chǎng)，為加盟制快遞企業(yè)數(shù)倍。

此外，公司的直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)深入末端，末端網(wǎng)點(diǎn)為12671個(gè)。就固定資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，2017年順豐的固定資產(chǎn)為118.9億元，圓通、韻達(dá)、申通的固定資產(chǎn)規(guī)模分別為29.5億元、28.2億元、12.9億元。

公司龐大網(wǎng)絡(luò)資源的穩(wěn)定性與可控性離不開(kāi)直營(yíng)模式的保障。順豐從總部到網(wǎng)點(diǎn)的各級(jí)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，以及從收件到中轉(zhuǎn)到派件的各核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，均采用自營(yíng)模式為主，僅部分非核心環(huán)節(jié)輔以外包模式。這樣不僅能保證公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，還能確保在異常風(fēng)險(xiǎn)事件、運(yùn)營(yíng)時(shí)效、質(zhì)量及成本等方面的可控性。憑借深入末端的直營(yíng)模式，順豐形成了快遞行業(yè)中控制力最強(qiáng)、穩(wěn)定性最高、最獨(dú)特稀缺的“天網(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”三網(wǎng)合一的高品質(zhì)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

（三）高品質(zhì)帶來(lái)高溢價(jià)，龐大的收入與現(xiàn)金流為新業(yè)務(wù)提供資金保障

高品質(zhì)的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與優(yōu)質(zhì)客戶體驗(yàn)使得公司獲得了較高的溢價(jià)，公司單件快遞產(chǎn)品價(jià)格居行業(yè)前列。從歷年各快遞企業(yè)均價(jià)來(lái)看，順豐、德邦等直營(yíng)制快遞企業(yè)的均價(jià)均在20元以上，德邦定位大件快遞，更高的重量使得單票均價(jià)比順豐略高。

加盟制快遞企業(yè)的單件均我們通過(guò)加盟商的成本結(jié)構(gòu)來(lái)測(cè)算：加盟商的成本由攬件費(fèi)、支線運(yùn)輸費(fèi)、面單費(fèi)、中轉(zhuǎn)費(fèi)與派費(fèi)構(gòu)成；其中，假設(shè)攬件費(fèi)均為1.0元，支線運(yùn)輸費(fèi)均為0.8元，韻達(dá)、中通、百世的派費(fèi)以圓通、申通派費(fèi)的平均值代替；加盟商的毛利率為10%；最后得出各加盟制快遞企業(yè)的終端價(jià)格為6元左右。順豐的單件均價(jià)為加盟制快遞企業(yè)的4倍左右。

較高的定價(jià)使得公司的收入體量、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流規(guī)模也為同行數(shù)倍。核心時(shí)效產(chǎn)品帶來(lái)的龐大收入與現(xiàn)金流也使得公司有能力去培育新產(chǎn)品，為新業(yè)務(wù)開(kāi)展提供資金保障。

（四）研發(fā)投入與資本化比率居同行前列，科技實(shí)力雄厚

順豐高度重視對(duì)信息系統(tǒng)投入和建設(shè)，利用科技來(lái)優(yōu)化底盤(pán)信息系統(tǒng)建設(shè)，打造簡(jiǎn)潔高效的業(yè)務(wù)流程，提升業(yè)務(wù)時(shí)效、降低運(yùn)營(yíng)成本。2017年公司研發(fā)人員數(shù)量為2800人，科技投入16.04億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為2.26%；其中研發(fā)投入為11.67億元，資本化比率41.71%。

無(wú)論從研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)投入絕對(duì)額與占收入比、研發(fā)投入資本化比率來(lái)看公司的研發(fā)投入均遠(yuǎn)超同行。領(lǐng)先于同行的研發(fā)投入與研發(fā)資本化比率使得公司的無(wú)形資產(chǎn)規(guī)模（除去土地使用權(quán)）與同行差距越拉越大。

高研發(fā)投入造就雄厚的科技實(shí)力。截至2017年公司已獲得及申報(bào)中的專利共有1004項(xiàng)，其中發(fā)明專利366項(xiàng)。目前集物流無(wú)人機(jī)、智能設(shè)備、智慧決策等硬件設(shè)備與技術(shù)于一體的雄厚科技實(shí)力已成為順豐首要的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（五）科技底盤(pán)、網(wǎng)絡(luò)資源為場(chǎng)景拓展、業(yè)務(wù)延伸保駕護(hù)航

我們認(rèn)為公司場(chǎng)景拓展包含兩方面：配送端物流服務(wù)的拓展與價(jià)值鏈的拓展。一方面以核心產(chǎn)品為基礎(chǔ)，在時(shí)間、空間、重量、溫度等維度進(jìn)行延伸，衍生出同城、國(guó)際、重貨、冷運(yùn)等新業(yè)務(wù)；另一方面，將業(yè)務(wù)由配送端延伸至價(jià)值鏈前端的產(chǎn)、供、銷(xiāo)、配等環(huán)節(jié)，以客戶需求出發(fā)，利用大數(shù)據(jù)分析和云計(jì)算技術(shù)，為客戶提供倉(cāng)儲(chǔ)管理、銷(xiāo)售預(yù)測(cè)、大數(shù)據(jù)分析、金融管理等一攬子解決方案。科技底盤(pán)與網(wǎng)絡(luò)資源則為場(chǎng)景拓展、業(yè)務(wù)延伸保駕護(hù)航，助力場(chǎng)景落地。

