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由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2023年9月份中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為103.6%，指數(shù)兩連升至2020年8月份以來(lái)的最高點(diǎn)，當(dāng)月較上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)和銷售指數(shù)繼續(xù)上升，庫(kù)存指數(shù)出現(xiàn)回落。從指數(shù)的變化情況來(lái)看，9月份，在政策“組合拳”不斷落地和傳統(tǒng)旺季需求釋放的共同影響下，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)穩(wěn)中向好的特點(diǎn)進(jìn)一步顯現(xiàn)。進(jìn)入10月份，隨著“銀十”氣候條件的保持，建筑工程項(xiàng)目仍處于施工旺季，疊加政策加持，大宗商品需求釋放將仍保持相對(duì)高位水平，我們認(rèn)為短期內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供需基本平衡，仍處于去庫(kù)存化階段，但出口形勢(shì)不佳以及美元強(qiáng)勢(shì)將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響?；诖?，我們預(yù)計(jì)10月份大宗商品市場(chǎng)仍將維持穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，商品價(jià)格整體仍有一定的上行空間。

一、供應(yīng)增速繼續(xù)加快

2023年9月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)兩連升至102.6%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)的復(fù)蘇，市場(chǎng)需求持續(xù)回暖，商品生產(chǎn)企業(yè)對(duì)后市預(yù)期良好，生產(chǎn)熱情高漲，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供應(yīng)量不斷增加，增速繼續(xù)加快。從各主要商品來(lái)看，本月汽車供應(yīng)量止跌回升，煤炭、有色金屬和化工供應(yīng)量繼續(xù)增加，且增速加快，鋼鐵、鐵礦石和成品油供應(yīng)量雖繼續(xù)增加，但增速有所放緩。

1、鋼鐵生產(chǎn)整體下滑，商品供應(yīng)增速減緩

2023年9月份，鋼鐵供應(yīng)量較上月增加3.2%，增速較上月減緩2.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示鋼鐵生產(chǎn)下滑，商品供應(yīng)增速減緩。從供應(yīng)端的情況來(lái)看，商品生產(chǎn)下滑，一方面是平控限產(chǎn)具體條文仍未完全落地，企業(yè)對(duì)于具體尺度仍存疑，生產(chǎn)意愿較為謹(jǐn)慎；另一方面是9月鋼材需求并未如期恢復(fù)，加上當(dāng)前企業(yè)盈利空間較小，部分品種甚至產(chǎn)生虧損，企業(yè)生產(chǎn)動(dòng)力不足。從月內(nèi)生產(chǎn)情況來(lái)看，上旬時(shí)鋼鐵生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)入中旬后開始進(jìn)入下行狀態(tài)。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，9月中旬，全國(guó)日產(chǎn)粗鋼277.85萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.14%；日產(chǎn)生鐵243.88萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.22%；日產(chǎn)鋼材356.77萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.38%。展望后市，隨著年底臨近，平控限產(chǎn)的落地概率越來(lái)越大，企業(yè)面臨減產(chǎn)的可能性也有所提高，同時(shí)進(jìn)入10月后，天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，采暖季限產(chǎn)也會(huì)制約鋼企生產(chǎn)。但需求端弱勢(shì)回升或在一定程度上帶動(dòng)鋼廠生產(chǎn)意愿趨穩(wěn)運(yùn)行。在多個(gè)因素的影響疊加作用下，生產(chǎn)端或?qū)⒊尸F(xiàn)穩(wěn)中下降態(tài)勢(shì)。

2、發(fā)運(yùn)量和到港量雙雙回落，鐵礦石供應(yīng)增速減緩

2023年9月份，鐵礦石供應(yīng)量較上月增加1.7%，增速較上月減緩0.7個(gè)百分點(diǎn)。從9月份鐵礦石供應(yīng)端的情況來(lái)看，9月份進(jìn)口鐵礦石發(fā)運(yùn)和到港量相較8月表現(xiàn)出不同程度的回落，導(dǎo)致本月供應(yīng)增速減緩，但是整體供應(yīng)端節(jié)奏仍處于年內(nèi)高位水平。9月份鐵礦石供應(yīng)端整體表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，由于8月底臺(tái)風(fēng)因素?cái)_動(dòng)，影響部分船舶靠港導(dǎo)致9月初到港貨量大幅下降，隨著天氣影響消除，9月到港逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)9月份中國(guó)45港鐵礦石到港量為10256萬(wàn)噸，月環(huán)比減少412萬(wàn)噸，同比去年同期增加487萬(wàn)噸；日均到港341.8萬(wàn)噸，月環(huán)比下降2.3萬(wàn)噸。1-9月份，我國(guó)45港鐵礦石預(yù)計(jì)到港總量8.89億噸，同比增加3016萬(wàn)噸，增幅3.5%。根據(jù)前期發(fā)運(yùn)量推算，10月份到港總量較9月份有所增加。另外，9月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比有所下降，預(yù)計(jì)9月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量為12972萬(wàn)噸，月環(huán)比減少1031萬(wàn)噸，同比去年同期減少15萬(wàn)噸，處于今年月度中等位置；日均發(fā)運(yùn)432.4萬(wàn)噸，月環(huán)比減少19萬(wàn)噸。根據(jù)往年季節(jié)性趨勢(shì)，10月份發(fā)運(yùn)較為平穩(wěn)，但今年9月份未有明顯季末沖量趨勢(shì)，從目前四大礦山發(fā)運(yùn)進(jìn)度、新增產(chǎn)能及年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)來(lái)看，澳巴發(fā)運(yùn)仍有沖量空間，預(yù)計(jì)10月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比或?qū)⒊霈F(xiàn)增量。10月份不論是進(jìn)口礦還是國(guó)內(nèi)礦預(yù)計(jì)都會(huì)表現(xiàn)出穩(wěn)定的增量，其中進(jìn)口礦的供應(yīng)或?qū)⒚黠@增加，整個(gè)供應(yīng)端表現(xiàn)寬松。

