由中國物流與采購聯(lián)合會調查、發(fā)布的2019年12月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為102.7%，指數(shù)連續(xù)五個月上升，達到2019年4月份以來的最高水平。各分項指數(shù)中，供應指數(shù)和庫存指數(shù)繼續(xù)攀升，銷售指數(shù)有所回落。指數(shù)的變化情況顯示當前國內大宗商品市場供強需弱的格局再度形成，市場情緒逐步轉向悲觀。后期來看，雖然整體宏觀環(huán)境利好因素較多，但年關將至，市場終端需求基本停滯，而供方為回籠資金，有意加快出貨速度，供需矛盾將會再度凸顯，大宗商品市場下行壓力或將進一步加大。
一、商品供應持續(xù)增加
2019年12月份，大宗商品供應指數(shù)繼續(xù)回升0.7個百分點至104.9%，創(chuàng)下近兩年來新高，顯示國內大宗商品市場供應量持續(xù)增加，供應壓力進一步加大。從各主要商品來看，除成品油外，其余品種均呈現(xiàn)增加態(tài)勢，從生產企業(yè)的情況來看，由于環(huán)保限產政策較為寬松，加上節(jié)前存在補庫需求，產品生產相對穩(wěn)定，導致商品供應量持續(xù)增加。
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1、鋼鐵供應量再次回升
2019年12月份，鋼鐵供應指數(shù)延續(xù)回升走勢，較上月上漲2.2個百分點至105.8%，顯示出由于環(huán)保限產政策較為寬松，加上節(jié)前存在補庫需求，鋼廠生產相對穩(wěn)定。12月鋼鐵PMI生產指數(shù)為44.1%，較上月上升0.7個百分點。據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，12月上旬，重點鋼企粗鋼日均產量196.72萬噸，旬環(huán)比增加0.25萬噸，增長0.13%。鋼廠對后市預期有所好轉，生產經營活動預期指數(shù)為49.8%，較上月上升1.7個百分點，為近五個月新高。原材料庫存指數(shù)為48.9%，較上月上升9.7個百分點，鋼廠備貨趨增。后期來看，隨著環(huán)保治污力度加大，以及春節(jié)假期臨近鋼廠主動檢修，對產能會有一定的制約。另外，隨著我國鋼材出口數(shù)量的下降，預計1月份鋼廠實際產量不會大幅增長。
2、煤炭供應增速放緩
2019年12月份，煤炭供應指數(shù)為102.8%，較上月回落2.0個百分點，顯示煤炭市場供給增速有所放緩。據(jù)統(tǒng)計，12月底全國100家獨立焦企產能利用率為76.99%，環(huán)比繼續(xù)下滑。其中，華北和華東地區(qū)下降明顯，山西受天氣預警影響限產強度增加。另外，山東濱州市下發(fā)了關于開展實施焦化行業(yè)產能壓減專項督察的通知，要求3家企業(yè)自通知下發(fā)之日起開始關停退出，涉及產能185萬噸；明確在2019-2020年采暖季結束后關停退出120萬噸產能；到2020年12月底，關停退出產能85萬噸。經計算，截至目前，山東省2019年已基本確認退出焦化產能785萬噸，其中有490萬噸屬于焦炭壓減任務范圍內，距離壓減目標更近一步。隨著去產能的持續(xù)推進，部分區(qū)域焦炭供應緊張，個別鋼廠從其他省份進貨。后期來看，春節(jié)期間，環(huán)保與安全檢查不會減弱，預計煤炭市場供給壓力將會進一步減輕。
3、成品油供應量出現(xiàn)回落
2019年12月份，成品油供應指數(shù)結束之前四連升的走勢，環(huán)比回落6.9個百分點至98.8%，顯示成品油供應有所下降。11月，國內汽油產量為1185.7萬噸，環(huán)比減少5.3%，同比減少1.3%。國內柴油產量為1440.4萬噸，環(huán)比減少2.3%，同比減少1.8%。11月，安慶石化檢修時間延期至本月開始檢修，共計900萬噸/產能停工，廣州石化部分裝置陸續(xù)結束檢修，約600萬噸/產能復工，不過350萬噸/產能仍處于檢修期，國內主營檢修煉廠較少，開工率維持較高水平，國內煉廠原油加工量同比增加，但環(huán)比減少。2020年1月，茂名石化依舊在檢修期間，國內煉廠開工、檢修狀態(tài)沒有明顯變化，但是春節(jié)期間煉廠加工積極性偏低，預計原油加工量減少，成品油市場供給仍將保持偏緊格局。