● 科技底盤(pán)、網(wǎng)絡(luò)資源保障配送端物流服務(wù)拓展的能力

順豐一貫重視并積極投入公司的各項(xiàng)智慧物流建設(shè)，旨在通過(guò)基于人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器學(xué)習(xí)、智能設(shè)備等技術(shù)的綜合應(yīng)用，引領(lǐng)物流進(jìn)入智能化、可視化、精細(xì)化、數(shù)字化的新時(shí)代，目前科技的應(yīng)用也已滲透公司各環(huán)節(jié)、各產(chǎn)品。一單快遞從下單、攬件、中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸、派件等環(huán)節(jié)蘊(yùn)含著電子面單、智能設(shè)備、自動(dòng)分揀、機(jī)器圖像識(shí)別、智慧地圖、智能投遞箱等設(shè)備與技術(shù)；不同業(yè)務(wù)相似的操作流程使得每一環(huán)節(jié)應(yīng)用到的科技可以推廣至?xí)r效、經(jīng)濟(jì)、重貨、冷運(yùn)、同城、國(guó)際等產(chǎn)品。

科技的滲透對(duì)公司物流效率提升、成本節(jié)約的效果顯著。近三年末端快遞小哥人均效能由80件提升至100件左右；17年電子面單普及率年初僅為30%，到年尾已提升至96%，電子面單的使用使得客服人員、輸單人員數(shù)量大大減少。

除了自用，公司還可以將研發(fā)形成的科技社會(huì)化。例如以GIS技術(shù)為基礎(chǔ)，融合大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)，面向AI的智慧物流地圖可以為店鋪選址（智慧地圖可以看人口密度、商圈、公司、工廠等）、路徑規(guī)劃等物流決策提供基礎(chǔ)支撐；將機(jī)器圖像識(shí)別技術(shù)應(yīng)用于發(fā)票、營(yíng)業(yè)執(zhí)照和身份證識(shí)別的服務(wù)已在試點(diǎn)運(yùn)行，整體準(zhǔn)確率達(dá)到90%以上，未來(lái)可取代人工錄入發(fā)票、營(yíng)業(yè)執(zhí)照和身份證等信息的工作。

由天網(wǎng)、地網(wǎng)、信息網(wǎng)與直營(yíng)模式構(gòu)成的高穩(wěn)定性、強(qiáng)控制性的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)是一切配送端物流服務(wù)的基礎(chǔ)；科技的應(yīng)用則滲透于配送端各產(chǎn)品、各環(huán)節(jié)，為新業(yè)務(wù)運(yùn)行降本增效；網(wǎng)絡(luò)資源、科技底盤(pán)共同為配送端物流服務(wù)的拓展保駕護(hù)航。

● 科技底盤(pán)、網(wǎng)絡(luò)資源為價(jià)值鏈拓展、提供綜合物流解決方案保駕護(hù)航

除了配送端的高質(zhì)量物流服務(wù)，基于順豐控股及整個(gè)順豐集團(tuán)在物流、科技、商業(yè)、金融等方面的資源能力，公司還將業(yè)務(wù)由末端配送延伸至價(jià)值鏈前端的產(chǎn)、供、銷(xiāo)、配等環(huán)節(jié)，以客戶需求出發(fā)，利用大數(shù)據(jù)分析和云計(jì)算技術(shù)，為客戶提供倉(cāng)儲(chǔ)管理、銷(xiāo)售預(yù)測(cè)、大數(shù)據(jù)分析、金融管理等端到端的綜合物流解決方案。

在價(jià)值鏈拓展過(guò)程中，順豐基于不同行業(yè)、客群、場(chǎng)景的需求多樣化，及時(shí)升級(jí)到“以用戶為中心，以需求為導(dǎo)向”的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思維，聚焦行業(yè)特性，深挖不同場(chǎng)景端到端全流程客戶需求，設(shè)計(jì)適合行業(yè)細(xì)分客群的有質(zhì)量的差異化產(chǎn)品和服務(wù)。目前順豐已為3C、生鮮、服裝、醫(yī)藥等行業(yè)提供綜合性物流解決方案。

（六）品牌共享、網(wǎng)絡(luò)延伸、流量外溢、科技賦能，邁向超級(jí)物流平臺(tái)

如何理解公司業(yè)務(wù)多元化布局？我們認(rèn)為場(chǎng)景拓展的背后是公司網(wǎng)絡(luò)延伸、品牌擴(kuò)張、流量外溢與科技賦能的過(guò)程。

1）品牌共享。

由核心產(chǎn)品形成的時(shí)效、安全、服務(wù)俱佳的良好品牌形象可以對(duì)新業(yè)務(wù)提供品牌背書(shū)、形成市場(chǎng)號(hào)召力。

2）網(wǎng)絡(luò)延伸。

高品質(zhì)的快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)在新業(yè)務(wù)推出初期可以與其協(xié)同發(fā)展，降低由于裝載率不足而導(dǎo)致的虧損；規(guī)模逐漸擴(kuò)大過(guò)程后可以重新起網(wǎng)，延伸現(xiàn)有的快遞網(wǎng)絡(luò)來(lái)提高產(chǎn)能。

3）流量外溢。

由核心產(chǎn)品帶來(lái)的龐大現(xiàn)金流與收入可以培育新業(yè)務(wù)、為其提供資金保障。

4）科技賦能。

研發(fā)投入形成的各項(xiàng)科技可以應(yīng)用于配送端物流服務(wù)的各產(chǎn)品、各環(huán)節(jié)，為新業(yè)務(wù)運(yùn)行降本增效，也可以用于提供端到端的綜合物流解決方案。

5）場(chǎng)景拓展、業(yè)務(wù)延伸。

基于網(wǎng)絡(luò)資源、品牌形象、龐大流量、雄厚科技實(shí)力將場(chǎng)景拓展、業(yè)務(wù)延伸，一方面在配送端物流服務(wù)的將核心時(shí)效產(chǎn)品在時(shí)間、空間、重量、溫度等維度進(jìn)行延伸，帶動(dòng)同城件、國(guó)際件、重貨、冷運(yùn)等新業(yè)務(wù)落地；另一方面將價(jià)值鏈由末端配送延伸至前端的產(chǎn)、供、銷(xiāo)、配等環(huán)節(jié)，面向標(biāo)桿行業(yè)提供綜合性物流解決方案，從而邁向超級(jí)物流平臺(tái)。

