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作為一種新的金融模式，互聯(lián)網(wǎng)金融在過去幾年異軍突起，很大程度上改寫了傳統(tǒng)金融格局。近日，中國金融四十人論壇(CF40)學(xué)術(shù)委員、北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心主任、新任中國人民銀行貨幣政策委員會委員黃益平教授在演講時指出，互聯(lián)網(wǎng)金融是中國經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新動力。
　　黃益平教授認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)目前的問題不是短期的周期性問題，而是結(jié)構(gòu)性問題。只有通過創(chuàng)新+產(chǎn)業(yè)升級，才能跨越中等收入陷阱。過去以銀行為主的金融體系支持制造業(yè)擴(kuò)張是非常有效的，但在新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷面前，金融體系必須改變才能適應(yīng)這種創(chuàng)新和升級的要求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融能夠幫助更多的企業(yè)和個人享受很好的金融服務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融能否真正發(fā)展下去，最根本的是看我們能否把互聯(lián)網(wǎng)渠道和數(shù)據(jù)分析轉(zhuǎn)化為金融分析，尤其是控制金融風(fēng)險的手段。
　　以下為黃益平教授近日演講全文
　　中國經(jīng)濟(jì)到底出了什么問題？
　　過去三十多年間，中國經(jīng)濟(jì)一直非常成功，但2014年年初以來，經(jīng)濟(jì)增速不斷下降，盡管政府不斷采取“微刺激”、“定向?qū)捤?rdquo;的措施，但是刺激力度一放松，增長速度就開始下降。
　　此次經(jīng)濟(jì)下行主要有兩個周期性因素在發(fā)揮作用。一個是宏觀經(jīng)濟(jì)周期。短期因素，比如出口疲軟，會導(dǎo)致增長下行，這是世界性的現(xiàn)象。過去我國出口年均增長20%—30%，現(xiàn)在只有5%。短期經(jīng)濟(jì)周期可以用宏觀經(jīng)濟(jì)政策來應(yīng)對，比如采取擴(kuò)張性貨幣政策和財政政策，有助于穩(wěn)增長。去年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，二季度政府就采取各種措施來平穩(wěn)增速?，F(xiàn)在的情形也類似，今年一季度經(jīng)濟(jì)基本面不太樂觀，因此政府從上到下都在督促落實投資項目。所以，今年二、三季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升，但我認(rèn)為這很可能只是臨時性現(xiàn)象，難以持續(xù)。一個重要原因就在于第二個周期性因素——主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的更替。
　　主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的更替是中期性周期因素。簡單地說，就是過去支撐中國經(jīng)濟(jì)增長最活躍的產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在活力已經(jīng)大大降低。在中國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車——消費(fèi)、出口和投資中，消費(fèi)一直相對疲軟，出口和投資兩個引擎一直是支持中國經(jīng)濟(jì)增長的主要力量。