二、商品銷售增速減緩
2019年12月份，大宗商品指數(shù)為101.7%，較上月回落0.5個百分點，顯示隨著春節(jié)來臨，商品備貨需求仍較旺盛，但增速有所減緩。從各主要商品情況來看，鋼鐵和成品油受季節(jié)性因素影響較大，銷售量有所減少，其余品種表現(xiàn)良好。
1、鋼鐵市場需求遇冷
2019年12月份，鋼鐵銷售指數(shù)未能延續(xù)上月的反彈走勢，再次回落6.1個百分點至98.7%。鋼企新訂單指數(shù)為36.2%，較上月下降7.6個百分點，連續(xù)8個月運行在收縮區(qū)間，表明有效需求不足，企業(yè)發(fā)展動力承壓。新出口訂單指數(shù)為35.6%，較上月下降4.5個百分點，進口延續(xù)偏緊格局。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，12月份，終端日均采購量環(huán)比下降16.45%，較上月明顯下降，淡季特征顯現(xiàn)。從市場情況來看，12月國內鋼市需求快速回落。以申城為例，在趕工期陸續(xù)結束后，下游需求難以維持高位，疊加氣溫持續(xù)下降以及陰雨天氣增多等因素，市場交投氣氛日漸疲軟，12月每周銷量持續(xù)下跌。進入1月份后，受春節(jié)假期因素影響工地將逐步全面停工，預計1月份市場整體需求較12月份將繼續(xù)回落。
2、鐵礦石需求繼續(xù)回升
2019年12月份，鐵礦石銷售量指數(shù)環(huán)比回升1.5個百分點103.4%，達到近七個月來的高點，表明受鋼廠生產增加的影響，鐵礦石需求持續(xù)好轉。在高爐利潤尚可的狀況下，鋼廠主動生產意愿高漲，11月中旬以來，高爐產能利用率穩(wěn)定在年內相對高位，鐵礦石需求保持旺盛。此外，12月以來鐵礦石發(fā)運量明顯減少。數(shù)據(jù)顯示，11月前三周，澳洲和巴西鐵礦石發(fā)貨總量維持在2000萬噸以上，明顯高于去年同期水平。不過，11月末開始，鐵礦石發(fā)貨總量明顯下降，12月僅在1800萬噸左右。鋼廠自11月中旬開始補庫，恰好對應了鐵礦石價格這一輪反彈。11月13日當周，樣本鋼廠進口礦庫存平均可用天數(shù)25天，而12月11日當周，樣本鋼廠進口礦庫存平均可用天數(shù)上升至27天。同時段內，鐵礦石港口庫存由1.26億噸左右下降至1.23億噸左右。世界鋼鐵工業(yè)協(xié)會預測，2020 年生鐵產量將增加1600萬噸，需要增加鐵礦石需求2560萬噸。此外印度方面由于2020年3月鐵礦石租約到期，2020-2021年或將存在供應缺口，為此印度方面在積極應對，礦業(yè)部已采取部分措施，在2020年3月租約到期前的過渡時期提高產量。這一因素對鐵礦石需求的影響還需隨時觀測跟蹤。
3、成品油銷售再度遇冷
2019年12月份，成品油銷售指數(shù)為97.1%，較上月下跌2.5個百分點，指數(shù)跌至近十個月以來的最低點，顯示國內成品油市場受季節(jié)性因素影響，需求低迷。汽油方面，12月，冬至來臨、國內大范圍降溫，沿江以及華東地區(qū)降雨偏多，打壓汽油終端需求，油市成交氣氛清淡，即便有明顯的上調預期，業(yè)者操作信心亦未見明顯增強。2019年11月國內汽油表觀消費量為1005.44萬噸，環(huán)比上月減少78.29萬噸，減少幅度為7.2%，同比去年減少139.54萬噸，減少幅度為12.2%。柴油方面，春節(jié)假期即將來臨，城市基建多數(shù)休假，柴油需求持續(xù)低迷。11月國內柴油表觀消費量為1358.4萬噸，環(huán)比上月減少132萬噸，降幅為10.0%，同比去年減少131萬噸，降幅為10.0%。后期來看，春節(jié)期間出行較多，支撐汽油終端需求，但主營以及中間貿易商將進入休假模式，故而批直購銷受抑。天氣寒冷，柴油需求疲軟，加之春節(jié)假期來臨，戶外基建工程多停滯，部分業(yè)者雖有囤貨意愿，但整體交投行情難升溫。