3、進(jìn)口增加彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量縮量，煤炭供應(yīng)增速加快

2023年9月份，煤炭供應(yīng)量較上月增加4.8%，增速較上月加快2.5個(gè)百分點(diǎn)。從供應(yīng)端的情況來(lái)看，本月三西地區(qū)因安全檢查力度加嚴(yán)，停產(chǎn)整頓煤礦數(shù)量較多，產(chǎn)量有所縮減，據(jù)Mysteel全國(guó)462家動(dòng)力煤礦山調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至9月22日，全國(guó)462家煤礦開工率91.5%，周環(huán)比微增0.5%。其中內(nèi)蒙古樣本煤礦開工率85.7%，周環(huán)比下降2.3%。因區(qū)域安檢頻繁且要求嚴(yán)格，停產(chǎn)煤礦數(shù)量較多，開工率有所下滑。陜西樣本煤礦開工率93.7%，區(qū)域內(nèi)兩家國(guó)有大礦產(chǎn)能核增批復(fù)完成，主要用于長(zhǎng)協(xié)保供，開工率周環(huán)比上升0.4%。從進(jìn)口情況來(lái)看，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份中國(guó)進(jìn)口動(dòng)力煤3333.6萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)7.8%，同比增長(zhǎng)53.1%。1-8月累計(jì)進(jìn)口動(dòng)力煤2.3億噸，同比增長(zhǎng)90%。一方面由于國(guó)內(nèi)正處于迎峰度夏用煤旺季，下游電廠采購(gòu)量增加；另一方面進(jìn)口煤價(jià)格較低，與國(guó)內(nèi)同熱值煤炭相差百元價(jià)差，吸引國(guó)內(nèi)用戶采購(gòu)興趣，進(jìn)口量為目前年內(nèi)最高水平。展望10月份，近期產(chǎn)地供應(yīng)面雖存在不確定性因素，但國(guó)有大礦生產(chǎn)未有受到影響，加之新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，供應(yīng)面繼續(xù)保持寬松。

4、主營(yíng)及地方煉廠開工率略有下降，成品油供應(yīng)增速減緩

2023年9月份，成品油供應(yīng)量較上月增加3.8%，增速較上月減緩0.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示主營(yíng)及地方煉廠開工率略有下降，成品油供應(yīng)增速減緩。展望后市，主營(yíng)及地方煉廠開工率漲跌不一，成品油資源供應(yīng)存在收窄預(yù)期：10月份，主營(yíng)檢修煉廠增多，四川石化尚未復(fù)工，湛江東興煉廠、廣州石化以及青島石化將在上旬陸續(xù)停車檢修，令主營(yíng)煉廠開工率下降。地方煉廠方面，前期檢修煉廠已經(jīng)全部復(fù)工，齊成石化和利津石化9月中下旬陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，浩業(yè)石化將在10月份產(chǎn)出成品油，有望帶動(dòng)地?zé)掗_工率進(jìn)一步攀高。但鑒于當(dāng)前利潤(rùn)欠佳，不排除部分煉廠降量可能，故預(yù)計(jì)10月地?zé)捸?fù)荷僅有小漲空間。整體來(lái)看，10月份國(guó)內(nèi)煉廠負(fù)荷漲跌互現(xiàn)，主營(yíng)影響或更大，國(guó)內(nèi)成品油產(chǎn)量供應(yīng)略有收窄。另外，按照往年經(jīng)驗(yàn)，汽油產(chǎn)量四季度是屬于一個(gè)先弱后強(qiáng)運(yùn)行，柴油四季度通常是屬于供應(yīng)趨強(qiáng)階段。出口方面維持高位，如果后續(xù)出口套利繼續(xù)維持高位，不排除出口企業(yè)有追加出口量的可能性，目前中石化80萬(wàn)噸燃料油出口配額轉(zhuǎn)柴油出口。故而四季度，預(yù)計(jì)10月下旬國(guó)內(nèi)成品油供應(yīng)將受到一定影響，不排除部分地區(qū)柴油資源再次緊張的局面出現(xiàn)，但考慮今年柴油供應(yīng)端放在出口方面的量較大，資源緊張情況或較之往年來(lái)說(shuō)更為短暫；但在進(jìn)入12月份以后，亦要關(guān)注因極端天氣導(dǎo)致的資源調(diào)配不到位情況，故而整體來(lái)看，四季度國(guó)內(nèi)柴油資源存在短暫資源緊張的可能，汽油方面，四季度為汽油需求淡季，故而出現(xiàn)供應(yīng)緊張的可能性較小。

