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由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2019年12月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為102.7%，指數(shù)連續(xù)五個月上升，達(dá)到2019年4月份以來的最高水平。各分項指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)和庫存指數(shù)繼續(xù)攀升，銷售指數(shù)有所回落。指數(shù)的變化情況顯示當(dāng)前國內(nèi)大宗商品市場供強(qiáng)需弱的格局再度形成，市場情緒逐步轉(zhuǎn)向悲觀。后期來看，雖然整體宏觀環(huán)境利好因素較多，但年關(guān)將至，市場終端需求基本停滯，而供方為回籠資金，有意加快出貨速度，供需矛盾將會再度凸顯，大宗商品市場下行壓力或?qū)⑦M(jìn)一步加大。

一、商品供應(yīng)持續(xù)增加

2019年12月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)繼續(xù)回升0.7個百分點(diǎn)至104.9%，創(chuàng)下近兩年來新高，顯示國內(nèi)大宗商品市場供應(yīng)量持續(xù)增加，供應(yīng)壓力進(jìn)一步加大。從各主要商品來看，除成品油外，其余品種均呈現(xiàn)增加態(tài)勢，從生產(chǎn)企業(yè)的情況來看，由于環(huán)保限產(chǎn)政策較為寬松，加上節(jié)前存在補(bǔ)庫需求，產(chǎn)品生產(chǎn)相對穩(wěn)定，導(dǎo)致商品供應(yīng)量持續(xù)增加。

1、鋼鐵供應(yīng)量再次回升

2019年12月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)延續(xù)回升走勢，較上月上漲2.2個百分點(diǎn)至105.8%，顯示出由于環(huán)保限產(chǎn)政策較為寬松，加上節(jié)前存在補(bǔ)庫需求，鋼廠生產(chǎn)相對穩(wěn)定。12月鋼鐵PMI生產(chǎn)指數(shù)為44.1%，較上月上升0.7個百分點(diǎn)。據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，12月上旬，重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量196.72萬噸，旬環(huán)比增加0.25萬噸，增長0.13%。鋼廠對后市預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為49.8%，較上月上升1.7個百分點(diǎn)，為近五個月新高。原材料庫存指數(shù)為48.9%，較上月上升9.7個百分點(diǎn)，鋼廠備貨趨增。后期來看，隨著環(huán)保治污力度加大，以及春節(jié)假期臨近鋼廠主動檢修，對產(chǎn)能會有一定的制約。另外，隨著我國鋼材出口數(shù)量的下降，預(yù)計1月份鋼廠實際產(chǎn)量不會大幅增長。

2、煤炭供應(yīng)增速放緩

2019年12月份，煤炭供應(yīng)指數(shù)為102.8%，較上月回落2.0個百分點(diǎn)，顯示煤炭市場供給增速有所放緩。據(jù)統(tǒng)計，12月底全國100家獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率為76.99%，環(huán)比繼續(xù)下滑。其中，華北和華東地區(qū)下降明顯，山西受天氣預(yù)警影響限產(chǎn)強(qiáng)度增加。另外，山東濱州市下發(fā)了關(guān)于開展實施焦化行業(yè)產(chǎn)能壓減專項督察的通知，要求3家企業(yè)自通知下發(fā)之日起開始關(guān)停退出，涉及產(chǎn)能185萬噸；明確在2019-2020年采暖季結(jié)束后關(guān)停退出120萬噸產(chǎn)能；到2020年12月底，關(guān)停退出產(chǎn)能85萬噸。經(jīng)計算，截至目前，山東省2019年已基本確認(rèn)退出焦化產(chǎn)能785萬噸，其中有490萬噸屬于焦炭壓減任務(wù)范圍內(nèi)，距離壓減目標(biāo)更近一步。隨著去產(chǎn)能的持續(xù)推進(jìn)，部分區(qū)域焦炭供應(yīng)緊張，個別鋼廠從其他省份進(jìn)貨。后期來看，春節(jié)期間，環(huán)保與安全檢查不會減弱，預(yù)計煤炭市場供給壓力將會進(jìn)一步減輕。