如果對應(yīng)到制造業(yè)，支持出口的是勞動密集型的低附加值制造業(yè)，這一部分規(guī)模非常大；支持投資的重工業(yè)產(chǎn)品——鋼鐵、氧化鋁、水泥等規(guī)模也較大?，F(xiàn)在這兩部分都出現(xiàn)了問題，低端勞動密集型產(chǎn)業(yè)難以持續(xù)發(fā)展。過去十年，勞動力成本年均增長15%，低人力成本的競爭力不復(fù)存在，很多過去富有活力的企業(yè)每況日下。過去支持投資的行業(yè)，目前經(jīng)營狀況也較差，平均產(chǎn)能過剩率達(dá)到了40%甚至更高。所以過去支持中國經(jīng)濟(jì)增長中最活躍的兩個制造業(yè)部門，現(xiàn)在都失去了活力。因此，簡單地依靠貨幣政策、財政政策就難以解決問題了。
　　那么應(yīng)該如何解決問題？也就是現(xiàn)在常說的如何跨越“中等收入陷阱”，未來的競爭力何在？應(yīng)該更多依靠高附加值、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。目前，我們的經(jīng)濟(jì)中也有這一類產(chǎn)業(yè)，比如網(wǎng)購、物流、互聯(lián)網(wǎng)金融、電信設(shè)備和大型機(jī)械裝備等，相當(dāng)一批產(chǎn)業(yè)其實比較有競爭力，而且發(fā)展非常快，甚至在全球都是比較領(lǐng)先的，比如華為、阿里巴巴。但目前，這樣的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)還沒有形成氣候，還需要相當(dāng)長一段時間來形成新的支柱產(chǎn)業(yè)，用以替代過去的支柱產(chǎn)業(yè)。因此，從中期來看，經(jīng)濟(jì)下行似乎還將持續(xù)，短期因素可以通過貨幣政策和財政政策來緩解，但是中期的下行壓力難以扭轉(zhuǎn)。所以，目前的問題不是短期的周期性問題，而是結(jié)構(gòu)性問題。
　　金融不支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展？
　　經(jīng)常有批評認(rèn)為金融沒有支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這個話題其實存在爭議。
　　首先，實體經(jīng)濟(jì)是什么？鋼鐵、鞋襪的生產(chǎn)部門可以視為實體經(jīng)濟(jì)，那么餐館、通訊是否屬于實體經(jīng)濟(jì)？這一問題的答案仍不清楚。但可以明確的是，我國的金融體系非常龐大，市場資金也比較充裕，但一直沒有對經(jīng)濟(jì)增長提供強(qiáng)有力的支持。比如人民銀行提出，目前流動性比較寬裕，一個衡量指標(biāo)是超額準(zhǔn)備金。超額準(zhǔn)備金是指商業(yè)銀行及存款性金融機(jī)構(gòu)在中央銀行存款賬戶上的實際準(zhǔn)備金超過法定準(zhǔn)備金的部分。超額準(zhǔn)備金反映了銀行資金的充裕性，如果銀行資金緊缺，就會只滿足最低存款準(zhǔn)備金要求，但如果銀行的資金很充裕，也沒有更好的渠道，就會存在中央銀行。過去全國的超額準(zhǔn)備金規(guī)模平均為1.5萬億人民幣，現(xiàn)在則達(dá)到了4萬億人民幣，反映出銀行的資金其實是充裕的。
　　問題在于，一方面李克強(qiáng)總理多次召開國務(wù)院常務(wù)會議，強(qiáng)調(diào)必須解決融資難問題，但客觀上融資難并沒有得到明顯緩解。另一方面，市場上資金非常充裕。如何解釋這一現(xiàn)象？為什么資金沒有給那些需要錢的企業(yè)？
　　客觀來說，融資難是一個普遍現(xiàn)象，因為資金是有成本的，每個人都想融資，考察融資是否困難需要看資金價格。這與市場原理相同，在給定價格的情況下，通常難以買入，如果愿意隨行就市，提高要價，一般來說就可以買到，融資難也類似。現(xiàn)在有一個特殊的因素——經(jīng)濟(jì)增速放緩，金融風(fēng)險在上升，中小企業(yè)融資難其實是正常的現(xiàn)象，銀行不愿意貸款給風(fēng)險大幅上升的企業(yè)，這其中有一定的合理成分。但中國確實有一些特殊的因素。