三、順豐超級(jí)物流平臺(tái)的構(gòu)建：基于核心時(shí)效產(chǎn)品的延伸

（一）重貨：借助“順豐”與“順心”品牌，實(shí)現(xiàn)高中低端市場(chǎng)全覆蓋

● 借助快遞運(yùn)力，進(jìn)軍零擔(dān)高端市場(chǎng)

零擔(dān)行業(yè)主要為B端客戶提供點(diǎn)對(duì)點(diǎn)服務(wù)，除快遞涉及末端收派環(huán)節(jié)外，零擔(dān)與快遞運(yùn)作流程基本一致；但零擔(dān)行業(yè)貨物的標(biāo)準(zhǔn)化程度、重量、時(shí)效要求與快遞行業(yè)差異較大。由于時(shí)效性低于快遞、省去末端收派環(huán)節(jié)，零擔(dān)行業(yè)的機(jī)隊(duì)投入、網(wǎng)點(diǎn)密度低于快遞。機(jī)隊(duì)投入與網(wǎng)絡(luò)密度構(gòu)筑行業(yè)壁壘，較低的進(jìn)入門(mén)檻、標(biāo)準(zhǔn)化程度以及由行業(yè)單票重量跨度大而導(dǎo)致的分散化需求使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量眾多、集中度遠(yuǎn)低于快遞。2017年我國(guó)零擔(dān)行業(yè)CR8僅為2.6%，不及中國(guó)快遞行業(yè)與美國(guó)零擔(dān)行業(yè)集中度的零頭，但是其市場(chǎng)規(guī)模卻為中國(guó)快遞的2.75倍、美國(guó)零擔(dān)的4.6倍。

大件電商滲透率的提升為零擔(dān)行業(yè)的發(fā)展提供直接推動(dòng)力。從網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的發(fā)展歷程來(lái)看，網(wǎng)購(gòu)品類(lèi)經(jīng)歷了從產(chǎn)品到服務(wù)、標(biāo)品到非標(biāo)品的延伸。隨著消費(fèi)升級(jí)的發(fā)展與物流基礎(chǔ)設(shè)施的完善，大件商品（大家電、家具、建材、運(yùn)動(dòng)器材和衛(wèi)浴等）交易規(guī)模不斷增長(zhǎng)。

受益于線上消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成，未來(lái)大件電商滲透率將進(jìn)一步深化，這將帶動(dòng)大件快遞的快速發(fā)展。零擔(dān)行業(yè)廣闊的市場(chǎng)空間與較低的集中度、大件電商的崛起使得快遞、快運(yùn)融合趨勢(shì)加快，快遞企業(yè)紛紛進(jìn)軍快運(yùn)市場(chǎng)。

順豐于2015年直接在快遞網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上推出與快遞具有延伸性的重貨產(chǎn)品，發(fā)展初期重貨與快遞共用網(wǎng)點(diǎn)、分撥、路由、人員等資源，形成協(xié)同。目前公司提供的重貨產(chǎn)品包括重貨包裹、小票零擔(dān)、重貨快運(yùn)、物流普運(yùn)、重貨專運(yùn)。

其中，主要服務(wù)于建材、家具、家電等電商大件的重貨包裹（20-100kg）為公司主打的重貨產(chǎn)品，這也是2018年上半年公司重貨收入高增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。無(wú)論從重量還是時(shí)效來(lái)看，公司定位都在于零擔(dān)高端市場(chǎng)—電商大件/小票零擔(dān)。

● 收購(gòu)新邦，借“順心”品牌覆蓋重貨中低端市場(chǎng)

2018年順豐注資新邦超過(guò)4億，其余10多億用于后續(xù)新公司啟動(dòng)資金，成立新公司順心。順心捷達(dá)規(guī)劃通過(guò)兩年的時(shí)間，搭建一張國(guó)內(nèi)零擔(dān)快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，在2020年實(shí)現(xiàn)12000家網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模，使服務(wù)網(wǎng)絡(luò)縱深覆蓋全國(guó)。“順心”的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與商業(yè)化運(yùn)營(yíng)以加盟制為主，主打公斤段高的中低端市場(chǎng)，與順豐已有的定位高端市場(chǎng)的重貨產(chǎn)品形成互補(bǔ)。

● 較高的時(shí)效與“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的服務(wù)構(gòu)成順豐重貨的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

順豐重貨產(chǎn)品推出初期與快遞并網(wǎng)運(yùn)行、協(xié)同發(fā)展。隨著重貨貨量增多、規(guī)模初顯，依托強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)布局能力，公司開(kāi)始重新打造與完善重貨網(wǎng)絡(luò)，滿足更多客戶需求。

截至2017年底，公司擁有717個(gè)重貨網(wǎng)點(diǎn)和21個(gè)重貨中轉(zhuǎn)場(chǎng)，場(chǎng)地總面積超過(guò)67萬(wàn)平方米，覆蓋全國(guó)31個(gè)省289個(gè)主要城市及地區(qū)，車(chē)輛4000余臺(tái)。目前重貨網(wǎng)絡(luò)的廣度與德邦雖有差距，但順豐網(wǎng)點(diǎn)為全直營(yíng)的點(diǎn)-點(diǎn)，德邦網(wǎng)點(diǎn)為店-店，順豐重貨網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋深度更好。此外，順豐快遞的末端網(wǎng)點(diǎn)、中轉(zhuǎn)場(chǎng)、運(yùn)輸工具等基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模遠(yuǎn)大于德邦。