二、銷售增速持續(xù)加快

2023年9月份，大宗商品銷售指數(shù)較上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，至105.4%，指數(shù)兩連升至2022年10月份以來(lái)的最高點(diǎn)，顯示在宏觀政策利多的護(hù)航下，以及傳統(tǒng)需求旺季的來(lái)臨，終端用戶備貨更顯積極，市場(chǎng)銷售情況向好，企業(yè)訂單組織更為順暢，本月國(guó)內(nèi)大宗商品銷售增速較上月有所加快。各主要商品中，本月各商品銷售量呈現(xiàn)全面增加的局面，化工銷售量止跌回升。

9月份，隨著氣候條件好轉(zhuǎn)，特別是北方秋高氣爽，有利戶外施工開展，同時(shí)，宏觀政策持續(xù)利多，尤其房地產(chǎn)政策持續(xù)放寬，近期一二線城市商品房銷量有所起色，有助于房地產(chǎn)資金回血，以及提振地產(chǎn)企業(yè)信心，利好推動(dòng)下，大宗商品需求持續(xù)恢復(fù)，商品成交較上月有所增加。

展望后市，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與工業(yè)生產(chǎn)、建筑、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域的需求密切相關(guān)，而這些領(lǐng)域均是大宗商品的核心需求。九月份出爐的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)的底部特征明顯。10月份又是作為經(jīng)濟(jì)消費(fèi)和復(fù)蘇的核心時(shí)間點(diǎn)。在這個(gè)金九銀十的時(shí)間點(diǎn)，國(guó)家一定會(huì)出臺(tái)更多的刺激經(jīng)濟(jì)的政策。10月份將進(jìn)入旺季驗(yàn)證階段，基建施工力度成為終端需求改善的關(guān)鍵。根據(jù)當(dāng)前專項(xiàng)債發(fā)行速度，截至9月21日，全國(guó)累計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債32755.75億元，完成全年新增專項(xiàng)債券限額86%。10月或發(fā)行完剩余大部分新增專項(xiàng)債額度，這將有助于基建實(shí)物工作量的形成。預(yù)計(jì)10月份，大宗商品市場(chǎng)需求有擴(kuò)張空間，但空間相對(duì)有限。從往年來(lái)看，10月份大宗商品需求釋放力度將大于9月，今年來(lái)看可能也呈現(xiàn)這一趨勢(shì)。同時(shí)，政策端刺激力度也將進(jìn)一步加大，如專項(xiàng)債基金釋放帶動(dòng)基建工程加快推進(jìn)，加上外部宏觀環(huán)境逐步改善，或?qū)?duì)大宗商品需求有一定帶動(dòng)。值得關(guān)注的是，一方面當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈中下游資金情況依舊不容樂(lè)觀。雖然目前整體貨幣流動(dòng)性不減，且新一輪降準(zhǔn)出臺(tái)，將進(jìn)一步盤活整體資金存量，不過(guò)就當(dāng)下市場(chǎng)而言，產(chǎn)業(yè)鏈中下需求端的資金緊縮狀態(tài)依然難有改觀，另一方面，盡管當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)限購(gòu)政策基本已經(jīng)松綁，但核心剛需仍難解決，因此后續(xù)房地產(chǎn)成交好轉(zhuǎn)持續(xù)性存疑。另從房企拿地開發(fā)進(jìn)度來(lái)看，短期房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)上游大宗商品的需求將保持低位。這些因素對(duì)于大宗商品需求或有一定的影響，因此四季度大宗商品市場(chǎng)需求也不宜過(guò)于樂(lè)觀。

1、旺季需求拉動(dòng)，鋼市銷量增速加快

2023年9月份，鋼鐵銷售量較上月增加4.1%，增速較上月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)增速加快的局面，顯示隨著傳統(tǒng)旺季的來(lái)臨，鋼市需求持續(xù)改善。9月份北方秋高氣爽，有利戶外施工開展，但南方局部遭降雨影響，時(shí)間段內(nèi)施工受限，全月表觀需求緩慢增量，建筑鋼材銷量略有改觀，社會(huì)庫(kù)存資源延續(xù)小幅降庫(kù)。另外，政策端雖然持續(xù)發(fā)力，推出系列房地產(chǎn)、基建相關(guān)政策以刺激需求，但離取得實(shí)際效果仍有一定距離。據(jù)上海卓鋼鏈了解，進(jìn)入九月后鋼材需求情況稍有改觀，但并未放量，因此市場(chǎng)供需矛盾依然突出，市場(chǎng)商家也持續(xù)觀望為主。另根據(jù)監(jiān)測(cè)的滬市終端線螺采購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，9月份上海終端采購(gòu)變化不大，月均微增4.12%，并未如期進(jìn)入旺季表現(xiàn)。即將步入10月份，螺紋依然處于傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，同時(shí)，宏觀政策持續(xù)利多，尤其房地產(chǎn)政策持續(xù)放寬，近期一二線城市商品房銷量有所起色，有助于房地產(chǎn)資金回血，以及提振地產(chǎn)企業(yè)信心。據(jù)鋼小二平臺(tái)采樣數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼月度表觀消費(fèi)量環(huán)比小幅增加。