4、有色金屬需求回升
2019年12月份，有色金屬銷售指數(shù)為103.6%，環(huán)比回升2.5個百分點，表明有色金屬市場需求繼續(xù)保持上升態(tài)勢。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019年11月份，國內銅材、鋁材產量分別為192.4萬噸和468.5萬噸，同比比分別增長17.2%和8.5%。從市場情況來看，雖然建筑行業(yè)受天氣轉冷影響，略有放緩，但汽車和家電行業(yè)表現(xiàn)較好。我國汽車市場的銷量下降已經開始趨緩，不少業(yè)內專家認為，我國的汽車行業(yè)已經開始回暖，并預測明年降幅或將進一步收窄。今年以來，家電市場總體表現(xiàn)差強人意，前三季度家電銷售額同比下降4.2%，出口也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。不過，11月數(shù)據(jù)來看，生產和收益均出現(xiàn)增長。據(jù)工信部1月3日消息，2019年1-11月家電行業(yè)營業(yè)收入14409億元，同比增長4.3%，利潤總額1170.2億元，同比增長12.9%。后期來看，臨近春節(jié)，建筑、房地產等下游產業(yè)對有色金屬消費增長仍難有明顯改善?？傮w來看，后期有色金屬供需基本保持弱平衡態(tài)勢。
三、商品庫存增速加快
2019年12月份，大宗商品庫存指數(shù)止跌反彈，為101.3%，較上月回升1.2個百分點，為2019年3月份以來的最高點，顯示隨著需求增速減緩，市場供需再現(xiàn)失衡局面，導致商品庫存持續(xù)增加，庫存壓力進一步加大。
1、鋼鐵庫存再次回升
2019年12月份，鋼鐵庫存指數(shù)結束四連跌，環(huán)比回升7.9個百分點至101.6%，顯示12 月份，鋼材市場生產加快，市場需求下降，導致產成品出庫減緩，加之冬儲因素影響，國內鋼鐵庫存水平明顯回升。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，全國20個城市5大類品種鋼材社會庫存合計下降，降幅較上月有所收窄。本月庫存總量1005萬噸，環(huán)比減少59萬噸，下降5.6%。其中鋼材市場庫存總量907萬噸，環(huán)比減少79萬噸，下降8.0%，港口庫存97萬噸，環(huán)比增加20萬噸，上升25.2%。5大品種鋼材社會庫存中，只有中厚板庫存環(huán)比上升，其他4個品種全部下降。其中熱軋卷板庫存環(huán)比下降12.4%，冷軋卷板庫存環(huán)比下降4.6%，中厚板庫存環(huán)比上升2.4%，線材庫存環(huán)比下降8.5%，螺紋鋼庫存環(huán)比下降3.4%。
2、鐵礦石庫存增速放緩
2019年12月份，鐵礦石庫存指數(shù)為101.2%，較上月回落1.5個百分點，鐵礦石庫存量連續(xù)六個月保持積累態(tài)勢，但當月庫存量增速較上月繼續(xù)放緩。12 月下旬， 隨著鋼廠生產積極性減弱，對鐵礦石的補庫暫告一段落。截至 2019 年 12 月 27 日，我國 45 港鐵礦石總庫存量為 12695.54 萬噸，其中澳礦 6885.56 萬噸，巴西礦 3481.68 萬噸。與年初相比，總庫存減少 1592.62 萬噸，降幅 11%。從庫存存量看，年初由于鐵礦石全球供應缺口的存在，港口庫存 4 月份開始去化，7 月后緩慢積累。庫存可用天數(shù)降至 2016 年的水平，整體偏低。從結構上看，澳洲礦占比在 50%-65%之間，巴西礦占比 15%-30%，印度礦只有不到 5%的比例。結合歷年情況來看，澳洲礦經歷了先去庫后緩慢補庫的過程，整體存量略高于近 5 年均線水平；巴西礦上半年經歷起伏后下半年持穩(wěn)，存量水平位于歷年區(qū)間上沿。預計2020 年鐵礦石將呈現(xiàn)供應寬松的局面，港口鐵礦石將進行累庫。