順豐與零擔(dān)行業(yè)龍頭德邦均為直營(yíng)模式，均定位零擔(dān)高端市場(chǎng)，我們認(rèn)為時(shí)效與“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的服務(wù)為順豐重貨的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一方面，就時(shí)效而言，順豐的航空優(yōu)勢(shì)、日均收派兩次使得其時(shí)效更有保障。

將順豐2018年新推出的重貨包裹、小票零擔(dān)與德邦的大件快遞、精準(zhǔn)系列零擔(dān)產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)順豐的重貨包裹、小票零擔(dān)分別對(duì)標(biāo)德邦大件快遞、精準(zhǔn)系列，時(shí)效高于德邦的大件快遞、精準(zhǔn)系列產(chǎn)品，但價(jià)格與其差異較小，性價(jià)比較高。另一方面，就衍生服務(wù)而言，順豐提供大部分傳統(tǒng)零擔(dān)企業(yè)所沒(méi)有的無(wú)償上門(mén)取件服務(wù)；送貨上門(mén)大部分產(chǎn)品不征收額外費(fèi)用；還提供簽單返還、代收貨款、保價(jià)、包裝等增值服務(wù)，便捷性更好。

得益于不斷完善的重貨服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和領(lǐng)先于行業(yè)的時(shí)效質(zhì)量水平，公司2017年重貨產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入達(dá)44.02億元，同比增長(zhǎng)79.93%，5年時(shí)間順豐重貨收入規(guī)模已達(dá)德邦1/3。零擔(dān)30強(qiáng)排名中公司由2016年的第7位上升至第3位，重貨市占率不斷提升。公司重貨主要客戶為服裝、電子、五金、家具、儀器、汽配等輕工行業(yè)的產(chǎn)品制造商、品牌分銷(xiāo)商。據(jù)2016、2017年年報(bào)披露公司合作的大客戶主要有戴姆勒、華帝、尼歐、啟邁斯、尚銘電器、九牧廚衛(wèi)等公司。

（二）冷運(yùn)：冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間廣闊，切入生鮮醫(yī)藥細(xì)分市場(chǎng)

● 順豐冷運(yùn)定位生鮮、醫(yī)藥市場(chǎng)，冷運(yùn)收入近4年年均復(fù)合增速113%

順豐于2014年成立冷運(yùn)事業(yè)部，專注于為生鮮食品、醫(yī)藥行業(yè)客戶提供專業(yè)、定制、高效的綜合供應(yīng)鏈解決方案，覆蓋食品、醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)、電商、經(jīng)銷(xiāo)、零售等多個(gè)領(lǐng)域。2017年底冷運(yùn)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋104個(gè)城市及周邊區(qū)域，其中有51座食品冷庫(kù)、108條食品運(yùn)輸干線，3座醫(yī)藥冷庫(kù)、12條醫(yī)藥干線，貫通東北、華北、華東、華南、華中核心城市。

順豐冷運(yùn)業(yè)務(wù)目前處于發(fā)展初期，近4年收入年均復(fù)合增速高達(dá)112.7%。2017年冷運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為22.95億元，占總收入比例僅為3.2%。作為大型綜合性物流企業(yè)，順豐冷運(yùn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于冷鏈全程化、標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化。

中國(guó)冷鏈物流行業(yè)目前處于發(fā)展初期，行業(yè)統(tǒng)一質(zhì)控標(biāo)準(zhǔn)與具有強(qiáng)制性的監(jiān)管法規(guī)尚未建立，因此提供高標(biāo)準(zhǔn)的全程冷鏈企業(yè)由于成本較高反而被一般的冷鏈企業(yè)擠出市場(chǎng)，劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象明顯。

高蓄能冷媒溫控技術(shù)、倉(cāng)儲(chǔ)溫度與濕度異常預(yù)警監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、GROUND陸運(yùn)資源交易平臺(tái)銜接車(chē)輛GPS全球定位系統(tǒng)及車(chē)載溫控實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等科技底盤(pán)與冷運(yùn)網(wǎng)絡(luò)無(wú)縫對(duì)接，具備為客戶提供專業(yè)、高效、全流程的冷鏈運(yùn)輸服務(wù)能力。順豐對(duì)于服務(wù)品質(zhì)的苛刻和階段性對(duì)成本的不敏感，有望使其在冷鏈物流市場(chǎng)樹(shù)立如快遞領(lǐng)域的高品質(zhì)標(biāo)桿，未來(lái)冷運(yùn)營(yíng)收的增長(zhǎng)空間較大。

● 中國(guó)冷鏈物流行業(yè)集中度低、基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，冷鏈流通率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家

不同于一般物流服務(wù)的普遍性，冷鏈需求根據(jù)溫度嚴(yán)格分層，果蔬、冰淇淋、速凍食品和肉類(lèi)等保存溫度的需求不一，不能混在一起。多樣化的需求導(dǎo)致冷鏈物流行業(yè)規(guī)模效應(yīng)不強(qiáng)，呈現(xiàn)小、散、雜的特點(diǎn)。

2017年中國(guó)冷鏈百?gòu)?qiáng)企業(yè)收入為259.8億元、擁有的冷庫(kù)資源占全國(guó)冷庫(kù)資源比例僅為26.7%；美國(guó)冷鏈物流代表企業(yè)西斯科與美冷的收入為3875.9億元、冷鏈物流倉(cāng)儲(chǔ)前5強(qiáng)的冷庫(kù)資源占全國(guó)冷藏資源比例為63.4%。此外，中國(guó)冷鏈物流企業(yè)內(nèi)部集中度也不高，前10強(qiáng)收入占前100強(qiáng)收入比例為55.1%，前20強(qiáng)占據(jù)前100強(qiáng)收入比例為66.6%。