　　第一個原因是利率雙軌制。中國金融體系龐大，不論銀行規(guī)模還是M2占GDP比重等指標(biāo)，都反映出中國的金融機(jī)構(gòu)很多、金融資產(chǎn)規(guī)模很大。然而市場機(jī)制卻沒有發(fā)揮作用，利率受到管制，匯率也受到干預(yù)，信貸配給由央行調(diào)控，資本流動也受到政府管制。其中一個最重要的干預(yù)就是央行對利率的干預(yù)，直接表現(xiàn)為銀行壓低利率。
　　要素市場的扭曲其實主要反映在壓低資金成本，這是由于國企和民企之間存在雙軌制。在改革開放之初，放開市場的同時，為了維持國企繼續(xù)生存，就為其提供各種支持，提供廉價的信貸、能源、土地等，所以把正規(guī)市場的利率壓得很低，資金成本降低導(dǎo)致的結(jié)果是需求增加，誰都向銀行貸款。最終只能通過適當(dāng)?shù)男刨J管制來平衡市場，結(jié)果是一部分企業(yè)可以融到資，另外一部分企業(yè)融不到資。一般來說，能融到資的都是國有企業(yè)、大型企業(yè)，被擠出去的都是非國有企業(yè)、中小企業(yè)。盡管中小企業(yè)也可以從民間借貸融到資金，但是成本很高。如果建立一個數(shù)學(xué)模型，就能很簡單地證明，當(dāng)正規(guī)市場的利率被壓低的時候，非正規(guī)市場的利率就被人為地提高了，二者之間是有對應(yīng)關(guān)系的。
　　所以，我們的金融政策本身就加劇了融資難，它其實是對非國有企業(yè)和中小企業(yè)的一種制度性的歧視，這個問題是一直存在的，但現(xiàn)在可能表現(xiàn)更突出。例如中央銀行的一年期貸款利率現(xiàn)在是5%多一點(diǎn)，溫州民間市場的一年期利率是20%，二者之間并不是完全可以對應(yīng)的，因為風(fēng)險不同，但這種差距本身就隱含著在當(dāng)前體制中，存在很多對民營企業(yè)、非國有企業(yè)的政策性歧視，因此融資難的問題就很難解決。
　　第二個原因是民間借貸尤其是影子銀行的發(fā)展，為市場化的體制和企業(yè)提供很多融資機(jī)會。影子銀行脫離了銀行在市場上提供各種金融產(chǎn)品，理論上可以緩解正規(guī)系統(tǒng)以外的企業(yè)融資環(huán)境，但是我國影子銀行發(fā)展以后，民營企業(yè)的融資條件并沒有真正得到緩解。其中一個原因是影子銀行發(fā)展起來后，跟隨而來的有很多機(jī)構(gòu)，最典型的就是地方融資平臺，它是受政府支持的，包括一部分國有企業(yè)，他們到市場上融資會造成兩個直接結(jié)果，第一是他們的體量很大，把很多中小企業(yè)都擠出去了，也就是所謂的“擠出效應(yīng)”。第二，他們首先定一個利率，大家認(rèn)為這個機(jī)構(gòu)是政府變相支持的，所以它的利率就變成了新的所謂“無風(fēng)險利率”，所有其它企業(yè)再來融資，就要在這個水平上再上浮幾個百分點(diǎn)。所以所謂變相的利率市場化，也就是影子銀行的發(fā)展，并沒有真正緩解中小企業(yè)和民營企業(yè)融資難，一個根本原因就是市場上的軟預(yù)算約束和制度性扭曲并沒有得到消除。
　　第三個原因是以大型銀行為主的金融體系并不適合支持中小企業(yè)發(fā)展。中國龐大的金融體系是以銀行為主的，這一結(jié)構(gòu)適合支持制造業(yè)，支持很多現(xiàn)有企業(yè)的發(fā)展，但是不太擅長和中小企業(yè)打交道，因為成本規(guī)模比較大，很多中小企業(yè)就不太適合跟它做生意。銀行信貸開展風(fēng)險評估時，最重要的風(fēng)控手段是看資產(chǎn)負(fù)債表和索要抵押品，這對很多中小企業(yè)非常不利。但是中小企業(yè)其實是中國經(jīng)濟(jì)未來一個很重要的力量。更重要的一個問題是今天中國經(jīng)濟(jì)面臨中等收入陷阱的問題，如何克服？只有一條道路，就是創(chuàng)新+產(chǎn)業(yè)升級，銀行顯然不可能為創(chuàng)新企業(yè)提供各種融資，需要有其它的融資機(jī)構(gòu)。過去以銀行為主的金融體系支持制造業(yè)擴(kuò)張是非常有效的，但今天在新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷面前，就變得很不適應(yīng)。所以金融體系必須改變，才有可能適應(yīng)這種創(chuàng)新和升級的要求。