3、成品油供應(yīng)量出現(xiàn)回落

2019年12月份，成品油供應(yīng)指數(shù)結(jié)束之前四連升的走勢，環(huán)比回落6.9個百分點(diǎn)至98.8%，顯示成品油供應(yīng)有所下降。11月，國內(nèi)汽油產(chǎn)量為1185.7萬噸，環(huán)比減少5.3%，同比減少1.3%。國內(nèi)柴油產(chǎn)量為1440.4萬噸，環(huán)比減少2.3%，同比減少1.8%。11月，安慶石化檢修時間延期至本月開始檢修，共計900萬噸/產(chǎn)能停工，廣州石化部分裝置陸續(xù)結(jié)束檢修，約600萬噸/產(chǎn)能復(fù)工，不過350萬噸/產(chǎn)能仍處于檢修期，國內(nèi)主營檢修煉廠較少，開工率維持較高水平，國內(nèi)煉廠原油加工量同比增加，但環(huán)比減少。2020年1月，茂名石化依舊在檢修期間，國內(nèi)煉廠開工、檢修狀態(tài)沒有明顯變化，但是春節(jié)期間煉廠加工積極性偏低，預(yù)計原油加工量減少，成品油市場供給仍將保持偏緊格局。

二、商品銷售增速減緩

2019年12月份，大宗商品指數(shù)為101.7%，較上月回落0.5個百分點(diǎn)，顯示隨著春節(jié)來臨，商品備貨需求仍較旺盛，但增速有所減緩。從各主要商品情況來看，鋼鐵和成品油受季節(jié)性因素影響較大，銷售量有所減少，其余品種表現(xiàn)良好。

1、鋼鐵市場需求遇冷

2019年12月份，鋼鐵銷售指數(shù)未能延續(xù)上月的反彈走勢，再次回落6.1個百分點(diǎn)至98.7%。鋼企新訂單指數(shù)為36.2%，較上月下降7.6個百分點(diǎn)，連續(xù)8個月運(yùn)行在收縮區(qū)間，表明有效需求不足，企業(yè)發(fā)展動力承壓。新出口訂單指數(shù)為35.6%，較上月下降4.5個百分點(diǎn)，進(jìn)口延續(xù)偏緊格局。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，12月份，終端日均采購量環(huán)比下降16.45%，較上月明顯下降，淡季特征顯現(xiàn)。從市場情況來看，12月國內(nèi)鋼市需求快速回落。以申城為例，在趕工期陸續(xù)結(jié)束后，下游需求難以維持高位，疊加氣溫持續(xù)下降以及陰雨天氣增多等因素，市場交投氣氛日漸疲軟，12月每周銷量持續(xù)下跌。進(jìn)入1月份后，受春節(jié)假期因素影響工地將逐步全面停工，預(yù)計1月份市場整體需求較12月份將繼續(xù)回落。