2、鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫(kù)疊加高需求，鐵礦石需求強(qiáng)勁

2023年9月份，鐵礦石銷售指數(shù)止跌回升至2022年10月份以來(lái)的最高，為106.9%，當(dāng)月鐵礦石銷售增速較上月加快2.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示在鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫(kù)疊加高需求的影響下，月內(nèi)鋼廠不論是在疏港端還是在港口上的現(xiàn)貨采購(gòu)量均表現(xiàn)出明顯的增量。從需求端的整體情況來(lái)看，雖然從月內(nèi)統(tǒng)計(jì)的高爐停復(fù)產(chǎn)情況來(lái)看，檢修高爐雖有增多，但多數(shù)屬于短期檢修對(duì)鐵水整體的影響量有限，月內(nèi)單周鐵水?dāng)?shù)據(jù)再創(chuàng)年內(nèi)新高。數(shù)據(jù)顯示，截止9月26日，Mysteel統(tǒng)計(jì)247家鋼廠預(yù)計(jì)9月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比減少149萬(wàn)噸至7452萬(wàn)噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增加3.2萬(wàn)噸/天至248.4萬(wàn)噸/天，增幅5.7%。具體到區(qū)域來(lái)看，本月產(chǎn)量增量主要在華北和東北地區(qū)。減量主要集中在華東和西北地區(qū)。雖然月內(nèi)統(tǒng)計(jì)高爐檢修座數(shù)有所增加，但是多數(shù)檢修為短期檢修實(shí)則對(duì)鐵水端產(chǎn)生的影響有限，另外伴隨前期部分檢修高爐陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，9月周度鐵水產(chǎn)量數(shù)據(jù)再創(chuàng)年內(nèi)新高。但在高位鐵水產(chǎn)量的背后，鋼廠盈利率自8月份以來(lái)已連續(xù)下滑，目前個(gè)別區(qū)域已下滑接近去年減產(chǎn)時(shí)所對(duì)應(yīng)的盈利率水平。短期內(nèi)鋼廠利潤(rùn)以及四季度環(huán)保限產(chǎn)為生產(chǎn)方面的關(guān)注點(diǎn)。從市場(chǎng)行為方面來(lái)看，鋼廠在節(jié)前補(bǔ)庫(kù)疊加高位生產(chǎn)的推動(dòng)下，不論是港口的提貨節(jié)奏還是采購(gòu)力度均是有明顯的提升。體現(xiàn)到鋼廠庫(kù)存方面可以明顯看到月內(nèi)鋼廠庫(kù)存總量表現(xiàn)為觸底反彈，而月內(nèi)鋼廠端的庫(kù)存增量主要是在廠內(nèi)以及海漂庫(kù)存上，而其港口庫(kù)存因高疏港的作用下表現(xiàn)出回落趨勢(shì)。但由于當(dāng)下大多數(shù)鋼廠并不具備長(zhǎng)期累庫(kù)的條件，此次反彈預(yù)計(jì)為短暫現(xiàn)象，節(jié)后將會(huì)重新進(jìn)入到去庫(kù)的節(jié)奏中，總庫(kù)存維持在低位處波動(dòng)。預(yù)計(jì)后期，鋼廠虧損或?qū)⒅鸩綌U(kuò)大，其發(fā)生自主性減產(chǎn)的可能性逐步增加，另外秋冬季的環(huán)保限產(chǎn)或?qū)㈩l發(fā)，需求端恐面臨下行的壓力。

3、終端需求未見真正釋放，煤炭銷售增速持續(xù)放緩

2023年9月份，煤炭銷售量較上月增加0.6%，增速較上月放緩0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)增速放緩，顯示終端需求未如預(yù)期般釋放，尤其是消費(fèi)量占比較大的電廠，基本沒(méi)有參與到本輪上漲的過(guò)程中。在日耗下降，庫(kù)存仍處相對(duì)高位的情況下，疊加長(zhǎng)協(xié)煤的穩(wěn)定供應(yīng)和進(jìn)口煤的有效補(bǔ)充，電煤消耗終端對(duì)市場(chǎng)煤的采購(gòu)積極性明顯偏低。僅靠在總量占比較小的非電行業(yè)支撐，價(jià)格上漲的持續(xù)時(shí)間有限，階段性補(bǔ)庫(kù)暫時(shí)告一段落后，詢貨采購(gòu)就會(huì)減少。展望后市，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與工業(yè)生產(chǎn)、建筑、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域的需求密切相關(guān)，而這些領(lǐng)域?qū)τ诿禾康暮诵男枨蟆?月份出爐的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)的底部特征明顯。10月份又是作為經(jīng)濟(jì)消費(fèi)和復(fù)蘇的核心時(shí)間點(diǎn)。在這個(gè)金九銀十的時(shí)間點(diǎn)，國(guó)家一定會(huì)出臺(tái)更多的刺激經(jīng)濟(jì)的政策。另外，10月份天氣慢慢轉(zhuǎn)涼，東北開始供暖煤的需求采購(gòu)。其他地區(qū)也開始陸續(xù)進(jìn)行了冬儲(chǔ)。雖然今年南方電廠的庫(kù)存偏高，對(duì)價(jià)格會(huì)形成一定的壓制和影響。但縱觀全局，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，供暖區(qū)域的加大。供暖的需求一定會(huì)再創(chuàng)歷史新高。冶金、建材、化工等煤炭消費(fèi)需求在10月份都會(huì)有一個(gè)很好的表現(xiàn)。