除了冷鏈物流企業(yè)收入規(guī)模、集中度的差距，我國(guó)冷鏈物流行業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距還體現(xiàn)在城市居民人均冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施上。2016年我國(guó)城市居民人均冷庫(kù)容量為0.14立方米/人，遠(yuǎn)低于新西蘭、英國(guó)、美國(guó)、加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家，甚至遠(yuǎn)低于部分發(fā)展中國(guó)家。

薄弱的冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施導(dǎo)致中國(guó)易腐食品冷鏈流通率、冷藏運(yùn)輸率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平。2015年中國(guó)果蔬、肉類(lèi)、水產(chǎn)品的冷鏈流通率分別為22%、34%、41%，相比之下發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平為95%以上，其中肉類(lèi)甚至達(dá)到100%的冷鏈流通率。發(fā)達(dá)國(guó)家果蔬、肉類(lèi)、水產(chǎn)品等食品冷藏運(yùn)輸率也均達(dá)到90%以上。

● 生鮮：易腐食品消費(fèi)的提升與生鮮電商的爆發(fā)將帶動(dòng)冷鏈需求的增長(zhǎng)

回顧美國(guó)、日本冷鏈物流行業(yè)發(fā)展史，美國(guó)冷鏈物流行業(yè)在1966年進(jìn)入成熟期，同期人均GDP超過(guò)4000美元、人均可支配收入超過(guò)3000美元、人均年易腐食品消費(fèi)占比超過(guò)75%；日本冷鏈物流行業(yè)在1975年進(jìn)入成熟期，同期人均GDP超過(guò)4000美元、人均可支配收入超過(guò)700美元、人均年易腐食品消費(fèi)占比超過(guò)50%。美日冷鏈物流發(fā)展經(jīng)驗(yàn)證實(shí)冷鏈物流發(fā)展和人均GDP呈正相關(guān)性，有學(xué)者提出4000美元的人均GDP是冷鏈物流啟動(dòng)關(guān)口，超過(guò)4000美元冷鏈逐漸進(jìn)入成熟期。

2017年我國(guó)人均GDP8825美元，人均可支配收入3842美元。從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看中國(guó)尤其是一二線城市的消費(fèi)水平已經(jīng)超過(guò)美國(guó)、日本冷鏈行業(yè)進(jìn)入成熟期的標(biāo)準(zhǔn)，然而冷鏈發(fā)展水平（易腐食品流通率、人均冷庫(kù)容量）不及美日歷史同期水平，主要在于飲食結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化水平差異導(dǎo)致冷鏈需求驅(qū)動(dòng)力不足。飲食結(jié)構(gòu)方面我國(guó)居民偏好熟食，美日更偏向生食消費(fèi)。

如牛肉喜好五分、七分熟，偏好生魚(yú)片、刺身、沙拉等，生食對(duì)食材新鮮度要求更高，我國(guó)飲食習(xí)慣決定對(duì)食材本身質(zhì)量要求相對(duì)較低。因此，2010年我國(guó)人均GDP達(dá)到4000美元時(shí)人均年易腐食品消費(fèi)量?jī)H為200千克，遠(yuǎn)低于美日歷史同期水平。

城鎮(zhèn)化水平方面，中國(guó)農(nóng)村地區(qū)的生鮮食品多是自給自足，而城市居民普遍遠(yuǎn)離產(chǎn)地，生鮮食品的儲(chǔ)運(yùn)離不開(kāi)冷鏈，為冷鏈?zhǔn)称分饕M(fèi)群體。2017年我國(guó)城鎮(zhèn)化率僅為58.52%，遠(yuǎn)低于美日冷鏈物流行業(yè)步入成熟期時(shí)接近75%的水平。

我們認(rèn)為未來(lái)隨著城鎮(zhèn)化率提升、居民可支配收入提高，對(duì)易腐食品消費(fèi)會(huì)提升、對(duì)食品品質(zhì)和安全的要求會(huì)更高，這將會(huì)倒逼冷鏈行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、冷鏈物流設(shè)施完善，冷鏈物流行業(yè)仍有較大的發(fā)展空間。

除了飲食結(jié)構(gòu)的升級(jí)，生鮮電商的發(fā)展將成為冷鏈物流增長(zhǎng)的新驅(qū)動(dòng)力。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，2017年生鮮電商市場(chǎng)規(guī)模約1391.3億元，占生鮮產(chǎn)品零售額的8%。我們認(rèn)為，習(xí)慣網(wǎng)購(gòu)的年輕一代的收入水平隨年齡增長(zhǎng)會(huì)逐漸提高，他們的購(gòu)物理念將持續(xù)推動(dòng)生鮮類(lèi)產(chǎn)品的電子商務(wù)的高速發(fā)展。

按照未來(lái)生鮮電商滲透率將達(dá)15%來(lái)估算，生鮮電商的潛在市場(chǎng)空間將為2685億元。理想情況下冷鏈宅配的成本約占銷(xiāo)售額的15%，因此可以測(cè)算出僅生鮮宅配這細(xì)分市場(chǎng)的冷鏈物流（包括倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸）市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)400億。

● 生鮮：提供全品類(lèi)冷運(yùn)產(chǎn)品，與夏暉合作完善B端、C端行業(yè)綜合解決方案能力

目前順豐在生鮮冷運(yùn)業(yè)務(wù)上提供集冷運(yùn)到家、冷運(yùn)零擔(dān)、冷運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、冷運(yùn)到店、冷運(yùn)專車(chē)等覆蓋快遞、零擔(dān)、倉(cāng)儲(chǔ)、整車(chē)等全品類(lèi)產(chǎn)品，2017年底公司已有51座食品冷庫(kù)、108條食品運(yùn)輸干線、22.4萬(wàn)平米食品冷庫(kù)、食品冷運(yùn)網(wǎng)絡(luò)通達(dá)180城。除了提供全品類(lèi)的生鮮冷運(yùn)產(chǎn)品，公司還聚焦生鮮及農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)銷(xiāo)售難、運(yùn)輸難、品牌知名度不高的行業(yè)痛點(diǎn)針對(duì)性的提出行業(yè)綜合物流解決方案。