2、鐵礦石需求繼續(xù)回升

2019年12月份，鐵礦石銷售量指數(shù)環(huán)比回升1.5個百分點(diǎn)103.4%，達(dá)到近七個月來的高點(diǎn)，表明受鋼廠生產(chǎn)增加的影響，鐵礦石需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。在高爐利潤尚可的狀況下，鋼廠主動生產(chǎn)意愿高漲，11月中旬以來，高爐產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在年內(nèi)相對高位，鐵礦石需求保持旺盛。此外，12月以來鐵礦石發(fā)運(yùn)量明顯減少。數(shù)據(jù)顯示，11月前三周，澳洲和巴西鐵礦石發(fā)貨總量維持在2000萬噸以上，明顯高于去年同期水平。不過，11月末開始，鐵礦石發(fā)貨總量明顯下降，12月僅在1800萬噸左右。鋼廠自11月中旬開始補(bǔ)庫，恰好對應(yīng)了鐵礦石價格這一輪反彈。11月13日當(dāng)周，樣本鋼廠進(jìn)口礦庫存平均可用天數(shù)25天，而12月11日當(dāng)周，樣本鋼廠進(jìn)口礦庫存平均可用天數(shù)上升至27天。同時段內(nèi)，鐵礦石港口庫存由1.26億噸左右下降至1.23億噸左右。世界鋼鐵工業(yè)協(xié)會預(yù)測，2020 年生鐵產(chǎn)量將增加1600萬噸，需要增加鐵礦石需求2560萬噸。此外印度方面由于2020年3月鐵礦石租約到期，2020-2021年或?qū)⒋嬖诠?yīng)缺口，為此印度方面在積極應(yīng)對，礦業(yè)部已采取部分措施，在2020年3月租約到期前的過渡時期提高產(chǎn)量。這一因素對鐵礦石需求的影響還需隨時觀測跟蹤。

3、成品油銷售再度遇冷

2019年12月份，成品油銷售指數(shù)為97.1%，較上月下跌2.5個百分點(diǎn)，指數(shù)跌至近十個月以來的最低點(diǎn)，顯示國內(nèi)成品油市場受季節(jié)性因素影響，需求低迷。汽油方面，12月，冬至來臨、國內(nèi)大范圍降溫，沿江以及華東地區(qū)降雨偏多，打壓汽油終端需求，油市成交氣氛清淡，即便有明顯的上調(diào)預(yù)期，業(yè)者操作信心亦未見明顯增強(qiáng)。2019年11月國內(nèi)汽油表觀消費(fèi)量為1005.44萬噸，環(huán)比上月減少78.29萬噸，減少幅度為7.2%，同比去年減少139.54萬噸，減少幅度為12.2%。柴油方面，春節(jié)假期即將來臨，城市基建多數(shù)休假，柴油需求持續(xù)低迷。11月國內(nèi)柴油表觀消費(fèi)量為1358.4萬噸，環(huán)比上月減少132萬噸，降幅為10.0%，同比去年減少131萬噸，降幅為10.0%。后期來看，春節(jié)期間出行較多，支撐汽油終端需求，但主營以及中間貿(mào)易商將進(jìn)入休假模式，故而批直購銷受抑。天氣寒冷，柴油需求疲軟，加之春節(jié)假期來臨，戶外基建工程多停滯，部分業(yè)者雖有囤貨意愿，但整體交投行情難升溫。

4、有色金屬需求回升

2019年12月份，有色金屬銷售指數(shù)為103.6%，環(huán)比回升2.5個百分點(diǎn)，表明有色金屬市場需求繼續(xù)保持上升態(tài)勢。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年11月份，國內(nèi)銅材、鋁材產(chǎn)量分別為192.4萬噸和468.5萬噸，同比比分別增長17.2%和8.5%。從市場情況來看，雖然建筑行業(yè)受天氣轉(zhuǎn)冷影響，略有放緩，但汽車和家電行業(yè)表現(xiàn)較好。我國汽車市場的銷量下降已經(jīng)開始趨緩，不少業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，我國的汽車行業(yè)已經(jīng)開始回暖，并預(yù)測明年降幅或?qū)⑦M(jìn)一步收窄。今年以來，家電市場總體表現(xiàn)差強(qiáng)人意，前三季度家電銷售額同比下降4.2%，出口也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。不過，11月數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)和收益均出現(xiàn)增長。據(jù)工信部1月3日消息，2019年1-11月家電行業(yè)營業(yè)收入14409億元，同比增長4.3%，利潤總額1170.2億元，同比增長12.9%。后期來看，臨近春節(jié)，建筑、房地產(chǎn)等下游產(chǎn)業(yè)對有色金屬消費(fèi)增長仍難有明顯改善?？傮w來看，后期有色金屬供需基本保持弱平衡態(tài)勢。