4、旺季消費(fèi)提振，成品油銷售增速持續(xù)加快

2023年9月份，成品油銷售指數(shù)升至2021年5月份以來(lái)的最高點(diǎn)，當(dāng)月銷售量較上月增加6.6%，增速較上月加快2.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月增速加快，顯示成品油需求持續(xù)旺盛，市場(chǎng)銷售狀況良好。9月份，進(jìn)入需求旺季，以及長(zhǎng)假前備貨需求的支撐下，特別是隨著國(guó)內(nèi)氣溫進(jìn)一步回落，陰雨天氣陸續(xù)減少，有利于戶外工程項(xiàng)目開展。與此同時(shí)，各海域全面結(jié)束休漁期，船用柴油進(jìn)一步提量，加上秋收農(nóng)業(yè)用油的增加，汽、柴油進(jìn)入“金九”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季。展望10月份，恰逢中秋、國(guó)慶“雙節(jié)”，假期期間旅游出行旺盛，民眾出行頻率及半徑明顯增加，汽油消費(fèi)進(jìn)入高峰。假期結(jié)束后，因假期期間汽油庫(kù)存消耗后，節(jié)后存在一定補(bǔ)貨需求，但隨著需求回歸常態(tài)，業(yè)者采購(gòu)將趨向謹(jǐn)慎。柴油方面，仍處消費(fèi)旺季，工礦、基建等行業(yè)開工有一定提升，但由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，整體工業(yè)需求表現(xiàn)欠佳。另外，成品油出口趨勢(shì)較為穩(wěn)定。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)汽油需求階段性好轉(zhuǎn)，但整體消費(fèi)不及預(yù)期。另外，隨著天氣逐漸變冷以及降雪天氣影響戶外作業(yè)開工率，一定程度或小幅抑制柴油需求。但北方地區(qū)負(fù)號(hào)逐漸上市，煉廠將下調(diào)0#柴油產(chǎn)量，而季節(jié)性取暖用油需求增加支撐柴油需求不斷升溫。

三、商品庫(kù)存降幅擴(kuò)大

2023年9月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)為99.6%，較上月小幅下跌0.2個(gè)百分點(diǎn)。從指數(shù)的變化情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)大宗商品庫(kù)存量已連續(xù)四個(gè)月下降，僅是各月降幅變化情況略有不同，顯示國(guó)內(nèi)大宗商品庫(kù)存壓力正在持續(xù)緩解，對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定向好運(yùn)行起到了良好的提振作用。各主要商品中，鋼鐵出現(xiàn)下降，鐵礦石庫(kù)存量已連續(xù)七個(gè)月減少，成品油、有色金屬和化工庫(kù)存量雖有增加，但增速出現(xiàn)放緩，汽車庫(kù)存量繼續(xù)增加，且增速加快，煤炭庫(kù)存量則由降轉(zhuǎn)升，時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)升勢(shì)，顯示供需開始錯(cuò)配。

1、供給收縮、需求擴(kuò)張，鋼市庫(kù)存有所下降

2023年9月份，鋼鐵庫(kù)存量較上月減少0.6%，時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)下降格局，顯示在供應(yīng)收縮、需求擴(kuò)張的良好局面下，鋼市去庫(kù)存啟動(dòng)，庫(kù)存壓力有所緩解。據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至9月27日，全國(guó)主要樣本城市螺紋鋼累計(jì)庫(kù)存495.01萬(wàn)噸，月環(huán)比下降89.96萬(wàn)噸，較去年同期增加38.29萬(wàn)噸；線材累計(jì)庫(kù)存72.01萬(wàn)噸，月環(huán)比下降8.77萬(wàn)噸，較去年同期下降40.54萬(wàn)噸；五大鋼材品種累計(jì)庫(kù)存1104.62萬(wàn)噸，月環(huán)比下降93.31萬(wàn)噸，較去年同期增加58.99萬(wàn)噸。從鋼廠庫(kù)存來(lái)看，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年9月中旬重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量為1575.68萬(wàn)噸，旬環(huán)比減少4.65萬(wàn)噸，下降0.29%；比上月同旬減少87.34萬(wàn)噸，下降5.25%；比去年底增加268.24萬(wàn)噸，上升20.52%；比去年同旬減少190.42萬(wàn)噸，下降10.78%。展望10月份，預(yù)計(jì)將會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)供給收縮、需求擴(kuò)張同時(shí)態(tài)勢(shì)，基本面將會(huì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，鋼市庫(kù)存有望繼續(xù)去化。