憑借覆蓋全國(guó)的常溫+冷鏈物流運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、直接觸達(dá)C端客戶的商品銷(xiāo)售平臺(tái)、龐大的終端網(wǎng)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)和大數(shù)據(jù)資源，順豐圍繞鮮花、水產(chǎn)、水果、肉類(lèi)等若干生鮮子行業(yè)，制定集銷(xiāo)售、物流、金融、數(shù)據(jù)、科技、品牌等于一體的行業(yè)綜合解決方案。

其中在物流運(yùn)輸方面，順豐控股發(fā)揮端到端的全程可追溯的常溫+冷鏈物流服務(wù)能力，克服生鮮品類(lèi)對(duì)物流運(yùn)輸條件、物流時(shí)效等方面的嚴(yán)格要求，助力上游產(chǎn)地端將商品快速分銷(xiāo)至全國(guó)各地；在擴(kuò)大銷(xiāo)路和品牌提升方面，順豐控股通過(guò)整合內(nèi)外部線上線下銷(xiāo)售渠道，助力農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)企業(yè)擴(kuò)大銷(xiāo)路，并開(kāi)展智慧營(yíng)銷(xiāo)，協(xié)助地方政府打造生鮮農(nóng)產(chǎn)品的知名度。

順豐優(yōu)勢(shì)在于擁有C端的大網(wǎng)資源，公司與夏暉合作、成立主營(yíng)冷鏈物流的合資公司，可以進(jìn)一步完善B端行業(yè)綜合解決方案能力。夏暉擁有專業(yè)、高標(biāo)準(zhǔn)的綜合冷鏈服務(wù)能力，曾被核準(zhǔn)為08年北京奧運(yùn)會(huì)指定冷鏈物流服務(wù)商，與麥當(dāng)勞戰(zhàn)略合作已達(dá)30余年，為其提供集產(chǎn)品加工、產(chǎn)品運(yùn)輸、產(chǎn)品儲(chǔ)藏、各項(xiàng)增值服務(wù)于一體的綜合物流服務(wù)。夏暉主要服務(wù)于包括麥當(dāng)勞、賽百味在內(nèi)的企業(yè)客戶，在B端大客戶服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，客戶數(shù)量少但其需求復(fù)雜，提供增值服務(wù)的空間更大。順豐擁有C端的大網(wǎng)資源，與深耕B端的夏暉可以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，將業(yè)務(wù)拓展到更多中高端客戶群體。

● 醫(yī)藥：醫(yī)藥流通領(lǐng)域迎來(lái)重大變革，順豐聚焦行業(yè)痛點(diǎn)提高綜合解決方案能力

公司醫(yī)藥冷運(yùn)的基礎(chǔ)設(shè)施布局據(jù)行業(yè)前列。2017年底擁有醫(yī)藥冷庫(kù)2.4萬(wàn)平米，已獲得《藥品經(jīng)營(yíng)許可證》、《GSP認(rèn)證證書(shū)》、《醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)企業(yè)許可證》以及國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理部門(mén)對(duì)“開(kāi)展藥品第三方現(xiàn)代物流試點(diǎn)工作的批復(fù)”等全部認(rèn)證及經(jīng)營(yíng)許可；冷藏車(chē)916臺(tái)，其中經(jīng)過(guò)GSP認(rèn)證車(chē)輛244臺(tái)。憑借專業(yè)的醫(yī)藥冷運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施，順豐在醫(yī)藥冷運(yùn)業(yè)務(wù)上推出醫(yī)藥常溫、醫(yī)藥零擔(dān)、醫(yī)藥專車(chē)、醫(yī)藥專遞、醫(yī)藥商配等覆蓋不同溫度、重量的醫(yī)藥運(yùn)輸服務(wù)。

此外，針對(duì)醫(yī)藥物流行業(yè)信息化程度不足、缺乏行業(yè)通用標(biāo)準(zhǔn)而導(dǎo)致規(guī)范化與標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)不足、專業(yè)人才匱乏等痛點(diǎn)，公司制定多項(xiàng)醫(yī)藥冷鏈物流的質(zhì)量管控制度和標(biāo)準(zhǔn)操作流程來(lái)提升全程冷鏈物流管理和溯源管理能力，樹(shù)立醫(yī)藥冷鏈行業(yè)的信息化、標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的高品質(zhì)服務(wù)標(biāo)桿。依托強(qiáng)大的信息技術(shù)和各板塊資源聯(lián)動(dòng)能力，順豐醫(yī)藥和行業(yè)標(biāo)桿客戶一道探索出為客戶提供倉(cāng)網(wǎng)布局、庫(kù)存及物流管理、流通渠道及分銷(xiāo)等一系列綜合解決方案。

目前順豐醫(yī)藥冷運(yùn)業(yè)務(wù)的發(fā)力點(diǎn)在于通過(guò)網(wǎng)絡(luò)完善、運(yùn)營(yíng)優(yōu)化、技術(shù)創(chuàng)新來(lái)建設(shè)依托于醫(yī)藥工業(yè)、疫苗及生物制藥企業(yè)為核心的行業(yè)客戶整體解決方案能力，打造企業(yè)順豐醫(yī)藥供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)2.0。網(wǎng)絡(luò)方面，繼續(xù)完善醫(yī)藥物流底盤(pán)，通過(guò)多倉(cāng)協(xié)同+干線運(yùn)輸調(diào)度+航空運(yùn)力補(bǔ)充逐步建立起全國(guó)“T+3”醫(yī)藥物流網(wǎng)絡(luò)；運(yùn)營(yíng)方面，優(yōu)化倉(cāng)干配全鏈條業(yè)務(wù)模式和運(yùn)作流程，進(jìn)一步提升 -40℃~25℃多溫段精確溫控能力，提高資源使用效率和營(yíng)運(yùn)質(zhì)量；技術(shù)創(chuàng)新方面，繼續(xù)加強(qiáng)醫(yī)藥冷鏈設(shè)備設(shè)施驗(yàn)證管理技術(shù)和信息系統(tǒng)管理模式研發(fā)和創(chuàng)新。