三、商品庫存增速加快

2019年12月份，大宗商品庫存指數(shù)止跌反彈，為101.3%，較上月回升1.2個百分點(diǎn)，為2019年3月份以來的最高點(diǎn)，顯示隨著需求增速減緩，市場供需再現(xiàn)失衡局面，導(dǎo)致商品庫存持續(xù)增加，庫存壓力進(jìn)一步加大。

1、鋼鐵庫存再次回升

2019年12月份，鋼鐵庫存指數(shù)結(jié)束四連跌，環(huán)比回升7.9個百分點(diǎn)至101.6%，顯示12 月份，鋼材市場生產(chǎn)加快，市場需求下降，導(dǎo)致產(chǎn)成品出庫減緩，加之冬儲因素影響，國內(nèi)鋼鐵庫存水平明顯回升。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，全國20個城市5大類品種鋼材社會庫存合計下降，降幅較上月有所收窄。本月庫存總量1005萬噸，環(huán)比減少59萬噸，下降5.6%。其中鋼材市場庫存總量907萬噸，環(huán)比減少79萬噸，下降8.0%，港口庫存97萬噸，環(huán)比增加20萬噸，上升25.2%。5大品種鋼材社會庫存中，只有中厚板庫存環(huán)比上升，其他4個品種全部下降。其中熱軋卷板庫存環(huán)比下降12.4%，冷軋卷板庫存環(huán)比下降4.6%，中厚板庫存環(huán)比上升2.4%，線材庫存環(huán)比下降8.5%，螺紋鋼庫存環(huán)比下降3.4%。

2、鐵礦石庫存增速放緩

2019年12月份，鐵礦石庫存指數(shù)為101.2%，較上月回落1.5個百分點(diǎn)，鐵礦石庫存量連續(xù)六個月保持積累態(tài)勢，但當(dāng)月庫存量增速較上月繼續(xù)放緩。12 月下旬， 隨著鋼廠生產(chǎn)積極性減弱，對鐵礦石的補(bǔ)庫暫告一段落。截至 2019 年 12 月 27 日，我國 45 港鐵礦石總庫存量為 12695.54 萬噸，其中澳礦 6885.56 萬噸，巴西礦 3481.68 萬噸。與年初相比，總庫存減少 1592.62 萬噸，降幅 11%。從庫存存量看，年初由于鐵礦石全球供應(yīng)缺口的存在，港口庫存 4 月份開始去化，7 月后緩慢積累。庫存可用天數(shù)降至 2016 年的水平，整體偏低。從結(jié)構(gòu)上看，澳洲礦占比在 50%-65%之間，巴西礦占比 15%-30%，印度礦只有不到 5%的比例。結(jié)合歷年情況來看，澳洲礦經(jīng)歷了先去庫后緩慢補(bǔ)庫的過程，整體存量略高于近 5 年均線水平；巴西礦上半年經(jīng)歷起伏后下半年持穩(wěn)，存量水平位于歷年區(qū)間上沿。預(yù)計2020 年鐵礦石將呈現(xiàn)供應(yīng)寬松的局面，港口鐵礦石將進(jìn)行累庫。

3、汽車庫存壓力繼續(xù)加大

2019年12月份，汽車庫存指數(shù)為102.9%，較上月回落1.3個百分點(diǎn)，指數(shù)回落表明汽車市場庫存增速放緩，但仍然是累庫狀態(tài)，顯示車市庫存壓力進(jìn)一步加大。根據(jù)中汽協(xié)“汽車消費(fèi)指數(shù)”，2019年12月汽車消費(fèi)指數(shù)為58，預(yù)計2020年1月份銷量較去年12月份略有下降。臨近春節(jié)，節(jié)前消費(fèi)購車高潮時間已過，由于物流時間較長，部分消費(fèi)者會選擇等待年后購買，因此，1月汽車銷量將有所回落。且目前汽車寒冬仍未過去。最新數(shù)據(jù)顯示，12月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為59%，環(huán)比下降3.5%，同比下降7.1%，庫存預(yù)警指數(shù)仍位于警戒線之上，反映汽車庫存面臨的壓力仍然較大。