2、供弱需強(qiáng)，鐵礦石庫(kù)存量有所下降

2023年9月份，鐵礦石庫(kù)存量繼續(xù)下降，當(dāng)月較上月減少2.7%，降幅較上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。從庫(kù)存的變化情況來(lái)看，9月份國(guó)內(nèi)45港鐵礦石庫(kù)存由于臺(tái)風(fēng)等惡劣天氣打亂港口到船節(jié)奏，結(jié)束了8月份小幅累庫(kù)趨勢(shì)，出現(xiàn)持續(xù)去庫(kù)。截止9月22日，45港鐵礦石庫(kù)存總量11592.6萬(wàn)噸，較上月底降低458.4萬(wàn)噸，比今年年初庫(kù)存低1766.3萬(wàn)噸，比去年同期庫(kù)存低1591.6萬(wàn)噸。本月45港鐵礦石庫(kù)存整體表現(xiàn)去庫(kù)轉(zhuǎn)為持穩(wěn)再度去庫(kù)趨勢(shì)，上旬受臺(tái)風(fēng)影響，供應(yīng)端小幅下降，中下旬疊加節(jié)前高需求，45港庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)，兩度刷新近三年同期最低值。短期來(lái)看，供應(yīng)端，鐵礦石到港量或?qū)⒊霈F(xiàn)增勢(shì)，綜合海漂庫(kù)存及到港比例來(lái)看，非主流和巴西未來(lái)一個(gè)月平均到港量預(yù)計(jì)處于較高水平，10月份到港量同比預(yù)計(jì)有所增量；需求端，鐵水產(chǎn)量先穩(wěn)后降，原因是目前鐵水仍處于高位，支撐短期內(nèi)鐵礦石需求，但鋼廠盈利率自8月份以來(lái)連續(xù)7期下滑，部分區(qū)域已接近去年減產(chǎn)時(shí)所達(dá)到的盈利率水平，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量有一定回落的可能性。在供需雙重影響下，10月港口庫(kù)存或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向累庫(kù)的趨勢(shì)。

3、供應(yīng)增加、需求減緩，煤炭庫(kù)存止跌回升

2023年9月份，煤炭庫(kù)存量止跌回升，當(dāng)月較上月增加2.5%。據(jù)Mystee調(diào)研全國(guó)55港口動(dòng)力煤庫(kù)存5782.0萬(wàn)噸，環(huán)比增加108.1萬(wàn)噸；其中東北區(qū)域港口庫(kù)存227.8萬(wàn)噸，環(huán)比增16.1萬(wàn)噸，環(huán)渤海區(qū)域港口庫(kù)存2273.8萬(wàn)噸，環(huán)比增71.8萬(wàn)噸，華東區(qū)域港口庫(kù)存954.0萬(wàn)噸，環(huán)比減62.5萬(wàn)噸，江內(nèi)區(qū)域港口庫(kù)存799.4萬(wàn)噸，環(huán)比增25.7萬(wàn)噸，華南區(qū)域港口庫(kù)存1527.0萬(wàn)噸，環(huán)比增57萬(wàn)噸。除華東區(qū)域因周邊用戶拉運(yùn)節(jié)奏提升，庫(kù)存小幅下降外，其余地區(qū)均有不同程度增加。因港口價(jià)格快速上漲，市場(chǎng)成交氛圍好轉(zhuǎn)；貿(mào)易商發(fā)運(yùn)利潤(rùn)修復(fù)，提高發(fā)運(yùn)積極性，進(jìn)而到港量開始遞增。華南區(qū)域因電廠需求下滑，補(bǔ)庫(kù)意愿不高，庫(kù)存小幅增加。展望10月份，煤炭市場(chǎng)在增產(chǎn)保供政策持續(xù)推進(jìn)下，主產(chǎn)地供應(yīng)維持高位。需求端處于用煤淡季，雖東北地區(qū)部分下游用戶已開始冬儲(chǔ)，但對(duì)市場(chǎng)采購(gòu)放量有限。供強(qiáng)需弱的背景下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)庫(kù)存將會(huì)繼續(xù)增加。

4、銷售增量不及供應(yīng)增速，汽車庫(kù)存增加加快

2023年9月份，汽車庫(kù)存量較上月增加2.4%，增速較上月加快2.3個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA(Vehicle Inventory Alert Index)顯示，9月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為57.8%，同比上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)處在不景氣區(qū)間。從車市運(yùn)行的情況來(lái)看，隨著金九銀十旺季到來(lái)，車企降價(jià)及促消費(fèi)政策利好持續(xù)，各地車展陸續(xù)啟動(dòng)，新品投放增加支撐潛力需求釋放。疊加“中秋+國(guó)慶”雙節(jié)效應(yīng)，出行需求爆發(fā)，車市呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不過(guò)終端車價(jià)波動(dòng)較大，消費(fèi)者產(chǎn)生觀望情緒，部分購(gòu)車計(jì)劃或?qū)⑼七t至10月，“金九銀十”略顯暗淡。綜上，汽車市場(chǎng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)9月乘用車終端銷量在200萬(wàn)輛左右，同環(huán)比均有望增長(zhǎng)。“金九銀十”通常來(lái)講，10月的汽車銷量相較9月會(huì)略有回落。今年10月，為完成年度既定目標(biāo)，沖刺四季度業(yè)績(jī)，車企正花式促銷以提振銷量，并且對(duì)經(jīng)銷商要求的提車任務(wù)量加大。隨著黃金周多地車展的啟動(dòng)，客流也將迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，訂單及成交率也會(huì)有一定上升。10月汽車市場(chǎng)需求持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)終端銷量與9月相比，基本持平。預(yù)計(jì)10月份，汽車庫(kù)存量增速有望減緩。