受“兩票制”、“第三方物流審批取消”、“互聯(lián)網(wǎng)+藥品流通”等政策與計(jì)劃的影響，醫(yī)藥流通領(lǐng)域迎來(lái)重大變革。順豐醫(yī)藥物流基礎(chǔ)設(shè)施與網(wǎng)絡(luò)布局形成的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、覆蓋范圍廣泛與全程溫控技術(shù)的高質(zhì)量運(yùn)輸服務(wù)、不斷提升的行業(yè)綜合解決方案能力、快遞業(yè)務(wù)形成的品牌效應(yīng)將構(gòu)成順豐醫(yī)藥未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（三）同城配：上線“同城急送”業(yè)務(wù)，試水即時(shí)配送市場(chǎng)

即時(shí)配送市場(chǎng)交易規(guī)模近三年復(fù)合增速為250%，2017年交易規(guī)模達(dá)到347.5億元。以餐飲外賣(mài)、商超日用、水果生鮮、鮮花蛋糕品類(lèi)為主的同城B2C市場(chǎng)占據(jù)即時(shí)配送市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

即時(shí)配送市場(chǎng)主要參與者有以蜂鳥(niǎo)配送、美團(tuán)專送、新達(dá)達(dá)為代表的第三方平臺(tái)自建物流；以閃送、人人快送、點(diǎn)我達(dá)為代表的同城即時(shí)配平臺(tái)；以順豐、圓通、韻達(dá)、中通、申通為代表的傳統(tǒng)快遞企業(yè)。雖然市場(chǎng)參與者眾多，但即時(shí)配送市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局呈三足鼎立態(tài)勢(shì)，蜂鳥(niǎo)配送、新達(dá)達(dá)、美團(tuán)外賣(mài)三者占據(jù)76.7%的訂單量。

順豐于2018年上線“同城急送”產(chǎn)品，主要為面向所有客戶的全場(chǎng)景同城物流配送，最快3公里30分鐘可以送達(dá)。目前即時(shí)配送行業(yè)雖增速快但市場(chǎng)規(guī)模仍較小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，順豐進(jìn)入即時(shí)配送市場(chǎng)主要出于完善時(shí)效產(chǎn)品鏈條、提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)考慮。

● 科技底盤(pán)與大網(wǎng)資源構(gòu)成順豐布局同城市場(chǎng)的基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)

大型快遞企業(yè)入局即時(shí)配送市場(chǎng)具備基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為順豐布局同城市場(chǎng)的基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)主要在以下幾點(diǎn)：

1、順豐深厚的科技底盤(pán)可以為新業(yè)務(wù)運(yùn)行降本增效，保證即時(shí)配送的時(shí)效。

即時(shí)配送與和傳統(tǒng)物流最大的區(qū)別就在于即時(shí)配送砍掉了所有的中間環(huán)節(jié)，提高了快件的派送效率。傳統(tǒng)物流一般是倉(cāng)儲(chǔ)—配送站—快遞—用戶的鏈條，在這個(gè)過(guò)程中需要經(jīng)過(guò)多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)和分揀中心，快遞員再轉(zhuǎn)給最終的用戶，這個(gè)過(guò)程幾乎不可能做到以分鐘來(lái)衡量。

即時(shí)配送是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的配送，收派一體，即取即送，時(shí)效性更高。公司科技可以實(shí)現(xiàn)對(duì)各操作環(huán)節(jié)的精確運(yùn)算，提升任務(wù)與資源的高效匹配，優(yōu)化訂單分布，規(guī)劃路由、提升效率、保障時(shí)效。

2、網(wǎng)絡(luò)布局能力強(qiáng)保證重新起網(wǎng)速度，同時(shí)與大網(wǎng)資源形成協(xié)同可降低初期起網(wǎng)成本。

由于對(duì)服務(wù)、時(shí)效的超高要求，即時(shí)配需要重新搭建自營(yíng)為主的網(wǎng)絡(luò)體系。順豐2017年切入同城即時(shí)配送領(lǐng)域，依托強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)布局能力，公司目前已初步搭建完成全國(guó)范圍內(nèi)第三方直營(yíng)即時(shí)物流配送網(wǎng)絡(luò)，同城服務(wù)已覆蓋國(guó)內(nèi)所有直轄市、絕大部分省會(huì)城市、二線以及部分三線城市。

此外，公司大網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施與人力資源可與新業(yè)務(wù)共用，形成協(xié)同。在運(yùn)營(yíng)和資源保障方面，全國(guó)即時(shí)配全國(guó)范圍內(nèi)已有專職配送人員6000+人，以及順豐大網(wǎng)兼職快遞員11萬(wàn)余人。

3、直營(yíng)模式下運(yùn)力投入與服務(wù)質(zhì)量更有保障。

與同城速配平臺(tái)采用眾包模式不同，公司采用直營(yíng)模式，運(yùn)力投入與服務(wù)質(zhì)量更有保障，更容易打造良好的品牌形象。目前已形成具有順豐特色的30分鐘快速安全送達(dá)的服務(wù)品質(zhì)，主要為服裝行業(yè)、餐飲外賣(mài)行業(yè)、商超行業(yè)、消費(fèi)電子行業(yè)、平臺(tái)行業(yè)等主要品牌客戶提供同城即時(shí)物流配送服務(wù)。公司合作的主流品牌客戶有肯德基、麥當(dāng)勞、德克士、百度、天虹等。