綜合來看，12月，國內(nèi)大宗商品市場整體運(yùn)行平穩(wěn)，但與前期相比，市場供給增速和庫存水平繼續(xù)攀升，而需求增速明顯放緩，供強(qiáng)需弱的格局再度形成，市場情緒逐步在向悲觀轉(zhuǎn)化。雖然整體宏觀環(huán)境利好因素較多，但1月份即將迎來農(nóng)歷春節(jié)，工地施工受到限制，多數(shù)貿(mào)易商將在中旬陸續(xù)休市，需求難有好轉(zhuǎn)，而供給方為了回籠資金，有意加快出貨速度，因此國內(nèi)大宗商品市場供大于求的壓力將再次凸顯，市場運(yùn)行仍面臨向下調(diào)整的風(fēng)險。

1、宏觀環(huán)境整體利好

2020年是“十三五”規(guī)劃的最后一年，是我國多項中長期社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的截至年份，各地抓緊最后時間完成預(yù)定基建目標(biāo)?；ńㄔO(shè)是穩(wěn)增長、補(bǔ)短板的一個重要舉措。京津冀協(xié)同發(fā)展、長三角一體化發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、雄安新區(qū)建設(shè)、公路鐵路投資計劃等一系列國家戰(zhàn)略，都將帶來大規(guī)模的基建投資，進(jìn)而對鋼鐵行業(yè)有良好的支撐作用。而且隨著專項債額度的增加以及配套融資門檻的降低，基建投資對經(jīng)濟(jì)的托底效應(yīng)將不斷增強(qiáng)。

2019年下半年以來，房地產(chǎn)新開工持續(xù)增長，至少在2020年上半年，仍會有大量在建工地為鋼材需求提供支持。房地產(chǎn)行業(yè)也在大力推廣應(yīng)用裝配式工程，加快了施工進(jìn)度，增加了同一時段的用鋼量。三大攻堅戰(zhàn)的一個重要任務(wù)是推進(jìn)農(nóng)村危房改造工作，預(yù)期將帶來新增鋼鐵需求。但在“房住不炒”的大背景下，行業(yè)發(fā)展整體維持調(diào)整格局，2020年下半年增速或?qū)⒂兴吘彙?/p>

2、資金環(huán)境相對寬松

據(jù)央行數(shù)據(jù)，11月份，人民幣貸款增加1.39萬億元，同比多增1387億元；社會融資規(guī)模增量為1.75萬億元，比上年同期多1505億元。11月末，M2同比增長8.2%，增速比上月末低0.2個百分點(diǎn)，比上年同期高0.2個百分點(diǎn)；M1同比增長3.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.2和2個百分點(diǎn)；M0同比增長4.8%，當(dāng)月凈投放現(xiàn)金578億元。從信貸數(shù)據(jù)來看，11月份，資金整體相對寬松，為大宗商品市場提供一定支撐。但需要注意的是，隨著春節(jié)臨近，1月份市場回籠資金需求依然強(qiáng)勁，無疑對連續(xù)兩個月的資金狀況提出了較強(qiáng)的考驗。

3、基建投資支撐市場需求

1月新增專項債發(fā)行預(yù)計超2000億。1月初，已有10省市披露2020年部分新增專項債發(fā)行計劃，共計3034億元，其中2293億元將于1月發(fā)行。1月2日，四川、河南兩省拉開專項債大幕，成為新年第一批發(fā)行專項債的省份。據(jù)披露四川省發(fā)行24期共計356.71億元專項債，河南12期共計519億元專項債。此外，云南、浙江多省市也公布了1月新增專項債發(fā)行計劃。從今年公布時間來看，較去年有所提前，將拉動基建投資，在一定程度上支撐大宗商品市場需求。