從以上的情況來(lái)看，9月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)形勢(shì)良好，供需兩旺，特別是消費(fèi)端增速快于供應(yīng)端，商品庫(kù)存壓力得到持續(xù)有效的緩解。展望10月份，市場(chǎng)仍處于年度施工旺季，搶工期現(xiàn)象客觀存在，終端需求還將保持一定的韌性，市場(chǎng)仍存在良好的預(yù)期，特別是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)復(fù)蘇向好的態(tài)勢(shì)，貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策仍有發(fā)力空間，供需有望繼續(xù)聯(lián)動(dòng)回升，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求改善、生產(chǎn)條件穩(wěn)定的情況下，大宗商品市場(chǎng)的發(fā)展前景可期，我們認(rèn)為短期內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供需基本平衡，仍處于去庫(kù)存化階段，但在海外緊縮環(huán)境下，高利率、強(qiáng)美元以及出口形勢(shì)不佳短期內(nèi)會(huì)繼續(xù)打壓大宗商品市場(chǎng)?；诖?，我們預(yù)計(jì)10月份大宗商品市場(chǎng)仍將維持穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，商品價(jià)格整體仍有一定的上行空間。

1、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)趨好，發(fā)展質(zhì)量有所提升

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2023年9月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)5個(gè)月運(yùn)行在50%以下后回到擴(kuò)張區(qū)間，同時(shí)指數(shù)連續(xù)4個(gè)月上升，且環(huán)比上升幅度連續(xù)擴(kuò)大，顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)趨好。分項(xiàng)指數(shù)變化顯示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量有所提升，體現(xiàn)在發(fā)展動(dòng)能不斷夯實(shí)，發(fā)展協(xié)同性不斷增強(qiáng)，發(fā)展前景可期等方面。9月份，在政策持續(xù)發(fā)力和經(jīng)濟(jì)自我修復(fù)持續(xù)推進(jìn)下，我國(guó)市場(chǎng)供需兩端均加快回升。需求方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求穩(wěn)中有增，新訂單指數(shù)為50.5%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月上升，連續(xù)2個(gè)月在50%以上。國(guó)外需求下降勢(shì)頭也有所放緩，新出口訂單指數(shù)為47.8%，較上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月上升。供給方面，市場(chǎng)需求回升帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)相應(yīng)加快，生產(chǎn)指數(shù)為52.7%，較上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月運(yùn)行在50%以上。企業(yè)調(diào)查顯示，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)比重已連續(xù)3個(gè)月下降。結(jié)合供需指數(shù)變化來(lái)看，三季度以來(lái)，市場(chǎng)需求連續(xù)改善，出口壓力有所緩解，企業(yè)生產(chǎn)加快上升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能不斷夯實(shí)。9月份，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)運(yùn)行在穩(wěn)步恢復(fù)軌道，加上穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促發(fā)展強(qiáng)信心政策力度不斷加大，企業(yè)對(duì)后市預(yù)期比較樂(lè)觀。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.5%，連續(xù)3個(gè)月穩(wěn)定在55%以上的較好水平。當(dāng)前企業(yè)原材料庫(kù)存和從業(yè)人員數(shù)量均有所趨穩(wěn)，后市制造業(yè)運(yùn)行基礎(chǔ)較為穩(wěn)定。原材料庫(kù)存指數(shù)為48.5%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月上升；從業(yè)人員指數(shù)為48.1%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月穩(wěn)定在48%以上。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求改善、生產(chǎn)條件穩(wěn)定的情況下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景可期。從三季度制造業(yè)PMI來(lái)看，經(jīng)濟(jì)自我修復(fù)不斷增強(qiáng)，政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行積極變化明顯，供需聯(lián)動(dòng)回升，市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)，企業(yè)預(yù)期改善，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)趨穩(wěn)向好。展望四季度，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)復(fù)蘇向好的態(tài)勢(shì)。一方面，財(cái)政政策力度增強(qiáng)將拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)需求，提振市場(chǎng)信心；另一方面，商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)可能較三季度有所回暖。四季度經(jīng)濟(jì)或開啟一輪短周期修復(fù)，企業(yè)利潤(rùn)加快回升、居民收入逐步改善，部分行業(yè)開啟補(bǔ)庫(kù)周期也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐。預(yù)計(jì)四季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持在穩(wěn)健合理區(qū)間，GDP同比增速或回升至5.2%左右。

2、四季度貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策仍有發(fā)力空間

推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的過(guò)程中，宏觀政策也是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。在9月20日國(guó)新辦舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，國(guó)家發(fā)展改革委副主任叢亮表示，將“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)”。四季度貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策等方面的發(fā)力空間仍值得期待。