2017年公司同城配營(yíng)業(yè)收入為3.66億元，同比增長(zhǎng)636.2%，為增長(zhǎng)最快的新業(yè)務(wù)，占收入比例僅為0.51%，未來(lái)增長(zhǎng)空間較大。

（四）國(guó)際件：輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)，與UPS合作形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)

● 跨境電商的快速發(fā)展成為打破國(guó)際件競(jìng)爭(zhēng)格局的突破口

由于我國(guó)快遞企業(yè)跨境快遞體系較為落后，海外快遞服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋面不廣，2014年我國(guó)約90%的國(guó)際快遞業(yè)務(wù)份額掌握在UPS、FedEx、DHL、TNT等四大國(guó)際快遞巨頭手中?？缇畴娚痰目焖侔l(fā)展成為打破國(guó)際件競(jìng)爭(zhēng)格局的突破口。近幾年，國(guó)內(nèi)電商逐漸打通海購(gòu)渠道，跨境電商由此進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。2013-2017年跨境電商交易規(guī)模年均復(fù)合增速為27%，截至2017年底，中國(guó)跨境電商交易規(guī)模已達(dá)7.5萬(wàn)億，跨境電商交易規(guī)模已占我國(guó)進(jìn)出口外貿(mào)總量的27%

跨境電商的出現(xiàn)極大地帶動(dòng)了國(guó)際快遞業(yè)務(wù)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)快遞企業(yè)開(kāi)始加快國(guó)際業(yè)務(wù)的布局。順豐于2011年開(kāi)始拓展國(guó)際件業(yè)務(wù)，致力于為國(guó)內(nèi)外制造企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)、跨境電商以及消費(fèi)者提供便捷可靠的國(guó)際快遞與物流解決方案，包括國(guó)際標(biāo)快、國(guó)際特惠、國(guó)際小包、保稅倉(cāng)儲(chǔ)、海外倉(cāng)儲(chǔ)、轉(zhuǎn)運(yùn)等不同類(lèi)型及時(shí)效標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)出口服務(wù)，并可根據(jù)客戶需求量身定制包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、運(yùn)輸、清關(guān)、派送在內(nèi)的一體化的進(jìn)出口解決方案。

2017年底公司國(guó)際快遞服務(wù)已覆蓋如美國(guó)、歐盟、日本等53個(gè)國(guó)家；國(guó)際小包服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球225個(gè)國(guó)家及地區(qū)。2017年順豐國(guó)際產(chǎn)品收入為20.43億元，同比增長(zhǎng)43.7%。

● 順豐在國(guó)際市場(chǎng)采取輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于性價(jià)比

公司在國(guó)際件市場(chǎng)戰(zhàn)略為“遠(yuǎn)交近攻”，在歐美市場(chǎng)選擇與當(dāng)?shù)爻墒斓目爝f公司進(jìn)行合作，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。公司和UPS于2017年5月宣布在香港成立合資公司，雙方共同開(kāi)發(fā)和提供國(guó)際物流產(chǎn)品，聚焦跨境貿(mào)易，拓展全球市場(chǎng)。與UPS的戰(zhàn)略合作使得雙方在網(wǎng)絡(luò)、規(guī)模等方面可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，提升效率，為客戶提供更多樣化的選擇和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，有利于順豐控股長(zhǎng)期國(guó)際戰(zhàn)略布局，優(yōu)化國(guó)際物流網(wǎng)絡(luò)，提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

順豐在國(guó)際市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于性價(jià)比。將順豐國(guó)際產(chǎn)品價(jià)格與EMS、FedEx、DHL、UPS進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)際快遞巨頭提供的產(chǎn)品時(shí)效層次更為豐富，順豐、EMS國(guó)際產(chǎn)品時(shí)效選擇更少，但在相同時(shí)效條件下順豐國(guó)際產(chǎn)品的價(jià)格遠(yuǎn)低于FedEx、DHL與UPS。

目前跨境電商仍是藍(lán)海市場(chǎng)，阿里研究院預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)跨境電商占外貿(mào)比例將達(dá)40%以上。公司在國(guó)際件市場(chǎng)提供極具性價(jià)比的產(chǎn)品，并且不斷拓展國(guó)際網(wǎng)絡(luò)、豐富跨境服務(wù)的一站式行業(yè)解決方案，未來(lái)也將從跨境電商的增長(zhǎng)中收益。

（五）小結(jié)：順豐未來(lái)由超級(jí)物流平臺(tái)到超級(jí)平臺(tái)發(fā)展路徑的猜想

順豐早期曾試圖進(jìn)入電商領(lǐng)域，推出“順豐嘿客”和“順豐優(yōu)選”，但2013-2015年順豐嘿客虧損額超過(guò)16億元，順豐優(yōu)選也尚未盈利。我們預(yù)計(jì)順豐未來(lái)將依托傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)、客戶與品牌優(yōu)先發(fā)展重貨業(yè)務(wù)，之后加速冷鏈、同城、國(guó)際業(yè)務(wù)的發(fā)展，形成提供綜合物流解決方案的“超級(jí)物流平臺(tái)”。

參考阿里、騰訊等的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為在縱向的物流領(lǐng)域的超級(jí)平臺(tái)搭建完成后，順豐的流量、品牌、科技、場(chǎng)景拓展的實(shí)力將再上新臺(tái)階，之后會(huì)進(jìn)一步進(jìn)入橫向布局階段，業(yè)務(wù)可以延伸到金融、商業(yè)、云計(jì)算等領(lǐng)域。

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