3、汽車庫存壓力繼續(xù)加大
2019年12月份，汽車庫存指數(shù)為102.9%，較上月回落1.3個百分點，指數(shù)回落表明汽車市場庫存增速放緩，但仍然是累庫狀態(tài)，顯示車市庫存壓力進一步加大。根據(jù)中汽協(xié)“汽車消費指數(shù)”，2019年12月汽車消費指數(shù)為58，預計2020年1月份銷量較去年12月份略有下降。臨近春節(jié)，節(jié)前消費購車高潮時間已過，由于物流時間較長，部分消費者會選擇等待年后購買，因此，1月汽車銷量將有所回落。且目前汽車寒冬仍未過去。最新數(shù)據(jù)顯示，12月中國汽車經銷商庫存預警指數(shù)為59%，環(huán)比下降3.5%，同比下降7.1%，庫存預警指數(shù)仍位于警戒線之上，反映汽車庫存面臨的壓力仍然較大。
綜合來看，12月，國內大宗商品市場整體運行平穩(wěn)，但與前期相比，市場供給增速和庫存水平繼續(xù)攀升，而需求增速明顯放緩，供強需弱的格局再度形成，市場情緒逐步在向悲觀轉化。雖然整體宏觀環(huán)境利好因素較多，但1月份即將迎來農歷春節(jié)，工地施工受到限制，多數(shù)貿易商將在中旬陸續(xù)休市，需求難有好轉，而供給方為了回籠資金，有意加快出貨速度，因此國內大宗商品市場供大于求的壓力將再次凸顯，市場運行仍面臨向下調整的風險。
1、宏觀環(huán)境整體利好
2020年是“十三五”規(guī)劃的最后一年，是我國多項中長期社會經濟發(fā)展規(guī)劃的截至年份，各地抓緊最后時間完成預定基建目標?；ńㄔO是穩(wěn)增長、補短板的一個重要舉措。京津冀協(xié)同發(fā)展、長三角一體化發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設、雄安新區(qū)建設、公路鐵路投資計劃等一系列國家戰(zhàn)略，都將帶來大規(guī)模的基建投資，進而對鋼鐵行業(yè)有良好的支撐作用。而且隨著專項債額度的增加以及配套融資門檻的降低，基建投資對經濟的托底效應將不斷增強。
2019年下半年以來，房地產新開工持續(xù)增長，至少在2020年上半年，仍會有大量在建工地為鋼材需求提供支持。房地產行業(yè)也在大力推廣應用裝配式工程，加快了施工進度，增加了同一時段的用鋼量。三大攻堅戰(zhàn)的一個重要任務是推進農村危房改造工作，預期將帶來新增鋼鐵需求。但在“房住不炒”的大背景下，行業(yè)發(fā)展整體維持調整格局，2020年下半年增速或將有所趨緩。
2、資金環(huán)境相對寬松
據(jù)央行數(shù)據(jù)，11月份，人民幣貸款增加1.39萬億元，同比多增1387億元；社會融資規(guī)模增量為1.75萬億元，比上年同期多1505億元。11月末，M2同比增長8.2%，增速比上月末低0.2個百分點，比上年同期高0.2個百分點；M1同比增長3.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.2和2個百分點；M0同比增長4.8%，當月凈投放現(xiàn)金578億元。從信貸數(shù)據(jù)來看，11月份，資金整體相對寬松，為大宗商品市場提供一定支撐。但需要注意的是，隨著春節(jié)臨近，1月份市場回籠資金需求依然強勁，無疑對連續(xù)兩個月的資金狀況提出了較強的考驗。
3、基建投資支撐市場需求
1月新增專項債發(fā)行預計超2000億。1月初，已有10省市披露2020年部分新增專項債發(fā)行計劃，共計3034億元，其中2293億元將于1月發(fā)行。1月2日，四川、河南兩省拉開專項債大幕，成為新年第一批發(fā)行專項債的省份。據(jù)披露四川省發(fā)行24期共計356.71億元專項債，河南12期共計519億元專項債。此外，云南、浙江多省市也公布了1月新增專項債發(fā)行計劃。從今年公布時間來看，較去年有所提前，將拉動基建投資，在一定程度上支撐大宗商品市場需求。
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