　　互聯(lián)網(wǎng)金融能做什么？
　　研究互聯(lián)網(wǎng)對金融的幫助，可以先研究金融究竟是什么。金融最根本的功能是資金融通，而金融交易最大的困難是信息不對稱。金融學(xué)里，信息不對稱可能導(dǎo)致兩類問題，一類是交易之前的“逆向選擇”，一類是交易發(fā)生之后的“道德風(fēng)險”。
　　所以互聯(lián)網(wǎng)能否幫助解決金融的問題，核心問題是能否解決信息不對稱的問題。當(dāng)然，信息不對稱的解決有多種渠道，我認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)幫助金融做決策有兩個重要特點(diǎn)，一個是渠道，一個是數(shù)據(jù)。
　　關(guān)于渠道?，F(xiàn)在國內(nèi)市場已經(jīng)有6億多移動終端，將其利用起來可以解決很多信息不對稱問題。舉例來說，我有1萬塊錢想要借出去，如果沒有金融中介，我不知道到底誰想借錢，而且恰恰是在同樣的時間需要這么多錢。解決這個信息不對稱問題的成本非常高。然而現(xiàn)在通過互聯(lián)網(wǎng)的移動終端，把這么多個人和企業(yè)連在一起，提供了一個潛在的巨大市場。典型的渠道比如余額寶和支付寶，以及微信支付等。有的可以做支付，有的可以做投資，有的甚至可以做各種金融交易，就搭建起了一個平臺。
　　第二是大數(shù)據(jù)。有了渠道之后，一個更大的挑戰(zhàn)是能否獲得數(shù)據(jù)，如果大數(shù)據(jù)分析得好，就可以部分解決信息不對稱的問題，進(jìn)而對金融部門有所幫助。比如銀行要向一家企業(yè)放貸，或者一家證券公司要做上市路演，最初需要做的一個重要工作是盡職調(diào)查。分析師、銀行雇員需要花很多成本去了解一個企業(yè)和行業(yè)。但是互聯(lián)網(wǎng)金融在一定程度上，替代了現(xiàn)在由人工做的盡職調(diào)查。舉例而言，螞蟻金服現(xiàn)在已經(jīng)貸款給160多萬家中小企業(yè)，其貸款流程是1分鐘申請、2分鐘批準(zhǔn)、3分鐘資金到賬，所有貸款都是通過互聯(lián)網(wǎng)完成。實現(xiàn)的一個重要前提，是它只給阿里巴巴網(wǎng)站平臺上的企業(yè)發(fā)放貸款，而這些企業(yè)的數(shù)據(jù)都是已經(jīng)掌握的。
　　提出互聯(lián)網(wǎng)金融理論框架的謝平認(rèn)為阿里的數(shù)據(jù)并不是大數(shù)據(jù)，大數(shù)據(jù)需具備幾個重要條件，第一是可以分享的，第二是動態(tài)的，第三是連續(xù)的，并不是個別企業(yè)自己建了一個數(shù)據(jù)庫就可以稱為大數(shù)據(jù)。盡管阿里的數(shù)據(jù)還稱不上大數(shù)據(jù)，但是它用自有的數(shù)據(jù)已經(jīng)做了很好的分析。
　　螞蟻金服還有一個其他金融機(jī)構(gòu)不具備的優(yōu)勢，盡管貸款沒有抵押品，但是支付寶的賬戶都在它的系統(tǒng)上，一旦貸款出現(xiàn)問題，可以直接從支付寶上把錢劃走，總歸風(fēng)險是可以控制的。
　　互聯(lián)網(wǎng)金融如果能夠發(fā)展起來，也許可以部分解決金融體系當(dāng)中存在的問題。一個直接結(jié)果就是幫助更多的企業(yè)和個人享受很好的金融服務(wù)。盡管中國現(xiàn)有的金融體系很大，但只有很少一部分企業(yè)、個人能夠得到服務(wù)。為什么螞蟻金服能發(fā)展到這么大？有一部分原因是出于監(jiān)管套利，但是客觀來說，有一個潛在的市場，接下來能否真正發(fā)展下去，最根本的一條就是能否把互聯(lián)網(wǎng)渠道和數(shù)據(jù)分析轉(zhuǎn)化為金融分析，尤其是控制金融風(fēng)險的手段。