從貨幣政策角度看，總量貨幣金融工具仍有發(fā)力空間，四季度仍有可能通過(guò)降準(zhǔn)降息的方式，助力經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)；從財(cái)政政策角度看，四季度財(cái)政支出進(jìn)度合理加快的趨勢(shì)有望延續(xù)，專項(xiàng)債發(fā)行提速、地方政府債務(wù)化解方案等增量政策值得期待。預(yù)計(jì)四季度財(cái)政政策將繼續(xù)保持積極的態(tài)勢(shì)，除加快專項(xiàng)債發(fā)行向?qū)嶋H投資需求的轉(zhuǎn)化外，進(jìn)一步的稅費(fèi)優(yōu)惠等積極的財(cái)政政策也是重要發(fā)力點(diǎn)；從產(chǎn)業(yè)政策看，可以預(yù)期，圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端制造等重點(diǎn)新興產(chǎn)業(yè)方向的支持政策將不斷落地，帶動(dòng)新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能抬升，盡快形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有力支柱。

3、10月份大宗商品需求將會(huì)有政策性和季節(jié)性的擴(kuò)張

反應(yīng)全球總需求的BDI指數(shù)自9月1日的階段性低點(diǎn)1065反彈至22日的1593，接近今年的最高點(diǎn)1640，反彈幅度較大，預(yù)示未來(lái)一段時(shí)間全球的總需求將有一定幅度的回升。此外，根據(jù)四象科技衛(wèi)星跟蹤的8月份的數(shù)據(jù)顯示，三大經(jīng)濟(jì)體新增施工面積環(huán)比回暖，同比增速連續(xù)第2個(gè)月回升，正在施工面積同比增速今年以來(lái)首次回升。《國(guó)務(wù)院關(guān)于今年以來(lái)預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告》提到，今年新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢，用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債券資金力爭(zhēng)在10月底前使用完畢，研究擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，引導(dǎo)帶動(dòng)社會(huì)投資。隨著9月7000多億專項(xiàng)債發(fā)行完畢，10月底資金使用到位，將較好地緩解流動(dòng)性。9月20日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《清理拖欠企業(yè)賬款專項(xiàng)行動(dòng)方案》，也有利于形成良好的營(yíng)商氛圍，促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。10月是傳統(tǒng)的基建趕工季節(jié)，鋼材等大宗商品的需求應(yīng)該有所擴(kuò)張。9月份非制造業(yè)PMI建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.2%，比上月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)為89.4，比7月份上升0.1點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月回升，反映出在穩(wěn)增長(zhǎng)政策作用下，市場(chǎng)信心和預(yù)期有所增強(qiáng)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)隨著需求恢復(fù)啟動(dòng)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。也因此，更加說(shuō)明了10月份大宗商品需求的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)依舊。

4、在海外緊縮環(huán)境下，高利率、強(qiáng)美元短期內(nèi)會(huì)繼續(xù)打壓大宗商品市場(chǎng)

美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議整體偏鷹，推動(dòng)美元指數(shù)上行，全球金融環(huán)境進(jìn)一步緊縮使得近期偏強(qiáng)的商品價(jià)格明顯回調(diào)。當(dāng)前大宗商品基本面存在一定支撐，但缺乏繼續(xù)向上的驅(qū)動(dòng)力，大宗商品短期走勢(shì)或承壓。當(dāng)前歐美制造業(yè)仍處于萎縮區(qū)間，海外需求疲弱。國(guó)內(nèi)來(lái)看，近期政策陸續(xù)出臺(tái)，隨著10月份的到來(lái)，對(duì)商品旺季的需求預(yù)期將逐漸進(jìn)入驗(yàn)證期。短期來(lái)看，在海外緊縮環(huán)境下，商品或承壓運(yùn)行。

考慮到三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況，疊加國(guó)際油價(jià)反彈和汽車工會(huì)談判再次推升通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再加息一次的概率比較高，市場(chǎng)短期將面臨預(yù)期修正。當(dāng)然，更高、更持久的利率也意味著更高的衰退概率，再加上美國(guó)國(guó)內(nèi)財(cái)政面臨退坡，中期有可能觸發(fā)下一輪衰退交易。在修正加息預(yù)期下，大宗商品市場(chǎng)有望下跌，但隨著預(yù)期衰退，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度由鷹轉(zhuǎn)鴿，市場(chǎng)有望重新迎來(lái)反彈?？傮w看，當(dāng)前大宗商品基本面存在一定支撐，但缺乏繼續(xù)向上的驅(qū)動(dòng)力，比如，原油的供給減產(chǎn)已大部分計(jì)入價(jià)格，鐵礦石面臨的是鐵水價(jià)格見頂，銅價(jià)則受制于強(qiáng)勢(shì)美元。從海外看，高利率、強(qiáng)美元會(huì)繼續(xù)抑制經(jīng)濟(jì)，此后消費(fèi)可能承壓，制造業(yè)和零售業(yè)也還在去庫(kù)周期中。不過(guò)毋庸置疑的是，商品底部也在抬升。

執(zhí)筆人：中國(guó)物流信息中心  李大為