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憑著200億收購(gòu)傳化物流，傳化股份連續(xù)開出8個(gè)漲停。漲停板打開，其股價(jià)便開始回落。7月6日，傳化股份盤中兩次下觸，幾近跌停。7月7日，傳化股份再次停牌。
　　另一面，市場(chǎng)上對(duì)于收購(gòu)傳化物流存在的爭(zhēng)議并未結(jié)束。
　　公開數(shù)據(jù)顯示，截至2015年3月末，傳化物流總資產(chǎn)為48.98億元，凈資產(chǎn)為43.06億元。傳化物流的凈利潤(rùn)方面，2013年、2014年及2015年1-3月，扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-2，973.98萬元、-1，547.82萬元和-3，261.92萬元。
　　相比利潤(rùn)的虧損，傳化物流的業(yè)績(jī)承諾則讓人眼前一亮。傳化物流承諾，重組后6年的凈利潤(rùn)超過35億元；但是，35億元中的近30億元都要等到2019年和2020年這兩年才能實(shí)現(xiàn)。
　　一位投資者表示，“連續(xù)虧損的企業(yè)，為啥能賣出200億的高價(jià)？承諾的收益到5年后才有可能實(shí)現(xiàn)，餅畫的確實(shí)不小。”
　　不過，也有分析認(rèn)為，物流行業(yè)前期的投入大、收益周期長(zhǎng)是普遍現(xiàn)象；至于承諾收益是否能夠完成，還要看上市公司的具體運(yùn)作。
　　記者聯(lián)系到傳化股份董秘辦公室，對(duì)方電話無人接聽。
　　傳化物流5年“入市”
　　傳化股份的一紙重組公告，讓傳化物流成功登陸資本市場(chǎng)。
　　傳化股份公告顯示，根據(jù)中和評(píng)估出具的中和評(píng)報(bào)字（2015）第BJV3005號(hào)《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書》，以2015年3月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，傳化物流100%股權(quán)的評(píng)估值為2，017，291.00萬元。參考前述《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書》，各方協(xié)商確定傳化物流100%股權(quán)的交易價(jià)格為200億元。
　　成立僅僅5年的傳化物流，依靠什么賣出了200億的高價(jià)呢？
　　傳化物流主要從事公路物流平臺(tái)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，發(fā)展公路物流O2O全新生態(tài)。而且公司也預(yù)計(jì)，未來3-4年仍有較大金額且持續(xù)的實(shí)體公路港建設(shè)投資支出；同時(shí)，O2O物流網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)也處于前期推廣階段，到2017年才有望實(shí)現(xiàn)收入的快速增長(zhǎng)。
　　目前，傳化物流已擁有公路港投資運(yùn)營(yíng)及配套服務(wù)、O2O物流網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)服務(wù)等兩大業(yè)務(wù)板塊。
　　從公開數(shù)據(jù)上看，傳化物流目前的營(yíng)收數(shù)據(jù)顯然不足成為有力的支撐。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，截至2015年3月末，傳化物流總資產(chǎn)為48.98億元，凈資產(chǎn)為43.06億元；其2013、2014年度和2015年1-3月分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.32億、9.53億、2.29億元，凈利潤(rùn)分別為1279.64萬、3266.05萬和2193.53萬元。
　　再現(xiàn)機(jī)構(gòu)突擊入股
　　同樣，在傳化股份對(duì)傳化物流的重組中，突擊入股的現(xiàn)象再次出現(xiàn)。
　　在傳化股份停牌三個(gè)月后的3月20日，傳化物流的單一股東卻突然決定出讓部分傳化物流的股權(quán)。公開資料顯示，傳化物流決定吸收包括長(zhǎng)安資管在內(nèi)的6名機(jī)構(gòu)投資者成為傳化物流的股東，6家機(jī)構(gòu)合計(jì)出資36億元獲得傳化物流18%的股份。傳化集團(tuán)還將所持2%的股份以4億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給上海陸家嘴股權(quán)投資基金合伙企業(yè)。
　　“重大資產(chǎn)重組前夕，公司進(jìn)行如此大的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引發(fā)質(zhì)疑也在所難免。”一位熟知資本運(yùn)作的業(yè)內(nèi)人士告訴記者。
　　但是，傳化物流極為新增股東中，華安資管計(jì)劃的身份則顯得更為敏感。
　　可查資料顯示，華安未來資產(chǎn)管理(上海)有限公司管理的“華安資產(chǎn)-傳化集團(tuán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”則是由傳化集團(tuán)及其部分子公司的“董監(jiān)高”及核心技術(shù)人員、業(yè)務(wù)骨干共169人出資6億元參與認(rèn)購(gòu)而成立的，合計(jì)將獲得傳化股份6851萬股。
　　另外，還有投資者注意到，長(zhǎng)安資管等6名機(jī)構(gòu)投資者是在3月20日入股傳化物流，但工商變更登記卻是在4月15日才得以完成。按照公告信息，傳化物流的評(píng)估基準(zhǔn)日是3月31日。股權(quán)尚未正式變更完成，便作為評(píng)估依據(jù)，因此有股民提出，“上市公司應(yīng)該解釋清楚這個(gè)問題。”
　　政府補(bǔ)貼拉低虧損
　　盡管重組過程中的諸多的細(xì)節(jié)都存在爭(zhēng)議，但這并不影響傳化股份復(fù)牌后連續(xù)漲停。有研報(bào)認(rèn)為，傳化物流的后期表現(xiàn)十分可期。
　　在公告中，傳化集團(tuán)承諾，傳化物流2015年至2020年累計(jì)經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)總數(shù)為28.13億元；累計(jì)經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)總數(shù)（含非經(jīng)常性損益）為35.01億元。
　　不過，投資者則指出，從傳化物流的基本面和運(yùn)營(yíng)情況來看，這種承諾能實(shí)現(xiàn)的概率很小。
　　已公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年及2015年1-3月，傳化物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.32億元、9.53億元、2.29億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為-3，345.16萬、-1，522.95萬和-416.85萬。官方給出的解釋是，傳化物流報(bào)告期內(nèi)以“易配貨”、“易貨嘀”、“運(yùn)寶網(wǎng)”為核心的互聯(lián)網(wǎng)物流平臺(tái)尚處于建設(shè)期，線上平臺(tái)帶來的增值效應(yīng)尚未體現(xiàn)，同時(shí)，平臺(tái)建設(shè)投入以及推廣投入較大所致。
　　此外，高額的政府補(bǔ)貼還淡化了傳化物流的虧損賬單。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，2013年和2014年傳化物流分別獲得政府補(bǔ)貼5675.27萬元和5226.15萬元；2015年，僅一季度就獲得了4270.27萬元，在傳化物流的財(cái)務(wù)報(bào)表中占有不小的比重。
　　在重組預(yù)案中，傳化股份也提到：報(bào)告期內(nèi)，傳化物流非經(jīng)常性損益主要為基于傳化物流物流平臺(tái)取得的政府補(bǔ)助。“本次交易后，由于傳化物流短期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)仍處于建設(shè)和培育期，主營(yíng)業(yè)務(wù)良好的盈利能力尚未體現(xiàn)，因此，傳化物流短期內(nèi)凈利潤(rùn)受非經(jīng)常性損益的影響較大。”
　　另外，傳化物流2015年和2016年預(yù)測(cè)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為14，741.29萬元和-35，077.44萬元大。而盈利的“主力”則是2015年傳化物流蕭山基地有望確認(rèn)的3.6億元拆遷款。
　　“傳化物流畫餅痕跡明顯，不看好其后市表現(xiàn)。”前文提到的投資者表示。